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2022-06-24张良卫东吴证券市***
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证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要2022-06-24 2022年06月24日 晨会编辑 张良卫 执业证书:S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评20220623:大类资产是如何为历次美国衰退定价的? 美国通胀“高烧不退”、美联储加息步伐再次加速后,美国经济衰退的风险显著增大,衰退时点或在半年到一年间到来(图1)。从经济周期的角度来讲,衰退无疑是宏观经济的一大拐点,也是影响资产配置的重要时点。对市场的影响有两方面:一是衰退前,各类资产往往能在不同时段捕捉衰退信号,提前对衰退进行“定价”;二是衰退拐点到来后,部分资产又会提前捕捉复苏的信号,率先于经济反弹。本文梳理了二战以来,大类资产在美国经济衰退前后的表现,对上述两个问题进行了解答。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收点评20220622:海优转债:光伏薄膜的创新标杆企业 海优转债(118008.SH)于2022年6月23日开始网上申购:当前债底估值为83.29元,YTM为3.18%。当前转换平价为96.56元,平价溢价率为3.56%。转债条款中规中矩,总股本稀释率为3.66%。我们预计海优转债上市首日价格在114.27~129.30元之间,我们预计中签率为0.0021%。上海海优威新材料股份有限公司是一家以薄膜技术为核心的高新技术企业。2016年以来公司营收持续增长,2016-2021年复合增速为40.10%。公司营业收入构成较为稳定,透明EVA胶膜和白色增效EVA胶膜为主要收入来源。公司销售净利率和毛利率整体维稳,三费费用率整体下降。风险提示:项目进展不及预期风险、违约风险。 行业 [Table_Industry] 通信行业点评报告:加快构建数据制度体系,看好国资云等数字新基建环节投资机会 事件:6月22日,召开中央全面深化改革委员会第二十六次会议,审议通过了《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》、《关于加强和改进行政区划工作的意见》等文件。 加快构建数据基础制度体系,数据作为新型生产要素加快产业数字化稳步推进:本次会议指出,数据作为新型生产要素,是数字化、网络化、智能化的基础,因此要加快数据产权制度建立、健全数据要素权益保护制度,建立合规高效的数据要素流通和交易制度。当前产业数字化作为当前产业发展的大趋势,是国家发展的重要战略,因此加快构建数据基础制度体系,能有效推动数据分类分级确权使用,有效推进数据要素市场化。我们认为,加快产业数字化稳步推进,运营商为主的基础设施底座、承载算力的 IDC、服务器、“东数西算”带来的骨干网建设需求等各个产业链环节将率先受益,同时随着适度超前建设的推进,产业需求或将进一步加速。 重视数据安全,持续看好国资云为代表的云计算、大数据等环节:数据安全是数据作为生产要素发挥作用的重要保证,国家对于数据安全重视程度不断提高,因此以移动云、天翼云为代表的国资云重要性以及优势逐步显现。未来随着数据量的快速增长,高算力运算需求对基础设施提出更高要求, 证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 进一步带动云计算、大数据以及AI等技术需求稳步提升。 建议关注的标的:运营商/国资云:中国移动(已覆盖)、中国电信(已覆盖)、中国联通(已覆盖);主设备商&服务器:中兴通讯(已覆盖)、浪潮信息、紫光股份、星网锐捷;汽车智能化:美格智能(已覆盖)、鼎通科技、电连 技术等;光模块:新易盛、天孚通信(已覆盖)、中际旭创(已覆盖)、 华工科技(已覆盖);IDC:英维克(已覆盖)、佳力图(已覆盖)、奥飞数据、数据港。云计算&大数据:深桑达 A、优刻得(已覆盖)等;PCB: 沪电股份、深南电路、兴森科技(已覆盖);AI:海康威视(已覆盖)、 大华股份、科大讯飞(已覆盖)。 风险提示:产业数字化进度不及预期;政策支持力度不及预期。 推荐个股及其他点评 [Table_Recommend] 康复医疗连锁模式得到验证,开启二次增长曲线 投资逻辑:伴随老龄化带来需求增长、康复意识提升及政策推动等,我国康复医疗快速发展。三星医疗旗下康复医院快速扩张,先发优势显著,重症康复走出“差异化、连锁化、品牌化”;按照“并购+自建”目标,我们认为至2025年公司旗下医院收入有望超40亿元。 盈利预测与投资评级:我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为79.57/94.40/111.68亿元,归母净利润分别为8.40/10.99/14.36亿元,对应当前市值的估值分别为18/14/10倍。其中,估计医疗服务业务板块2022年净利润约1.6亿元,2025年有望达3.8亿元,2022-2025年CAGR约33%。考虑到公司智能配用电业务有望恢复稳健业绩贡献,康复医疗业务快速成长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:医院扩张进度或不及预期的风险;自建医院盈利提升或不及预期的风险;医院管理层团队变动的风险;市场竞争加剧的风险。 特变电工(600089):硅料煤炭“丰收年”,传统主业稳健向上 新能源业务:多晶硅扩产计划渐次落地,BOO电站改善长期盈利性:新能源业务2021年占公司收入的33%,主要包括多晶硅与风光电站运营。1)硅料业务,2022Q2新疆产线技改完成,2022年有效产能预计达到12万吨,同时内蒙古、准东新产能建设加速,其中内蒙10万吨预计2022H2释放,准东一二期各10万吨产能分别于23H2/24H2释放,公司2023/2024年多晶硅总产能预计分别为30/40万吨。受光伏装机量不断增长,硅料供需失衡影响,中短期内多晶硅价格高企,多晶硅业务迎来“量利齐升”。2)新能源电站业务,一方面公司在营电站规模快速增长;另一方面盈利能力更优、资产更“轻”的BOO电站成为主力,2021年收入占比超一半,电站业务长期盈利能力不断改善。 安克创新(300866):拟进行上市后首次股权激励,共享成长放眼未来发展 盈利预测与投资评级:我们维持公司2022-24年归母净利润预测为12.6/ 16.6/ 19.5亿元,同比+28%/ 32%/ 18%,对应6月22日收盘价PE为20x/ 15x/ 13x,维持“买入”评级。 亨通光电:光纤光缆行业回暖受益,海洋业务景气度持续高企 全球信息与能源互联领先企业,业绩未来可期加速发展:公司作为全球信息与能源互联解决方案服务商,专注于在通信和能源两大领域为客户创造价值,目前公司主营光通信、智能电网、海洋能源与通信、工业智能以及铜导体业务。1)经营业绩稳定增长:2021年,实现营收412.71 证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 亿元,同比增长27.44%;实现归母净利润14.36亿元,同比增速35.22%;利润端,海洋能源与通信业务贡献明显;2)公司整体费用率管控良好,期间费用率持续下降,整体维持在11%-14%之间。 行业前景分析:1)海上风电:全球海上风电布局加速,国内外市场需求高企。全球海上风电布局整体加快,海上风电占比不断加大:21年海上风电累计装机57GW,同比去年增长58.77%。2)海洋通信:光缆迎来新一轮发展机遇,国内建设加速启动。2000年铺设的海缆40%即将进入新一轮海缆升级换代周期,确定性需求高企。3)光通信:产业景气度回暖刺激光纤光缆需求。随着通信基础建设部署稳步推进以及“东数西算”的政策刺激,2021年光纤光缆量价齐升,行业整体回温。4)智能电网:政策导向与行业景气双向利好,电力电缆基本盘稳固。“双碳”目标催生电力消费需求,拉动电网投资建设稳步提升。 公司坚持多业务领域并行发展战略目标,核心竞争优势明显:1)海洋能源:中高端产品布局优势明显,是国内拥有500KV及以上交/直海缆生产能力的三家厂商之一,有望持续受益带来增量;2)海洋通信:公司通过收购华为海洋成为国内唯一一家具有海底通信全产品解决方案能力厂家,跻身全球头部厂商之一;3)光纤光缆:公司作为龙头企业,拥有光棒—光纤—光缆全产品线,多年中标份额稳定位居前列。此外,成功发布量产版400G硅光模块;4)智能电网:深化固有产业链下沉存量,同时积极布局新赛道寻求增量。 盈利预测与投资评级:光纤光缆行业回暖,海洋能源&通信景气度高,我们预计公司2022-2024年营业收入为478.36/555.21/633.57亿元,归母净利润为18.50/23.33/28.61亿元,EPS分别为0.78/0.99/1.21元,对应当前股价的PE为16.33/12.95/10.56倍,我们认为,鉴于公司所处光电行业发展景气度高,未来业绩有望实现高速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格浮动风险、光纤光缆需求不及预期风险、国际贸易格局变化风险、市场竞争加剧风险 先导智能(300450):获德国大众20GWh锂电设备订单,海外布局加速推进 2022年6月21日据先导智能公司微信公众号,与德国大众签订合作协议,将为其提供20GWh锂电装备解决方案,设备份额超65%。 [Table_Yemei] 晨会纪要 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [table_Details] 宏观策略 [Table_MacroStrategyDetials] 宏观点评20220623:大类资产是如何为历次美国衰退定价的? 美国通胀“高烧不退”、美联储加息步伐再次加速后,美国经济衰退的风险显著增大,衰退时点或在半年到一年间到来(图1)。从经济周期的角度来讲,衰退无疑是宏观经济的一大拐点,也是影响资产配置的重要时点。对市场的影响有两方面:一是衰退前,各类资产往往能在不同时段捕捉衰退信号,提前对衰退进行“定价”;二是衰退拐点到来后,部分资产又会提前捕捉复苏的信号,率先于经济反弹。本文梳理了二战以来,大类资产在美国经济衰退前后的表现,对上述两个问题进行了解答。 哪类资产对于美国经济衰退的预判最具领先性?根据领先时间的排序,美债>美股>信用利差>美元>原油>铜(图2)。10Y-2Y美债利差倒挂指标以平均领先经济衰退13.6个月的成绩排名第一。 哪些资产价格在衰退到来后率先反弹?根据反弹时间的先后,美股>信用利差>铜>美债(美债为转跌,信用利差为收窄),而原油的反弹滞后于经济复苏。从衰退期间回报率来看,10Y美国国债>黄金>垃圾债>原油>铜>美股。 接下来我们具体从各资产类别进行分析: 美债:对于美国经济衰退的领先性为10-18个月(指标为10Y-2Y美债收益率曲线首次倒挂时点),而美债的防御属性在经济衰退中尽显,自1990年以来的四轮美国经济衰退下,10Y美债的平均回报率为7.9%(表1)。从衰退前后的表现来看,自1969年以来的8轮美国经济衰退下,平均来说,10Y美债收益率在衰退期间下行63bp,在衰退结束后1个月内上行11bp(图3)。 当前的情况与1980和1981年美联储为了压制高通胀而大幅加息至经济衰退的情景有相似之处,而上述两次在收益率曲线首次出现倒挂至经济步入衰退期间,美联储平均加息近700bp,10Y美债收益率平均上行140bp。 2022年4月,10Y-2Y美债收益率曲线发生倒挂,至6月20日,在美联储加息的背景下,10Y美债收益率已上行84bp。如果我们假设从4月美联储加息算起至累计加息350bp时美国经济陷入衰退,那么美债收益率的上行已基本见顶(350/700*140=70bp),但不排除短期冲高的可能性。 美股:参考我们此前的报告,美股(指标普500,下同)通常提前于经济衰退6个月步入熊市,而熊市的结束又提前于经济复苏3个月,温和衰退下(持续时间在10个月之内),美股的平均跌幅为26.5%(表2)。 分解来看,历史上四次温和衰退美股的下跌中,估值回调往往为主要原因(图4)。截至6月20日,标普自2022

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