2022 年 6 月 16 日管理式医疗看一看关键辩论：重新决定、交换和衰退；仍然对 MCO 有利管理式医疗保健设施 |评论美洲股票研究 |美国 医疗补助再决定：众所周知，由于 Medicaid 的重新验证，2023/2024 年的 MCO 收入可能会受到不利影响。关于最终确定有多少成员没有资格获得医疗补助，有不同的估计。作为背景，Kaiser 发布了一项研究，其中各州估计 13% 的 Medicaid 参保者将被确定为不合格。将此估计应用于最新的注册数据表明，在大流行期间获得的 69% 的成员可能被裁定为不合格。相比之下，MCO 估计 50-65% 的 Medicaid 成员被退出。还需要考虑 MLR 考虑因素。上一次重大的重新确定事件是在 2019 年，并在整个空间造成了一些 MLR 压力。MCO 已指出与各州就重新确定后风险池恶化带来的潜在 MLR 压力问题进行了良好对话，但一些顾问表示，经济衰退可能导致各州等待数据证实参保者的健康状况恶化，然后再进行报销变更. 交流：与公共交易所的前景相关的看跌期权和买股票有多种。如果增强的补贴不延长到 2022 年以后，交易所会员可能会下降 10-20%（或更多）。如果国会采取行动解决所谓的家庭故障，可能会产生抵消。此外，一些失去保险的重新确定的 Medicaid 参保者最终可能会在公共交易所获得保险。根据这些未决问题中的每一个问题如何发挥作用，2023 年 OEP 的注册人数最终可能会高于 2022 年的水平。 经济衰退：我们回顾了 2008 年的大萧条，并重点介绍了在此期间商业/医疗补助计划的参与情况。此外，我们提供了 2007-2009 年期间估值和 MLR 轨迹的背景。根据数据，尽管失业率上升，但 MCO 确实看到了一些商业注册压力，但在几个季度后普遍恢复并恢复了会员人数的增长。值得指出的是，目前的经济环境实际上出现了劳动力短缺，这可能使今天的可比性与 2007-09 年相比有所下降。 根据市场背景调整价格目标，仍然看好 MCO：我们认为，宏观背景仍然对 MCO 具有吸引力，因为这些公司通常具有防御性，是利率上升和良好通胀对冲的受益者。尽管如此，我们正在调整 MCO 的价格目标，主要是为了反映广阔市场的最新发展。我们进一步认识到，与 Medicaid 重新确定和公共交易所相关的未决问题对那些风险高于平均水平的 MCO 的估值产生了影响，在今年晚些时候或明年初明确之前，这种影响可能不会逆转。我们的更新价格目标是：ANTM 550 美元（原为 584 美元），CNC86 美元（原价 89 美元）、CVS 113 美元（原价 120 美元）、HUM 521 美元（原价 540 美元）、卫生部 293 美元（原价 361 美元）、OSCR 8 美元（原价 10 美元）和 UNH 540 美元（原价 595 美元）。即使在进行了这些价格目标调整之后，我们认为该行业在不确定的环境中仍能提供有吸引力的潜在回报。研究分析师A.J.米212 325 8134乔纳森·勇212 325 6219尼克·乔瓦基尼212 538 2803贾斯汀·王212 325 1403本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 2022 年 6 月 16 日市场注册，预计2022年数量原产地被保险人通过个别市场预计失去个人保险并没有保险的人数完全补贴损失，但仍留在市场上预计数量与预计数量其余的被保险人覆盖率降低补贴加强补贴在过去的几年里，健康交易所的注册人数急剧增加，部分原因是作为美国救援计划法案 (ARPA) 的一部分通过的补贴增加以及 2021 年的特殊注册期。 ARPA 保费税收抵免规定降低了预计消费者为联邦贫困线的 100-400% 之间的人缴纳保费的收入百分比，并将保费税收抵免扩大到 FPL 超过 400% 的家庭。在最近的开放注册期间，市场/交易所的总注册人数为 1450 万。自 2018 年以来，市场保费（在预付保费税收抵免之前）总体上持平至下降。值得注意的是，在预付保费税收抵免后，PMPM 的平均折扣已增长至 71%，而前几年的中高幅度为 60%。图 1：历史开盘价注册图 2：历史 HIX 溢价（APTC 之前）16.014.012.010.08.06.04.02.00.014.52125.0$700$600$500$400$300$200$100$0$476$621$61231%-1%$595$590$5941%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%201201720182019202020212022HIX 溢价（APTC 之前）年/年百分比变化来源：CMS 来源：CMS补贴将于2022年底到期从政策角度来看，现在的关键问题是，随着增强型税收补贴在 2022 年底到期，将会发生什么。HHS 已经对失去补贴后交易所的样子做出了自己的估计。具体来说，HHS 预计 295 万人将失去保险并失去保险。大约 152.9 万人将完全失去补贴，但仍通过不同的机制获得保险。 HHS 预计 886.5 万个人将在补贴减少的情况下留在市场上。图 3：HHS 补贴暴露合计 14,511,077 19,648,000 2,954,000 1,529,000 8,865,000资料来源：HHSMCO 说了什么？MCO 普遍表示，他们 10-20% 的市场注册率受到增加补贴的影响/影响，和/或公司假设他们的注册率将反映全国将发生的情况。12.211.811.411.412.0-4%-1%-3% 2022 年 6 月 16 日管理式医疗3图 4：MCO 对延长补贴到期的评论资料来源：公司文件解决家庭故障增强补贴到期的抵消措施是解决家庭故障，该故障目前使个人的家庭成员没有资格获得保费税收抵免。假设家庭故障的修复为更多个人有资格获得市场补贴打开了大门。根据 Kaiser，可能有多达 510 万个人有资格获得保费税收抵免。话虽如此，目前 510 万个人中的一些人在员工福利下投保，目前尚不清楚他们是否会选择进入交易所，或者即使他们收到了 PTC，也仍会继续提供目前的福利。如上所述，卫生部认为，如果家庭故障得到解决，这 500 万人中有 20% 将实际注册交易所，这相当于 100 万成员。总而言之，在解决家庭故障的同时可以“填补增强补贴到期的“漏洞”；它可能只是部分抵消。图 5：家庭故障资格影响类别数字分享全面的保险范围5,141,000100%取决于 ESI 政策4,375,00085%直接购买315,0006%无保险451,0009%资料来源：KFF重新确定夺回关于交易所的一个考虑因素是重新获得最终重新确定的 Medicaid 成员的可能性。 MCO 通常没有将通过交易所重新获得重新确定的 Medicaid 成员的任何重大影响纳入其预测。 ANTM 粗略估计，在 PHE 期间获得的 Medicaid 成员中，有 20% 的成员有可能通过交易所重新获得覆盖。如果我们假设自大流行开始以来加入 Medicaid 的 1640 万会员中有 20% 将转移到交易所，这意味着大约 328 万可能的会员。 2022 年 6 月 16 日管理式医疗420%35%45%继续通过商业集团获得医疗补助进入个别 ACA 交易所图 6：ANTM 1Q22 评论资料来源：公司数据这一切的净（加法/减法）鉴于 MCO 以及 HHS 对 Exchange 人口的估计水平不同，我们提供了各种估计的细目，以了解当我们转移到 2023 年时 OEP 注册的可能数量。因此，有一些与运动相关的注册，特别是关于重新确定的重新获得，因为这些成员可能会在 2023 年甚至 2024 年加入。这确实会导致交易所人口 MLR 可能随着这些成员的加入而出现波动。这在 2021 年增加了特殊招生成员时就可以看到。图 7：说明性的 2023 年 OEP 注册水平低的中高的OEP '22 注册（结束）14,511,07714,511,07714,511,077补贴会员损失5,646,0772,176,6621,451,108％ 失利HHS 评估15%10%家庭故障加法451,000514,1001,028,200％ 获得仅无保险10%20%重新确定夺回1,640,0002,460,0003,280,000回收率10%15%20%净 OEP '23 注册10,956,00015,308,51517,368,169与 '22 OEP 相比的百分比变化-24%5%20%资料来源：HHS、瑞士信贷估计交易所 MLR 有风险吗？不清楚我们注意到，对交易所策略发表评论的 MCO 表示，他们将根据现行的土地法为他们的书定价。也就是说，鉴于与增强补贴相关的不确定性，鉴于与市场/交易所相关的持续不确定性，我们预计 MCO 的定价会比正常情况更加保守 2022 年 6 月 16 日管理式医疗5补贴。此外，还有与家庭故障修复相关的考虑以及重新获得重新确定成员的可能性，这将影响整体前景。因此，好消息是 MCO 知道这些物品即将到来和/或在案卷上。在这种背景下，他们应该能够以比目前账面上的定价更高的保守主义定价。我们注意到，在经历了 2021 年的波动之后，这些公司都采取了积极的转变来改善交易所业务的利润率状况，因为 SEP 成员对利润率产生了重大影响。这种情况可能会持续下去，因为那些对交易所（CNC/MOH/OSCR）敞口最大的公司正在提高利润率，同时减缓该市场的收入增长。有了这个，这里是关键点和悬而未决的问题：1.增强的补贴最初导致 2021 年交换产品 MLR 有所恶化。我们认为这主要是由于 2021 年延长了开放注册期，这使得注册者可以等到生病后再注册。我们认为今年更有限的开放注册期为今年的交易所 MLR 带来了一些正常化。 2023 年是否有开放式招生，以允许重新确定的 Medicaid 成员获得保险，这将是 MLR 2023 年交易所前景的一个重要考虑因素。2.通过家庭故障获得的成员可能比当前的交换登记者病情更严重，前提是那些寻求保险的人可能更有可能是那些健康状况未得到解决的人。3.我们注意到，重新确定的 Medicaid 参保者可能比那些仍然有资格获得 Medicaid 的人更健康。然而，一般来说，医疗补助计划的参与者往往不如商业保险的参与者健康，因此一些人推测，在公共交易所投保的已退出医疗补助计划参与者的健康状况可能不如当前市场人口健康。再决定自公共卫生紧急事件生效以来，医疗补助重新裁定的暂停已经扩大了医疗补助名额，这暂停了重新裁定。每个 CMS 的注册人数已从 2019 年 12 月底的约 7060 万增加到 2022 年 2 月的 8740 万。随着公共卫生紧急情况继续存在，重新决定继续暂停。官方表示，公共卫生紧急事件将持续到 7 月 15 日。但是，政府已表示将在 PHE 结束前提前 60 天通知利益相关者。鉴于最后 60 天的通知期已经过去，因此 PHE 的下一个“结束日期”将在 10 月中旬。因此，我们注意到我们自己的政治顾问认为，PHE 可能会在 2022 年剩余时间内运行。假设这会将大部分影响推至 2023/2024 年。至于重新决定本身，影响的速度和时间是不确定的，超出重新决定正式开始的实际时间。具体来说，我们注意到各州将以不同的速度发展。此外，一些州将有更自动化的流程来重新确定成员，而其他州则不会。例如，一个州表示可以通过“轻按一下”来取消大量成员的注册，尽管各州会注意这可能对接收者产生的影响。最后，从技术上讲，各州有 12 个月的时间开始重新确定过程和 14 个月完全的PHE结束时的过程。鉴于这种情况，影响可能会在 2023 年至 2024 年之间继续蔓延。 2022 年 6 月 16 日管理式医疗6图 8：