行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 策 略 报 告 优选细分领域，关注行业配置价值 --医药生物行业2022年下半年策略报告 分析师： 王雯 执业证书编号：S1380516110001 联系电话：010-88300898 邮箱：wangwen@gkzq.com.cn 医药生物与上证综指走势图 数据来源：wind，国开证券研究与发展部 行业评级 中性 2022年7月18日 2022年上半年，医药行业延续去年下半年的下跌态势，经过近1 年的调整，行业指数的收益表现已基本回落至2019年初的水平，疫情以来的超额涨幅已基本消化。目前行业估值已处于近10 年历史中枢水平附近，我们建议关注行业的配置价值。  国内新冠疫情较为反复，目前虽进入相对平稳期，但从未来可能的疫情防控政策和方案看，新一代疫苗及国产新冠药物必不可少，建议关注相关技术和品种的最新进展及相关CDMO/API配套产业链。  我国CXO 行业高景气度持续，相关龙头企业在手订单丰富，业绩确定性高，虽有中美摩擦、新冠等扰动因素，但目前看中长期成长逻辑没有变化，建议关注相关标的调整后的配置性价值。  我国医疗服务供需缺口仍较大，特别是民营医疗服务作为我国医疗市场的重要补充，近年来市场规模扩张速度远高于公立医疗服务，且相关上市公司收入和利润虽受疫情影响仍实现了较快增长。我国医疗服务受医疗资源的整体制约，品牌培育期较长，但品牌建立后扩张属性较强，建议关注相关连锁医疗机构龙头。  医疗消费领域涵盖范围很广，相关行业同时具备医疗和消费双重属性。由于医疗属性，在终端需求上具备一定刚性，同时在行业准入、产品及服务标准等方面具备一定的准入和技术壁垒。但由于其消费属性，基本以自费类产品为主，因此受医保、集采等政策影响较小。建议关注相关龙头标的调整后的配置价值。  建议关注迈瑞医疗（医疗器械行业龙头，标的稀缺，海内外市场拓展大）、药明康德（CXO龙头，业绩增长确定）、天坛生物（血制品龙头，浆量和品种助推成长）、达仁堂（中药老字号，期待改革活力迸发）、 爱博医疗（稀缺眼科器械平台型企业，业绩快速增长）。 风险提示：疫情影响超预期；行业监管政策进一步收紧；药品器械集采力度超预期对业绩产生负面影响；中美贸易摩擦持续升级的负面影响；上市公司业绩增长低于预期；国内外经济形势持续恶化风险；市场整体系统性风险。 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of20 目录 1、2022年上半年市场表现回顾 .................................................... 4 1.1 2022年上半年医药行业持续调整，表现不佳 .................................... 4 1.2所有子行业均出现下跌，行情分化不显著 ....................................... 4 1.3个股行情表现分化，市场避险情绪严重 ......................................... 5 1.4行业估值已处于近10年历史中枢水平附近 ...................................... 6 1.5统计局口径下工业端业绩在高基数上承压 ....................................... 6 2.投资亮点 ...................................................................... 7 2.1新冠疫情反复，相关疫苗及药物仍值得关注 ..................................... 7 2.1.1全球疫情仍存较大不确定性，关注新变种情况 ................................ 7 2.1.2内地疫情进入相对平稳期，新一代疫苗及国产新冠药物必不可少 ................ 9 2.2需求确定性高，估值已有一定比较优势的领域 .................................. 13 2.2.1CXO中长期成长逻辑没有变化，重视调整机会 ................................ 13 2.2.2医疗服务潜力增长空间充足，看好相关龙头 ................................. 16 2.2.3“医疗+消费”，关注配置性价值 ............................................ 17 3.重点个股 ..................................................................... 18 4、风险提示 .................................................................... 19 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of20 图表目录 图1：2022年上半年医药行业涨跌幅排名第26（截至6月28日） ......................................... 4 图2：2019年至今行业指数表现情况（截至6月28日） .......................................................... 4 图3：2022年上半年医药各子行业涨跌情况（截至6/28日） ................................................... 5 图4：2022年上半年医药各子行业行情走势表现（截至6/28日） ........................................... 5 图5：2022年上半年医药行业涨跌幅排名前五的个股（截至6/28日） ................................... 5 图6：近10年医药板块估值及相对A股溢价率 ........................................................................... 6 图7：近10年各子板块绝对估值情况（整体法，剔除负值） ................................................... 6 图8：统计局公布医药制造业收入、利润累计增长情况 ............................................................. 7 图9：全球新增新冠阳性确诊人数情况 ......................................................................................... 8 图10：全球新增新冠阳性死亡人数情况 ....................................................................................... 8 图11：Omicron新亚型在全球的流行占比呈上升趋势 ................................................................ 9 图12：Omicron新亚型在美国的流行占比呈上升趋势 ................................................................ 9 图13：本土新冠疫情新增感染情况 ............................................................................................. 10 图14：WHO新冠治疗指南用药情况 ........................................................................................... 12 图15：代表性CXO公司收入快速增长 ....................................................................................... 14 图16：代表性CXO公司利润端增速大于收入端 ....................................................................... 14 图17：全球研发开支持续增长 ..................................................................................................... 15 图18：我国研发开支保持高增速 ................................................................................................. 15 图19：去年四季度以来CXO指数持续调整 ............................................................................... 15 图20：我国CXO行业预计仍将保持较高的景气度 ................................................................... 15 图21：我国医疗费用增长情况 ..................................................................................................... 16 图22：我国医疗费用/GDP比重国际比较 ................................................................................... 16 图23：代表性专科连锁医疗服务企业收入增长情况 ................................................................. 17 图24：代表性专科连锁医疗服务企业利润端增长情况 ............................................................. 17 图25：民营医疗服务市场增长情况 ............