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风电设备、零部件:成本向下景气向上

机械设备2022-07-27肖群稀、时彧、关东奇来华泰证券笑***
风电设备、零部件:成本向下景气向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 机械设备 风电设备/零部件:成本向下 景气向上 华泰研究 机械设备 增持 (维持) 研究员 肖群稀 SAC No. S0570512070051 xiaoqunxi@htsc.com +(86) 755 8249 2802 研究员 时彧 SAC No. S0570520080005 SFC No. BRI005 shiyu013577@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 关东奇来 SAC No. S0570519040003 SFC No. BQI170 guandongqilai@htsc.com +(86) 21 2897 2081 联系人 黄菁伦 SAC No. S0570120100012 huangjinglun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源:Wind,华泰研究 2022年7月27日│中国内地 专题研究 看好风电设备行业长期景气,近期关注交付加速/成本降低推动的盈利修复 从两个角度梳理风电设备/零部件的投资逻辑:1)近期核心矛盾:下半年招标量/装机量有望加速释放,短期产能刚性或导致供需错配有望提振市场价格,叠加原材料降价趋势,关注零部件企业盈利修复弹性。优选由于产能稀缺具备提价能力/原材料成本占比较高/基础净利率水平较低的标的(如塔筒、铸锻件等环节),利润弹性更大;2)远期分析框架:“十四五”期间风电装机量有望稳步提升,海风长期规划明确,选择大型化摊薄较少(轴承、法兰、塔筒)/海风增量(桩基)的环节,优选存在进口替代(轴承、滚子)/出口扩张(铸锻件/塔筒)等增量特点的环节标的。 风机大型化加速平价,“十四五”装机量有望大幅提升 2022年以来政策扰动持续弱化,市场化竞争导向凸显,装机量有望平稳提升。国内:结合国家政策/地方规划及产业链调研,我们预计十四五期间陆风装机规模有望达到275GW,海风装机规模有望达到62 GW。大型化趋势或降低陆风历年的新增主机台数,但2022-2025年海风新增主机数量同比增长仍有望持续。全球:据GWEC《2022全球风能报告》预测,2025年全球风电新增装机容量有望达到119.4GW,其中陆风94.9GW,海风24.5GW,2021-2025年新增装机量复合增长率为4.61%,其中海风新增装机量复合增长率达28.84%,22-25年海风新增主机量同增仍有望持续。 供需框架:大型化摊薄投资, 把握路径切换/海风增量等结构性机会 在风电行业高景气,装机量稳步提升的大背景下,关注以下方面:1)行业规模有望稳步增长或甚至高于国内风电装机量增速的,据我们测算,以下环节22-25年CAGR增速由大到小依次为:轴承滚子>轴承>法兰>塔筒及桩基>铸件(含主轴)> 6%;2)受益于风机大型化趋势,行业集中度有望提升的环节:塔筒及桩基、铸件、法兰;3)受益于国产化率提升或出口规模提升的环节:轴承、轴承滚子、塔筒/桩基。优选:1)相关环节内具备较高竞争壁垒的标的;2)由于后续海风装机量增速或显著高于陆风,因此海风业务占比较高的标的或存在更大的营收及业绩增长潜力。 盈利框架:22H2行业景气有望回升,关注零部件环节的盈利弹性 在下半年风电存在招标/交付加速的背景下,按照以下思路梳理短期受益环节:1)短期产能刚性,大型化趋势下,大兆瓦产能具备更高的稀缺性,短期供需失衡有望提升这些稀缺环节的价格水平;2)钢铁等原材料价格自4月起逐步下行,钢铁占营业成本比例更高的环节有望释放更大的利润弹性;3)同比角度分析,2021年基础净利率水平较低的环节,受益于价格改善/成本降低,有望释放更大的利润弹性。综上,我们认为,原材料占比高/基础净利率低的受益环节有塔筒/桩基、铸锻件和转子房等结构件,受益于大兆瓦稀缺性导致短期供需失衡抬升价格水平的环节有法兰和铸锻件。 风险提示:疫情情况控制不及预期,下半年风电招标/交付进度不及预期,原材料价格波动,大型化进展不及预期,技术路径切换,国际贸易政策变动。 (27)(17)(7)414Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)机械设备沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 机械设备 正文目录 产业链环节梳理 ............................................................................................................................................................ 3 研究框架................................................................................................................................................................ 3 产业链各环节公司梳理 .......................................................................................................................................... 4 核心观点和行业推荐逻辑梳理 ...................................................................................................................................... 5 和市场研究的差异点 ............................................................................................................................................. 6 装机量:风机大型化加速平价,“十四五”装机量有望大幅提升 .................................................................................. 7 历史装机复盘:政策驱动向市场化竞争导向过渡,政策扰动持续减弱 ................................................................. 7 国内展望:“十四五”风电新增装机量有望显著高于“十三五” .................................................................................. 9 海外展望:碳中和背景下,全球风电市场有望持续扩容 ..................................................................................... 12 供需框架:大型化摊薄投资,把握路径切换/海风增量等结构性机会 .............................................................................. 14 LCOE平价公式:大型化是降本的最优解之一 .................................................................................................... 14 核心零部件环节十四五期间市场规模测算 ........................................................................................................... 16 塔筒/桩基:大型化对塔筒价值量摊薄有限,海风提供桩基新增量 .............................................................. 16 法兰:陆风高塔筒+海风大型化,单个风机的法兰有望尺寸/数量双升 ........................................................ 20 轴承:大型化趋势下单位价值量基本稳定,国产化率提升为本土厂商成长提供加速度 .............................. 22 轴承滚子:大型化推动技术路线切换,提供行业增量 ................................................................................. 28 铸件/主轴:大型化提升铸造主轴渗透率,大兆瓦稀缺产能具备一定议价能力 ............................................ 29 机会梳理:优选大型化摊薄小/海风增量的环节,关注竞争壁垒高的标的 ........................................................... 32 盈利框架:22H2行业景气有望回升,关注零部件环节的盈利弹性 .............................................................................. 34 需求端:H2招标量/装机量均有望回暖,或迎交付旺季 ...................................................................................... 34 价格端:短期产能刚性,零部件市场价格有望企稳回升 ..................................................................................... 34 成本端:钢铁等原材料价格4月起明显大幅下行 ................................................................................................ 35 零部件主要环节净利润弹性与原材料成本下降幅度敏感性分析 .................................................................. 35 机会梳理:关注产能稀缺具备提价可能/原材料成本占比高的环节 ...................................................................... 36 风险提示 ..................................................................................................................................................................... 37 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 机械设备 产业链环节梳理 研究框架 风电零部件/设备行业的研究关键点在于: 1) 风电短中长期的装机需求的趋势以及边际变化 2) 风电大型化/技术路径切换/海风平价对产业链各环节价值量的影响 3) 产业链各环节竞争格局以及龙头公司的核心壁垒/跑

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