策略周报 2022年7月11 日—7月17日 总第 85 期 2022 年第 26 期 作者： 中诚信国际 研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2022年上半年回顾及下阶段展望】信用风险趋缓、高收益债呈结构性行情，关注票息策略优势以及信用修复补涨机会，2022-07-13 【2022年上半年高收益债指数表现分析】资产荒下国企票息策略价值凸显，关注分化格局下的尾部风险释放，2022-07-13 【高收益债策略周报2022年第25期】十四五新型城镇化实施方案发布，高收益债净价指数波动上涨，2022-07-13 行业负面舆情频发 高收益地产指数领跌 ——高收益债策略周报2022年第26期 本期要点  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数整体呈波动上行走势，7月15日指数点位为139.17，涨幅为0.177%。  高收益地产债：截至7月16日，据媒体报道至少有270份购房者停贷告知书，涉及楼盘多为出险房企开发项目。7月14日，银保监会有关部门负责人表示将引导金融机构市场化参与风险处置，加强与住建部门、中国人民银行工作协同，支持地方政府积极推进“保交楼、保民生、保稳定”工作。地方政府方面，西安住建局等五部门联合出台了13项措施，其中包括确保购地资金合规、项目建设全程监管、预售资金全额入账、严格拨付标准、夯实银行责任、健全房地产信用管理等；沧州针对商品房预售资金监管提出新的要求，若购房款不进入监管账户，购房合同无效，后续或有更多地方政府出台措施妥善解决保交付问题。断贷风波下购房者对于期房交付的担忧明显增多，“停贷”事件持续发酵或将直接影响房企销售回款规模，对房地产销售产生负面影响，行业基本面修复受阻。随着监管部门、地方政府、银行、房企之间达成和落实具体解决方案，购房者担忧情绪或有所缓解，叠加前期房地产行业政策发力，销售有望逐步恢复。当前仍建议投资者保持观望，待停贷风波平息、销售持续性回暖、市场信心明显修复、融资出现显著改善等利好因素确认后再择机入场。  一级市场：发行规模大幅回升，“22金沙建投债01”票面利率达8%  发行情况：上周已出结果的高收益债券共计18笔，发行总额117.27亿元，加权发行利率为6.97%，较前值上行6BP；加权信用利差为460.38BP，与前值基本持平。  二级市场：净价指数波动上涨，成交规模有所减少  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上涨走势。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，湖南、贵州涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，综合、交通运输行业涨幅较高。  成交情况：上周高收益债成交648.44亿元，较前值减少6.74%，占二级市场狭义信用债成交总额的7.21%，较前值减少1.74个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债产业主体规模缩量较多，投机型高收益债整体量缩价跌；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为16.42%，较前值减少4.15个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “20豫能化MTN001”、“20当代01”、“20冠城01”展期。  深圳航空有限责任公司主体及债项“20深航空（疫情防控债）MTN001”评级下调。 www.ccxi.com.cn 高收益债 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 高收益债策略周报-2022年第26期 行业负面舆情频发，高收益地产债指数领跌 www.ccxi.com.cn 上周，央行公开市场对150亿元逆回购和1000亿元中期借贷便利进行等量对冲，同期开展400亿元国库现金定存操作，累计净投放400亿元。资金面较为宽松，短端资金利率低位波动，中长端有所上行。利率债收益率普遍下行；信用债收益率多数下行，信用利差多数走阔。高收益债1一级市场发行规模大幅回升，二级市场成交规模有所减少，城投2债重点区域净价指数多数上涨，湖南、贵州涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，综合、交通运输行业涨幅较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上行，涨幅较前期小幅收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年7月15日指数为139.17，较前期上涨0.177%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.173%。 本期策略建议方面，截至7月16日，据媒体报道至少有270份购房者停贷告知书，涉及楼盘多为出险房企的开发项目。7月14日，银保监会有关部门负责人表示将引导金融机构市场化参与风险处置，加强与住建部门、中国人民银行工作协同，支持地方政府积极推进“保交楼、保民生、保稳定”工作。地方政府方面，西安住建局等五部门联合出台了13项措施，其中包括确保购地资金合规、项目建设全程监管、预售资金全额入账、严格拨付标准、夯实银行责任、健全房地产信用管理等；沧州针对商品房预售资金监管提出新的要求，若购房款不进入监管账户，购房合同无效，后续或有更多地方政府出台措施妥善解决保交付问题。断贷风波下购房者对于期房交付的担忧明显增多，“停贷”事件持续发酵或将直接影响房企销售回款规模，对房地产销售产生负面影响，行业基本面修复受阻。随着监管部门、地方政府、银行、房企之间达成和落实具体解决方案，购房者担忧情绪或有所缓解，叠加前期房地产行业政策发力，销售有望逐步恢复。当前仍建议投资者保持观望，待停贷风波平息、销售持续性回暖、市场信心明显修复、融资出现显著改善等利好因素确认后再择机入场。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 图1：CCXI高收益债券财富指数 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 2 高收益债策略周报-2022年第26期 行业负面舆情频发，高收益地产债指数领跌 www.ccxi.com.cn 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：恒大地产集团有限公司“15恒大03”、上海世茂股份有限公司“20世茂G2”、金科地产集团股份有限公司“19金科03”、河南能源化工集团有限公司“18豫能化PPN001”“20豫能化MTN001”、厦门禹洲鸿图地产开发有限公司“20禹洲01”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模大幅回升，“22金沙建投债01”票面利率达8% 高收益债发行规模大幅回升，金沙建投发行7年期企业债票面利率达8%。上周已出结果的高收益债券共计18笔，发行总额117.27亿元，加权发行利率为6.97%，较前值上行6BP；加权信用利差为460.38BP，与前值基本持平。分主体性质来看，高收益城投债共发行15笔，合计发行规模98.15亿元，占高收益债发行比例为83.70%，加权发行利率上行13BP至6.91%；其中天保投控发行1年期“22津保D2”12亿元，票面利率为7.00%，万州经开发行“3+2”年期“22万州经开PPN003(科创票据)”10.7亿元，票面利率为6.40%，上述债券发行规模靠前；此外金沙建投发行“5+2”年期“22金沙建投债01”票面利率高达8%。非城投国企发行高收益债3只，连云港港发行3年期“22连云港PPN002”9亿元，票面利率为6.60%，高新地产发行“2+1”年期“22西地01”6.52亿元，票面利率为7.98%，发行利差高达566BP，为上周利差最高债券；咸阳金控发行“2+1”年期“22咸金03”3.6亿元，票面利率为7.50%。非国有企业方面，上周无高收益债发行。 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图3：高收益债发行分布 图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 1001101201301402018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数138.80138.85138.90138.95139.00139.05139.10139.15139.20 3 高收益债策略周报-2022年第26期 行业负面舆情频发，高收益地产债指数领跌 www.ccxi.com.cn 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（前十） 发行人简称 债券简称 发行规模(亿) 票面利率(%) 信用利差(BP) 发行期限(年) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 天保投控 22津保D2 12.00 7.00 506.24 1 私募/余额包销 私募债 AAA 城投 万州经开公司 22万州经开PPN003(科创票据) 10.70 6.40 397.06 3+2 私募/余额包销 定向工具 AA+ 城投 共享工投 22共享工业PPN002 10.00 6.39 393.40 3+2 私募/余额包销 定向工具 AA 城投 重庆市南川区惠农投资有限公司 22惠农文旅MTN001 10.00 7.30 487.06 3+2 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 宝鸡投资 22宝投资 10.00 7.00 471.38 2 私募/余额包销 私募债 AA 城投 重庆市南川区惠农投资有限公司 22南川惠农债02 9.30 7.50 468.75 7 公募/余额包销 一般企业债 AA 城投 连云港港 22连云港PPN002 9.00 6.60 420.36 3 私募/余额包销 定向工具 AA+ 非城投国企 天保投控 22津保投SCP010 7.00 6.29 452.85 270D 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 高新地产 22西地01 6.52 7.98 566.45 2+1 私募/余额包销 私募债 AA 非城投国企 金沙建投集团 22金沙建投债01 5.80 8.00 537.91 5+2 公募/余额包销 一般企业债 AA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 5.507.5001002006.13-6.176.20-6.246.27-7.17.4-7.87.11-7.15非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 6.00 6.50 7.00 7.50 8.00 8.5005101520