2022-06-22 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略团队 研究员： 姜秀铭 从业资格号 F3062206 投询资格号 Z0016472 郑非凡 从业资格号 F03088415 投资咨询号 Z0016667 中信期货研究|工业组专题报告 摘要： 基建现状：疫情冲击下基建韧性凸显。资金端方面，受疫情影响，1-5月广义财政收入出现大幅下降，同比跌幅超过13%。虽当前财政收入的下行在一定程度在掣肘了财政支出的力度，但5月财政支出再度回到高增速，可见财政收入下行对整体财政支出影响相对有限。此外，2022年新增专项债保持较高额度且发行节奏明显前置，为基建项目提供充裕资金。项目端方面，整体呈现项目开工投资额增速高以及重点项目完成进度超预期的情况。在资金端和项目端的双重支撑下，今年1-5月基建高增预期得到充分兑现。此外值得注意的是，基建高增与传统大宗商品产销存在背离，其背后反映的最核心的问题是今年基建分项增速出现明显分化。我们通过构建不同分项的实物工作量的跟踪指标，可以对基建投资的实际落地情况有更高频的跟踪。 基建展望：政策与资金共振，基建投资更上一层楼。政策方面，4月26日习主席在中央财经委员会第十一次会议强调全面加强基础设施建设，政策端从“适度超前”到“全面加强”突出基建对经济稳增长的重要意义。对后续的基建投资增速进行展望，总量方面，考虑到发改委审批发改委审批核准固定资产总投资额、新增专项债发行额到实物工作量落地分别需要4-5个月和3个月，根据前3月审批核准项目的历史新高投资额以及6月的巨量新增专项债可以推测，今年三季度基建增速或再度冲高，增速有望突破10%。此外基建发力也明显受地产的牵引，因此关于四季度基建的发力程度需要看房地产的改善节奏。分项节奏方面，受益于当前新能源处于高景气度，今年电力投资韧性强，全年增速有望超过10%；受疫情影响，前期交通相关投资落地受限，后期投资增速或有所回升到2-4%；水利部上调今年水利建设投资目标，预计今年水利投资有望保持高增。 综合对基建不同分项的增速预期，我们认为受疫情影响边际趋弱、各地基建项目进入赶工潮以及专项债等资金充分到位多重因素共同作用下，基建相关大宗商品需求有望在三季度得到显著提振，与建筑需求相关度更高的钢铁、水泥、锌等大宗商品需求提升幅度最为明显。 风险因素：疫情发展超预期；稳增长力度不及预期，房地产大幅下滑。 【中信期货工业（基建）】“基”不可失，蓄势待发——2022年半年度策略报告 今年前五月广义基建累计同比增速增长8.2%，增速创下近年来新高。尽管二季度的疫情对项目施工和财政收入造成一定冲击，但财政支出以及项目端仍然保持较强韧性，助力基建上半年高增基本兑现。展望下半年，考虑到6月份发行的巨额专项债，随着各地进入基建赶工潮，三季度基建增速有望再次突破10%。 报告要点 中信期货研究|工业组专题报告 2 / 18 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 前言： .......................................................................................................................................................................... 4 一、基建现状：疫情冲击下基建韧性凸显 .............................................................................................................. 4 （一）资金端：广义财政收入下行不改支出强势 .......................................................................................... 4 （二）项目端：开工增速仍处高位，完成进度超预期 .................................................................................. 6 （三）实物工作量端：不同分项增速分化对应工业品需求差异 .................................................................. 7 二、基建下半年展望：政策与资金共振，基建投资更上一层楼 .......................................................................... 9 （一）政策定调：从适度超前到全面加强 ...................................................................................................... 9 （二）总量节奏：三季度或成今年基建增速高点 ........................................................................................ 10 （三）分项节奏：电力水利全年高增，交通投资有望回暖 ........................................................................ 14 （四）基建与大宗商品：基建相关大宗商品需求有望在三季度得到显著提振 ........................................ 17 免责声明 .................................................................................................................................................................... 18 图表 目录 图 1： 1-5月基建投资同比6.7%，韧性显现 ............................................................................................................... 4 图 2： 电力投资增速显著高于其他分项 ....................................................................................................................... 4 图 3： 1-5月广义财政收入同比下跌13.8% ................................................................................................................. 5 图 4： 1-5月广义财政支出同比增长12.4% ................................................................................................................. 5 图 5： 基建类财政支出增速高于整体财政支出 ........................................................................................................... 5 图 6： 2022年1-5月全国政府性基金支出处于历史高位 ........................................................................................... 5 图 7： 今年累计发行新增专项债已接近3万亿 ........................................................................................................... 6 图 8： 2022年当前新增专项债发行进度达81% ........................................................................................................... 6 图 9： 2022年1-5月重大项目集中开工投资额情况 ................................................................................................... 6 图 10： 2022年部分省份1-4月重点项目完成投资情况 ............................................................................................. 6 图 11： 2022年1-5月基建增速出现显著分化（单位：%） ....................................................................................... 7 图 12： 电解铜制杆开工率对电力投资有领先意义 ...................................................................................................... 7 图 13： 铝线缆开工率与电力投资相关性较高 ............................................................................................................. 7 图 14： 大小螺纹价差与交通投资相关性较高 ............................................................................................................. 8 图 15： 镀锌板卷成交量与交通投资相关性较高 ......................................................................................................... 8 图 16： 球墨铸管加工费与水利投资相关性较高 ...................