有色金属研究团队 研究员: 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号:F3074367 投资咨询号:Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号:F03093505 投资咨询号:Z0017197 1001101201301401501401902402903403902021/092022/012022/05中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 2022-07-21 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 宏观面缓和且美元回落,有色震荡回升 摘要: 铜观点:宏观面有所缓和,铜价震荡回升。 铝观点:铝维持去库趋势,中期供给过剩压力仍大。 锌观点:宏观情绪缓和,沪锌价格有望企稳回升。 铅观点:需求恢复&宏观缓和,沪铅延续区间震荡。 镍观点:库存去化叠加现货高升水,镍价短期或转为宽幅震荡整理。 不锈钢观点:成本端弱支撑尚存,不锈钢价暂不过分悲观。 锡观点:6月锡矿进口再度走高,沪锡维持震荡偏弱走势。 风险提示:消费复苏不及预期;美联储货币政策收紧超预期;地缘政治风险 超预期;供给端干扰加大。 有色观点:宏观面缓和且美元回落,有色震荡回升 逻辑:短期来看,银保监会就“停贷”事件“保交付”的定调使得国内宏观面悲观情绪缓和,并且美元指数也出现调整,有色震荡回升;中长期来看,有色价格计入较多宏观利空及悲观预期,但就供需面来看,多数品种还未出现明显的过剩,估计接下来有色转为宽幅震荡整理的可能性较大。 报告要点 中信期货商品日报(有色) 2/20 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点:宏观面有所缓和,铜价震荡回升 信息分析: (1)美国6月成屋销售总数年化(万户)512 ,前值541,预测值538。 (2)WBMS最新数据,2022年1-5月全球铜市场短缺18.9万吨,去年整年短缺28.3万吨;1-5月全球铜矿产量880万吨,同比增长1.1%。 (3)6月中国精铜出口10508吨,同比下降59.1%,1-6月累计出口166552吨,同比增长27%;6月中国精铜进口356100吨,同比增长35.7%,1-6月累计进口1771240吨,同比增长3.4%。 (4)现货方面,上海电解铜现货对当月合约报升水170元-升水200元,均价升水185元,环比回落0元;7月18日SMM铜社库较上周同期减少1.09万吨,至10.98万吨,7月20日广东地区环比减少0.1万吨,至1.88万吨;7月20日上海电解铜现货和光亮铜价差1488元,环比增加516元。 逻辑:宏观面上,7月17日银保监会就近期“停贷”事件做进一步定调,千方百计推动“保交楼”,这使得国内悲观预期有所缓和。供需面来看,铜供应回升,6月铜净进口超预期回升;需求端略有改善,周初铜社库明显下降,同时,我们也看到6月国内电网和电源投资均明显放量,这对稳定铜消费有积极意义。短期来看,美元指数回落和国内宏观面缓和,铜价震荡回升;中长期来看,6月和7月铜价下跌已经计入了较多的衰退预期,而铜供需仍处于略偏紧状态,我们认为宏观面极端悲观之后,铜价存在修正机会。 操作建议:谨慎参与反弹 风险因素:中国稳增长不及预期;海外流动性收紧超预期;供应中断或增长不及预期; 震荡 铝 铝观点:铝维持去库趋势,中期供给过剩压力仍大 (1)7月20日,SMM上海铝锭现货报价17860~17900元/吨,均价17880元/吨,-20元/吨,贴水30-升水10元/吨,均价贴水10元/吨。 (2)2022年7月18日,SMM统计国内电解铝社会库存68.2万吨,较上周四库存下降1.5万吨,较去年同期库存下降14.8万吨。 (3)2022年7月18日,SMM统计国内铝棒库存9.85万吨,较之上周四下降0.48万吨。 (4)据中国海关总署,2022年6月中国共进口铝土矿941.53万吨,环比减少21.4%%,同比减少7.1%。 (5)海关总署数据显示,2022年6月份未锻轧非合金铝(即铝锭)进口2.85万吨,环比下降23.6%,同比下降81.96%。其中来自俄罗斯联邦的含铝量<99.95%的未锻轧非合金铝为2.51万吨。 逻辑:国内供应端稳步抬升,铝价低位下,上周开始铝价有上修趋势,价格反弹一定程度刺激市场补货,库存维持下降,出货量较上周也有一定提升,7月份汽车市场“淡季不淡”,基建实物需求落地预期较强,对铝价构成一定支撑。供应端:预计7月份日产量环比回升。消费端:下游需求预期弱反弹。中期来看,国内供应大幅增长,市场对房地产需求预期维持悲观,供需过剩显著,铝价上方或持续承压。 操作建议:空头持有或滚动做空。 风险因素:产量投放不及预期,需求超预期增长 震荡偏弱 中信期货商品日报(有色) 3/20 锌 锌观点:宏观情绪缓和,沪锌价格有望企稳回升 信息分析: (1)7月20日锌升贴水均值减少15元至250元/吨,沪锌期货近月端为back结构;7月19日LME锌升贴水(0-3)减少1美元至84.5美元/吨。 (2)现货方面,上海0#锌普通对2208合约报升水240-260元/吨,宁波对上海升水10元/吨左右,津市较沪市升水40元/吨,粤市较沪市贴水30元/吨。 (3)据SMM数据,7月18日SMM七地锌锭库存总量为15.33万吨,较上周减少0.34万吨。 (4)2022年6月,精炼锌进口0.24万吨,环比下降26.36%,同比下降93.62%,1-6月累计进口精炼锌4.9万吨,累计同比下降81.78%。合计出口精炼锌0.69万吨,即2022年6月净进口-0.46万吨。 逻辑:宏观上全球流动性收紧,有色金属下行压力偏大;供应端:国内外加工费持稳,矿端进口窗口打开,原料供应压力或有好转。海外冶炼利润受电力成本抬升、硫酸价格下跌和锌价下跌影响大幅下滑,国内冶炼利润计算副产品收入后仍有空间,整体供应略偏紧。需求端:消费端正在复苏,但是整体恢复速度缓慢,仍然没有达到同期水平。整体来看,国内维持去库,待宏观加息预期情绪缓和后,短期锌价有望震荡企稳;中长期来看,全球流动性收紧,供应端减产或不及需求下滑,锌价有下行风险。 操作建议:暂观望 风险因素:供应增多;需求大幅不及预期;流动性收紧节奏加快 震荡偏强 铅 铅观点:需求恢复&宏观缓和,沪铅延续区间震荡 信息分析: (1)7月20日铅升贴水均值增加45元至-70元/吨,沪铅期货近月端为Contango结构;7月19日LME铅升贴水(0-3)减少9.8美元至6.75美元/吨。 (2)7月20日,再生铅利润理论值约为-662元/吨,原生铅和再生铅价差约为175元/吨。 (3)据SMM数据,7月18日SMM铅锭库存总量为9.1万吨,较上周增加0.26万吨。 (4)2022年6月进口铅精矿6.27万实物吨,环比减少36.49%,同比2021年6月减少31.96%。2022年1-6月累计进口铅精矿达42.86万实物吨,累计同比下滑20.52%。 逻辑:供应端:目前原生铅原料略紧,再生铅利润较低,但原生铅和再生铅炼厂检修结束,供应增势明显。需求端:下游蓄电池企业开工率回升,终端来看电池需求受政策支撑有所好转,电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升,出口订单受比值回升影响有所减少。总体来看,若宏观加息预期影响缓和,下游消费转好,成本仍有支撑,铅价预计区间震荡,中长期铅价格中枢有下行风险。 操作建议:滚动做空 风险因素:宏观情绪恶化;需求恶化;原料供应增加 震荡偏弱 镍 镍观点:库存去化叠加现货高升水,镍价短期或转为宽幅震荡整理 信息分析: (1)最新LME镍库存6.14万吨,较前一日减少954吨,注销仓单0.94万吨,占比15.30%;沪镍库存670吨,减少254吨。LME库存低位反复,国内社库同样处于极低位,全球显性库存整体低位,累库势头不现则对价格仍小有支撑。 震荡偏弱 中信期货商品日报(有色) 4/20 (2)现货方面,SMM消息,金川镍、俄镍对10点30分2208合约分别升水19000元/吨,升水12000-12500元/吨;现货升水分别下跌2000元/吨、下跌400元/吨;市场俄镍、金川均有所到货,升水下移,但金川镍板仍相对较为稀缺,现货升水持续高企,预期后续俄镍进一步清关,升水将逐步下调。 (3)2022年6月中国镍矿进口量431.06万吨,环比增加12.1%,同比减少10.9%;其中,自菲律宾进口镍矿355.90万吨,环比增加8.8%,同比减少18.3%。 (4)2022年6月中国镍铁进口量43.5万吨,环比减少11.6%,同比增加59.3%;其中,自印尼进口镍铁41.3万吨,环比减少10.9%,同比增加79.4%。 (5)2022年6月中国精炼镍进口量8958.398吨,环比增加36.70%,同比减少48.46%;出口量2451.81吨,环比增加106.08%,同比增加789.72%。 逻辑:供应端,电解镍6月产量继续走高,进口增加,但难现往年高位水平,镍矿、镍铁、中间品印尼回流背景下延续偏松;需求端,不锈钢减产持续,7月新能源车销量预计不佳,且硫酸镍生产中纯镍耗量占比下移,合金、电镀大量采购后短期偏弱。整体来看,宏观面情绪短时缓释后,回归基本面来看,库存去化不改加之现货高升水,对镍价反弹后企稳形成一定支撑,短期或转为宽幅震荡整理。中长期来看,随着印尼镍铁及硫酸镍原料持续放量,原生镍将进一步面临过剩状态,价格或将承压下行为主。 操作建议:区间操作,若短时大幅走高可尝试轻仓逢高沽空或滚动持空。 风险因素:宏观面变动超预期;高冰镍项目进展超预期;新能源车销量和换电项目进展不及预期;俄乌局势变动超预期;印尼政策落地超预期 不锈钢 不锈钢观点:成本端弱支撑尚存,不锈钢价暂不过分悲观 信息分析: (1)最新不锈钢期货仓单库存量7387吨,较前一日下降242吨,仓单库存自4月初以来持续下降,期现货基差高位背景下,库存资源保持快速流出,目前库存已从较高水平大幅回归。 (2)现货方面,SMM消息,无锡地区现货对10点30分2208合约升水575元/吨-升水875元/吨;佛山地区现货对10点30分2208合约升水575元/吨-升水1275元/吨。由于前期持续亏损,铁厂减产行为下近日镍铁主流成交价格保持低位暂稳,但矿端价格正经历持续下移让利,铁价预期或并未到达底部,成本下移压力依旧存在。前期钢厂减产下库存去化明显,但本周库存再度累积,供需面弱势;当前钢厂及代理意图稳价出货,但整体成交较平淡,刚需补库询单稍有增加,加之成本确