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阿里巴巴:中国电子商务触底反弹

阿里巴巴,BABA2022-08-05-招银国际枕***
阿里巴巴:中国电子商务触底反弹

中国互联网行业黄苏菲(852) 3900 0889 徐奕迅(852) 3900 0849 库存数据 Mkt Cap (百万美元) 239,233 平均 3 个月吨/o(美元)百万)2,823.20 52w高/低(美元)203.28/73.28 已发行股份总数(百万)2,648 资料来源:彭博股权结构高盛 0.9%Primecap管理0.7% 政府养老金投资基金 日本 0.6%资料来源:彭博分享表现绝对相对1 个月 -22.1%-29.9%三个月 -7.0%-7.2%6个月 -29.0%-17.6%资料来源:彭博12 个月价格表现(美元$)250 巴巴美国CCMP(重新设置)2001501005008 月 21 日 11 月 21 日 2 月 22 日 5 月 22 日资料来源:彭博审计师:普华永道相关报告1.体面的618与 未来温和复苏——2022 年 7 月 8 日2.具有成本效益的适度恢复洞察力 – 2022 年 5 月 27 日2022 年 8 月 5 日阿里巴巴(BABA US)中国电商触底反弹BABA 23 财年第一季度业绩乐观, rev/non-GAAP 净利润同比 0%/- 30%,高于市场预期 1%/6%。中国电子商务 rev -1% YoY,其中 CMR YoY -10%(广告有弹性,佣金受疫情影响),获取率较低。我们认为这一结果是积极的,因为其 GMV 趋势好于预期(7 月与 6 月的 GMV 有所改善)。如果疫情没有恶化,我们预计 CMR 将在 2HFY23E 实现正增长。 TCC 和淘宝Deals 的亏损将继续缩小,加上本地服务的UE 更好。云减速(1QFY23 同比下降 10%)为市场所预期,我们认为其对 2H22E 增长放缓的指引是可以接受的。我们将 FY22-24E 的盈利预测小幅上调 0-1%,以反映成本控制的改善,目标价为 151.0 美元。鉴于其有吸引力的估值和复苏迹象,建议逢低买入。2023 财年第 1 季度的利润超出预期。1QFY23 rev 0% YoY(1%/1%高于市场预期/我们的估计),其中中国商务/国际商务/本地服务/菜鸟/云/ DME -1%/ 2%/ 5%/ 5%/ 10%/ - 同比增长 10%(与我们估计的同比 -4%/ 5%/ 5%/ 5%/ 10%/ 3% 相比)。非 GAAP 净利润同比 -30%,高于市场预期/我们的预期 6%/12%。调整。 EBITA 利润率为 16.7%(同比 -3 个百分点,环比 9 个百分点),高于我们预期的 13%。 最坏的情况已经过去,CMR 趋势好于预期。1QFY23 CMR同比 -10%(与 22 财年第四季度的 0% 相比),高于我们估计的同比 -11%。 6 月 GMV 同比下降中个位数,其中 4 月和 5 月 GMV 同比下降低点,618 GMV 实现正增长。管理。表示 7 月 GMV 同比趋势较 6 月有所改善,表明复苏好于预期。中国电子商务 EBITA 利润率为 31%,高于我们预期的 28%。随着 TCC 和本地服务的亏损 (QoQ) 持续收窄,我们看好未来几个季度的利润率趋势。本地服务 rev 5%(符合我们的估计),我们建议进入 2H22 反弹和 UE 改善与锁定中断放松。云挑战(同比增长 10%)备受期待,2H22E 可能会因互联网垂直需求萎缩而放缓增长。 维持买入。我们将其 FY22-24E 的盈利预测上调 0-1%,基于 SOTP 的目标价为 151.0 美元(21x FY23E P/E)。考虑到其即将到来的 GMV 逐渐恢复、更好的利润率前景和已经很低的财务预期,估值具有吸引力。收益摘要(叶 3 月 31 日)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E收入(百万人民币)717,289853,062900,317997,5071,117,356同比增长 (%)40.718.95.510.812.0调整。净利润(百万元)178,954146,864133,519152,283179,741调整。每股收益(人民币)65.256.247.954.163.2同比增长 (%)26.6(17.9)(9.1)14.118.0共识每股收益(人民币)不适用不适用49.355.263.6市盈率 (x)10.111.713.712.110.4市账率 (x)2.42.01.91.71.6屈服 (%)0.00.00.00.00.0ROE (%)18.719.114.311.511.6净负债率 (%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源:公司数据、彭博、CMBIGM 估计目标价 151.0 美元(之前的目标价 US$151.0)上涨/下跌 54.4%现价 US$97.8请阅读最后的分析师认证和重要披露页1来自彭博的更多报告: RESP CMBR <GO> 或招银国际环球市场|股票研究 |公司更新买入(维持) 2022 年 8 月 5 日2 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 1:1QFY23 财务回顾收入153,751155,059221,084187,395205,740200,690242,580204,052205,5550.7% -0.1%203,3631%203,5431%营业利润34,70513,63449,002(7,663)30,84715,0067,06816,71724,94349.2% -19.1%18,99431%17,41143%净利46,43726,52479,427(5,479)42,8353,37720,429(16,241)22,739-240.0% -46.9%17,82928%21,3057%调整。净利39,49447,08860,63026,21643,44128,52445,80319,79930,25252.8% -30.4%28,4276%27,00612%调整。每股收益14.8217.9722.0310.3216.6011.2016.877.9511.7347.5% -29.3%10.2714%10.4312%利润 (%)毛利率45.0%42.0%45.1%33.1%39.7%35.3%39.5%31.9%36.9%35.4%32.9%营业利润率22.6%8.8%22.2%-4.1%15.0%7.5%2.9%8.2%12.1%9.3%8.6%调整。净利润率25.7%30.4%27.4%14.0%21.1%14.2%18.9%9.7%14.7%14.0%13.3%生长 (%)收入(同比)33.8%30.3%36.9%63.9%33.8%29.4%9.7%8.9%-0.1%-1.2%-1.1%收入(环比)34.5%0.9%42.6%-15.2%9.8%-2.5%20.9%-15.9%0.7%-0.3%-0.2%营业利润42.4%-33.0%23.9%-207.5%-11.1%10.1%-85.6%不适用-19.1%-38.4%-43.6%调整。净利27.6%43.8%30.4%17.6%10.0%-39.4%-24.5%-24.5%-30.4%-34.6%-37.8%资料来源:公司数据、CMBIGM 估计、彭博图 2:收入分解百万人民币1QFY212QFY213QFY214QFY211QFY222QFY223QFY224QFY221QY23E环比同比总收入153,751125,447221,084187,395205,740200,690242,580204,052205,5551%0%中国商务107,985102,043161,328130,391144,029136,120172,226140,330141,9351%-1%国际商务10,21611,29913,92013,41615,20215,09216,44914,33515,4518%2%本地消费者服务7,8929,8249,5368,12310,09910,80612,14110,44510,6322%5%菜鸟7,7138,22611,3609,95911,6019,84613,07811,58212,1425%5%云12,43715,02916,22716,86516,05120,00719,53918,97117,685-7%10%数字媒体和娱乐6,9948,0668,0798,0478,0738,0818,1138,0057,231-10%-10%创新举措及其他5145726345946857381,03438447925%-30%资料来源:公司数据,CMBIGM 估计图 3:盈利修正百万人民币, Mar-YEFY23E新的FY24EFY25EFY23E老的FY24EFY25EFY23E差异 (%)FY24EFY25E收入900,317997,5071,117,356908,7681,007,4291,129,809-0.9%-1.0%-1.1%毛利283,629321,317371,700283,260321,229372,0880.1%0.0%-0.1%营业利润83,404108,084139,97982,334107,130139,1801.3%0.9%0.6%调整。净利133,519152,283179,741132,263152,056179,6970.9%0.1%0.0%每股收益(人民币)47.8754.0663.1747.4253.98630.9%0.1%0.0%毛利率31.5%32.2%33.3%31.2%31.9%32.9% 0.3个百分点 0.3个百分点 0.4个百分点营业利润率9.3%10.8%12.5%9.1%10.6%12.3% 0.2个百分点 0.2个百分点 0.2个百分点调整。净利润率14.8%15.3%16.1%14.6%15.1%15.9% 0.2个百分点 0.2个百分点 0.2个百分点资料来源:公司数据,CMBIGM 估计图 4:CMBIGM 估计与共识百万人民币, Mar-YEFY23E中银国际FY24EFY25EFY23E共识FY24EFY25EFY23E差异 (%)FY24EFY25E收入900,317997,5071,117,356918,2691,034,3061,150,748-2.0%-3.6%-2.9%毛利283,629321,317371,700323,461368,166409,521-12.3%-12.7%-9.2%营业利润83,404108,084139,97997,433119,192147,837-14.4%-9.3%-5.3%调整。净利133,519152,283179,741132,730156,163183,5830.6%-2.5%-2.1%每股收益(人民币)47.8754.0663.1749.2855.2363.61-2.9%-2.1%-0.7%毛利率31.5%32.2%33.3%35.2%35.6%35.6%-3.7 个百分点-3.4 个百分点-2.3 个百分点营业利润率9.3%10.8%12.5%10.6%11.5%12.8%-1.3 个百分点-0.7个百分点-0.3 个百分点调整。净利润率14.8%15.3%16.1%14.5%15.1%16.0% 0.4个百分点 0.2个百分点 0.1个百分点资料来源:公司数据、彭博、CMBIGM 估计百万人民币 1QFY21 2QFY21 3QFY21 4QFY21 1QFY22 2QFY22 3QFY22 4QFY22 1QY23E QoQ YoY 共识差异 %招银国际差异 % 2022 年 8 月 5 日3 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 5:SOTP 估值十亿美元估值方法多重应用指标十亿美元每股(美元)FY22AFY23EFY22AFY23E核心商务285.4103.4电动汽车/息税前利润9.312.030.823.8云50.518.3附言4.44.011.512.6其他81.029.3数码娱乐10.03

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