次级债回暖，不良ABS放量
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定收益 | 专题报告 研究结论 ⚫ 企业永续债：一级市场方面，6月市场新发企业永续债59只，规模合计约614亿元，最终实现净融入回升至216亿元，煤企永续债融资热度延续。二级市场方面，企业永续债收益率回调，信用利差先走阔后收窄。6月各行业产业永续债信用利差涨跌参半，整体波幅有限；城投方面高估值省份收窄较多、低估值省份小幅回调，陕西、重庆、山西利差平均收窄超15bp。二级成交月换手率6.77%环比增加0.59pct，煤企成交热度持续提升，城投成交额则大幅回落。6月未新增企业永续债未被赎回事件。 ⚫ 金融永续及次级债：一级市场方面，6月金融永续债发行环比恢复，共发行7只合计融资242亿元，净融入219亿元；次级债发行因建行、农行参与融资规模骤升，发行1409亿元并最终净融入557亿元，其中建行、农行各自发行600亿元，其他金融机构也多有发行，热度明显回升。二级市场方面，6月高等级金融资本债信用利差低位震荡，中高等级中短端债券下行空间有限。本周央行公开市场操作缩量，市场因此降杠杆，前期交易较为拥挤的短端品种或均承压；叠加7月基础货币缺口增大，资金面或逐渐收敛，带动短端利率上行，建议等待调整充分后再择机入场。6月新增3起金融次级债未赎回事件，山东广饶、阜阳颍东和黄石三家农商行将不行使赎回选择权，票面利率均维持不变。 ⚫ ABS：一级市场方面，6月ABS一级发行环比增长，同比降速收窄，银行不良ABS发行热度较高。互金平台ABS发行回暖，城投平台发行多单收益权项目。车贷和租赁ABS发行仍维持前列，涉及汽车租赁和绿色新能源租赁项目较多。二级市场方面，6月ABS到期收益率先上后下，高等级各期限债券利差下行空间有限，尤其是3年期利差已降至28bp。6月ABS二级成交整体下滑，但租赁ABS成交活跃度提升；有限合伙份额ABS成交规模维持首位；尾部房企ABS持续折价成交。6月发生多笔ABS债券评级下调事件，主要涉及地产、贵州城投。 ⚫ 信用债回顾：随着评级跟踪期的到来，近期评级负面调整事件较多，贵州、广西地区多家城投遭遇降级。上周信用债一级发行回落，最终实现净融入约566亿元，净融资规模有所回升；高等级发行成本下行、低等级成本上行。中高等级短久期收益率下行，低等级中短久期信用利差走阔，各等级期限利差普遍走阔3~5bp。宝龙、金地、融信等房企的多只存续债出现折价成交，整体来看折价成交债券数量变多、折价幅度变大。 ⚫ 可转债回顾：上周多数股指收涨，转债指数跟随权益上行，行业方面，煤炭、商贸零售、建筑材料领涨，汽车、电力设备、非银金融领跌。北向资金继续流入，上周合计流入102.3亿元，全A交易额上行，多日超万亿。上周PMI数据公布，重回荣枯线上方，高频数据显示内需向上，叠加颇具韧性的外需，下半年经济复苏预期增强。大宗商品价格回落改善中下游企业盈利，当前国内业绩底部、通胀可控、流动性宽裕组合对股票市场更为友好，但仍需关注部分行业利好政策落地，利好兑现后的震荡风险。转债方面，上周转股价值小幅下跌0.8%，转股溢价率显著上行1.5%，成交额变化不大，依然在1300亿元附近。后续配置上仍建议略偏成长，汽车和新能源仍是近期主线，利好政策和新技术的推出将推动板块及相关产业链上行，基建、制造业作为今年经济的托底行业可持续关注，消费板块受下半年经济复苏或将迎来行情。转债操作难度相较以往偏大，后续需更精细择券，而不是纠结仓位或板块，选择正股有话题、转债股性强、溢价率适中的个券。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；权益市场走势不及预期，转债投资热度下降； ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2022年07月06日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 王师可 wangshike@orientsec.com.cn 平波缓进的基本面修复：6月高频数据综述 2022-07-04 探索租赁行业之金租 2022-07-01 国有大行存单净融资快速上升的背后 2022-06-29 次级债回暖，不良ABS放量 6月小品种月报 固定收益 | 专题报告 —— 次级债回暖，不良ABS放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1次级债回暖，不良ABS放量 ....................................................................... 5 1.1企业永续债 ................................................................................................................... 5 1.1.1一级市场：净融资规模回升，高票息发行增多 5 1.1.2二级市场：利差先走阔后收窄，煤企成交热度继续提升 6 1.2金融永续及次级债 ........................................................................................................ 8 1.2.1一级市场：融资回暖，银行二级资本债发行放量 8 1.2.2二级市场：高等级利差低位震荡，银行次级债成交回暖 10 1.3 ABS ............................................................................................................................ 13 1.3.1一级市场：发行有所回暖，不良贷款热度较高 13 1.3.2二级市场：跟踪季评级下调较多，租赁ABS成交活跃度提升 14 2信用债回顾：评级跟踪期黔桂城投遭降级 .................................................. 16 2.1负面信息监测 ............................................................................................................. 16 2.2一级发行：净融资规模继续回升，高等级发行成本下行 ............................................. 18 2.3二级成交：收益率走势分化，折价成交增多 ............................................................... 18 3可转债回顾：转债指数小幅上涨，估值主动走高 ....................................... 22 3.1市场整体表现：主要股指走高，煤炭、零售领涨 ........................................................ 22 3.2经济回暖，布局偏股个券 ............................................................................................ 23 风险提示 ...................................................................................................... 25 固定收益 | 专题报告 —— 次级债回暖，不良ABS放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：6月企业永续债净融入规模回升 .......................................................................................... 5 图2：6月企业永续债发行近九成为AAA高等级主体 ................................................................... 5 图3：6月综合、城投和建筑装饰永续债发行位于前列 ................................................................. 5 图4：6月湖北和山东永续债发行居于前列 ................................................................................... 5 图5：6月企业永续债收益率回升 ................................................................................................. 6 图6：6月企业永续债信用利差先走阔后收窄 ............................................................................... 6 图7：城投永续债品种利差小幅走阔............................................................................................. 6 图8：产业永续债品种利差高等级收窄、低等级走阔.................................................................... 6 图9：各行业永续债信用利差水平及变动情况 .............................................................................. 7 图10：各省份城投永续债信用利差水平及变动情况 ..................................................................... 7 图11：6月企业永续债换手率环比上升 ........................................................................................ 7 图12：6月煤企永续债成交大幅放量 ........................................................................................... 7 图13：企业永续债未行使赎回权历史统计 ................................................................................... 8 图14：6月一级发行环比略有恢复 ............................................................................................... 8 图15：6月银行永续债发行无国有大行参与 .......................................................................
