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磨前产品龙头企业,风电滚子贡献新增长

五洲新春,6036672022-07-10东北证券自***
磨前产品龙头企业,风电滚子贡献新增长

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 五洲新春(603667) 通用设备/机械设备 [Table_Date] 发布时间:2022-07-10 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2022/07/08 6个月目标价(元) 21.88 收盘价(元) 15.15 12个月股价区间(元) 9.08~21.52 总市值(百万元) 4,979.66 总股本(百万股) 329 A股(百万股) 329 B股/H股(百万股) 0/0 日均成交量(百万股) 6 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 12% 34% 41% 相对收益 7% 29% 54% [Table_Report] 相关报告 《大金重工(002487.SZ):塔筒龙头产能快速扩张,风场叶片贡献新增长》 --20220216 《东方电缆(603606.SH):海上风电高速发展,海缆龙头强势扩张》 --20220407 [Table_Author] 证券分析师:唐凯 执业证书编号:S0550516120001 021-20363260 tangkai@nesc.cn 证券分析师:韩金呈 执业证书编号:S0550521120001 18021008991 hanjc@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 磨前产品龙头企业,风电滚子贡献新增长 摘要: [Table_Summary] 国内轴承磨前产品龙头,聚焦新能源板块发展。公司在轴承行业深耕23年,磨前产业链完善,工艺路线丰富,热处理技术优异。公司的磨前产品深受客户认可,世界七大轴承制造商都是公司的下游客户,收购FLT集团增强工业轴承领域优势。在轴承行业深厚的技术积累为公司扩展新业务提供了坚实的基础,公司在轴承领域、风电滚子、汽车配件和空调管路均实现较好发展。公司提出“绿能发展计划”,未来聚焦新能源领域业务,有望受益于国内新能源的蓬勃发展。 风电滚子实现重大突破,有望迎来爆发式增长。随着风机大型化加速,风电滚子单位GW价值量显著提升,风电新增装机有望保持20%+复合增速,风电滚子市场空间逐年提升。风电滚子的壁垒较高,高端风电滚子主要被海外品牌垄断,国内风电滚子专业生产厂商较少,市场竞争格局良好,公司滚子产品相较于国外品牌质量无差别,价格较国外便宜30%+。公司2020年风电滚子实现技术重大突破,陆续获得斯凯孚、远景等大厂的认证,也与新强联、洛轴和瓦轴等国内轴承厂商建立良好合作。公司滚子产能快速扩张,预计未来将贡献5亿元以上的营收,滚子的毛利率约40%,有望贡献不错的业绩增量。 轴承套圈供应特斯拉,汽车领域多点开花。快速推进汽车空调管路及热管理系统业务,随着上游原材料价格的下跌,该业务的盈利能力有望获得修复。公司成为特斯拉轴承套圈的供应商,未来有望随着特斯拉销量的提升而高速成长。公司积极研发新能源车的驱动电机轴承,布局优质赛道。公司研发的汽车安全气囊气体发生器部件填补国内空白,配套奥托立夫、均胜电子和比亚迪等多家知名企业;全球仅三家能够生产,公司预计未来可获得30%+市场份额。 盈利预测:风电滚子放量,汽车领域高速成长。预计公司2022-2024年的营业收入分别为33/ 43/ 52亿元,2022-2024年归母净利润分别为2.04/ 2.84/ 3.52亿元,对应的PE分别为24/ 18/ 14倍。首次覆盖,给予“买入”评级,给予公司2022年35倍PE估值,目标价21.88元。 风险提示:风电滚子格局恶化,汽车领域拓展不及预期 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,754 2,423 3,329 4,286 5,229 (+/-)% -3.50% 38.15% 37.39% 28.73% 22.00% 归属母公司净利润 62 124 204 284 352 (+/-)% -39.35% 98.89% 65.23% 39.37% 23.79% 每股收益(元) 0.21 0.43 0.62 0.87 1.07 市盈率 36.10 40.49 24.40 17.51 14.14 市净率 1.23 2.69 2.38 2.09 1.82 净资产收益率(%) 3.45% 6.34% 9.75% 11.96% 12.90% 股息收益率(%) 1.12% 1.19% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 292 301 329 329 329 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021/72021/102022/12022/4五洲新春沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 38 [Table_PageTop] 五洲新春/公司深度 目 录 1. 国内轴承磨前领域龙头,积极围绕新能源产业布局 ...................................... 5 1.1. 深耕轴承行业23年,研发创新能力突出.............................................................................. 5 1.2. 公司产品多元化,积极拥抱新能源领域 ............................................................................... 6 1.3. 疫情后营收稳健增长,毛利水平稳定,费用率逐步减少 ................................................... 8 2. 轴承磨前领域国内领先,收购FLT补齐“微笑曲线 ”................................ 11 2.1. 世界轴承市场规模庞大,我国成为世界第三大轴承生产国 ............................................. 11 2.1.1. 国际轴承市场集中度较高,八大轴承厂商占据主要份额 ....................................................................... 11 2.1.2. 中国轴承市场集中度较低,轴承生产集中于中低端市场 ...................................................................... 12 2.2. 磨前技术广受认可,客户包含八大跨国轴承集团 ............................................................. 14 2.3. 收购波兰FLT集团,补齐制造业“微笑曲线” ................................................................. 18 3. 风电行业高速发展,风电滚子国产替代加速 ................................................ 18 3.1. 中国风电发展迅速,未来动力充足 ..................................................................................... 18 3.2. 乘“双碳”东风,“十四五”规划助力增长 ....................................................................... 19 3.2.1. “双碳”目标奠定新能源长远发展 .......................................................................................................... 19 3.2.2. “十四五”规划助力风电快速增长 .......................................................................................................... 20 3.3. 风机大型化趋势明显,度电成本进一步下降 ..................................................................... 21 3.4. 滚子国产替代加速,公司突破滚子“卡脖子”工程 ......................................................... 22 3.4.1. 高端轴承依赖进口,降本推动国产替代 .................................................................................................. 22 3.4.2. 风电滚子,风电轴承的明珠...................................................................................................................... 24 3.4.3. 公司突破风电滚子“卡脖子”工程,产能扩张带来新增长 .................................................................. 27 4. 积极布局汽车业务板块,安全气囊发生器部件国产替代 ............................ 29 4.1. 汽车市场稳步增长,新能源车占比快速提升 ..................................................................... 29 4.2. 进军新能源汽车轴承,伴随新能车快速成长 ..................................................................... 30 4.3. 汽车安全气囊发生器部件国产替代,有望占据大量市场份额 ......................................... 31 4.4. 新能源汽车高速增长,汽车空调管路焕发新春 ................................................................. 32 5. 盈利预测与估值 ................................................................................................ 34 6. 风险提示 ............................................................................................................ 35 图表目录 图 1:公司发展历程图 ................................................................................................................................................ 5 图 2:公司主要股东 ....

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