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跟踪分析报告:看好业绩高预期下回调配置机会

爱柯迪,6009332022-08-05张程航、夏凉华创证券绝***
跟踪分析报告:看好业绩高预期下回调配置机会

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 公司研究 汽车零部件III 2022年08月05日 爱柯迪(600933)跟踪分析报告 强推 (维持) 看好业绩高预期下回调配置机会 目标价区间:23.4-28.1元 当前价:18.14元  市场因素及持股5%以上股东减持影响公司近两个交易日股价,但应注意旭东国际自3Q20以来便有连续性常规减持,看好业绩高预期下回调配置机会。  预计2Q业绩有望实现同比50%+增长,下半年新能源项目继续给予强支撑。 1) 收入端,公司外销占比约7成,2Q海外轻型车销量较国内保持韧性,同时国内5、6月恢复也超预期,叠加自身新订单放量,公司2Q营收有望实现环比持平甚至微增,或远好于行业表现。 2) 利润端,前两季度受原材料、运费、汇率等因素影响,公司净利率处于历史低位,2Q各因素均有所恢复:1)铝价单2Q期间下降约16%;2)海运费与下游客户已完成协议调整;3)美元兑人民币单2Q升值约5.5%,初步测算可为公司带来单季约2000-3000万元汇兑收益。综合预计2Q爱柯迪业绩同比增50%+。 下半年新项目、新产能释放有望进一步提升营收及新能源收入占比,同时考虑爱柯迪于7月已完成锌合金压铸企业富乐精密科技(太仓)67.5%股权收购,预计全年营收、业绩增速有望分别达到30%、80%。  市场无需担忧近期旭东国际的减持。持股5%以上股东旭东国际(日本家族压铸企业)为爱柯迪前身于上世纪90年代成立的重要股东。爱柯迪上市前,旭东国际除持有爱柯迪股权外,未从事具体运营,直接持有爱柯迪14.12%股权,持有第一大股东爱柯迪投资21.48%股权。近年由于个人原因,旭东国际自3Q20以来便有连续性减持:3Q20 -0.55%、4Q20 -0.55%、1Q21 -0.89%、3Q21 -0.16%、4Q21 -1.01%、1Q22 -0.32%、2Q22 -0.9975%。旭东国际减持实质上与公司日常经营变化无关,3Q、4Q其仍有较大可能进一步进行常规减持。  继续看好公司从铝压铸小件到大件的重大战略转型。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件,典型单车价值量为500-1000元水平。电动化催生大吨位压铸等新赛道,公司正推动产品结构从中小件不断延伸至新能源三电系统零部件及结构件,预计潜在单车配套价值将实现从数百元到数千元再到上万元的飞跃,其中2022年新增订单中新能源项目预计金额占比超过80%。公司力争在维持中小件竞争力的基础上,推动2025、2030年三电系统核心零部件及结构件等新能源汽车产品占比达到30%、70%。行业扩容叠加公司优秀的铝压铸研发、生产、管理能力,公司体量有望保持更快速的提升。  投资建议:公司盈利能力处于历史底部,随原材料压力趋缓,预计调价、海运费联动积极影响将在2Q、3Q进一步显现,另外公司从小件到大件的战略转型有望强化公司中长期成长展望。考虑公司7月完成锌合金压铸企业富乐精密科技(太仓)67.5%股权收购,在手订单有望在未来两年持续放量,22年盈利能力处于底部恢复阶段,23-24年有望保持较好的业绩表现,我们将公司2022-2024年归母净利预期由5.1亿、7.9亿、9.9亿元调整为5.6亿、8.2亿、10.6亿元,增速对应+80%、+48%、+28%,对应当前PE 29倍、19倍、15倍。考虑行业恢复、公司盈利能力恢复以及从小件到大件的战略转型,综合公司历史估值,我们将公司估值基础由2022年调整至2023年,目标PE由2022年30-35倍调整至2023年25-30倍,相应调整目标价至23.4-28.1元,对应空间29%-55%,分别对应23年PB 3.7-4.4倍。维持“强推”评级。  风险提示:汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、芯片恢复过慢、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 3,206 4,222 5,552 6,971 同比增速(%) 23.7% 31.7% 31.5% 25.6% 归母净利润(百万) 310 559 824 1,055 同比增速(%) -27.2% 80.2% 47.7% 28.0% 每股盈利(元) 0.36 0.63 0.94 1.20 市盈率(倍) 50 29 19 15 市净率(倍) 3.4 3.2 2.9 2.6 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为2022年8月4日收盘价 证券分析师:张程航 电话:021-20572543 邮箱:zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号:S0360519070003 证券分析师:夏凉 电话:021-20572532 邮箱:xialiang@hcyjs.com 执业编号:S0360522030001 公司基本数据 总股本(万股) 88,032.24 已上市流通股(万股) 88,008.69 总市值(亿元) 159.69 流通市值(亿元) 159.65 资产负债率(%) 31.82 每股净资产(元) 5.41 12个月内最高/最低价 22.00/9.19 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《爱柯迪(600933)跟踪分析报告:业绩拐点迎预期,有望进入三年上升通道》 2022-06-06 《爱柯迪(600933)跟踪点评:盈利能力有望恢复,布局估值底部机会》 2022-05-10 《爱柯迪(600933)2022年一季报点评:业绩有望逐步恢复,实控人增持彰显信心》 2022-04-27 -35%-5%25%56%21/0821/1021/1222/0322/0522/082021-08-04~2022-08-04爱柯迪沪深300华创证券研究所 爱柯迪(600933)跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 2 附录:财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,329 1,897 2,179 2,453 营业收入 3,206 4,222 5,552 6,971 应收票据 14 0 0 0 营业成本 2,362 3,123 4,009 5,058 应收账款 802 1,056 1,388 1,743 税金及附加 22 29 38 47 预付账款 35 46 59 74 销售费用 43 57 72 91 存货 767 866 1,117 1,404 管理费用 241 274 322 362 合同资产 0 0 0 0 研发费用 184 245 305 356 其他流动资产 523 266 351 440 财务费用 86 -32 0 1 流动资产合计 3,470 4,131 5,094 6,114 信用减值损失 -2 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 0 0 0 长期股权投资 7 8 8 9 公允价值变动收益 -5 0 0 0 固定资产 1,774 2,018 2,021 1,973 投资收益 67 78 83 87 在建工程 319 269 219 219 其他收益 19 20 25 34 无形资产 324 321 319 317 营业利润 340 625 914 1,177 其他非流动资产 677 707 735 763 营业外收入 10 22 35 37 非流动资产合计 3,101 3,323 3,302 3,281 营业外支出 1 1 4 5 资产合计 6,571 7,454 8,396 9,395 利润总额 349 646 945 1,209 短期借款 796 826 826 826 所得税 26 64 95 121 应付票据 86 257 319 384 净利润 323 582 850 1,088 应付账款 266 439 544 682 少数股东损益 13 23 26 33 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 310 559 824 1,055 合同负债 1 1 2 2 NOPLAT 403 553 850 1,089 其他应付款 21 22 23 24 EPS(摊薄)(元) 0.36 0.63 0.94 1.20 一年内到期的非流动负债 12 12 12 12 其他流动负债 122 173 208 252 主要财务比率 流动负债合计 1,304 1,730 1,934 2,182 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 23.7% 31.7% 31.5% 25.6% 其他非流动负债 625 653 683 715 EBIT增长率 -6.2% 41.1% 53.8% 28.1% 非流动负债合计 625 653 683 715 归母净利润增长率 -27.2% 80.2% 47.7% 28.0% 负债合计 1,929 2,383 2,617 2,897 获利能力 归属母公司所有者权益 4,562 4,938 5,587 6,237 毛利率 26.3% 26.0% 27.8% 27.4% 少数股东权益 80 133 192 261 净利率 10.1% 13.8% 15.3% 15.6% 所有者权益合计 4,642 5,071 5,779 6,498 ROE 6.7% 11.0% 14.3% 16.2% 负债和股东权益 6,571 7,454 8,396 9,395 ROIC 7.1% 9.0% 12.5% 14.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 29.4% 32.0% 31.2% 30.8% 单位:百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 30.9% 29.4% 26.3% 23.9% 经营活动现金流 481 1,164 742 956 流动比率 2.7 2.4 2.6 2.8 现金收益 782 998 1,346 1,591 速动比率 2.1 1.9 2.1 2.2 存货影响 -302 -99 -251 -287 营运能力 经营性应收影响 -73 -251 -346 -370 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 -136 345 167 205 应收账款周转天数 88 79 79 81 其他影响 210 170 -175 -182 应付账款周转天数 41 41 44 44 投资活动现金流 -1,581 -653 -456 -460 存货周转天数 94 94 89 90 资本支出 -786 -641 -447 -452 每股指标(元) 股权投资 10 -1 -1 -1 每股收益 0.36 0.63 0.94 1.20 其他长期资产变化 -805 -11 -8 -7 每股经营现金流 0.55 1.32 0.84 1.09 融资活动现金流 563 57 -4 -222 每股净资产 5.18 5.61 6.35 7.08 借款增加 804 30 0 0 估值比率 股利及利息支付 -235 -203 -439 -569 P/E 50 29 19 15 股东融资 20 20 20 20 P/B 3 3 3 3 其他影响 -26 210 415 327 EV/EBITDA 26 20 14 12 资料来源:公司公告,华创证券预测 爱柯迪(600933)跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 3 汽车组

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