闪光股票研究报告中国铝业 (2600 HK)良好的时机和长期的s 的受益人增加 e分析师国资委编号S0570520110001证监会编号 AOH868布鲁斯王bruce.wang@htsc.com+(86) 21 2897 2099华泰研究2022 年 7 月 25 日│中国（香港）基础金属与加工中国铝业进一步增持云南铝业至29.1%中国铝业昨日晚间（2022年7月24日）宣布收购19%股权云冶持有云铝股份，共计对价66.6亿元。这将进一步增加其在云南的股份收购完成后铝从10.1%增至29.1%和云南铝业将成为中国铝业的子公司，其财务报表并入中国铝业。此次收购标志着公司履行了证监会关于消除中国铝业同业竞争的要求云南铝业，2019年概述。云南剩余13%股权是否云南冶金旗下的铝业也可能被中国铝业收购未得到证实。维持中国铝业的买入评级和目标价 7.10 港元，基于 1.5 倍 2022E PB，与其历史平均 PB 一致。增持的好时机和长期受益者我们认为中国铝业进一步收购云南股权的时机已经成熟铝业，云南铝业股价下跌约60%在全球和中国铝业恶化的情况下，从 2021 年 11 月的高点行业动态，随着中国重启能力的持续增加和市场对全球经济衰退的担忧。尽管该行业目前遭受重创从惨淡的盈利能力来看，我们认为 Chal公司增持云南铝业股份全球铝业前景光明，长期利好产业，以及云南优越的ROE和绿铝产能铝。可能从收购中获得经济利益我们认为中国铝业可能会从此次收购中获得经济利益。假设总对价 66.6 亿元人民币全部由银行贷款融资，中国铝业应根据我们的估计，只要云南铝业有记录，就会实现利润增长2022 年净利润超过 12.5 亿元人民币（22 年第一季度为 11.2 亿元人民币，2022 年为 33.2 亿元人民币）2021 年）。同时，虽然收购的隐含 1.93x PB 看起来有点要求，考虑到云南高得多的 ROE，我们认为这是可以接受的铝与中国铝业相比，最新数据为中国铝业的 1.37 倍交易市盈率关。行业现在面临黑暗时期，但长期前景依然光明国内外铝业正处于黑暗时期，尽管全球库存极低。我们认为投资者的担忧严重关于潜在的全球衰退、重启能力的持续增加和新的中国产能不足，而依然疲软的中国房地产市场正在推动铝价格反映市场预期多于现货行业基本面。然而，我们对铝行业的中长期仍持乐观态度根据我们的估计，中国的产能应该达到 4500 万吨的上限到 2022 年底，全球铝需求将增加约一旦全球经济恢复正常增长，每年 25-350 万吨追踪。风险：全球衰退比我们预期的更快、更强，中国正在消除4500万吨产能上限。阅读本报告时，必须在报告末尾附上重要的披露信息和分析师证明。1 中国铝业 (2600 HK)免责声明者分析师认证我/我们，Bruce WANG，特此证明，本报告中表达的观点准确反映了分析师的个人观点关于标的证券或发行人；分析师的报酬中没有任何部分是、现在或将是直接或间接的，与在本报告中纳入具体建议或观点有关。一般免责声明和披露本研究报告由华泰金融编制控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于 HFHL、其客户和相关公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。本报告基于 HFHL 认为可靠且可公开获得的信息，但 HFHL 及其关联公司（统称“华泰”）对准确性不作任何保证或此类信息的完整性。本文所包含的意见、评估和预测仅反映了发布日的观点和判断。华泰可能会发布研究报告，其中的观点、评估和预测与本文所载的观点、评估和预测不一致次。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。本报告中包含的信息可能是华泰在未通知的情况下进行修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。HFHL 不是美国金融业监管局 (“FINRA”) 成员公司，HFHL 研究分析师不是在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。尽管华泰已尽一切努力确保本文所载内容客观公正，但观点、本报告中的结论和建议仅供参考，不得解释为要约或招揽购买或出售任何证券或金融工具，以及在此类要约或招揽为非法的任何司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也没有考虑到特定投资目标、财务状况和任何特定人士的特定需求。投资者应给予足够的考虑到自己的具体情况，充分理解和使用本报告的内容，不应当被视为唯一依赖的因素授予决定。华泰及报告作者在任何情况下均不得对因使用或依赖本产品而引起或与之相关的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任报告或其内容。任何形式的分享证券投资收益或损失的书面或口头承诺，视为无效。除非另有说明，否则本报告所引用的数据代表过往表现，不应用作指导未来的回报。华泰不承诺或保证将来会实现任何回报。报告中的预测是基于相应的假设，假设的任何变化都可能对预测回报产生重大影响。华泰与再port 的作者对本文提及的证券或投资工具没有法律禁止的利益，据他们所知。华泰可在适用法律允许的范围内持有或交易已发行证券由此处提及的公司提供，并且还可以执行投资银行业务、财务咨询或其他相关的金融产品为此类公司提供服务或招揽业务。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售、贸易商或其他专业人士可以口头或书面形式发表与本公司意见和建议不一致的市场评论和/或交易意见报告。华泰没有义务更新本报告。华泰资产管理耳鼻喉科、专有和其他投资服务部门可以独立作出与意见或建议不一致的投资决策在本报告中表示。投资者应考虑到华泰和/或其相关人士可能存在潜在的利益冲突可能影响本报告观点客观性的利益。投资者不应视本报告为唯一依据他们的投资或其他决定。这方面的具体披露载于本报告末尾。本报告不面向华泰所在地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者。会违反当地法律或法规；或因发送、发布或使用本文件而使华泰遵守相关法律法规报告。本报告的版权归 HFHL 独家所有。任何组织和个人不得以下列方式侵犯HFHL的著作权任何方式，例如复制、复制、出版、引用或重新分发（全部或部分）给任何其他人，而无需HFHL 的书面同意。 HFHL同意报价或分发的，应在许可范围内使用并取得独立的当地建议，以在分发前遵守适用的法律法规，并注明来源为“华泰HK Research”。任何与本报告原意不符的引用、删除或修改均不得进行。HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。使用的所有商标、服务标志和标志此处是 HFHL 的商标、服务标志和标志。阅读本报告时，必须在报告末尾附上重要的披露信息和分析师证明。2 中国铝业 (2600 HK)中国香港在香港，本研究报告由 HFHL 编制和分发，受香港证券和证监会，是华泰国际金融控股有限公司的全资附属公司（华泰国际金融控股有限公司) 是华泰证券股份有限公司的全资附属公司，华泰证券股份有限公司是一家在中国注册成立的股份公司人们’s 中华民国股份有限公司，中文名称“华泰证券股份有限公司”.本研究报告仅供香港证券及期货中定义的机构和专业投资者使用条例及其附属法例。本研究在香港的接受者可就任何事宜联系 HFHL由本研究引起或与本研究有关。重要的香港监管披露•HFHL 没有受雇于或与其相关的个人担任任何公司或发行人的高级职员其研究范围。•请参阅 HFHL 网站上的重要披露 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure请参阅以下部分的其他重要披露“重要的美国监管披露”.美国在美国，本研究报告仅分发给符合美国监管要求的机构投资者华泰证券（美国）Inc.，它是注册经纪交易商和 FINRA 的成员。华泰证券（美国）有限公司，接受根据美国证券交易委员会第 15a-6 条的规定对本研究报告的内容负责1934年交易法。华泰Securities (USA) Inc. 的关联分析师未注册/具备研究分析师资格FINRA，可能不是华泰证券（美国）公司的关联人，因此可能不受 FINRA 规则的约束限制与目标公司的沟通、公开露面和交易分析师持有的证券。华泰Securities (USA) Inc.是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司（华泰国际金融控股有限公司) 是华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接收到本报告的人士来自Huatai Securities (USA) Inc. 并希望对本文所述的任何证券进行交易，应与华泰进行证券（美国）公司重要的美国监管披露•Bruce WANG 及其关联方不担任标的证券的办公室、董事或顾问，也不是发行人本研究报告中提到。分析师及其联系人没有任何与标的证券本研究报告中提及的发行人或发行人。就这些披露而言，“关联方”一词包括 FINRA 定义的分析师家庭成员。分析师根据整体获得报酬华泰证券股份有限公司的收入和盈利能力，包括来自其投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其附属公司及/或其联属公司不时向客户买卖公司的证券/工具，包括华泰公司的股票和债务（包括衍生品）以委托人或代理机构为基础的证券研究。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，和/或其高级职员、董事和雇员可以向在适用法律允许的范围内，持有本报告中提及的任何证券（或任何相关投资）的头寸并可不时增加或处置任何此类证券（或投资）。因此，投资者应注意可能存在利益冲突。•••本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制美国人投资特定公司，现称为中国军工公司复杂公司（“CMIC”）由美国财政部外国资产控制办公室 (“OFAC”)。分析、意见和建议本报告所载内容仅供参考，并不构成买卖证券的要约或招揽，或努力促进证券的购买或出售。任何“美国人，”定义为美国公民，永久居留权耳鼻喉科外国人、根据美国法律或美国境内任何司法管辖区组织的实体（包括外国分支机构），或任何身在美国的人士，应充分考虑自己的具体情况，不得直接或间接投资于任何CMIC 的公开交易证券或其衍生证券的形式，并将其用作投资机会。为了受美国总统行政令限制的标的公司的任何证券相关交易，华泰均未Securities & Co., Ltd.、其子公司、华泰证券（美国）有限公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告作者对因使用所含信息而产生的任何后果承担任何法律责任在这份报告中。阅读本报告时，必须在报告末尾附上重要的披露信息和分析师证明。3pROOMMmO9PaO8OpNoOpNtReRqQrOjMsQqOaQpOrNMYmQzQuOnOmR 中国铝业 (2600 HK)投资评级指南投资评级系统基于总回报潜力，包括所有已支付或预期的股息相对于报告发布后未来 6-12 个月的基准。基准：A股市场沪深300指数。香港市场恒生指数。美国市场的标准普尔 500 指数。行业评级定义超重：行业指数有望跑赢基准中性的：行业指数表现有望与基准保持一致体重不足：行业指数有望大幅跑输基准股票评级定义买：股价有望跑赢基准15%以上超重：股价有望跑赢基准5%~15%抓住：股票相对基准的表现预计在-15%~5%之间卖：股价有望跑输基准15%以上评级暂停：评级、目标价和估计已暂停，以符合适用的法规和/或公司政策没有评分：股票不在常规研究范围内。投资者不应期望从与该等证券及/或公司有关的华泰法人实体披露中国：华泰证券股份有限公司经中国证监会批准具有经营业务资格“证券投资咨询”业务。营业执照号：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司持有香港证监会颁发的牌照港开展“证券咨询”业务。许可证号：AOK809。美国：Huatai Securities (USA) Inc. 是注册经纪自营商和 FINRA 成员。许可证号：CRD#：298809/SEC#：8-70231。华泰证券股份有限公司南京北京江东中路228号华泰证券广场1号楼南京市建邺区 210019电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521邮箱：ht-rd@htsc.com太平桥街丰盛胡同28号A栋18楼北京西城区 1000