海外行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 平台经济监管政策跟踪 证券研究报告 2022年06月24日 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 金融科技监管强调业务回归本源，支持平台企业更多服务实体经济——中央深改委会议平台经济治理相关点评 事件： 6月22日，中央深改委第二十六次会议召开，习近平主席强调，数据基础制度建设事关国家发展和安全大局，要维护国家数据安全，保护个人信息和商业秘密，促进数据高效流通使用、赋能实体经济，统筹推进数据产权、流通交易、收益分配、安全治理，加快构建数据基础制度体系。要推动大型支付和金融科技平台企业回归本源，健全监管规则，补齐制度短板，保障支付和金融基础设施安全，防范化解系统性金融风险隐患，支持平台企业在服务实体经济和畅通国内国际双循环等方面发挥更大作用。 点评： ➢ 通稿相关措辞或传递更积极信号，平台经济预期向好信心有望进一步增强 我们认为，2022年以来，高层会议通稿中平台经济的相关表述持续传递出更加积极的信号（见表1），平台经济政策托底、预期向好的信心不断增强。从1月九部门出台的《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》中强调的“推动规范健康发展”，到3月国务院金融委会议强调的“促进平稳健康发展”，到4月末政治局会议强调的“促进健康发展”，到5月政协专题协商会提及的“支持持续健康发展”，到本次中央深改委会议强调的“支持平台企业在服务实体经济和畅通国内国际双循环等方面发挥更大作用。” ➢ 金融科技监管：强调业务回归本源，断开支付服务与其他金融产品不当连接或为重点；前期会议多次强调推动完成大型平台专项整改，重点关注蚂蚁集团牌照申设进度 本次中央深改委会议审议通过了《强化大型支付平台企业监管促进支付和金融科技规范健康发展工作方案》，强调了要推动大型支付和金融科技平台企业回归本源，要依法依规将平台企业支付和其他金融活动全部纳入监管，坚持金融业务持牌经营，强化金融控股公司监管和平台企业参控股金融机构监管，强化互联网存贷款、保险、证券、基金等业务监管。 根据21世纪经济报道，央行范一飞副行长在2021年9月中国支付清算论坛上介绍了支付业务回归本源的具体要求，即从页面展示、协议拟订、业务流程、风险防控等全流程清晰把握支付服务主体角色定位与业务边界，断开支付服务与金融产品不当连接，禁止变相违规从事金融业务，遏制无序扩张乱象。 根据2021年10月易纲行长在BIS监管大型科技公司国际会议上的讲话，中国金融科技发展带来的挑战包括五个方面：无牌或超范围从事金融业务、支付业务存在违规行为、通过垄断地位开展不正当竞争、威胁个人隐私和信息安全、挑战传统银行业的经营模式和竞争力。中国主管部门相关的监管举措集中体现在三条监管实践：持牌经营、建立适当防火墙、断开金融信息和商业信息之间的不当连接。具体在支付业务方面，2020年年底以来，监管机构要求断开支付工具与其平台上其他金融产品的不当连接，使支付业务回归本源。 此前3月16日国务院金融委会议中已提及“稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作”，4月29日政治局会议强调了“完成平台经济专项整改”，央行专题会议学习政治局会议精神时指出“要推动完成平台企业金融业务专项整改，要对平台企业金融活动实施常态化金融监管，促进平台经济规范健康发展。” 6月来关于蚂蚁集团的外媒报道和官方回应不断，后续重点关注牌照申设进度。6月9日彭博报道据称蚂蚁金控牌照申请接近获批，上市计划重启论证。随后，中国证监会表示没有进行蚂蚁集团重启上市的评估和研究工作，但支持符合条件的平台企业在境内外上市。蚂蚁集团公告正在监管部门的指导下专注落实整改工作，目前没有启动IPO的计划。6月17日，路透报道中国央行接受蚂蚁集团成立金控的申请。但随后中国证券报报道，从接近央行人士处获悉，按照行政许可相关规定，央行在受理申请人提交的金融控股公司设立申请后，将对外进行公告。目前央行没有受理蚂蚁集团设立金融控股公司申请。6月22日彭博报道，蚂蚁集团据悉最早将于本月底之前正式向央行提交设立金控公司的申请。单击此处输入文字。 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 ➢ 数据要素：会议重点强调数据要素基础制度，此前发改委表示正牵头制定包括产权、交易、分配、治理四方面基础制度 本次中央深改委会议还审议通过了《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，会议指出要建立数据产权制度，推进公共数据、企业数据、个人数据分类分级确权授权使用，建立数据资源持有权、数据加工使用权、数据产品经营权等分置的产权运行机制，健全数据要素权益保护制度。要建立合规高效的数据要素流通和交易制度，完善数据全流程合规和监管规则体系，建设规范的数据交易市场。 此前3月21日发改委发布《关于对“数据基础制度观点”征集意见的公告》。5月17日全国政协“推动数字经济持续健康发展”专题协商会中亦有提及“要厘清数据所有权、使用权、运营权、收益权等权利，建设更为安全高效的数据要素市场。要加强统筹协调，创新监管方式，健全数字经济治理体系，在保障国家网络和数据安全的基础上激发企业创新活力。”5月24日，发改委副主任表示，正在牵头加快推进新型基础设施建设，正在牵头制定数据要素基础制度文件，研究起草推动数字化转型的指导意见。数据要素基础制度包括四方面：数据产权制度、流通交易制度、收益分配制度、安全治理制度。 ➢ 大型平台企业完成整改，进入良性循环后，平台经济治理或由集中化监管转向常态化监管；持续关注其他具体支持措施，如加强技术创新、赋能数字化转型等 根据《经济日报》，预计在加快完成大型平台公司整改工作后，对平台经济的后续监管将从非常态的集中治理走向以市场化、法治化、国际化为原则的常态化监管。在出台支持平台经济规范健康发函的具体措施方面，预计将有系列举措支持平台加强技术创新、提升全球化发展水平、赋能实体经济转型升级以及提升平台消费创造能力等。在5月17日的全国政协专题协商会上，刘鹤副总理指出“企业家是最重要的创新主体”，“鼓励平台企业参与国家重大科技创新项目。” ➢ 投资建议： 我们认为中国互联网板块已进入配置区间，平台经济向好预期的信心有望持续增强，本次中央深改委会议或释放了更为积极的信号。短期重点关注标志性事项进展，包括大型平台金融业务整改、网络安全审查项目进展等。 中概股审计监管方面，建议持续关注H.R.4521法案进展，如美国参众两院确定一致版本，其中是否包括交易禁令观察期3年缩短至2年的规定。 整体而言，虽然不排除外围环境短期扰动，我们预计“优质互联网资产”价值回归趋势或可延续。当前板块基本面已处于历史相对底部区间，我们看好宏观和监管因素改善的共振下，平台企业增长动能有望逐步修复。 建议关注有望受益于加快大型平台企业金融整改的龙头企业，如阿里、腾讯；局部疫情减弱后基本面有望修复的平台，如美团、京东、拼多多、BOSS 直聘；受益于国内稳增长与地产政策放松，基本面有望底部回升的平台，如贝壳等；游戏行业供给低基数下有所改善，关注心动网络、网易；线上广告行业期待三季度需求改善提速，关注可能产生结构性市场份额增长或降本增效显著的平台，如快手、哔哩哔哩等。 风险提示： 国内经济增长放缓；政策刺激效果不足；局部疫情影响本地生活、电商及广告行业；美国处于加息周期。 gYgVaXkWfU0VZVaQdN6MsQrRoMpNkPmMrPlOpNrN8OrQnNuOoMpRxNnNpQ 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 附录 表1：2022年以来高层会议中平台经济相关表述 时间 主管部门/会议 相关内容 2022年1月 发改委等九部门 九部门出台了《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》。 2022年3月16日 国务院金融委 会议提出关于平台经济治理，有关部门要按照市场化、法治化、国际化的方针完善既定方案，坚持稳中求进，通过规范、透明、可预期的监管，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。 2022年4月29日 政治局会议 会议强调要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。 2022年5月17日 全国政协专题协商会 刘鹤副总理指出企业家是最重要的创新主体，要支持平台经济、民营经济持续健康发展，研究支持平台经济规范健康发展具体措施，鼓励平台企业参与国家重大科技创新项目。 2022年6月22日 中央深改委会议 习近平主席强调要推动大型支付和金融科技平台企业回归本源，健全监管规则，补齐制度短板，保障支付和金融基础设施安全，防范化解系统性金融风险隐患，支持平台企业在服务实体经济和畅通国内国际双循环等方面发挥更大作用。 资料来源：中国政府网、天风证券研究所 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20%