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晨会纪要

2022-08-05朱国广东吴证券李***
晨会纪要

证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要2022-08-05 2022年08月05日 晨会编辑 朱国广 执业证书:S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观周报20220804:DR001和1%的纠葛,还能持续多久? 本周DR001利率日内数次破1%。当前逆回购存量明显低于往年,而银行间资金水平异常宽松,我们认为货币条件宽松与信贷需求的分化、房地产行业不景气等因素或是目前资金利率继续下行的主因。从近期银行间隔夜回购成交额高增的情况来看,目前市场对三季度流动性继续保持宽松的预期有所强化。若以2015年以来的6次银行间质押式回购利率回归正常区间的平均时间和原因来看,预计当前情形还将延续甚至较平均时间更长。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收点评20220804:永02转债:国内大型整套包装生产线解决方案提供商 永02转债(113654.SH)于2022年8月4日日开始网上申购:当前债底估值为82.53元,YTM为2.87%。当前转换平价为99.50元,平价溢价率为0.50%。转债条款中规中矩,总股本稀释率为8.16%。我们预计永02转债上市首日价格在115.82~133.23元之间,我们预计中签率为0.0016%。杭州永创智能设备股份有限公司主要从事于包装装备及配套材料的研发设计、生产制造、安装调试与技术服务。2016年以来公司营收整体增长,2016-2021年复合增速为21.91%。公司营业收入构成较为稳定,包装设备及配件和包装材料为主要收入来源。公司销售净利率和毛利率整体较为稳定,近三年稳步上升。销售费用率和管理费用率整体下降,财务费用率较低且较为稳定。风险提示:项目进展不及预期风险、违约风险。 行业 [Table_Industry] 新能源汽车格局展望 ——百花齐放,自主全面崛起! 投资建议:全面看多汽车板块!整车+零部件!整车:短期看【谁更愿意主动卷竞品】,中长期看【智能化谁能真正做好】。巩固龙头地位【比亚迪】;有一定先发优势【理想+小鹏+蔚来+广汽埃安】;主动卷【长安/华为(小康/江淮等)/吉利】;酝酿中【长城】。零部件:短期继续扩散N线标的,长期依然建议核心坚守3大核心赛道:1)智能化增量零部件【德赛西威+华阳集团+经纬恒润+炬光科技+上声等】;2)智能底盘赛道【拓普集团+伯特利+中鼎股份+保隆科技等】;3)一体化压铸赛道【文灿股份+爱柯迪+旭升等】。其他赛道:座椅【继峰】+车灯【星宇】+玻璃【福耀】等。风险提示:政策进展不及预期,利率超预期上行,行业竞争加剧 环保行业点评报告:工业碳达峰方案发布,单位减排目标超社会平均,关注清洁能源&再生资源需求释放 事件:8月1日,工业和信息化部、国家发展改革委、生态环境部印发《工业领域碳达峰实施方案》。 设立两阶段目标,单位碳排降幅要求超社会平均。方案提出,1)“十四五”期间:到2025年,规模以上工业单位增加值能耗较2020年下降13.5%,单位工业增加值二氧化碳排放下降幅度 证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 大于全社会下降幅度,重点行业二氧化碳排放强度明显下降。2)“十五五”期间:在实现工业领域碳达峰的基础上强化碳中和能力,确保工业领域二氧化碳排放在2030年前达峰。工业领域达峰方案基本延续《2030年前碳达峰行动方案》的要求,对单位碳排放降幅要求更高,工业领域将成为减碳主力军。 保险II行业点评报告:《人身保险产品信息披露管理办法(征求意见稿)》点评:保护消费者合法权益,减少潜在销售纠纷 近期银保监会各类政策思路一脉相承,在保护消费者合法权益的同时,从源头降低潜在销售纠纷,肃清行业乱象,提升行业整体形象,利好行业长期健康发展。当前寿险曙光初破晓,财险春色正意闹:财险板块:数星星不如数月亮,紧握景气度持续改善的财险板块;寿险板块:新单孱弱已Price-in,头部险企转型成效初显。当前平安、国寿、太保和新华P/EV分别为0.50、0.57、0.35和0.32,个股推荐顺序:中国财险、中国平安、中国太保。 推荐个股及其他点评 [Table_Recommend] 名创优品(MNSO):FY2022Q4盈利预喜:经调整净利润同比+40%以上,经营模型优异,疫情期间盈利超预期 盈利预测与投资评级:我们将公司FY2022-24年Non-IFRS归母净利润预期从6.1/ 10.2/ 15.0亿元调整至7.1/ 10.4/ 14.0亿元,同比+49%/ +46%/ +35%,按美元:人民币=1:6.73算得8月2日美股收盘价对应18/ 12/ 9倍P/E,考虑到公司质地优异而估值较低,上调至“买入”评级。 大全能源(688303):大全能源2022年中报点评:销量高增,单吨盈利创新高 盈利预测与投资评级:基于硅料供给2022年紧平衡,我们预计硅料价格全年将维持高位。我们上调公司盈利预测,我们预计公司2022-2024年归母净利润为165/147/121亿元(前值123/85/92亿元),同比+188%/-11%/-18%。我们给予2022年10xPE,目标价77.2元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。 谱尼测试(300887):2022年中报点评:业绩超预期,下半年仍有望保持高速增长 公司披露2022年半年报:2022年上半年实现营业总收入16.84亿元,同比+128%;实现归母净利润为0.91亿元,同比+244%,接近业绩预告上限(0.82-0.92亿元);实现扣非归母净利润0.78亿元,同比+581%。 [Table_Yemei] 晨会纪要 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [table_Details] 宏观策略 [Table_MacroStrategyDetials] 宏观周报20220804:DR001和1%的纠葛,还能持续多久? 本周DR001利率日内数次破1%。当前逆回购存量明显低于往年,而银行间资金水平异常宽松,我们认为货币条件宽松与信贷需求的分化、房地产行业不景气等因素或是目前资金利率继续下行的主因。从近期银行间隔夜回购成交额高增的情况来看,目前市场对三季度流动性继续保持宽松的预期有所强化。若以2015年以来的6次银行间质押式回购利率回归正常区间的平均时间和原因来看,预计当前情形还将延续甚至较平均时间更长。 7月逆回购存量明显低于往年,而银行间资金水平却异常宽松。本周逆回购操作量维持在每日20亿元,逆回购存量进一步降低。然而,银行间质押式回购利率却继续下探,日内DR001多次破1%,政策性利率与两周平均DR007利率点差超60bp。自2019年8月改制,尤其是疫情发生以来,DR001滑落1%水平线以下的情况越来越多。 自2015年以来,DR001共有7次快速下降至1%以下的情况。通过复盘,资金利率的下滑主要反映了以下两点情况: 首先,货币条件宽松与信贷需求的分化是原因之一。M2与M1的相对变化情况可以很好地反映资金的活化程度,一定程度上也可以反映信用周期、经济周期的同步性。以M2-M1同比增速指标来看,2015年6月、2020年3月、2020年9月和今年都出现了同比增速攀升的情况。同时,货币条件与贷款需求在总体趋势上也出现了分化。 其次,特殊时期央行加大公开市场操作量,使资金利率快速下行。为平息系统性金融风险,央行曾在2019年5月包商银行事件、2020年3月疫情初期,2020年11月永煤事件时期加大逆回购、MLF操作量,中短期货币政策工具的总体余额较高。 我们认为货币条件宽松与信贷需求的分化、房地产行业不景气等因素或是本月资金利率继续下行的主因。今年以来,新增存款与新增贷款规模出现明显分化,M2-M1规模同比增速达13.4%,远超9%的疫情前平均水平。我们认为这反应了两大类因素: 首先,财政、货币政策集中发力,促使总体流动性较为充裕。一是留抵退税规模大超预期,自4月实施的大规模留抵退税规模达1.88万亿元,年内总体退税规模已超2万亿元,是去年全年退税规模的2倍。二是政策对基建领域的支持力度超预期。一方面3.65万亿的专项债提前发力,另一方面货币也通过提高政府性银行贷款额度、金融债促进基建领域信贷投放。6月基建资金来源出现前所未有的跳升,考虑到资金的杠杆作用,前期所融资金并未全部实施到位。三是货币条件整体较为宽松。在今年5年期LPR调降20bp,总体规模已超2020年的15bp,实际利率、实际汇率总体走低。 其次,疫情影响下的信贷需求,尤其是房地产投融资情况不容乐观,与货币宽松条件形成强烈对比。上半年信贷数据在对公贷款、尤其是票据融资的支持下实现了较多增长,然而居民部门信贷却不景气,金融机构12月滚动存款与贷款规模出现明显分化,且7月商品房销售又见下滑。最明显的问题出在房地产销售的大幅下滑和房地产投资、新开工、竣工等投资端数据的增速放缓上。据国家金融与发展实验室,今年上半年实体经济部门总债务增速仅为高峰时期平均增速的一半,居民部门债务增速创历史新低(8.1%,疫情前平均水平为18.3%),总体呈现出政府部门加杠杆、居民部门降杠杆的结果,应警惕私人部门资产负债表衰退风险。 7月银行间市场杠杆率仍在高位,市场对三季度维持流动性宽松的预期有所加强。在央行减少逆回购操作量后,债市杠杆率未见明显下降, 7月杠杆水平仍在109以上的高位,银行 [Table_Yemei] 晨会纪要 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 间隔夜回购成交额创下新高。一方面央行缩量操作逆回购对总体资金利率的影响不大,且央行也曾在货币政策执行报告专栏中提出看价不看量的观点;另外,从当前逆回购交易量与杠杆率水平来看,市场或已形成了未来流动性宽松的一致预期。 往年银行间质押式回购利率过低的情况是如何收场的?以DR007与7日逆回购利率点差波动率为标准,根据DR007何时回归布林通道区间计算来看,此前6轮平均在29个交易日后回归正常,但各次持续时间的差别较大。目前公开市场净投放量已有所减少,但公开市场操作余额依然较高,且目前货币条件与信贷需求的分化情况突出,二季度以来DR007有73个交易日滑出布林通道,预计这一现象还有长期延续的可能。 风险提示:货币政策超预期,疫情影响超预期 (证券分析师:陶川 证券分析师:李思琪 研究助理:邵翔) 固收金工 [Table_FixedGainDetials] 固收点评20220804:永02转债:国内大型整套包装生产线解决方案提供商 事件 永02转债(113654.SH)于2022年8月4日日开始网上申购:总发行规模为6.11亿元,扣除发行费用后的募集资金净额用于液态智能包装生产线建设项目等以及补充流动资金。 当前债底估值为82.53元,YTM为2.87%。永02转债存续期为6年,中诚信评级为AA-/AA-,票面面值为100元,票面利率第一年至第六年分别为:0.30%、0.40%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%,公司到期赎回价格为票面面值的113%(含最后一期利息),以6年AA-中债企业债到期收益率6.2807%(2022/8/3)计算,纯债价值为82.53元,纯债对应的YTM为2.87%,债底保护较差。 当前转换平价为99.50元,平价溢价率为0.50%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止,即6月(2023年02月10日至2028年08月03日)。初始转股价14.07元/股,正股永创智能8月3日的收盘价为14.00元,对应的转换平价为99.50元,平价溢价率为0.50%。 转债条款中规中矩,总股本稀释率为8.16%。下修条款为“15/30、90%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,

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