1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。华泰研究2022年7月19日│中国（大陆）中期展望1H22需求旺盛主导趋势通过对1H22行业的分析，我们发现上半年的增量增长可以归因于国内分布式光伏（DPV）热潮的延续和海外需求的增长。由于多种因素，高需求似乎将持续到 2H22。我们预计 2022 年全球光伏装机总量将达到 240GW，因此我们认为满足需求不应成为问题。供应方面，我们建议投资者关注上游新增产能后将迎来周期性盈利复苏的板块，以及通过技术创新成功降低成本和提高效率并有望快速上升的板块。渗透，例如集成模块、粒状硅和胶膜段。我们推荐隆基和协鑫科技。上游产能计划增加中国有色金属工业协会硅业数据显示，由于部分生产商的子生产线在3Q22进行检修，3Q22新增产能（产量19万吨）应该是有限的。不过，新特能源包头 0.1mtpa 工厂、协鑫科技四川 0.06mtpa 工厂以及其他工厂应在 22 年第四季度满负荷运行。此外，22 年第四季度的产量应增至 0.22mtpa，可能会缓解供应紧张。我们认为，随着硅原料供应的释放，组件价格下降可能会刺激需求。模块部门的盈利能力看起来将有所改善我们看好 2H22 组件盈利能力的边际改善，因为硅价进入下行周期，产业链利润向下游转移。会计 c.组件是光伏系统成本的 50%，是最关键的光伏组件，直接到达下游终端用户。质量是基础，竞争主要围绕品牌和渠道建设能力。我们认为，从下游安装组合来看，DPV 发展迅速，22 年第一季度 DPV 占新安装总量的 67%。 DPV主要是2C业务，下游客户看重品牌和运维，客户粘性较高。领先的公司凭借强大的渠道影响力和全球品牌声誉享有强大的竞争优势。原材料涨价顺利度过我们对胶膜行业需求增长的前景看好。在1Q22原材料价格上涨的背景下，EVA胶膜价格自3月份以来上涨了多倍，达到c. 5月底18元/平方米。价格已顺利向下游传导，因此我们预计 2Q22 胶膜的盈利能力将显着改善。技术创新是2H22的关键我们看好技术创新带来的阿尔法机会。考虑到贯穿颗粒硅工艺及其显着的成本优势，我们计算出颗粒硅相对于西门子法具有11.6元/kg的成本优势。我们认为，在产能过剩的背景下，强劲的利润可能有助于颗粒硅度过经济周期。此外，N型组件的成本效益促使生产商扩大N型组件的产能。我们预计到 2022 年底中国 N 型电池产能将超过 50GW，年出货量将超过 20GW。风险：下游需求弱于我们预期；行业竞争加剧。行业表现电力设备与新能源(%) CSI300583717(4)(25)6 月 21 日 10 月 21 日 2 月 22 日 Jun-22 资料来源：Wind，华泰研究股票推荐公司代码TP（当地货币）评分隆基集团601012 CH94.72买协鑫科技3800 港币4.01买资料来源：公司数据，华泰研究测算股票研究报告电力设备与新能源对光伏的高需求；技术创新是成功的关键电力设备与新能源超重（维持）分析师沉建国国资委编号S0570522020002 电力设备与新能源2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。内容 电力设备与新能源3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。新增装机容量同比需求保持高增长态势1H22中国DPV需求旺盛2022 年第一季度中国 DPV 安装量保持高增长趋势。新的 DPV 安装量从 1Q21 的 2.81GW 上升到 1Q22 的 8.87GW（同比增长 216%）。 2022 年一季度地面新增装机量为 4.34GW（72%），占中国新增装机总量的 33%。新增 DPV 装机量占总量的 67%，其中家庭新增装机 2.55GW（101%），占 DPV 新增装机总量的 28%。商业和工业光伏新增装机总量为6.32GW（309%），占DPV新增装机总量的72%。图1：2021-2022年各季度DPV新增装机GW14120%100%1280%1060%840%20%60%4-20%-40%2-60%01Q212Q213Q214Q211Q22-80%资料来源：光伏箱、华泰研究图 2：2022 年 1 季度光伏装机比例 图 3：2022 年 1 季度 DPV 装机量地 面 电站 33%家庭 28%资料来源：光伏箱，华泰研究 资料来源：光伏箱，华泰研究海外需求增长，尤其是在欧洲。能源危机和地缘政治加速了欧洲向清洁的过渡，推动了对新装置的高需求。 2021年中国向欧洲市场出口了40.9GW（同比增长54%）的光伏组件，组件出口比例上升至46%。 2022 年第一季度，中国向欧洲市场出口了 16.7GW（同比增长 145%）的光伏组件。欧盟于 2022 年发布了其 REPowerEU 计划，将其 2030 年的可再生能源目标从 40% 提高到 45%。欧盟预计到 2030 年光伏装机容量将达到 740GW。我们预计 2022 年欧洲的新增装机容量将达到 60GW，因为 2021 年第 4 季度的能源危机和 22 年第 1 季度的俄罗斯-乌克兰冲突推高了海外能源价格，以及对光伏发电等清洁能源的需求一直很强大。 2021 年，欧洲 PPA 电价上涨 10-40%。在我们看来，由于光伏投资的吸引力不断上升以及政策支持的持续，在乐观的情况下，2030 年欧盟的累计光伏安装量可能超过 1TWPV。DPV 67%商业和工业 72% 电力设备与新能源4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图4：2021年中国组件出口明细中东7%美国19%非洲 3%亚太地区 25%欧洲 46%资料来源：PVInfolink、华泰研究图5：1Q-4Q22零部件需求预测吉瓦 7060504030201001Q222Q22E3Q22E4Q22E资料来源：PVInfolink、华泰研究测算2H22，我们预计光伏行业将保持高需求增长，增量增长受到以下因素的支持。1)在中国的广泛基地应该会看到销量增长。5月30日，央视网报道，中国在建光伏发电项目121GW，2022年新增光伏装机108GW（同比增长95.9%）。我们认为，2H22 聚光光伏（CPV）的增长可能超过市场预期。到 2022 年，由于组件价格高企和疫情再度抬头，迄今为止，中国的 CPV 安装量一直缓慢。不过，我们认为央企和国企在政策扶持下，2H22 可能会加大投资力度，贡献的增量增长可能高于市场预期。2)光伏在欧洲的普及率仍然很高。能源危机和地缘政治加速了欧洲向清洁能源的转型。电价的大幅上涨让人们更愿意接受更高的组件价格。我们预计 2022 年欧洲的新增装机需求将达到 60GW。鉴于欧洲的高成本和有限的制造能力，我们预计市场需求将主要通过进口来满足。我们认为，鉴于中国企业在欧洲建立多年业务后具有强大的竞争力，吸引需求不应成为中国生产商的担忧。3)美国的需求可能会有所改善。白宫正式宣布对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南进口的太阳能电池和组件实行为期 24 个月的关税豁免。 PVInfolink 的数据显示，2021 年美国从东南亚国家进口了高达 52% 的组件（东南亚组件产能由中国制造商主导）。反规避调查显着抑制了美国 1H22 的新增装机需求。随着尘埃落定，美国组件需求在 2H22 将显着改善，我们预计 2022 年美国新增装机容量将升至 30GW。中国我们印度欧洲其他 电力设备与新能源5阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。硅产能增加，供应短缺消除鉴于2021年供需错位，硅厂扩大产能。受疫情改善以及各国实施碳中和政策的推动，硅需求在 2020 年底飙升。但由于硅片扩产周期明显慢于下游硅片和组件，供需失衡导致价格大幅上涨，促使大量硅原料厂商扩产。除了六大传统巨头（通威、协鑫科技、大全新能源、新特能源、亚洲硅业、东方希望集团）之外，近年来新进入者也不少。据PV Tech统计，自2021年以来，各厂商的计划产能合计已达310万吨。六巨头仅占c。计划产能的40%；新产能主要来自新进入者。供应在 2022 年迅速增加，供应紧张局势可能会在 22 年第四季度缓解。中国有色金属工业协会硅业预计，2022年全球多晶硅产能净增350-500ktpa，2022/2023/2024/2025年中国产能将达到100/200/300/400吨。按季度来看，22 年 1 季度国内产量总计 15.9 万吨，增长主要来自大全新和永祥新能源 40ktpa 工厂。 2Q22徐州（20ktpa）、云南永祥（40ktpa）、亚洲硅业（30ktpa）全部投产，总产能180ktpa。由于部分生产商的生产线正在进行维修，22 年第三季度的新增产能将受到限制（市场预计产量为 19 万吨）。新特能源（0.1mtpa）、立豪半导体材料（50ktpa）、东方希望集团（60ktpa）和协鑫科技（60ktpa 和 30ktpa 颗粒硅）应在 22 年第四季度满负荷运行。这意味着产量将增加至 22 万吨，我们认为硅原料供应紧张可能会在 22 年第四季度缓解。图6：月度多晶硅产能释放10,000吨2022E 2021 202076543210简二月三月四月可能六月 七月 八月 九月十月11 月 12 月资料来源：Siliconchina（含估算）、华泰研究品牌渠道竞争成光伏组件板块主导趋势领先的光伏组件生产商具有稳定的竞争优势。模组板块既是2B业务，也是2C业务。海外DPV市场需求旺盛，对品牌和渠道建设能力要求较高。龙头企业在品牌和渠道发展方面具有显着的先发优势。家用设备正在增长，领先的组件生产商将受益于品牌粘性。近年来，户用光伏装机比例大幅提升，达到c. 2021年全球光伏安装量的40%。DPV主要是2C业务，对组件价格不太敏感。下游客户更看重品牌和运维，因此组件生产商的盈利能力更高。在 2021 年的融资能力得分方面，领先的光伏组件生产商具有强大的品牌效应并享有竞争优势。 电力设备与新能源6阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。GW级市场体量不断增加，能否在海外铺开销售渠道是关键。早些年，光伏电站的需求主要集中在环保意识比较高的世界最大经济体。随着每千瓦时电力成本的降低和全球碳中和意识的增强，2020年以来越来越多的国家开始建设光伏电站，每年新增装机GW级的国家数量也在不断增加。尽管组件行业的参与者数量也在增加，但很少有公司能够在全球范围内扩展销售渠道，因为渠道建设需要大规模的融资和人力资源壁垒，以及对产品质量和声誉的苛刻要求。考虑到机会成本，分销商倾向于与主要制造商合作，因为新玩家没有这样的优势。因此，具有广泛全球足迹和强大渠道扩展能力的领先企业具有显着的先发优势。我们推荐领先的集成模块生产商隆基绿能科技隆基.受上游原材料供应紧张和价格持续上涨的影响，1H22 集成组件盈利能力较差。我们预计隆基股份 2022 年 1 季度每瓦销售组件的净利润为 0.13-0.14 元/瓦。我们认为，2H22 硅价处于下行轨道，产业链利润应流向下游，组件板块销量和利润有望双双上升。我们预计 2022 年隆基的每瓦销售组件净利润将恢复至人民币 0.15 元/瓦。短期内，随着硅原料供应的释放，我们认为组件公司的盈利应会有所改善，成本压力会有所缓解。从长远来看，我们认为行业领导者应享有品牌和渠道推广带来的先发优势。逆变器需求增加，PCS迎来二次增长逆变器需求持续增长，市场集中度提高。由于光伏组件必须先馈入单个逆变器进行转换，然后才能并网，因此随着光伏装机容量的增加，光伏逆变器的需求也在快速增长。自 2014 年以来，光伏逆变器的年出货量从 39GW 攀升至 2020 年的 185GW（复合年增长率为 29.6%）。我们预计到 2022 年全球逆变器出货量将达到 221GW。逆变器的使用寿命（10-15 年）通常比光伏组件的使用寿命（25-30 年）短。据 IHS 估计，更换逆变器的需求应该会迅速增长。图7：全球光伏逆变器出货量GW全球光伏逆变器出货量200 年180160140120100806040200201420152016201720182