德意志银行研究亚洲 欧洲北美消费者汽车与汽车技术行业DB全球汽车大会日期2022 年 6 月 21 日行业更新行业经验和公司总结上周我们主办了德意志银行的全球汽车会议，聚集3 天内约 500 名参与者，包括约 60 家汽车、汽车技术和移动公司。在本说明中，我们总结了我们从演讲和炉边聊天中获得的主要收获和学习，关于当前主题，包括供应链、宏观状况以及公司对今年剩余时间和进入 2023 年的具体预期。另请参阅所有可用的炉边聊天回放在这个链接。我们发现汽车管理层的语气谨慎乐观，因为该行业期待销量复苏，并且消费者需求显示出非常有限的疲软迹象。 整体供应商的共识是，第二季度的收益可能是今年的低谷，这反映了中国与新冠病毒相关的停工、乌克兰战争造成的供应链中断以及原材料和其他通胀投入成本高企，而商业活动仍然有限恢复。 展望未来，行业参与者预计今年剩余时间的生产前景将有所改善，N.一个。 预计将保持强劲，欧洲仍然动荡，中国在很大程度上依赖于下半年从新冠疫情中复苏和政府的刺激措施。 尽管预计芯片供应也将连续改善，但管理层表示担心供应可能要到 2023 年才能跟上需求。 此外，成本压力可能继续成为不利因素，尤其是在非材料类别中。 但供应商集团的管理层对与 OEM 客户的商业复苏谈判取得的进展普遍持乐观态度，尽管表示可能需要时间才能达成最终解决方案，可能会将一些复苏推到 2023 年。 总体而言，2023 年被描述为提供强劲的盈利增长潜力。最后，公司继续注意到消费者和商业领域电动汽车转型的持续加速，以及 ADAS/激光雷达推出的势头。总体而言，这支持了我们的观点，即汽车供应商现在可能是投资预期汽车复苏的最佳工具，因为它们的收益将受益于行业销量的改善和商业复苏。尽管 OEM 可以继续实现强劲的盈利，但鉴于汽车需求和定价持续强劲，鉴于定价和混合风险以及消费者面临的压力，投资者的兴趣可能仍然更加有限。然而，我们尤其继续看到在非常强劲的现金流之上具有催化剂（如保时捷/大众）和重估潜力（如梅赛德斯）的名称具有很强的价值，尤其是具有更中长期的观点。Emmanuel Rosner，CFA 研究分析师+1-212-2503367Tim Rokossa 研究主管+49-69-910-31998Christoph Laskawi 研究分析师+49-69-910-31924Edison Yu 研究分析师+1-212-250-7263Winnie Dong 研究员+1-212-250-5121康纳沃尔特斯研究助理+1-212-250-0945Nicolai Kempf 研究分析师+49-69-910-40961德意志银行证券公司德意志银行与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。披露和分析师认证位于附录 1. MCI (P) 051/04/2022。7T2se3r0Ot6kwoPa分发时间：格林威治标准时间 21/06/2022 10:01:11 2022 年 6 月 21 日汽车与汽车技术DB全球汽车大会页 页2德意志银行证券公司OEM 密切关注宏观形势和消费者情绪，但没有需求放缓的迹象随着对即将到来的经济衰退的担忧随着联邦基金利率的上升而上升，汽车制造商一直在监测市场上的消费者情绪，为最终的低迷做准备。在我们与原始设备制造商的对话中，似乎仍然没有迹象表明需求放缓，新订单仍在增加，定价接近历史高位，库存低。正如 Stellantis 所指出的，ICE 和 EV 车辆的积压量都在迅速增长，而且车队需求特别高。通过多渠道检查，放缓的唯一初步迹象是拖欠率上升和续租价格上涨导致续租需求下降。Adient (ADNT.N),USD29.15买奥托立夫 (ALV.N),USD69.05买Aptiv (APTV.N),USD86.84买美国车桥制造商抓住(AXL.N),USD7.66博格华纳 (BWA.N),USD33.67持有 Dana Incorporated (DAN.N),USD13.61 买入福特汽车 (F.N),USD11.23持有General Motors Co (GM.N),USD31.88买总而言之，汽车制造商对消费者的状况仍然非常有信心。福特强调，需求仍然超过供应，即使在二手车中也能实现更长时间的更强定价。该公司的新产品几乎全部售罄，订单量接近 30 万台。与此同时，通用汽车表示，虽然它固特异轮胎橡胶 (GT.OQ),USD11.06Luminar Technologies (LAZR.OQ),USD7.36买买正在为低迷做准备，指标显示市场高度弹性，ATP 强劲，库存重建很少，尽管 5 月份销售疲软，但可用单位正在迅速移动。同时，其电动汽车订单继续增加，管理层在这里看到了进一步的定价杠杆。 Rivian 也对它在客户中看到的牵引力充满信心，甚至没有放缓的迹象自 3 月 1 日价格上涨以来，由于其订单继续以高位填满李尔公司 (LEA.N),USD122.00抓住蔚来（NIO.N），20.77美元买Nikola Corp. (NKLA.OQ),USD5.68抓住QuantumScape (QS.N),USD8.87抓住Rivian (RIVN.OQ),USD26.24买奔驰集团平均 ASP。最后，Stellantis 在价格高企的情况下没有出现走软的迹象，但(MBGn.DE),62.98 欧元买续租已经开始下降。北美的需求依然特别强劲，鉴于宏观环境艰难，欧洲的需求相对疲软，但新能源汽车的渗透率正在上升，这令人鼓舞。Volkswagen AG (VOWG.DE),EUR181.60购买保时捷 (PSHG_p.DE),EUR67.50买维特斯科科技重要的是，许多汽车制造商指出，如果确实发生了经济衰退，汽车市场的定位与几乎所有以前的低迷时期都大不相同，因为过去几年销量有限，价格高，库存低（WC 已经下降发生），盈利能力接近历史最高水平，资产负债表健康。因此，原始设备制造商将从强势地位进入低迷期，这可能会产生与过去截然不同的结果。第二季度供应商盈利进入低谷我们在会议上采访的许多公司都指出，由于中国新冠肺炎疫情的停工影响差于预期，以及整个供应链中乌克兰冲突的间接不利因素，第二季度的盈利表现将是今年的低谷。这与第一季度收益期间提供的最新评论一致，许多供应商指出第二季度收益连续持平或下降。同时，由于这些协议的滞后效应（通常需要一到四分之三的时间），供应商通过从客户那里获得增量恢复来抵消一些不利因素的机会将有限。也就是说，涵盖整个 2022 财年的回溯合同可能会出现第一个一次性的积极因素。例如，ALV 最初将 2Q 引导至弱于 1Q，但指出由于中国更严重的中断和持续的成本压力，短期内它的表现可能比预期的更差，预计直到 2H 才能恢复收益。 BWA 同样表示，除非 2H 出现任何不可预见的中断，否则 2Q 将是今年的低谷。这是由于其在中国多达 50% 的工厂面临停工，这些工厂现已恢复生产，但仍远低于产能。乌克兰冲突的间接影响也增加了市场的波动性。四分之一。与此同时，LEA 表示，其第二季度的销售额接近或低于其指引，销售额约为 51 亿美元，营业收入为 1.7 亿美元，均比第一季度环比下降。(VTSCn.DE),EUR42.76买公司精选资料来源：德意志银行 2022 年 6 月 21 日汽车与汽车技术DB全球汽车大会德意志银行证券公司页 页3Vitesco 指出，由于上述影响，第二季度从根本上弱于第一季度，但指出包括 2022 年回溯部分的复苏谈判可能会在第二季度显示出积极影响，具体取决于合同的最终关闭。管理层显然预计下半年的收入和收益会有所改善。我们认为，尽管需求从 5 月开始加速，但与第一季度相比，大陆集团的汽车收入也较弱。也许最值得注意的是 Aptiv，它现在正朝着 2022 年的低端指引，最初要求销售额为 177.5-181.5 亿美元，营业收入为 17.50-20.3 亿美元（利润率为 9.9-11.2%），原因是第二季度的挑战来自中国和半波动。纵观整个领域，这在很大程度上符合预期（尽管可能会更糟），尽管季度表现疲软，但供应商应该能够更好地进入 2H，这主要是因为复苏开始实现带来的额外顺风。区域展望：北美需求强劲，欧盟动荡，中国依赖新冠病毒今年剩余时间的前景也因地区而异，根据地理风险敞口，某些公司在今年剩余时间里的定位优于其他公司。总体而言，主要市场的宏观指标指向南方，但原始设备制造商的需求评论并未表明尚未观察到任何疲软。总体而言，由于需求强劲，北美仍然强劲，但那里的供应限制仍然比比皆是。或者，由于乌克兰战争带来的不确定性以及相关的供应中断，欧洲更加动荡。该地区的新能源汽车渗透率正在上升，这有助于价格/组合，但 Stellantis 首席财务官表示，由于消费者对购买哪种技术感到困惑，购买决策也可能在当前环境下被推迟。 APTV 还特别指出，生产计划波动是目前欧洲最高的。与此同时，中国解除封锁后需求强劲，但鉴于该国对新冠疫情的零容忍政策，可能会进一步停工，因此复苏轨迹仍存在一定的不确定性。由于再次关闭的风险悬而未决，许多先前指导 2H 全面复苏的公司现在在这方面更加谨慎。 Adient 确实强调，如果地方政府出台额外的汽车激励措施以进一步刺激需求，可能会有一些上行空间，但不能保证这些激励措施会通过，或者他们会特别关注汽车。尽管供应仍低于需求，但对芯片可用性和波动性的改善持谨慎乐观态度此次活动的主要问题之一是该行业的生产波动状况和半导体供应情况，尽管大多数企业对反弹的步伐持谨慎态度，但总体上似乎朝着正确的方向发展。几乎所有与我们交谈过的公司都表示，芯片供应正显示出改善的迹象（尽管只是微不足道的），并且客户通过供应链获得了更好的视线，这应该会降低生产计划的波动性。尽管如此，制约因素并未完全落后于行业，供应可能会继续滞后于需求一段时间，从而阻碍短期内有意义的库存重建或定价回落。总的来说，整个空间越来越相信短缺将在一定程度上延续到 2023 年。随着更多芯片产能上线和生产开始正常化，由于当今汽车所需的芯片数量增加，需求预计将随之上升 2022 年 6 月 21 日汽车与汽车技术DB全球汽车大会页 页4德意志银行证券公司与前几年相比，原始设备制造商现在恢复了以前被遗漏的车辆中依赖芯片的功能。因此，供需失衡可能会延续到全年，使日程安排有些波动（但同比仍然强劲）。一些供应商正在积极重新设计产品，以摆脱受限制的零件，以减少未来短缺的影响。虽然供应环境肯定在改善，但我们将整体情绪描述为谨慎乐观，特别是考虑到由于该地区的零容忍 Covid 政策，中国可能停工导致供应链进一步中断。ALV 提到供应正在改善和稳定，但应仍低于今年的需求DAN 表示情况似乎略有改善，原始设备制造商在时间表上获得了一些信心VTSC 指出已订购的半成品的覆盖率有所提高，但到 2023 年，这种情况可能仍将保持短缺BWA 看到了一些渐进式的改进，但没有什么实质性的；预计限制将延续到 2023 年LEA 看到芯片供应有所改善，但其他供应链中断现在正在实现APTV 表示，半成品供应有所改善，但需求仍明显滞后，并将继续限制加速销量增长的能力尽管挑战仍在继续，福特和通用汽车高度关注按计划维持供应基地的时间表；通用汽车重申卷指南25-30%，这意味着 2H 有非常强的改善STLA 听起来比其他 OEM 更谨慎，2H 与 1H 相比仅略有改善；美国的表现好于欧洲AXL 表示，短缺造成的停机时间有所改善，但波动性仍然很高； 2Q 可能会像 1Q 一样震荡ADNT 听说 OEM 提供更好的供应，但在实践中并没有证明更好；供应可能会更好，但其他中断正在发生RIVN 提到供应更好，但保障能力仍然是销量增长的关键因素NIO 仍将芯片短缺视为瓶颈，主要是由于波动性，但仍有望在 2H 和 1H 中实现两倍以上的产量Fisker 主动重新设计组件以减少对受限芯片的依赖，现在“基本上超出了供应链的限制