2022年7月17日贵金属周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn美国通胀再创41年新高提振美联储加息预期美元飙升重创金银 本周主要观点品种主要观点本周策略黄金【后市展望】近期美债长短利差倒挂加剧，在市场衰退交易和高通胀提振美联储激进加息预期主导下美元不断走强，需求预期走弱亦对商品价格将有持续的冲击。实际利率在加息背景下仍有上行空间和美元维持强势仍打压金银走势，本轮下跌需在美联储加息落地后逐步到位，后期行情或转入震荡整固阶段并等待宏观基本面表现提供更多信息。【宏观经济面】6月美国经济数据喜忧参半，一方面看到一些地区的生产和消费出现回暖，但另一方面油价高企导致物价仍在飙升，“薪资-通胀”的螺旋式增长风险持续。下半年高通胀与收入增长放缓将限制消费支出，消费环比呈现负增信心指数持续走低，叠加商品价格回落或带动CPI在三季度回落，但高房价或支撑核心CPI。美国经济当前仍处于滞涨状态，美债长短利差倒挂加剧，展望四季度后或出现衰退。【美联储货币政策】美国高通胀难以缓解使市场对美联储7月加息100BP的预期大幅提升，但从部分官员的表态看仍将加息75BP。但下半年通胀或较难显著回落，尽管美国经济面临衰退风险仍难以减慢联储紧缩的步伐。从最新点阵图显示2022年下半年将再加息175BP到3.25-3.5%的水平，则未来4次议息会议分别加息75BP、50BP、25BP、25BP。【技术面】黄金跌破1800美元将转化成新的阻力位，下方支撑位在1680美元，MACD绿柱扩散暂缓行情或振幅整理波动收窄。【资金面】今年初风险事件频发黄金ETF被大量增持表明市场避险需求上升，但近期金价下跌使部分资金流出投资者情绪偏空。空头情绪仍未缓解，黄金前期空单可继续持有 oQoOqQoM9PcM6MoMrRtRsQjMoOoRlOnMyQbRmNtOuOsPvNNZmOuM本周主要观点品种主要观点本周策略白银【后市展望】白银受到美联储鹰派紧缩的货币政策影响叠加全球经济疲弱工业需求转弱的双重影响行情将维持弱势，若后期国内外工业生产需求有所改善支撑有色板块或减轻白银抛压。【宏观金融属性】影响偏空，美联储维持鹰派的紧缩货币政策短期仍将大幅加息，美元强势和实际利率仍有上行空间打压银价。【金银比】影响相对偏空，市场交易衰退工业品价格大幅下跌白银跌幅更大金银比回到两年高位。【白银供需】影响相对中性，疫情缓和使矿产量逐步回升，但现货量不足加上银价下跌降低厂家出货积极性，进出口需求保持平稳，6月国内光伏电池产量同比继续回升，疫情缓和珠宝消费负增有所收窄，未来仍待全国疫情改善使白银工业消费复苏。【成本与利润】影响中性，银价回落压低生产成本和毛利但毛利率总体保持平稳。【技术面】影响偏空，白银跌破在18.8美元支撑位后上方均线维持空头排列，总体仍较疲软。前期空单继续持有 目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾1 贵金属行情回顾COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势数据来源：文华财经⚫本周，美国密集发布6月经济数据，其中最受关注的CPI指标再超预期，同比增幅高达9.1%续创1981年新高，隔日公布的PPI同比增11.2%再次逼近历史高位，汽油等商品仍主导物价飙升。高通胀使市场对7月底加息预期升至100BP，尽管有美联储官员发声平息预期，但美元指数仍继续飙升且美债长短利差出现2000年以来最严重倒挂，商品价格继续下挫，金银价格当周大幅收跌。COMEX黄金量度跌破1700美元关口后又收复，收盘报1706.5美元/盎司当周累跌2.1%周K线创“五连阴”；COMEX白银期货因受到有色板块的拖累跌势更强临近18美元关口，周五因美国6月生产和消费数据回暖而有所反弹，收盘报18.66美元/盎司当周累跌2.99%。 贵金属行情回顾——美国通胀再创41年新高提振美联储加息预期美元飙升重创金银贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价持仓量持仓变化COMEX黄金主力1706.50-2.101744.301695.001066268265723-93242沪金2212373.38-0.97381.16372.1651083013117098669伦敦金1707.80-1.971745.391697.00---上金所黄金TD371.74-1.27379.48370.8011788416645413232COMEX白银主力18.660-2.9919.36018.0102813241219356511沪银22124021-5.014284401834843555436485160伦敦银18.680-3.1819.40518.120---上金所白银TD4015-4.814252399777698946355820-196140数据来源：，广发期货发展研究中心 贵金属期现价差与比价——沪金主力换月价差大幅走高，本周白银跌幅仍较大金银比升至两年高点沪金2212与黄金t+d价差沪银与白银t+d价差-2-1012345黄金基差-500501001502002502021-01-132021-02-132021-03-132021-04-132021-05-132021-06-132021-07-132021-08-132021-09-132021-10-132021-11-132021-12-132022-01-132022-02-132022-03-132022-04-132022-05-132022-06-132022-07-13白银基差数据来源：，广发期货发展研究中心内外盘金银比价55.0065.0075.0085.0095.00105.00115.00125.00135.00外盘金银比内盘金银比 资金面与持仓分析2 资金面变化——经济数据反映通胀高企叠加衰退担忧持续打压商品价格，金银持仓持续降低全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：，广发期货发展研究中心1015202530358000100001200014000160001800020000220002019-08-292019-09-292019-10-292019-11-292019-12-292020-01-292020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-30SLV:白银伦敦银价格(美元/盎司)1000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.00600700800900100011001200130014002018-10-242018-12-242019-02-242019-04-242019-06-242019-08-242019-10-242019-12-242020-02-242020-04-242020-06-242020-08-242020-10-242020-12-242021-02-242021-04-242021-06-242021-08-242021-10-242021-12-242022-02-242022-04-242022-06-24SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)1014吨15876吨⚫截至7月15日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1,014.28吨，较上周减少9吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15,876.6吨，持仓较上周大幅降低226.6吨。本周各国公布主要经济数据，高通胀叠加需求走弱仍打压商品价格，黄金白银下跌过程中ETF持仓降至阶段低位，投资者情绪偏空。 贵金属持仓与库存变化——市场情绪偏空有机构增持空单，金银投机净多头持仓有跌至3年多的低位CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：，广发期货发展研究中心COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单（盎司；右轴：白银注册仓单）⚫截至7月12日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为118,121手，持仓环比减少27,539手；白银期货投机持仓净多头为3,204手，较上周减少1,935手。市场情绪总体偏空，金银投机空头持仓继续增加，净多头持仓持续下跌创3年多新低。980010000102001040010600108001100011200114008008509009501000105011001150COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴)60000000700000008000000090000000100000000110000000120000000150004001600040017000400180004001900040020000400COMEX黄金:注册仓单:合计:全球COMEX白银:注册仓单:合计:全球1,100.001,300.001,500.001,700.001,900.002,100.002,300.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00CFTC黄金投机持仓净多头COMEX黄金收盘价12.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.00CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价 宏观基本面分析3 美国经济景气度（PMI）——6月制造业PMI下降并不及预期，新订单萎缩凸显需求疲软问题制造业PMI指数PMI指数ISM制造业PMI分项指标数据来源：，广发期货发展研究中心0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00美国:ISM:非制造业美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调ISM非制造业PMI分项指标0.0020.0040.0060.0080.00100.00美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:产出美国:ISM:制造业PMI:就业美国:ISM:制造业PMI:供应商交付美国:ISM:制造业PMI:客户库存美国:ISM:制造业PMI:物价0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00美国:ISM:非制造业PMI:商业活动美国:ISM:非制造业PMI:新订单美国:ISM:非制造业PMI:就业美国:ISM:非制造业PMI:物价30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国: