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拟募资建设华中基地,夯实制造优势

欧派家居,6038332022-08-05吕明璋华泰证券在***
拟募资建设华中基地,夯实制造优势

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 欧派家居 (603833 CH) 拟募资建设华中基地,夯实制造优势 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 149.40 2022年8月05日│中国内地 家居用品 拟发行20亿元可转债,募集资金用于华中智能制造基地建设 8月2日公司发布公告,拟公开发行可转债募集资金总额不超20亿元,将用于投资建设智能制造(武汉)项目,该项目预计总投资25亿元,项目建设期约3年,达产后预计所得税后财务内部收益率23.67%,投资回收期为5.58年。项目实施进一步完善公司产能布局,并有助于缩短华东地区客户服务半径和交货周期,制造端优势进一步夯实。我们预计2022-2024年EPS为4.98/5.91/7.04元。参照可比公司2022年Wind一致预期17倍PE均值,考虑到公司整装渠道快速开拓,竞争壁垒较高,募投产能进一步夯实制造优势,同时结合公司2018年以来估值中枢表现(平均预测PE为29.8x),给予公司22年30倍目标PE,目标价149.40元,维持“增持”评级。 新基地建设夯实制造优势,稳步践行大家居布局 据公司公告,2019-2021年,华中地区收入占公司主营业务收入的比重分别为10.31%/10.92%/10.15%,本项目实施前,华中区域需求主要由成都、清远、无锡、天津四大生产基地进行产品供应和调配。武汉项目建成后,华中区域的物流辐射半径和交货周期将大幅缩短,从而降低运输和损耗成本,提高产品价格竞争力和服务质量,利好公司在华中区域市场份额提升。此外,华中基地将引入业内先进的柔性智能生产线,结合信息化排产系统,生产效率有望大幅提升,同步扩大全品类产品产能,夯实制造优势。 整家+整装两翼并行,经营表现稳健,成长更具韧性 1)整家战略成效渐显。22年公司升级整家战略,以全品类套系化销售深挖单客经济价值,29800元整家套餐+9999元厨柜套餐发布后,终端引流效果与转化能力均可观,整家销售占比不断提升亦有望带动客单值提升,打开收入成长空间。2)整装大家居拉开竞争差距。欧派整装+铂尼思整装+经销整装三维度整装体系树立渠道壁垒,助力公司进一步向前端抢占流量资源,整装已成为公司收入重要增长极。受益于整家+整装战略发力,22年行业需求承压背景下,我们预计公司接单表现有望领先行业,经营表现更具韧性。 泛家居行业龙头,维持“增持”评级 公司全品类+全渠道能力持续验证,尤其在地产景气下行、疫情多点散发的背景下,公司率先推出整家定制、加大整装渠道拓展,产品、渠道等多维度创新夯实竞争优势,打开成长空间。我们维持盈利预测,预计2022-2024年归母净利分别为30.31/36.03/42.87亿元,对应EPS为4.98/5.91/7.04元。参照可比公司2022年Wind一致预期17倍PE均值,给予22年30倍目标PE,目标价149.40元(前值164.34元),维持“增持”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,客户拓展不及预期,云视频行业竞争加剧。 研究员 吕明璋 SAC No. S0570521060001 lvmingzhang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 刘思奇 SAC No. S0570121070181 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 149.40 收盘价 (人民币 截至8月4日) 115.66 市值 (人民币百万) 70,455 6个月平均日成交额 (人民币百万) 215.48 52周价格范围 (人民币) 108.98-159.90 BVPS (人民币) 24.05 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 14,740 20,442 24,155 28,852 34,252 +/-% 8.91 38.68 18.16 19.45 18.72 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,063 2,666 3,031 3,603 4,287 +/-% 12.13 29.23 13.69 18.89 18.99 EPS (人民币,最新摊薄) 3.39 4.38 4.98 5.91 7.04 ROE (%) 17.30 18.49 17.38 17.12 16.93 PE (倍) 34.16 26.43 23.25 19.55 16.43 PB (倍) 5.91 4.89 4.04 3.35 2.78 EV EBITDA (倍) 22.83 17.92 15.45 12.59 10.00 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (8)(4)1610108121134147160Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(人民币)欧派家居相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 欧派家居 (603833 CH) 图表1: 可比公司估值对比(截至2022年8月4日) 证券代码 公司简称 当前市值 (亿元) 归母净利润(亿元) PE(X) 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002572 CH 索菲亚 151.73 13.88 16.65 19.68 11 9 8 300616 CH 尚品宅配 43.55 2.13 3.00 3.91 20 15 11 603801 CH 志邦家居 62.53 6.07 7.35 8.81 10 9 7 603180 CH 金牌厨柜 36.79 4.18 5.14 6.22 9 7 6 603816 CH 顾家家居 353.41 20.71 25.33 30.47 17 14 12 603899 CH 晨光股份 406.00 17.80 21.41 25.40 23 19 16 603195 CH 公牛集团 858.51 31.99 37.18 42.81 27 23 20 平均值 17 14 11 603833 CH 欧派家居 704.55 30.31 36.03 42.87 23 20 16 注:欧派家居2022-2024年盈利预测为华泰轻工预测值,其余参考Wind一致预期 资料来源:Bloomberg,Wind,华泰研究预测 图表2: 2018年以来欧派家居预测PE(FY1) 资料来源:Wind,华泰研究 图表3: 欧派家居PE-Bands 图表4: 欧派家居PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 1015202530354045502018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07欧派家居-预测PE(FY1)估值中枢075150225300Aug 19Feb 20Aug 20Feb 21Aug 21Feb 22(人民币)欧派家居20x25x35x45x55x063125188250Aug 19Feb 20Aug 20Feb 21Aug 21Feb 22(人民币)欧派家居4.1x5.4x6.7x8.0x9.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 欧派家居 (603833 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,250 11,243 13,434 17,407 20,591 营业收入 14,740 20,442 24,155 28,852 34,252 现金 4,427 6,562 9,074 11,640 14,983 营业成本 9,579 13,978 16,693 20,006 23,817 应收账款 602.17 1,012 895.33 1,383 1,322 营业税金及附加 111.33 142.76 168.70 201.50 239.21 其他应收账款 38.98 95.59 63.42 126.51 98.97 营业费用 1,147 1,386 1,589 1,841 2,116 预付账款 84.93 148.35 127.30 201.95 188.92 管理费用 961.15 1,131 1,313 1,539 1,793 存货 808.66 1,463 1,250 2,001 1,869 财务费用 (34.67) (115.48) (43.94) (58.87) (78.20) 其他流动资产 2,288 1,962 2,024 2,054 2,130 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 10,593 12,150 13,175 14,626 16,230 公允价值变动收益 21.77 52.29 52.29 52.29 52.29 长期投资 15.51 15.54 21.58 27.62 33.66 投资净收益 37.40 20.58 33.04 33.04 33.04 固定投资 6,093 6,648 7,518 8,728 10,148 营业利润 2,407 3,060 3,483 4,144 4,934 无形资产 1,464 1,064 1,025 983.76 932.20 营业外收入 25.75 32.39 32.39 32.39 32.39 其他非流动资产 3,021 4,422 4,610 4,887 5,116 营业外支出 20.40 17.32 17.32 17.32 17.32 资产总计 18,844 23,393 26,609 32,033 36,821 利润总额 2,413 3,075 3,499 4,159 4,949 流动负债 5,926 8,285 8,459 10,266 10,755 所得税 350.05 410.80 467.39 555.68 661.20 短期借款 1,627 2,389 2,389 2,389 2,389 净利润 2,063 2,664 3,031 3,604 4,288 应付账款 1,145 2,018 1,759 2,768 2,622 少数股东损益 0.00 (1.44) 0.61 0.72 0.86 其他流动负债 3,154 3,877 4,311 5,109 5,744 归属母公司净利润 2,063 2,666 3,031 3,603 4,287 非流动负债 992.24 699.12 709.22 723.88 734.73 EBITDA 2,917 3,638 4,057 4,778 5,680 长期借款 0.00 0.00 10.10 24.75 35.61 EPS (人民币,基本) 3.39 4.38 4.98 5.91 7.04 其他非流动负债 992.24 699.12 699.12 699.12 699.12 负债合计 6,918 8,984 9,169 10,989 11,489 主要财务比率 少数股东权益 0.00 0.16 0

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