免费查看固定收益 - 利率全球的这是 22 年 7 月 25 日发布的同名报告的免费查看版本。请联系您的汇丰代表或发送电子邮件至 AskResearch@hsbc.com 了解更多信息。我们觉得奇怪的是，收益率曲线每次变平时都会受到如此多的关注。然后是倒置“预测”衰退的想法。它会产生很多噪音，但它是那些在仔细检查后无法叠加的市场启发式方法之一。当提到曲线时，大多数人指的是美国国债曲线上 2 年期和 10 年期的收益率差，简称 2-10 年期。曲线的变化当然很有趣，但原因与大多数人想象的不同。我们强调三个，以及一个可供观察的替代信号。首先，每个经济周期都有不同的经济背景。因此，我们应该注意不要从曲线上两点之间的价差移动中推断出太多。最近的曲线反转就是一个很好的例子（见图 1 中的黑线），因为它是通胀飙升的结果，它推动了鹰派的政策反应。三年前，鸽派政策出现了短暂的反转（2019 年 8 月下旬）。事实上，美国经济已经在放缓，美联储上个月降息的想法证实了这一点，但一年后的深度衰退是因为大流行。声称曲线预测 COVID-19 会有点丰富。我们的图表显示了世纪之交的反转，当时对平衡预算的预测意味着市场正在争论是否所有的美国国债很快就会被淘汰。我们可以举出更多的例子。关键是上下文很重要。图 1. 美联储的近期远期利差和收益率曲线2022 年 7 月 25 日史蒂文·梅杰，CFA全球固定收益研究主管香港上海汇丰银行有限公司300250200150100500-50-100-1501996 1998 20002002 2004 2006 20082010 2012 2014 2016 2018 20202022资料来源：汇丰银行、彭博注：灰色区域表示 NBER 衰退。以 3M 国库券与 18M3M 远期利率之差计算的近期远期利差其次，从上述来看，如果曲线可以可靠地预测经济，那么我们为什么需要经济预测呢？当然，对于市场参与者来说，从他们所贡献的金融市场的估值来看，对实体经济的看法有点重复。我们的解读是，当 2-10 年曲线趋于平缓时，可能表明对经济的看法悲观。传统上，这就是美联储以降息形式应对衰退风险的回应。披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其一部分的免责声明一起阅读。报告发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.comUST 10Y-2Y22 年 4 月 1 日27115474-24近期远期价差21 年 4 月 2 日主要保函#22。曲线杂音点差/斜率 (bp) 免费观看●固定收益 - 利率2022 年 7 月 25 日2我们认为这可能是比收益率曲线倒挂预测衰退的说法更好的解释。第三，相关性不是因果关系。图表上的两条线可能看起来一起上下移动，但它并不能告诉你是什么驱动了什么。美联储主席热衷于传达这一信息并提供更好的选择，已引起对近期前景的关注1. 18 个月远期国债收益率和 3 个月国债收益率之间的变动收益率差异（图表中的红线）对我们的目的具有价值，因为它既领先于 2-10 年，而且似乎给出了更清晰的信号（见图 1 ）。远期提供了对未来某个时间点汇率的市场估计。与给定期限的债券的即期或当前收益率相比，这具有优势，后者有效地平均了一段时间内的利率。票息曲线可能“预示”经济衰退，尽管有时是虚假的，但近期远期利差告诉我们金融市场何时准备降低利率，这可能需要先发制人经济衰退。事实上，红线的额外反应是因为它更准确地捕捉到了对美联储未来两年政策利率的预期。为了强调这一点，就在四个月前（2022 年 3 月），红线还在增加，而息票曲线却在变平。美联储落后于曲线，但现在不那么落后了。事实上，它可能会为我们提供一个线索，即政策何时可能收紧到足够的程度。在即将召开的美联储会议（7 月 27 日）将导致再次加息 75 个基点的基础上，政策利率的上限将为 2.50%，与决策者自己预测的长期均衡相一致。下一次会议是 9 月 21 日，因此市场有充足的时间来考虑美联储将在多大程度上进入限制性领域。图表上的红线有两个部分：18 个月远期，即 18 个月内预期支付的 3 个月票据利率，以及当前的 3 个月票据利率。这些被相互减去以测量价差。因此，让我们更仔细地看一下价差的两个部分。为了使期货走高，市场预期必须变得更加鹰派。我们认为这不太可能，因为通胀可能已经见顶，并且市场叙述开始关注增长风险（见主要债券信函 #21：下半年叙述，2022 年 6 月 20 日）。从 6 月 14 日的 3.79% 的峰值，就在上次 FOMC 会议之后，远期汇率已下跌 65 个基点至 3.14%，这表明鹰派的峰值可能已经过去。同时，如果考虑到 9 月份再次大幅加息，三个月票据收益率可能高于 3.0%；它已经处于 2.40%，并且往往与联邦基金利率同步。即将到来的数据将为市场叙述提供信息，并且不乏试图称之为转折点的评论。近期远期利差可能有用，不是告诉我们经济会发生什么，而是因为它可能预示美联储何时结束当前的紧缩政策。做到这一点可能是值得大喊的。以前版本的“主要债券信”#1。欧元区共同发行#11。每个基点都很重要#21 下半场叙事#2。如何在沉闷的市场中增添趣味#12。推回#3。新的一年，旧的故事#13。吃鸡游戏#4。表面之下#14。穿过池塘#5。债券市场抛售#15。最有见地的问题#6。宝库和树木#16。 QT 预告片#7。通胀理性#17。不会坚持的远足#8。幸运数字#18。中美分歧#9。卡在中间#19。神速#10。锥度和孔#20。有用的错误1（不要害怕）收益率曲线，重演：Eric C. Engstrom 和 Steven A. Sharpe，2022 年 3 月 25 日 免费观看●固定收益 - 利率2022 年 7 月 25 日披露附录以下主要负责本文件的分析师证明，本文表达的意见、观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且他们的报酬中没有任何部分是，现在或将与本研究报告中包含的具体建议或观点直接或间接相关：Steven Major，CFA本文件由汇丰银行研究部发布。汇丰及其联属公司将不时以委托人或代理的方式向客户出售和购买汇丰研究涵盖的公司的证券/工具，包括股票和债务（包括衍生品），或充当市场庄家或流动性提供者本报告中提及的证券/工具。分析师、经济学家和策略师的部分报酬参考汇丰银行的盈利能力，包括投资银行业务、销售和交易以及本金交易收入。是否或在什么时间范围内发布此分析的更新尚未提前确定。有关本报告中提及的任何公司的披露信息，请参阅 www.hsbcnet.com/research 上该公司最近发布的报告。额外披露1本报告日期为 2022 年 7 月 25 日。2本报告中包含的所有市场数据截至 2022 年 7 月 21 日结束，除非报告中指明了不同的日期和/或特定时间。3汇丰制定了相关程序来识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。汇丰银行的分析师和其他参与研究编制和传播的员工在汇丰银行的投资银行业务之外运作并拥有独立的管理报告线。投资银行、委托交易和研究业务之间存在信息屏障程序，以确保以适当的方式处理任何机密和/或价格敏感信息。4您不得将本文件中的任何数据用作参考，以 (i) 确定贷款协议或其他金融合同或工具下的应付利息或其他到期款项，(ii) 确定价格金融工具可被买卖或交易或赎回的金额，或金融工具的价值，和/或 (iii) 衡量金融工具或投资基金的表现。3 免费观看●固定收益 - 利率2022 年 7 月 25 日4免责声明本文件由香港上海汇丰银行有限公司发布，本文件基于从其认为可靠但未经独立核实的来源获得的信息。香港上海汇丰银行有限公司或其集团公司的任何成员（“汇丰”）概不就本文件的准确性或完整性作出任何保证、陈述或保证，亦不承担任何责任或义务，亦不对传送错误负责事实或分析数据，汇丰也不对因任何人依赖此信息而造成的损害负责。报告中包含的信息和意见基于发布时的公开信息，代表汇丰银行的当前判断，如有更改，恕不另行通知。本文件不是也不应被解释为要约出售或招揽购买或认购其中提及的任何投资或其他投资产品和/或参与任何交易策略的要约。它不构成招股说明书或其他发售文件。本文件中的信息是一般性的，不应被解释为个人建议，因为它是在没有考虑任何特定投资者的目标、财务状况或需求的情况下编写的。因此，投资者在采取行动之前，应考虑信息的适当性，考虑到他们的目标、财务状况和需求。如有必要，寻求专业的投资和税务建议。是否购买、认购或出售（如适用）的决定和责任必须由投资者承担。在任何情况下，汇丰集团的任何成员均不对收件人因依赖此处的任何信息和材料而产生或与之相关的任何直接或间接或任何其他类型的损害承担责任。过去的表现不一定是未来表现的指南。任何投资或收入的价值可升可跌，您可能无法取回全部投资金额。如果投资以研究报告接受者的当地货币以外的货币计价，汇率变化可能对该投资的价值、价格或收入产生不利影响。对于没有公认市场的投资，投资者可能难以出售其投资或获得有关其价值或所面临风险程度的可靠信息。本文件中包含的某些陈述可能被视为提供当前预期或对未来事件的预测的前瞻性陈述。此类前瞻性陈述并非对未来业绩或事件的保证，并且涉及风险和不确定性。由于各种因素，实际结果可能与此类前瞻性陈述中描述的结果大不相同。本文件仅供参考，不得出于任何目的直接或间接地全部或部分重新分发或传递给任何其他人。本文件在其他司法管辖区的分发可能受到法律限制，拥有本文件的人应自行了解并遵守任何此类限制。接受本报告，即表示您同意受上述指示的约束。如果汇丰关联公司的客户收到此报告，其向接收方提供的内容受接收方与该关联方之间的现有业务条款的约束。该文件旨在完整分发。除非适用法律另有许可，否则如果您希望使用汇丰集团服务进行本文件中提及的任何投资的交易，您必须联系您所在司法管辖区的汇丰集团成员。本文件中提及的某些投资产品可能不符合在某些州或国家销售的资格，并且可能不适合所有类型的投资者。投资者应就本文件中提及的投资产品的适用性咨询其汇丰代表。汇丰银行和/或其高级职员、董事和雇员可能在本文件中提及的公司的任何证券中持有头寸。汇丰银行可能担任做市商或可能已承担本文件中讨论的公司证券（或相关投资）的承销承诺，可能出售或购买证券，也可能为或寻求提供投资银行或承销服务或相关服务这些公司的代表，也可以代表这些公司的监事会或任何其他委员会。研究分析师不时对涵盖的发行人进行实地考察。汇丰政策禁止研究分析师接受发行人就此类访问支付或报销的差旅费。香港上海汇丰银行有限公司受香港金融管理局监管。© 版权所有 2022，香港上海汇丰银行有限公司，保留所有权利。未经插入发行实体名称的事先书面许可，不得以任何形式或任何方式（电子、机械、影印、录音或其他方式）复制、存储在检索系统中或传输本出版物的任何部分。 MCI (P) 037/01/2022, MCI (P) 017/10/2021[1196609]