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受疫情及成本影响业绩承压,下半年有望逐步向好

建龙微纳,6883572022-08-05周铮、曹承安招商证券更***
受疫情及成本影响业绩承压,下半年有望逐步向好

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2022年08月05日 强烈推荐(维持) 受疫情及成本影响业绩承压,下半年有望逐步向好 周期/化工 目标估值:NA 当前股价:94.05 元 事件:公司发布2022年中报,报告期内实现营业收入4.04亿元,同比增长30.2%,归母净利润8166万元,同比下降19.8%,扣非净利润7232万元,同比增长15.0%;其中二季度单季实现营业收入2.07亿元,同比增长12.11%,归母净利润3780万元,同比下降45.2%,环比下降13.8%。  受原材料价格上涨及疫情影响,上半年业绩有所承压。上半年公司新产能持续贡献增量,但由于核心原材料锂盐价格同比大幅上涨,二季度维持高位运行,同时新冠肺炎疫情反弹导致产品发货、下游需求受到一定影响。截至2022年6月底,公司存货2.33亿元,同比增长162.1%,环比增长19.4%,随着6月份新冠肺炎疫情得到有效控制,产品物流运输和下游需求逐步恢复正常,预计三季度公司经营水平环比有望向好。  成本端中长期有望逐步改善,市场竞争力持续提升。2022年上半年公司部分产品成本端短期承压,中长期看锂盐价格有望回归理性,有助于缓解公司成本压力。公司拥有分子筛核心技术和全产业链优势,市场竞争力不断增强,同时在工业制氢制氧和高端医用制氧领域进口替代顺利。受益于家用制氧机普及率不断提高,医院集中供氧改造带来新的需求,公司医用分子筛需求将持续增长;制氢分子筛已经在多套燃料电池用氢项目上成功应用。公司积极向市场空间更大、附加值更高的分子筛催化剂领域延伸,一期项目预计今年下半年陆续建成投产,产品可用于柴油车尾气脱硝以及煤制丙烯、烯烃提纯净化、二甲醚羰基化等领域,未来发展值得期待。  发行可转债募投新项目,进一步打开未来成长空间。公司拟发行可转债不超过7亿元建设新项目,其中吸附材料产业园改扩建项目(二期)预算总投资5.3亿元,建成后将新增4000吨/年高硅分子筛原粉、10000吨/年成型分子筛、12000吨/年分子筛原粉产能;泰国子公司建设项目(二期)预算总投资1.77亿元,建设年产12000吨成型分子筛生产线。本次拟扩产的尾气脱硝和医疗保健制氧分子筛产品附加值高、市场需求增速快,同时部分产品可用于替代活性炭吸附、能源化工、大宗商品等领域,拓宽公司未来发展空间。  维持“强烈推荐”投资评级。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.36亿、3.46亿、4.84亿元,EPS分别为3.98、5.84、8.17元,当前股价对应PE分别为23.6、16.1、11.5倍,维持“强烈推荐”评级。  风险提示:原材料价格上涨、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 452 878 1237 1626 2047 同比增长 11% 94% 41% 31% 26% 营业利润(百万元) 147 303 261 389 549 同比增长 73% 106% -14% 49% 41% 归母净利润(百万元) 127 275 236 346 484 同比增长 48% 116% -14% 47% 40% 每股收益(元) 2.15 4.65 3.98 5.84 8.17 PE 43.7 20.2 23.6 16.1 11.5 PB 5.7 4.5 4.1 3.4 2.7 资料来源:公司数据、招商证券 基础数据 总股本(万股) 5923 已上市流通股(万股) 3364 总市值(亿元) 56 流通市值(亿元) 32 每股净资产(MRQ) 23.9 ROE(TTM) 18.0 资产负债率 29.4% 主要股东 李建波 主要股东持股比例 24.23% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -15 -36 -44 相对表现 -6 -26 -26 资料来源:公司数据、招商证券 相关报告 1、《建龙微纳(688357)—发行可转债募投新项目,大幅增强未来成长确定性》2022-05-24 2、《建龙微纳(688357)—一季度业绩同比大幅增长,原料价格回落有助边际向好》2022-04-28 3、《建龙微纳(688357)—全年业绩高增长,新项目陆续投产成长性强》2022-03-10 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn -60-40-200204060Aug/21Nov/21Mar/22Jul/22(%)建龙微纳沪深300建龙微纳(688357.SH) 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图1:建龙微纳历史PE Band 图2:建龙微纳历史PB Band 资料来源:公司数据、招商证券 资料来源:公司数据、招商证券 15x20x25x30x40x050100150200250Dec/19Jun/20Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22(元)3.6x5.7x7.8x9.8x11.9x050100150200250300350Dec/19Jun/20Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附:财务预测表 资产负债表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 718 919 1203 1491 1894 现金 143 150 289 445 711 交易性投资 370 450 450 450 450 应收票据 0 98 139 182 229 应收款项 46 40 37 49 62 其它应收款 3 5 8 10 13 存货 69 119 198 246 295 其他 87 57 83 108 135 非流动资产 465 762 935 1096 1246 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 351 544 724 892 1049 无形资产商誉 49 78 70 63 57 其他 64 141 141 141 141 资产总计 1182 1682 2138 2587 3141 流动负债 192 429 737 910 1084 短期借款 30 0 0 0 0 应付账款 91 277 491 612 733 预收账款 17 53 93 117 140 其他 54 100 152 182 212 长期负债 16 28 28 28 28 长期借款 0 0 0 0 0 其他 16 28 28 28 28 负债合计 208 457 765 938 1112 股本 58 58 58 58 58 资本公积金 685 710 710 710 710 留存收益 232 457 606 881 1261 少数股东权益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者权益 975 1224 1373 1648 2028 负债及权益合计 1182 1682 2138 2587 3141 现金流量表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 127 388 427 428 568 净利润 127 275 236 346 484 折旧摊销 24 33 46 57 68 财务费用 4 0 (2) (3) (5) 投资收益 (14) (10) (20) (20) (20) 营运资金变动 (17) 78 158 33 26 其它 3 11 10 14 14 投资活动现金流 (1) (355) (203) (203) (203) 资本支出 (96) (286) (223) (223) (223) 其他投资 95 (69) 20 20 20 筹资活动现金流 (108) (67) (85) (68) (99) 借款变动 (81) (52) (0) 0 0 普通股增加 0 0 0 0 0 资本公积增加 5 25 0 0 0 股利分配 (29) (40) (87) (71) (104) 其他 (2) 1 2 3 5 现金净增加额 18 (34) 139 157 265 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 452 878 1237 1626 2047 营业成本 251 469 832 1037 1242 营业税金及附加 6 9 13 17 21 营业费用 17 24 33 44 55 管理费用 27 52 68 89 113 研发费用 19 42 52 73 92 财务费用 3 (2) (2) (3) (5) 资产减值损失 (0) 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 其他收益 6 10 10 10 10 投资收益 14 10 10 10 10 营业利润 147 303 261 389 549 营业外收入 4 19 15 15 15 营业外支出 3 4 4 4 4 利润总额 148 318 272 400 559 所得税 21 42 36 54 76 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 127 275 236 346 484 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 年成长率 营业总收入 11% 94% 41% 31% 26% 营业利润 73% 106% -14% 49% 41% 归母净利润 48% 116% -14% 47% 40% 获利能力 毛利率 44.4% 46.5% 32.8% 36.2% 39.3% 净利率 28.2% 31.4% 19.1% 21.3% 23.6% ROE 13.8% 25.0% 18.2% 22.9% 26.3% ROIC 12.8% 23.3% 17.2% 22.0% 25.5% 偿债能力 资产负债率 17.6% 27.2% 35.8% 36.3% 35.4% 净负债比率 2.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 流动比率 3.7 2.1 1.6 1.6 1.7 速动比率 3.4 1.9 1.4 1.4 1.5 营运能力 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.7 0.7 存货周转率 3.8 5.0 5.3 4.7 4.6 应收账款周转率 11.0 9.5 7.9 8.0 7.8 应付账款周转率 3.3 2.6 2.2 1.9 1.8 每股资料(元) EPS 2.15 4.65 3.98 5.84 8.17 每股经营净现金 2.15 6.55 7.22 7.22 9.59 每股净资产 16.45 20.67 23.18 27.83 34.25 每股股利 0.68 1.47 1.19 1.75 2.45 估值比率 PE 43.7 20.2 23.6 16.1 11.5 PB 5.7 4.5 4.1 3.4 2.7 EV/EBITDA 34.4 17.8 19.4 13.4 9.7 资料来源:公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 4 公司点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮:招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士,2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安:招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士,2020年加入招商证券,曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦:招商证券化工行业研究员。化学工程硕士,2021年加入招商证券,曾供职中国节能、首创证券。 连莹:招商证券化工行业研究员。复旦大学化学博士,2022年加入招商证券。 评级说明 报告中所

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