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成本持续改善,猪价反转或带动利润释放

温氏股份,3004982022-08-05招商证券野***
成本持续改善,猪价反转或带动利润释放

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2022年08月05日 强烈推荐(维持) 成本持续改善,猪价反转或带动利润释放 消费品/农林牧渔 目标估值:31.49元 当前股价:23.15 元 养殖成本连续5个季度环比改善;叠加猪价反转向上、22Q3猪价有望维持强势,公司利润释放可期。维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 猪价反转,22Q2实现扭亏。2022H1,公司实现营业收入315亿元(同比增长3.0%)、实现归母净利润-35.2亿元(同比下降41%)。单二季度来看,公司实现营业收入170亿元(同比增长23%)、实现归母净利润2.47亿元(同比扭亏);公司二季度实现扭亏主要系猪价反转、成本改善以及减值转回等三方面因素的影响。分板块来看:1)生猪养殖方面,22H1,公司出栏生猪801万头(同比增长71%)、销售均价13.6元/公斤(同比下降42%),我们估算公司生猪养殖业务亏损30~35亿元。2)禽养殖方面,22H1,公司出栏肉鸡4.88亿只(同比增长0.8%)、销售均价13.9元/公斤(同比上涨0.4%),我们估算公司禽养殖业务实现盈利6~7亿元。3)受猪价反转影响,我们预计公司二季度减值转回9~10亿元。公司上半年业绩表现符合预期。 ❑ 出栏高增、成本改善,经营持续向好。我们估算,公司22Q2完全成本已降至17.0~17.5元/公斤,连续5个季度环比改善,主要系母猪存栏结构优化、费用折旧等下降、生产效率提升等因素的影响。公司6月末能繁母猪存栏已接近120万头、年底计划增至140万头左右,或支撑2023年生猪出栏量维持高增。在生产成绩提升加持下,出栏量快速增长或带动公司养殖成本继续下行。 ❑ 猪价反转向上,静待利润释放。从母猪产能、行业盈利以及猪料销量等多维度来看,猪价或已从2022年3月底实现反转。根据国家统计局以及农业农村部数据,2021年6月能繁母猪存栏见顶,7~10月能繁母猪产能加速去化,11月受猪价超预期反弹影响,去化幅度有所收窄。按照产能传导周期推算,22Q3生猪供给或持续收缩,而需求端或季节性好转。供给收缩叠加需求边际改善,22Q3猪价有望维持强势,或带动公司利润弹性释放。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。公司生猪养殖成本连续5个季度环比改善,22Q3猪价维持强势或带动公司利润弹性释放。我们预计公司2022~2024年EPS分别为-0.14元、1.49元、1.28元,结合以往猪价上行期的头均市值水平以及对2023 年的出栏量预测,维持目标价31.49元,对应2023年PE约21X,维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示:猪价表现/公司规模扩张低于预期,突发大规模不可控疫情。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 74939 64965 69197 91963 105357 同比增长 2% -13% 7% 33% 15% 营业利润(百万元) 8387 (12964) (826) 9861 8432 同比增长 -44% -255% -94% -1294% -14% 归母净利润(百万元) 7426 (13404) (927) 9768 8349 同比增长 -47% -281% -93% -1153% -15% 每股收益(元) 1.13 -2.05 -0.14 1.49 1.28 PE 20.4 -11.3 -163.4 15.5 18.2 PB 3.3 4.7 4.8 3.9 3.5 资料来源:公司数据,招商证券。注:股价为2022年8月4日收盘价 基础数据 总股本(万股) 654625 已上市流通股(万股) 533576 总市值(亿元) 1515 流通市值(亿元) 1235 每股净资产(MRQ) 4.4 ROE(TTM) -61.2 资产负债率 66.5% 主要股东 温鹏程 主要股东持股比例 4.09% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 8 20 73 相对表现 17 31 91 资料来源:公司数据、招商证券 相关报告 1、《温氏股份(300498)—量减价升,成本改善超预期》2022-07-07 2、《温氏股份(300498)—出栏增速放缓,成本或持续改善》2022-06-06 3、《温氏股份(300498)—育肥成本显著回落,减值计提拖累盈利》2022-04-26 熊承慧 S1090521030002 xiongchenghui@cmschina.com.cn -50050100150Aug/21Nov/21Mar/22Jul/22(%)温氏股份沪深300温氏股份(300498.SZ) 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图1:2021年以来,公司生猪月度出栏量情况 图2:2021年以来,公司肉鸡月度出栏量情况 资料来源:公司公告,招商证券 资料来源:公司公告,招商证券 图3:2021年以来公司商品猪月度销售均价情况 资料来源:公司公告,招商证券 -50%0%50%100%150%200%050100150200万头生猪出栏量YOY-20%-10%0%10%20%30%020004000600080001000012000万只肉鸡出栏量YOY0510152025303540元/公斤商品猪销售均价 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附:财务预测表 资产负债表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 23055 35589 30332 39076 46606 现金 1865 7633 3516 6618 9204 交易性投资 2180 3926 3926 3926 3926 应收票据 0 1 1 1 1 应收款项 343 412 418 556 637 其它应收款 2218 2362 2516 3344 3831 存货 13312 14944 13377 15991 19066 其他 3136 6313 6578 8640 9942 非流动资产 57445 61199 60442 59767 59165 长期股权投资 510 749 749 749 749 固定资产 28508 35404 35345 35295 35254 无形资产商誉 11372 6730 6057 5451 4906 其他 17055 18316 18291 18271 18255 资产总计 80500 96788 90774 98843 105771 流动负债 16799 19685 14451 15699 17166 短期借款 3991 1757 0 0 0 应付账款 4140 6772 6065 7250 8645 预收账款 445 389 348 416 496 其他 8223 10767 8039 8032 8025 长期负债 16113 42355 42355 42355 42355 长期借款 7162 18385 18385 18385 18385 其他 8951 23969 23969 23969 23969 负债合计 32912 62039 56806 58053 59521 股本 6373 6352 6546 6546 6546 资本公积金 5170 6464 6464 6464 6464 留存收益 34244 19632 18705 25478 30897 少数股东权益 1800 2301 2253 2302 2344 归属于母公司所有者权益 45788 32448 31715 38488 43907 负债及权益合计 80500 96788 90774 98843 105771 现金流量表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 8465 766 7025 12786 12182 净利润 7484 (13548) (976) 9817 8391 折旧摊销 3409 5634 6757 6675 6602 财务费用 239 1313 1147 1039 1016 投资收益 (388) (794) (300) (350) (350) 营运资金变动 (2661) 7932 397 (4402) (3483) 其它 382 229 (1) 8 6 投资活动现金流 (15690) (10253) (5700) (5650) (5650) 资本支出 (29991) (13240) (6000) (6000) (6000) 其他投资 14301 2987 300 350 350 筹资活动现金流 4753 17005 (5442) (4034) (3946) 借款变动 9044 25059 (4489) 0 0 普通股增加 1062 (22) 194 0 0 资本公积增加 (680) 1294 0 0 0 股利分配 (9391) (22917) 0 (2995) (2930) 其他 4719 13590 (1147) (1039) (1016) 现金净增加额 (2471) 7518 (4117) 3102 2585 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 74939 64965 69197 91963 105357 营业成本 60229 70356 63012 75327 89814 营业税金及附加 90 109 116 154 176 营业费用 880 813 866 828 843 管理费用 5764 4759 4539 4414 4636 研发费用 679 603 643 690 790 财务费用 196 1163 1147 1039 1016 资产减值损失 (638) (2095) 0 0 0 公允价值变动收益 1324 954 0 0 0 其他收益 213 223 200 250 250 投资收益 388 794 100 100 100 营业利润 8387 (12964) (826) 9861 8432 营业外收入 72 36 30 30 30 营业外支出 488 216 150 50 50 利润总额 7972 (13144) (946) 9841 8412 所得税 488 404 30 24 21 少数股东损益 58 (143) (49) 49 42 归属于母公司净利润 7426 (13404) (927) 9768 8349 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 年成长率 营业总收入 2% -13% 7% 33% 15% 营业利润 -44% -255% -94% -1294% -14% 归母净利润 -47% -281% -93% -1153% -15% 获利能力 毛利率 19.6% -8.3% 8.9% 18.1% 14.8% 净利率 9.9% -20.6% -1.3% 10.6% 7.9% ROE 16.3% -34.3% -2.9% 27.8% 20.3% ROIC 14.6% -20.7% 0.6% 19.5% 15.2% 偿债能力 资产负债率 40.9% 64.1% 62.6% 58.7% 56.3% 净负债比率 14.8% 23.6% 20.3% 18.6% 17.4% 流动比率 1.4 1.8 2.1 2.5 2.7 速动比率 0.6 1.0 1.2 1.5 1.6 营运能力 总资产周转率 1.0 0.7 0.7 1.0 1.0 存货周转率 4.7 5.0 4.4 5.1 5.1 应收账款周转率 231.0 172.0 167.0 189.0 176.0 应付账款周转率 17.7 12.9 9.8 11.3 11.3 每股资料(元) EPS 1.13 -2.05 -0.14 1.49 1.28 每股经营净现金

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