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大类资产趋势配置组合定期跟踪(2022年8月):组合增加海外权益资产和债券资产

2022-08-05中信证券北***
大类资产趋势配置组合定期跟踪(2022年8月):组合增加海外权益资产和债券资产

证券研究报告 请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明 组合增加海外权益资产和债券资产 大类资产趋势配置组合定期跟踪(2022年8月)|2022.8.5 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 顾晟曦 组合配置联席首席分析师 S1010517110001 赵文荣 量化与配置首席分析师 S1010512070002 刘方 组合配置首席分析师 S1010513080004 唐栋国 组合配置分析师 S1010520100002 刘笑天 组合配置分析师 S1010521070002 2022年7月,沪深300下跌6.34%,中证500下跌2.07%,恒生指数下跌7.32%,恒生国企下跌9.30%;海外权益资产普遍上涨,纳斯达克100涨幅最大;债券资产普遍上涨,英国10Y国债到期收益率涨幅最大;商品期货和黄金资产除南华豆粕期货合约价格外全线下跌,南华黑色商品期货合约价格跌幅最大。根据我们大类资产趋势配置模型的观点,2022年8月,符合模型筛选条件的资产为标普500、纳斯达克100、欧洲STOXX50、日经225、中国10Y国债、美国10Y国债、德国10Y国债、英国10Y国债、日本10Y国债和南华豆粕。 ▍ 大类资产趋势配置策略包含五大核心步骤:(1)根据投资目标、投资范围等需求和约束,选择恰当的底层资产和投资工具;(2)结合资产特征确定合适的动量指标,以及相应的指标参数;(3)根据投资目标筛选趋势显著的投资标的;(4)根据风险收益要求选择组合优化模型,分配投资标的权重;(5)组合跟踪管理,主要涉及再平衡方法、止损机制等。 ▍ 博采众长构建大类资产趋势配置组合:(1)以中国、美国、欧洲和日本等全球主要经济体的权益、债券和商品等共计20类资产作为底层标的;(2)采用绝对收益和夏普比率两种指标衡量动量水平,以保证股票、债券等风险收益特征差异较大资产间的趋势可比;(3)结合时序动量和截面动量筛选向上趋势相对较强的资产;(4)采用等权、波动率倒数加权和风险平价模型三种权重分配方式分别构建组合;(5)每月末进行再平衡。 ▍ 底层资产表现跟踪:考虑汇率折算,2022年7月,(1)沪深300下跌6.34%,中证500下跌2.07%,恒生指数下跌7.32%,恒生国企下跌9.30%;海外权益资产普遍上涨,纳斯达克100涨幅最大;(2)债券资产普遍上涨,英国10Y国债到期收益率涨幅最大;(3)商品期货和黄金资产除南华豆粕合约价格外全线下跌,南华黑色商品合约价格跌幅最大。 ▍ 代表性资产配置指数跟踪:2022年7月,民生银行全球资产轮动指数表现较好,涨幅为1.87%。 ▍ 大类资产趋势配置组合表现跟踪:(1)2022年7月,等权组合收益-6.29%,波动率倒数加权组合收益-6.00%,风险平价组合收益-5.85%;基准组合收益0.79%。(2)2022年年初至7月,等权组合收益-3.57%,波动率倒数加权组合收益-6.29%,风险平价组合收益-5.61%;基准组合收益-2.35%。(3)2006年至今,等权组合年化收益9.46%、夏普比率0.91;波动率倒数加权组合年化收益8.20%、夏普比率1.08;风险平价组合年化收益7.76%、夏普比率1.10;同期基准组合年化收益仅为6.17%、夏普比率仅为0.68。 ▍ 2022年8月模型观点:2022年8月,符合模型筛选条件的资产为标普500、纳斯达克100、欧洲STOXX50、日经225、中国10Y国债、美国10Y国债、德国10Y国债、英国10Y国债、日本10Y国债和南华豆粕。 ▍ 风险因素:流动性紧张风险;模型失效风险。 大类资产趋势配置组合定期跟踪(2022年8月)|2022.8.5 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 图1:大类资产趋势配置模型主要框架 资料来源:中信证券研究部 表1:大类资产趋势配置模型底层资产共20类,覆盖全球主要经济体的权益(8类)、债券(6类)、商品(6类) 资产类别 资产名称 标的指数 指数代码 数据源 权益 沪深300 沪深300全收益 H00300.CSI Wind 中证500 中证500全收益 H00985.CSI Wind 恒生指数 恒生全收益 HSI1.HI Wind 恒生国企 恒生国企全收益 HSI21.HI Wind 标普500 标普500全收益 SPXT INDEX Bloomberg 纳斯达克100 纳斯达克100全收益 XNDX INDEX Bloomberg 欧洲STOXX50 欧洲STOXX50全收益 SX5T INDEX Bloomberg 日经225 日经225全收益 NKYTR INDEX Bloomberg 债券 中国10Y国债 中债10年期国债财富 CBA04501.CS Wind 美国10Y国债 DS美国10年期国债全收益 BMUS10Y DataStream 德国10Y国债 DS德国10年期国债全收益 BMBD10Y DataStream 英国10Y国债 DS英国10年期国债全收益 BMUK10Y DataStream 法国10Y国债 DS法国10年期国债全收益 BMFR10Y DataStream 日本10Y国债 DS日本10年期国债全收益 BMJP10Y DataStream 商品 豆粕 南华豆粕指数 NH0015.NHF Wind 有色金属 南华有色金属 NH0700.NHF Wind 黑色商品 南华黑色商品 NH0800.NHF Wind 能源化工 南华能源化工 NH0500.NHF Wind 黄金 黄金(T+D) AU(T+D).SGE Wind 原油 标普高盛原油 SPGSCLTR INDEX Bloomberg 资料来源:Wind,Bloomberg,DataStream,中信证券研究部 注1:中债10年期国债财富指数起始日期为2008年1月,用中债国债指数补齐至2006年1月; 注2:若资产对应指数为外币计价,则采用当期汇率调整为人民币计价;以上指数仅代表资产类别。 分配标的权重筛选投资标的计算动量指标组合跟踪管理覆盖中国、美国、欧洲、日本等全球主要经济体的权益(8类)、债券(6类)、商品(6类)绝对收益+ 夏普比率月度再平衡截面动量:筛选相对趋势较强的资产时序动量:筛选趋势向上的资产选择底层资产等权波动率倒数加权风险平价 大类资产趋势配置组合定期跟踪(2022年8月)|2022.8.5 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 表2:2006年至今20类底层资产风险收益表现(考虑汇率影响) 资产类型 资产名称 年化收益 年化波动 夏普比率 最大回撤 2022YTD 2022M7 权益 沪深300 10.31% 26.44% 0.39 -72.04% -14.11% -6.34% 权益 中证500 12.53% 30.10% 0.42 -72.28% -13.09% -2.07% 权益 恒生指数 5.70% 23.26% 0.24 -64.10% -11.78% -7.32% 权益 恒生国企 5.39% 29.04% 0.19 -75.05% -14.03% -9.30% 权益 标普500 8.82% 20.29% 0.43 -59.34% -7.53% 9.75% 权益 纳斯达克100 13.19% 22.84% 0.58 -57.40% -15.70% 13.14% 权益 欧洲STOXX50 1.65% 24.34% 0.07 -66.50% -16.07% 5.38% 权益 日经225 4.98% 21.63% 0.23 -59.19% -11.53% 7.53% 债券 中国10Y国债 4.54% 2.78% 1.63 -6.82% 2.14% 0.91% 债券 美国10Y国债 2.77% 8.00% 0.35 -24.63% -4.15% 3.60% 债券 德国10Y国债 1.36% 10.38% 0.13 -31.07% -12.27% 3.95% 债券 英国10Y国债 0.79% 11.17% 0.07 -31.40% -11.33% 4.31% 债券 法国10Y国债 1.67% 10.48% 0.16 -30.05% -12.45% 3.41% 债券 日本10Y国债 -0.60% 10.45% -0.06 -35.98% -9.79% 3.15% 商品 南华豆粕指数 8.34% 18.32% 0.46 -45.96% 27.56% 2.02% 商品 南华有色金属 1.60% 17.13% 0.09 -56.31% 1.99% -0.87% 商品 南华黑色商品 18.93% 24.60% 0.77 -47.09% 4.01% -5.92% 商品 南华能源化工 -0.19% 19.17% -0.01 -74.85% 16.34% -4.10% 商品 黄金T+D 7.10% 16.44% 0.43 -44.86% 2.77% -2.07% 商品 SPGS原油 -9.81% 43.30% -0.23 -98.36% 57.48% -3.40% 资料来源:Wind,Bloomberg,DataStream,中信证券研究部 图1:大类资产趋势轮动配置组合累计收益曲线 资料来源:Wind,Bloomberg,DataStream,中信证券研究部;注1:基准组合为全部20类底层资产的等权组合,月度调仓;注2:交易费率为双边千分之一,不考虑汇兑损失;注3:最长回撤期指发生回撤后至累计收益再创新高的最长持续交易日数; 大类资产趋势配置组合定期跟踪(2022年8月)|2022.8.5 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 表3:大类资产趋势轮动配置组合风险收益指标对比 组合名称 累计收益 年化收益 年化波动 夏普比率 最大回撤 最长回撤期 2022 YTD 2022 M7 风险平价组合 247.71% 7.76% 7.06% 1.10 -11.00% 378 -5.61% -5.85% 波动率倒数加权组合 272.27% 8.20% 7.61% 1.08 -13.39% 371 -6.29% -6.00% 等权组合 351.94% 9.46% 10.45% 0.91 -28.79% 1014 -3.57% -6.29% 基准组合 171.53% 6.17% 9.08% 0.68 -37.29% 760 -2.35% 0.79% 资料来源:Wind,Bloomberg,DataStream,中信证券研究部 注1:基准组合为全部20类底层资产的等权组合,月度调仓; 注2:交易费率为双边千分之一,不考虑汇兑损失; 注3:最长回撤期指发生回撤后至累计收益再创新高的最长持续交易日数; 图2:最近一期组合资产配置情况 资料来源:Wind,Bloomberg,DataStream,中信证券研究部 表4:代表性资产配置指数表现跟踪 指数名称 年化收益 年化波动 夏普比率 最大回撤 2022YTD 2022M7 工银量化股债轮动指数 15.98% 16.05% 1.00 -19.30% -0.11% -3.45% 民生银行全球资产轮动指数 2.86% 5.44% 0.52 -15.35% -9.73% 1.87% 邮银理财境内大类资产轮动指数 4.82% 4.80% 1.00 -9.01% -0.05% -0.32% 中邮理财稳健策略 6.94% 3.97% 1.75 -4.56% 0.09% 0.20% 中邮理财平衡策略 9.83% 7.81% 1.26 -9.32% -2.33% -0.19% 招银理财全球资产动量指数 6.58% 4.90% 1.34 -8.52% -4.05% -0.38% 招财全球多资产轮动指数 6.68% 5.09% 1.31 -13.02% -6.03% 0.80% 浦银周期轮动配置指数 5.46% 4.77% 1.15 -10.72% -6.87% 1.14%

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