德意志银行研究欧洲北美工业化学品/专业行业全球材料会议日期2022 年 6 月 10 日行业更新全球材料会议：关键要点美国的需求依然强劲；中国前景看涨；欧洲的不确定性我们于 6 月 8 日至 9 日在纽约市举行的第 13 届年度全球材料会议上接待了 19 家化学公司。这些包括 APD、ASH、CBT、CE、DOW、DD、EMN、ECL、ECVT、HUN、IFF、LIN、LYB、KWR、SHW、TSE、UNVR、VNTR 和 WLK。总体而言，基调是积极的，因为大多数终端市场和地区的需求趋势仍然强劲，只有适度的消费疲软迹象，在持续通胀和供应仍然紧张的支撑下，定价继续加速，并且大部分行业的库存仍然存在。关键要点包括：i)6 月季度的需求强劲，主要是电子、建筑和建筑、化工和炼油、包装和制造。按地区划分，美国的增长最为强劲，欧洲由于各种逆流而相对稳定，而到目前为止，由于与 COVID 相关的封锁，中国一直疲软。ii)欧洲（DIY 涂料、建筑和施工）和美国（DIY 涂料、耐用品）开始出现由消费者驱动的适度疲软。iii)随着 COVID 封锁措施的放松和 11 月党代会之前实施的经济刺激措施，预计中国需求将从 9 月当季中后期开始强劲增长。iv)预计美国需求将在 2H 保持强劲，但通常为 60 天或更短的订单，鉴于高能源和食品成本对消费者的压力越来越大，信心水平较低。v)由于能源价格上涨的压力，预计欧洲需求将在 2H'22 放缓。vi)销售价格上涨继续以高速度实施，几乎没有阻力。 （还）没有证据表明前所未有的价格上涨会破坏需求；大多数公司希望在 2H'22 中完全赶上（如果不超过更高的原材料能源和运费成本）；很大一部分David Begleiter 研究分析师+1-212-250-5473黄大卫 研究助理+1-212-469-5307德意志银行证券公司德意志银行与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。披露和分析师认证位于附录 1. MCI (P) 051/04/2022。7T2se3r0Ot6kwoPa发布时间：格林威治标准时间 2022 年 10 月 6 日 10:46:13 2022 年 6 月 10 日化学品/特种全球材料会议页 页2德意志银行证券公司如果原材料和能源成本下降，预计这些价格上涨中的一部分将保持不变。vii)成本通胀仍然居高不下且持续存在。虽然原材料、能源和货运成本预计将在第二季度/第三季度达到顶峰，但预计这些成本将在 2H'22 大幅减弱。ix)供应链和物流问题仅略有改善。这有助于收紧许多化学链和市场的供需基本面（并支持定价）；这些问题预计至少要到 23 年才能得到解决。x)在 5 月份上涨 0.03 美元/磅之后，聚乙烯生产商 6 月份的价格上涨了 0.05-0.06 美元/磅。支持这一增长的是不断上涨的原料成本和强劲的需求。推动这一增长的是美国和中国的新增供应。xi)没有重大近期供应风险的商品链，包括氯碱、乙酰基、PVC、MDI 和二氧化钛。因此，如果不走高，这些链中的价格预计将保持不变。xii)公司正在通过情景规划为经济衰退做准备，准备好拉动财务杠杆以应对需求放缓。这些杠杆包括可变成本降低、营运资本减少（导致正现金流）和资本支出减少。xiii)并购仍然是许多公司的战略重点和主要增长动力。xiv)可持续发展和 ESG 正在被纳入每家化工公司的战略、运营和文化中。我们的首选来自会议 ASH、DD、EMN 和 LIN。 2022 年 6 月 10 日化学品/特种全球材料会议德意志银行证券公司页 页3公司的主要内容空气产品公司（APD，购买）- 首席执行官 Seifi Ghasemi；首席财务官梅丽莎谢弗整体需求稳健。按地区划分，美国的需求强劲，这是由于炼油和化学品需求强劲导致氢气产量增加。在中国，虽然需求在本季度初受到封锁的影响，但影响并没有最初担心的那么严重，而且商户数量已经开始恢复。在欧洲，由于能源价格上涨，需求有所放缓。在拉丁美洲，由于与 COVID 后医疗保健需求的正常化进行了艰难的比较，因此出现了一点放缓。空气产品公司继续受益于工业气体行业有史以来最好的定价周期，第二季度标志着价格连续第 19 个季度上涨。受美国和欧洲电力和能源成本大幅上涨的推动，商家价格上涨 13%，其中美洲上涨 12%（第一季度为 9%），欧洲上涨 22%（第一季度为 14%），环比上涨 8%，亚洲增长 3%（第一季度为 8%）。 FQ2 标志着美洲、欧洲和亚洲的价格分别连续第 15、17 和 20 个季度上涨。空气产品公司认为，如果电力和能源价格下降，它将不得不将部分价格上涨回馈给客户——尽管它能够保留大部分价格上涨。所有重大项目（NEOM 绿氢、阿尔伯塔净零氢、路易斯安那蓝氢清洁能源和洛杉矶可持续航空燃料）的时间表均按计划进行。Air Products 有 20B 美元的在建项目。空气产品公司认为，由于这些项目缺乏照付不议的合同，项目成本膨胀的风险得到了缓解——如果项目存在成本膨胀，空气产品公司可以以更高的价格出售这些项目生产的产品。因此，如果这些项目的成本膨胀 10%，Air Products 认为净成本影响不会是 $2B (10% x $20B)，而是接近 $300MM。空气产品公司认为，氨分解为氢气的材料损失将大大低于 30%。这是由于 Air Products 开发的一项技术，它认为该技术比现有技术更有效。此外，对于某些海洋应用，不需要将氨转化为氢气。在 NEOM 上，大部分氢气（通过氨运输）将在欧洲销售，主要是德国、荷兰和英国，其余部分产品将在加利福尼亚销售。同时，对于路易斯安那州的项目，很大一部分蓝色氢气将进入其氢气管道，其余部分转化为氨气，并可能出售给日本以使其发电厂脱碳。在 Jazan，Air Products 已从合资企业获得了第一笔现金股息。这比预期的要早。气化仍然是空气产品公司氢气战略不可或缺的一部分，因为蓝色氢气需要气化的能源（煤、天然气）。空气产品公司预计对蓝色氢的需求将显着高于对绿色氢的需求，因为 i) 与更昂贵的风能和太阳能相比，蓝色氢的成本较低，因为它可以由更便宜的碳氢化合物制成，并且 ii) 可以隔离二氧化碳.因此，空气产品公司预计将仅投资几个绿色氢项目 2022 年 6 月 10 日化学品/特种全球材料会议页 页4德意志银行证券公司未来 10 年，其更多的投资将集中在蓝色氢上。蓝色氢的一个限制因素是封存能力，因为它需要特定的地质结构要求。在这些地区中，美国墨西哥湾沿岸的碳封存地质构造最好，其次是北海和中东。空气产品公司认为，由于对执行、成本膨胀和潜在客户的担忧，其股票并未反映其大型清洁能源项目（NEOM、阿尔伯塔、路易斯安那、LA SAF、阿曼）的价值。Ashland (ASH, Buy) - 首席执行官 Guillermo Novo；首席财务官凯文威利斯亚什兰重申其 22 财年 2.25-2.35 美元的销售指导和 550-570 美元的 EBITDA 指导，同比持平至 3%（共识：565 美元）。在生命科学、个人护理和建筑涂料领域的强势带动下，需求全面保持增长。亚什兰没有看到任何消费需求放缓的迹象。按地区划分，美国需求强劲，欧洲需求稳定。中国的需求在封锁之后开始改善。由于需求强劲，亚什兰指出，在客户库存仍然很低的情况下，很难重建库存。供应链问题，尤其是海运问题，并未得到实质性改善。在经历了强劲的第二季度之后，亚什兰在本周期中首次完全抵消了较高的原材料、运费和能源成本，定价仍然是亚什兰的主要关注点。如果/当原材料成本上涨时，鉴于其产品的高度专业性，亚什兰认为它可以保留大部分价格上涨。亚什兰现在预计其俄亥俄州利马市 BDO 的转机将发生在第四季度而不是第三季度。周转成本估计为 10 至 12 万美元。为了反映这种时间变化，我们将 FQ3 EBITDA 提高了 11 万美元至153 万美元，同比增长 4%，并将我们的 FQ4 EBITDA 降低了类似的 11 万美元至149 毫米，同比持平。随着 2 月 22 日以 $1.65B 的价格将其高性能粘合剂业务出售给阿科玛，亚什兰已完成向一家纯添加剂和配料公司的转型，其周期性降低，资产负债表显着增强（约 1 倍净债务/EBITDA）。这种资产负债表实力为亚什兰提供了进行有机投资、进行补强并购和回购股票的灵活性。亚什兰还专注于在制药（专注于注射剂）、个人护理和涂料领域寻求高价值的战略并购。亚什兰相信，它可以通过以下方式将生命科学和个人护理与家庭 EBITDA 利润率提高到 30% 以上的目标范围：i) 提高定价带来的基础业务改善，ii) 成本行动，iii) 对更高增长的消费市场的杠杆作用以及 iv) 创新驱动生长。亚什兰继续以 11.5 倍的 22E EBITDA 与同行的约 20 倍相比，以大幅折扣交易其成分和添加剂同行。在资本配置方面，亚什兰将继续专注于投资其核心业务和地域扩张，同时参与创造价值的附加收购。Cabot (CBT, Hold) - 首席执行官 Sean Keohane补强材料需求（75-80% 由替换轮胎市场推动）保持“相当不错”。从历史上看，该行业的需求 2022 年 6 月 10 日化学品/特种全球材料会议德意志银行证券公司页 页5往往相当耐用。在功能化学品方面，汽车 OEM 需求仍然低迷。然而，这种弱点继续被替代能源等领域的增长所抵消，在这些领域，其燃料有机硅用于制造风力涡轮机叶片或电池材料。全面的汽车原始设备制造商复苏将提供高价值产品（如饰面涂料和结构粘合剂）的“混合提升”。卡博特仍然对电池材料感到兴奋。卡博特预计该业务的收益将在未来 3 年以 50% 以上的复合年增长率增长。卡博特预测，到 2025 年，导电碳添加剂 (CCA) 的总潜在市场将达到 2B 美元。基于其 25% 的特种碳市场份额，卡博特认为没有理由不应该在 CCA 中获得类似的份额。并且估计 EBITDA 利润率为 20-25%，我们相信这项业务有潜力产生5 年内 EBITDA 为 $100-$125MM。卡博特认为它在导电碳添加剂方面具有持久的竞争优势，因为 i) 广泛的导电碳添加剂组合为电池生产商提供了配方灵活性，ii) 能够为客户设计导电碳添加剂混合物，以及 iii) 全球足迹来支持他们的成长。卡博特在中国拥有大量业务（占 2021 财年收入的 25%），因此卡博特“顺利度过”了封锁，尤其是在上海。然而，在之前的指导中，卡博特表示，由于与 COVID 相关的封锁的影响，中国的 FQ3 销量将比最初预期的低 5-15%。在卡博特的主要市场欧洲，鉴于俄罗斯/乌克兰冲突造成的不确定性以及对能源价格的巨大影响，管理层感到担忧。卡博特认为，如果成本不下降且地缘政治风险依然存在，该地区的需求可能会出现回落。我们注意到，欧洲 40% 的轮胎市场由俄罗斯炭黑供应。塞拉尼斯（CE，买入）- 首席财务官 Scott Richardson在工程材料（EM）方面，虽然中国汽车需求在本季度因封锁影响而放缓，但美国的汽车需求一直强劲，欧洲的汽车需求保持稳定。与此同时，医疗需求正在缓慢改善，而电子产品需求保持良好。在乙酰基链中，VAM 和乳液的需求在第二季度保持强劲。塞拉尼斯看到了新的增长领域，尤其是在可回收性方面。塞拉尼斯能够应对中国的封锁，包括具有挑战性的物流和供应链，其南京工厂的运营没有中断。然而，塞拉尼斯认为，中国在第二季度的剩余时间和第三季度的部分时间里将变得崎岖不平。然而，到第三季度中后期，塞拉尼斯预计政府的刺激措施将推动需求显着回升。在乙酰化方面，供应链和物流问题进一步加剧了西半球的供应紧张。尽管塞拉尼斯继续预计醋酸价格将正常化，但强劲的需求正在推动下游 VAM 和乳液价格走高。在本季度，塞拉尼斯能够将醋酸量从东向西转变为 VAM、乳液和其他下游产品。塞拉尼斯认为，乙酰基链在短期