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全球危机启示录(一):全球“滞胀”的回响

2022-08-05靳毅、周子凡国海证券在***
全球危机启示录(一):全球“滞胀”的回响

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022年08月05日 专题研究 固定收益研究 研究所 证券分析师: 靳毅 S0350517100001 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 : 周子凡 S0350121010075 zhouzf@ghzq.com.cn [Table_Title] 全球“滞胀”的回响 ——全球危机启示录(一) 相关报告 《 三季度资金面怎么看? *靳毅,吕剑宇》——2022-06-26 《 基建还会有多大力度? *靳毅,吕剑宇》——2022-06-13 《 2022年区域城投面面观系列(二) : 四川省城投债务面面观 *靳毅,姜雅芯》——2022-06-12 《 2022年城投债思考系列之二 : 城投债投资如何优选区域? *靳毅,姜雅芯》——2022-05-25 《 “固收+”基金大盘点 : “固收+”基金有哪些新变化? *靳毅,张赢》——2022-05-06 ◼ 全球通胀“高烧不退”,需求端的疲态已经逐渐显现,“滞胀”的迹象在不少经济体已经初见端倪。造成70年代大通胀的原因,能源危机是表,货币超发是里。 ◼ 当下经济环境,与70年代存在4大相似点:1)地缘冲突引发能源危机;2)需求没有与之相应的供给进行匹配;3)海外商品供应受阻;4)薪酬通胀的螺旋上升。 ◼ 回顾70年代的全球“滞胀”时期,大致可以分为3个阶段:1)问题国家选择“躺平”;2)发达国家进入阵痛期;3)商品输出国债务问题显现。 ◼ 纵观70年代各国面对滞胀的处理模式,美国模式和日本模式是两种典型的代表: 1) 美国模式:绝境下的力挽狂澜。整体来看,美国控制通胀主要有两大抓手:①沃尔克义无返顾加息;②里根打击工会,扭转“薪酬通胀”螺旋; 2) 日本模式:提前紧缩,产业升级。日本在1974年“大滞胀”后,很好地控制住了M2同比增速,为抑制通胀打下了良好的基础。除此之外,日本在70年代积极布局产业升级,进而摆脱了高耗能的生产模式,从供给侧上激发经济潜在动力。 ◼ 本轮全球通胀是70年代大通胀“浓缩版”,为了避免衰退,全球对抑制通胀的诉求更为强烈,本轮控制通胀的核心矛盾在以欧美为代表的央行引领加息,压低全球需求。 ◼ 我们认为,不宜对本轮欧美降息时间太过乐观,当下市场对美国衰退定价过于充分。对降息的过早预期,将不利于美联储抑制通胀。因此,本轮欧美央行加息节奏会较快,但随着加息登顶,利率或将在较高水平维持更长时间,以确保通胀得以控制。 ◼ 风险提示 俄乌冲突升级,美联储超预期宽松,美国经济超预期衰退,美国通胀快速下行,新冠疫情传播超预期,历史经验推演存在误差。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 目录 1、 全球进入“滞胀”模式 ............................................................................................................................................... 4 1.1、 全球加息潮开启 .............................................................................................................................................. 4 1.2、 似曾相识的滞胀 .............................................................................................................................................. 4 2、 70年代“滞胀”的启示 .............................................................................................................................................. 7 2.1、 阶段一:问题国家直接“躺平” .......................................................................................................................... 8 2.2、 阶段二:发达国家的阵痛期 .......................................................................................................................... 10 2.3、 阶段三:潮水褪去,外债的宿命轮回 ............................................................................................................ 12 3、 “滞胀”何以消退? ................................................................................................................................................. 13 3.1、 美国模式:绝境下的力挽狂澜 ....................................................................................................................... 13 3.2、 日本模式:提前紧缩,产业升级 ................................................................................................................... 14 4、 本轮全球“滞胀”如何演绎? .................................................................................................................................. 16 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 17 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图1:全球加息进度 ...................................................................................................................................................... 4 图2:全球通胀情况概览 ............................................................................................................................................... 4 图3:全球主要经济体经济增长与通胀情况 .................................................................................................................. 5 图4:70年代WTI原油现货价格 .................................................................................................................................. 6 图5:70年代全球货币超发 .......................................................................................................................................... 6 图6:全球主要产油国产量仍未回复到疫情前水平 ....................................................................................................... 6 图7:主要国家工业生产仍未恢复至疫情前水平 ........................................................................................................... 6 图8:疫情以来,全球供应链压力剧增 ......................................................................................................................... 7 图9:“薪酬 - 通胀”螺旋 ............................................................................................................................................... 7 图10:70年代滞胀危机演绎过程 ................................................................................................................................. 8 图11:70年代阿根廷通胀、外债失控 .......................................................................................................................... 9 图12:阿根廷商品出口结构占比 .................................................................................................................................. 9 图13:加纳可可产量与CPI .......................................................................................................................................... 9 图14:加纳GDP同比增速 .....................................

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