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2022年中报点评:Q2业绩符合预期,最差时间已经过去

汽车之家-S,025182022-08-05尹欣驰、李景涛、李子俊、王诗宸中信证券✾***
2022年中报点评:Q2业绩符合预期,最差时间已经过去

证券研究报告 请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明 Q2业绩符合预期,最差时间已经过去 汽车之家-S(02518.HK)2022年中报点评|2022.8.5 中信证券研究部 核心观点 尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S1010519040002 李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S1010520120003 李子俊 汽车及零部件分析师 S1010521080002 王诗宸 汽车及零部件分析师 S1010522030006 联系人:武平乐 汽车之家2022H1营收32.04亿元(同比-15.2%,环比-7.3%),归母净利润7.53亿元(同比-45.8%,环比-2.3%)。其中,2022年单Q2营收17.33亿元(同比-10.6%,环比+17.8%),归母净利润4.35亿元(同比-42.4%,环比+36.7%)。公司Q2营收及利润环比增长的主要原因是媒体服务业务大幅回暖。考虑到公司中期将一直保持行业内龙头地位的预期,车市逐步增长叠加公司新兴业务有望进一步提振收入及利润,给予公司2022年26倍PE估值,对应目标价为100港元,维持 “买入”评级。 ▍Q2归母净利润环比+37%,媒体服务业务大幅回暖。2022H1汽车之家实现收入32.04亿元,同比-15.2%,环比-7.3%;归母净利润7.53亿元,同比-45.8%,环比-2.3%; 归母净利润率23.5%(21H2:22.8%)。其中,2022Q2实现收入17.33亿元,同比-10.6%,环比+17.8%;归母净利润4.35亿元,同比-42.4%,环比+36.7%,归母净利润率25.1%(22Q1:21.6%),环比提升。Q2营收及盈利能力环比增长,主要原因是公司媒体服务业务大幅回暖,收入5.3亿元,环比+98.9%,同比-11.5%。除媒体服务业务外,线索业务基本保持稳定,收入7.5亿元,同比+1.2%,环比+6.3%;在线营销等新业务收入4.5亿元,同比-24.4%,环比-9.4%。 ▍新业务拓展新模式,用户基盘稳定增长。2022年6月汽车之家全景日均用户量达到4763万,同比+8.1%,公司虽已为行业龙头,但用户数量仍在稳定地增长,为公司业务的持续增长提供了最本质前提。新兴业务方面,公司数据产品业务仍在持续发力,2022H1购买数据产品的经销商数同比+14%;经销商单店平均收入同比+20%,经销商单店使用数据产品数同比+32%,达到4.25个,保持稳步增长。在车领域智能解决方案方面,和公司合作的主机厂超过30家。在2022Q2局部疫情期间公司还开拓新业务运营模式助力商家高效拓客:线上车展、VR智能展厅等,今年上半年已举办300多场线上车展,覆盖人数超过7000万。 ▍H2为汽车消费高β窗口,公司业绩有望保持上升态势。受春节假期和局部疫情反复的影响,上半年汽车销量月度波动,其中的低点4月销量118万辆,同比减半,部分月份汽车销量的走低直接影响了主机厂的媒体广告支出,因此公司Q1媒体服务业务收入达到了近三年的低点。但在疫情缓和后供给能力提升、需求集中释放、以及普惠的购置税减征等政策影响下,5/6月汽车销量已大幅反弹,销量分别为186/250万辆,公司的媒体服务业务收入也环比提升。我们认为供给能力和消费者需求将持续得到积累和修复,汽车销量仍保持回暖的态势,预计下半年是汽车消费明确的高β窗口。相应地看好公司的媒体业务、线索服务等传统业务收入环比继续提升以及新业务的继续开拓、在产品能力和收入贡献方面更上层楼。 ▍风险因素:汽车行业景气度不及预期;中概股政策变动风险影响;公司媒体服务业务恢复不及预期;公司新业务增长不及预期。 ▍盈利预测、估值与评级:公司传统媒体服务业务继续保持回升态势,线索服务业务保持稳中有升,数据产品、二手车等新兴业务正在探索多样的产品模式,效果已初见雏形。上半年受局部疫情影响,部分月份汽车销量走低,影响到了主机厂的媒体广告投入,公司业绩承压,我们调整公司2022/23年EPS预测为3.3/4.5元(原预测为4.3/5.0元),现价对应PE为18/14倍;新增2024年EPS预测为5.3元,现价对应PE为12倍。公司中期将望一直保持行业内龙头地位,车市逐步增长叠加公司新兴业务有望进一步提振收入及利润,2022~2024年公 汽车之家-S(02518.HK)2022年中报点评|2022.8.5 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 联系人:简志鑫 司净利润CAGR为27%,给予PEG=1,对应2022年26倍PE估值,对应目标价为100港元,维持 “买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,659 7,237 6,919 7,886 8,634 营业收入(百万港元) 9,693 8,578 8,344 9,511 10,412 营业收入增长率YoY 2.8% -16.4% -4.4% 14.0% 9.5% 净利润(百万元) 3,405 2,249 1,650 2,243 2,663 净利润(百万港元) 3,812 2,666 1,990 2,705 3,211 净利润增长率YoY 6.4% -34.0% -26.6% 36.0% 18.7% 每股收益EPS(基本)(元) 6.78 4.48 3.29 4.47 5.30 每股收益EPS(基本)(港元) 7.59 5.31 3.96 5.39 6.39 每股净资产(元) 35.10 45.31 47.75 51.87 56.70 每股净资产(港元) 39.29 53.71 57.59 62.56 68.38 毛利率 88.9% 85.5% 83.6% 84.8% 85.3% 净利率 39.3% 31.1% 23.8% 28.4% 30.8% 核心净利润率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 净资产收益率ROE 19.3% 9.9% 6.9% 8.6% 9.4% PE 9.2 13.2 17.6 13.0 10.9 PB 1.8 1.3 1.2 1.1 1.0 PS 3.6 4.1 4.2 3.7 3.4 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2022年8月3日收盘价 汽车之家-S 02518.HK 评级 买入(维持) 当前价 69.85港元 目标价 100.00港元 总股本 502百万股 港股流通股本 502百万股 总市值 351亿港元 近三月日均成交额 2百万港元 52周最高/最低价 78.05/39.8港元 近1月绝对涨幅 -10.33% 近6月绝对涨幅 19.44% 近12月绝对涨幅 22.56% 汽车之家-S(02518.HK)2022年中报点评|2022.8.5 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 利润表(百万元) 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,659 7,237 6,919 7,886 8,634 营业成本 (961) (1,048) (1,134) (1,199) (1,267) 毛利 7,697 6,189 5,785 6,688 7,367 销售费用 (3,247) (2,760) (2,921) (3,064) (3,214) 管理费用 (382) (544) (524) (549) (574) 研发费用 (1,364) (1,398) (1,497) (1,600) (1,711) 融资收入净额 83 231 48 62 84 销售成本、综合开销及行政管理费用 0 0 0 0 0 原材料 0 0 0 0 0 折旧和摊销 0 0 0 0 0 租赁费 0 0 0 0 0 其他收益 443 294 402 421 421 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 3,148 1,782 1,245 1,895 2,288 利润总额 3,669 2,177 1,678 2,286 2,665 所得税费用 (261) (34) (26) (78) (58) 税后利润 3,408 2,143 1,651 2,208 2,607 少数股东损益 2 (106) 2 (35) (56) 归属于母公司股东的净利润 3,405 2,249 1,650 2,243 2,663 核心净利润 0 0 0 0 0 EBITDA 3,755 2,377 1,746 2,345 2,708 资产负债表(百万元) 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,751 4,237 5,195 7,225 9,640 存货 - - - - - 应收及预付款 3,124 2,139 2,399 2,637 2,811 其他流动资产 13,489 16,950 16,886 16,906 16,839 流动资产 18,364 23,326 24,481 26,768 29,290 物业、厂房及设备 619 382 405 435 477 联营及合营公司的权益 - - - - - 无形资产 440 357 357 357 357 其他长期资产 4,307 4,464 4,459 4,459 4,459 非流动资产 5,367 5,203 5,222 5,251 5,294 资产总计 23,731 28,529 29,703 32,020 34,584 短期借款 - - - - - 应付款及应计费用 2,551 2,045 1,991 2,274 2,471 合同负债 - - - - - 其他流动负债 1,635 1,942 1,942 1,942 1,942 流动负债 4,186 3,986 3,933 4,215 4,413 长期借款 91 - - - - 其他长期负债 646 605 605 605 605 非流动性负债 736 605 605 605 605 负债合计 4,922 4,592 4,538 4,821 5,018 归属于母公司所有者权益合计 17,626 22,754 23,980 26,049 28,472 少数股东权益 1,183 1,183 1,185 1,150 1,094 股东权益合计 18,809 23,937 25,165 27,199 29,566 负债股东权益总计 23,731 28,529 29,703 32,020 34,584 夹层权益 - - - - - 负债所有者权益和夹层权益总计 23,731 28,529 29,703 32,020 34,584 现金流量表(百万元) 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 税后利润 3,408 2,143 1,651 2,208 2,607 折旧和摊销 170 431 116 121 128 营运资金的变化 (40) 735 (250) 25 90 其他经营现金流 (212) 214 (453) (403) (388) 经营现金流合计 3,326 3,524 1,064 1,951 2,437 资本支出 (264) (220) (140) (150) (170) 其他投资现金流 (2,721) (3,593) 411 341 304 投资现金流合计 (2,985) (3,813) 271 191 134 权益变动 104 3,603 - - - 负债变动 - - - - - 股息支出 (651) (673) (424) (311) (423) 其他融资现金流 - (31) 48 199 267 融资现金流合计 (547) 2,898 (376) (112) (156) 现金及现金等价物净增加额 (224) 2,562 959 2,030 2,415 期初现金及现金等价物 1,988 1,751 4,237 5,195 7,225 期末现金及现金等价物 1,764 4,314 5,195 7

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