证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2017年11月16日 晨会纪要 研究所 编辑：刘莉莉 0755-83716972 晨会纪要 ——2017年第209期 投资要点：  最新报告摘要  万亿蓝海开启，千亿市值龙头可期——跨市场物业管理服务专题报告  眼科服务整合再下一城——众生药业（002317）事件点评  三季度业绩符合预期，期待四季度再创新高——宝钢股份（600019）三季报业绩点评  限产力度空前，华东水泥业绩望再迎上涨——建筑材料行业事件点评报告  电子取证龙头进入加速成长期——美亚柏科（300188）深度报告  经济增速如期放缓——10月经济数据点评  凤羽平台表现亮眼，一点资讯迎来发展新篇章——凤凰新媒体（FENG.N）三季报点评  烟标市场企稳回升，持续推进大包装和大健康战略——劲嘉股份（002191）调研简报  食品项超季节性规律，国际原油价格大涨推升相关行业PPI——2017年10月CPI&PPI点评  新增信贷低于预期，居民未来举债空间受限——2017年10月金融数据点评 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 1、 最新报告摘要 1.1、 万亿蓝海开启，千亿市值龙头可期——跨市场物业管理服务专题报告 分析师：张蕾 S0350516070002 物业服务市场前景广阔，万亿蓝海市场值得期待。1）在城市化进程持续提高、居民收入及人均住房面积不断提升背景下，物业服务需求有望持续提升。而政策法规的不断完善、业主委员会制度的推进以及房地产开发进入寡头时代等因素推动下，物业管理行业正在迎来快速发展的黄金时代；2）基于相对保守的设定，假设未来物业管理价格保持稳定（实际上在居民对于高品质生活需求推动下，物业管理价格有望稳步提升），仅依靠住宅及商业、办公面积的自然增长，预计至2030年国内物业服务市场规模将达到1.35万亿元，相比当前行业规模（2015年全行业收入规模6500亿元）存在2倍以上的成长空间；3）在这一过程中，我们最为看好存量市场和增量市场空间最大、伴随居民消费升级有望带来更多增值服务空间的住宅物业服务市场（仅考虑当前传统物业服务，潜在市场规模近7000亿元）；4）而在传统物业管理之外，和社区生活相关的增值服务及多元化业务延伸有望成为行业发展新空间，传统物业管理公司（如绿城服务进军便利店、保利物业布局养老服务）以及部分通过商业模式创新进入社区物业服务市场的企业有望显著受益（如彩生活等）。 大行业、小龙头，业内或将出现千亿市值龙头。1）我们认为行业竞争尚处于初始阶段，CR10仅为10.18%，显著低于房地产市场和连锁零售市场集中度，整体呈现大行业、小龙头的竞争状态；未来一段时间内在消费升级（小区居民要求更高品质服务）、地产企业配套物管公司退出背景，行业将会进入加速集中阶段，拥有优秀品牌且具备持续扩张能力的龙头公司将会享受行业成长及市场份额扩张的双重成长红利。在这过程中，具备资源优势（储备在管面积、外拓项目能力）、品牌（服务质量）优势的优质企业将会胜出；2）从市值空间上来看，仅考虑住宅市场，假设龙头公司市场份额达到10%，对应年收入规模800亿元，假设予以稳定状态12%的销售利润率，以10倍PE估算，龙头公司市值规模有望接近1000亿元。若考虑基于社区的多元化业务延伸，市值空间将更加值得期待。 投资策略：坚决买入具备资源和品牌优势、持续扩张能力强的行业龙头，关注区域优势企业及部分具备新商业模式的标的。我们认为行业处于高速发展、集中度快速提升的跑马圈地阶段，同时考虑到物业服务的特殊性（物业公司转换成本高），具备良好资源储备（背靠房地产开发巨头）、加速扩张（通过资本市场外延）及品牌优势（外拓能力强）的龙头公司将持续领跑，首推绿城服务（2869.HK）、保利物业（871893.OC）、中海物业（2669.HK），同时关注新三板部分区域性优质物业服务提供商远洋亿家（837149.OC）、嘉宝股份（834962.OC）、开元物业（831971.OC）等标的，以及优质社区服务平台运营商彩生活（1778.HK）。 风险提示： 1）市场竞争风险；2）劳动力成本上涨风险；3）业务创新及转型风险；4）推荐公司业绩不达预期风险；5）上市/挂牌公司股价波动风险；6）新三板流动性风险。 1.2、 眼科服务整合再下一城——众生药业（002317）事件点评 分析师：胡博新 S0350517060001 眼科医院并购再下一城，医疗服务布局展开。2017年6月，公司并购奥理德视光学，获得2家眼科医院，布局 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 探索眼科服务市场。此次并购宣城眼科医院，公司旗下眼科医院将达到3家，预计2018年眼科服务收入将超过1亿元。消费升级和人口老龄化，眼科医疗服务市场持续增长，预计到2020年年复合增速超12%，二三城市眼科服务需求增长更为显著。同时，眼科医院相对市场化程度高，区域竞争仍相对分散，公司外延整合的机会较多，预计未来3年公司在眼科服务领域的并购还将持续落地，收入规模有望到5亿元。 整合已有资源，探索眼科医生集团+医疗服务新模式。公司通过复方血栓通胶囊等眼科产品系列十几年的学术推广，积累了丰富的眼科专家资源和良好的企业品牌形象。未来公司将利用眼科医生资源，探索眼科医生集团与眼科医疗服务相结合的新模式。 宣城眼科盈利基础好，整合扩大市场影响力。此次并购的宣城眼科医院成立于2002年，拥有医保、农保、康复等定点资质，口碑和品牌影响力在当地区域处于绝对优势地位。2016年4月宣城眼科医院变更为盈利性医院，2017年1-9月，宣城眼科医院收入2621万元，净利555万元，对应净利率21.17%，盈利能力稳定。宣城眼科医院承诺2017年扣非后净利润750万元，对应其2017年PE 15倍，PS约3倍。公司并购宣城眼科有望进一步增强其专家资源和管理能力，其覆盖区域也有望进一步拓展。 看好公司创新转型和眼科平台建设，维持买入评级。基于审慎性考虑，在并购完成前不考虑宣城眼科医院对公司业绩影响。公司内生保持平稳增长，预计盈利预测2017-2019年EPS分别为0.55、0.62、0.69元，对应PE为22.67、20.08、18.03倍。公司外延整合进入眼科医疗服务业，积极构建眼科全产业链平台，同时与药明康德合作布局新药研发推动公司向创新转型，维持买入评级。 风险提示：原材料三七价格波动，外延式并购整合风险，外延并购进展不达预期，创新业务进展不达预期。 1.3、 三季度业绩符合预期，期待四季度再创新高——宝钢股份（600019）三季报业绩点评 分析师：代鹏举 S0350512040001 联系人：李浩 环保限产支撑钢价，公司Q4业绩值得期待。宝钢股份的钢材产品采取月度定价模式，每月出厂价涨跌趋势与上月市场均价正相关。随着板材市场回暖升温，公司也相应调高出厂价，11月热轧卷（宽度900-999、厚度2.75-3.49）出厂基价4972元/吨与10月价格持平，比市场价高出600-700元/吨。冬季取暖季与华北地区“2+26城市”环保限产对供给的影响将在11月中旬前后开始显现，钢铁供给量将被大幅削减，行业将出现供给紧缩、需求相对平稳的局面，钢价有望走稳甚至反弹，支持公司四季度钢价维持高位。 四大基地协同发力，公司业绩厚积薄发。宝钢股份钢铁主业有四大生产基地，分别是上海宝山、武钢有限（原武钢股份）、南京梅山钢铁、湛江钢铁，主要产品包括热轧、冷轧、钢管等。其中，宝钢股份本部、梅山钢铁经营多年，业绩趋于稳定，2017年上半年，宝山基地的吨钢净利为600元/吨，南京梅山钢铁的吨钢净利为240元/吨。公司提前完成宝武整合“百日计划”目标，两者合并后实现强强联合，提升武汉青山基地综合实力，产品优势互补，强化产品竞争力，吨钢净利润水平高于行业平均水平，三季度利润总额8.55亿元，合并效益逐步显露，四季度业绩有较大的提升空间。湛江基地仍处于发展期，随着1550冷轧线的建成投产，冷轧产量、钢材产量有望快速提升，产品结构实现调整优化，2017年上半年净利润13.50亿元，盈利水平有望与上海宝山基地持平。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 稳健经营，有望支撑下半年业绩。原宝钢股份和武钢股份的优势产品均为冷轧系钢材，2017年上半年，冷轧碳钢板卷产品占营业收入46%、毛利53%。在冷轧产品中，高端取向硅钢和汽车板最具优势，宝武合并后全国高端取向硅钢市场占有率高达80%、高端汽车板市场占有率为60%、普通汽车板市场份额超过50%，，而最近三个月，取向硅钢价格已上涨了3000元/吨，后期仍有望继续上涨，对宝钢股份的净利润构成支撑。此外，下半年公司盈利回暖主要受益于家电、工程机械等领域复苏，且近期铁矿石、焦炭等成本价格走低，预估公司四季度面临利好局面。 首次覆盖，给予 “买入评级”。宝钢股份是钢铁行业的领头羊，随着宝山基地和南京梅山钢铁的稳步发展、宝武整合进一步深入、湛江钢铁产线进一步优化完善，公司产品竞争力、盈利能力和潜力仍有上升空间。预计公司2017-2019的EPS分别为0.65元、 0.75元、0.77元，对应当前股价的PE分别为13.66倍、11.84倍、11.50倍。首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示：取暖季环保限产不及预期风险，钢价波动风险，板材盈利下降，武钢、湛江业绩提升不及预期风险，公司经营不善风险。 1.4、 限产力度空前，华东水泥业绩望再迎上涨——建筑材料行业事件点评报告 分析师：谭倩 S0350512090002 联系人：陈晨 错峰限产推动水泥价格连番上涨。浙江省《关于水泥生产企业实施冬季错峰生产的通知》文件尚属于征询意见版本，实际限产天数需待正式文件公布确认。但受错峰停窑、原材料供应紧张，价格持续上涨等影响，浙江地区水泥价格连番上涨，如限产长期执行，预计水泥供应会处于紧缺状态，水泥价格继续上涨将获得足够支撑。 库存处历史低位，价格上涨存在支撑。11月15日起，山东、河南等地进入错峰停产。当前华东地区水泥整体库容比52%左右，处于历史低位，沿江各基地金峰、盘固等发货已经非常紧张。若江浙错峰限产落实，有望推动华东水泥价格第六轮上涨。 投资建议：4季度水泥行业传统旺季，叠加限产力度空前，供需格局持续改善，推动价格多轮上涨。看好华东地区水泥价格及水泥标的盈利弹性，重点推荐区域水泥龙头海螺水泥，推荐华新水泥、万年青。 风险提示：需求大幅下滑、水泥价格上涨大幅低于预期、限产落实不达预期。 1.5、 电子取证龙头进入加速成长期——美亚柏科（300188）深度报告 分析师：宝幼琛 S0350517010002 联系人：刘浩 S0350116040007 联系人：孙乾 S0350116100016 持续高研发投入奠定电子取证龙头地位。公司是我国电子取证细分市场绝对龙头，国内市场占有率接近50%。公司取证相关业务在近几年中取得了非常稳健的增长，公司 2016 年营收9.98 亿元，近五年复合增速 30%；归母净利润 1.82 亿元，近五年复合增速 24.57%。公司研发保持持续高投入，研发营收占比维持在15%左右， 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 公司围绕电子取证业务已经研发出一系列产品，具备了一定的护城河。 电子取证相关业务迎来行业加速拐点。展望未来，在今年刑侦部门出台电子取证实验室建设规范的带动下，未来4~5年有望新增50亿元的市场容量。联网化、实时化、人工智能化作为未来电子取证业务发展趋势，不断打开新的市场天花板，公司电子取证相关的业务有望迎来爆发，未来公司两年内生高增长较为确定。 大数据及网络安全培育多年即将收获。公司大数据业务发展迅速，2016年和2017H1分别增长243%和78%，2016年大数据业务实现收入1.59亿元。公司大数据业务具备细分优质的落