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投资价值分析报告:互联网出海受益者,业绩重回高增长

汇量科技,018602022-06-23廖原、许英博中信证券看***
投资价值分析报告:互联网出海受益者,业绩重回高增长

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 互联网出海受益者,业绩重回高增长 汇量科技(01860.HK)投资价值分析报告|2022.6.23 中信证券研究部 核心观点 廖原 互联科技融合 分析师 S1010522030004 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 联系人:李雷 互联网科技融合 首席 联系人:贾凯方 汇量科技是中国互联网出海的重要受益者,是全球领先的AI驱动第三方广告科技公司。海外买量环境与国内有所不同,除大媒体渠道外,中长尾流量渠道也具备较大价值。基于AI技术、垂类优势的第三方广告平台往往具备较好的ROI表现。汇量科技旗下核心业务Mintergal 2021年全品类广告留存综合实力位居全球TOP 4。我们认为公司兼具短期业绩高确定性及长期成长潜力,公司短期将受益于流量品类拓宽及国内移动出海买量红利,目标2022年Mintegral收入规模达10亿美元(yoy+74%),公司从2020Q3特殊事件攻击后已完成恢复,并更具技术积累和业务韧性;长期公司旨在打造基于企业营销及云计算运维的SaaS产品生态,为客户提供营销前、中、后的全周期解决方案,提高用户粘性及全生命周期价值。我们看好公司基于数据、AI技术赋能商业增长,以及链接全球市场的长期发展战略,给予公司目标价8.0港元,首次覆盖予以“买入”评级。 ▍公司概况:全球第三方广告平台领导者。汇量科技是一家基于互联网生态的技术服务公司,主要提供营销技术服务及云计算技术服务,构建了从统计分析、广告变现、跨渠道投放、程序化创意到云计算优化管理的一体化服务矩阵。旗下核心业务程序化广告Mintegral发展迅猛,在AppsFlyer发布的2021年下半年全球全品类留存实力榜单中获iOS平台和安卓平台双第四,跻身全球广告技术厂商第一梯队(国内唯一)。公司2019-2021年分别取得营收5.0/5.2/7.6亿美元(yoy+15%/3%/46%),实现经调整净利润4095/898/-395万美元。公司Mintegral 2020Q3受到西方竞争对手舆论攻击影响,导致对收入及利润增长的扰动,公司2021下半年流水及毛利率已恢复并超过受攻击前水平。我们认为,经历过2020Q3特殊事件攻击后,公司进一步加强算法、数据隐私保护等领域投入,技术能力更为扎实,业务更具韧性,随着公司流量端和客户的恢复和拓展,在品类拓宽和国内出海浪潮的驱动下,我们预计公司业绩将重归强劲增长。 ▍行业概况:程序化广告大势所趋,后IDFA时代第三方平台受益显现。根据eMarketer数据,2021年全球程序化广告支出约1550亿美元(yoy+20%),在全球数字广告的渗透率达81%,Emarketer预计2025年提升至85%,程序化广告平凭借精准定向、可监测、高效、低成本等优势正成为广告投放主流方式。投放平台格局受IDFA影响,第三方平台受益明显。随着IOS14.5的推出,截至2021年底,iOS中已有约48%的设备没有办法追踪IDFA,过往依赖于用户长期画像数据的大媒体平台受影响较为明显,而Mintegral等基于用户上下文信息推荐的平台受益明显。根据AppsFlyer数据,2021年下半年iOS端游戏IAP指数榜单中,以Google Ads、Meta Ads为代表的大媒体平台效果排名出现了不同程度的下滑,而Applovin、Mintegral等第三方平台排名分别上升3/4位。 ▍核心业务Mintegral:AI驱动广告技术平台,持续受益国内移动出海。Mintegral是一家AI驱动的程序化互动式广告平台,通过聚合碎片化移动流量生态,为移动APP提供全球用户增长及货币化服务。截至2021年,Mintegral平台流水收入达5.8亿美元(yoy+88%),收入超过10万美元的客户Net Dollar Retention达185%,公司目标2022年实现营收10亿美元(yoy+74%)。平台流水增长驱动主要来自于垂直品类拓宽及国内移动出海红利。垂类扩张方面,2021年Mintegral 约66%收入来自于轻度游戏品类,未来基于热云数据等业务的系统,有望带动重度游戏、电商等品类拓宽。市场拓展方面,根据艾瑞咨询数据,中国出海数字营销行业规模2025年市场规模有望达502亿美元,对应2021-25年CAGR达19%。Mintegral 作为2021年全球留存实力Top5平台中的唯一中国厂商,约94%流量分布于海外,公司有望持续受益于国内移动互联网出海。 汇量科技 01860.HK 评级 买入(首次) 当前价 5.34港元 目标价 8.00港元 总股本 1,652百万股 港股流通股本 1,652百万股 总市值 88亿港元 近三月日均成交额 6百万港元 52周最高/最低价 10.92/4.28港元 近1月绝对涨幅 7.44% 近6月绝对涨幅 -13.87% 近12月绝对涨幅 -33.33% 汇量科技(01860.HK)投资价值分析报告|2022.6.23 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 ▍长期战略:从AdTech到MarTech,构建SaaS矩阵生态飞轮。汇量科技围绕核心产品Mintegral,通过收购(热云数据等)、中台技术产品化(SpotMAX、EnginePlus等),以广告技术为核心不断完善营销技术全栈产品,从数据分析、用户增长、统计归因、流量变现、成本优化等方面为客户提供营销前、中、后的全周期解决方案。我们认为,尽管当前公司新SaaS产品商业化仍处于起步阶段,但考虑到公司SaaS矩阵的持续完善,公司有望通过交叉营销及向上销售,从企业广告投放预算的获取,扩展为企业营销预算及云计算运维预算的获取,并以此提高用户粘性,提升客户生命周期价值,同时带来长期估值增量。 ▍风险因素:新垂类收入不及预期的风险;市场竞争加剧毛利水平持续降低的风险;重要客户流失的风险;商誉减值的风险;用户隐私数据监管的风险。 ▍投资建议:汇量科技作为全球领先的第三方广告技术公司,短期公司有望持续受益于APP品类拓宽及国内出海浪潮,长期预计公司将受益于数据分析、用户增长、流量变现、数据监督等全链路SaaS服务矩阵建设。我们对公司2022-2024年收入预测为11.7/16.2/20.7亿美元,同比增长54.4%/39.2%/27.4%,经调整净利润预测为0.21/0.67/1.27亿美元,参考Applovin、Unity等可比公司估值(2023年平均22x PE估值)以及考虑公司较高的成长性,我们给予公司2023年25x PE(经调整)估值,对应目标价8.0港元,首次覆盖予以“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万美元) 516 755 1,167 1,624 2,068 增长率YoY% 3% 46% 54% 39% 27% 净利润(百万美元) -5 -25 15 59 116 增长率YoY% -124% N/A N/A 291% 96% 经调整净利润(百万美元) 9 -4 21 67 127 增长率YoY% -78% -144% N/A 221% 88% 毛利率 16% 16% 19% 20% 21% 净利率 -1% -3% 1% 4% 6% 经调整净利率 2% -1% 2% 4% 6% PE N/A N/A 72 18 9 PE(经调整) 122 N/A 52 16 9 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2022年6月22日收盘价 汇量科技(01860.HK)投资价值分析报告|2022.6.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 公司概况:全球移动互联网生态技术服务领导者 .............................................................. 1 公司简介:矩阵化SaaS工具赋能长尾生态建设,移动应用服务平台龙头 ...................... 1 财务分析:收入和变现能力大幅提升,盈利状况持续改善 ............................................... 4 程序化广告已成主流,国内厂商受益于移动出海 .............................................................. 8 行业概况:程序化广告已成买量主流方式,游戏为核心品类 ............................................ 8 广告平台:视频渠道更受轻游戏青睐,第三方平台乘势而上 .......................................... 11 竞争格局:第三方平台群雄并起,Mintegral受益于国内出海浪潮 ................................. 16 汇量科技:完善SaaS工具生态,打造数据营销全产业服务链 ...................................... 21 Mintegral:第三方程序化广告龙头,多维度拓展服务边际 ............................................. 22 热云数据:完成买量的最后一步,实现广告投放的闭环服务 .......................................... 25 Nativex:链接全球移动市场,打造一站式跨渠道综合性营销平台 ................................. 26 GameAnalytics:数字化营销平台入口,战略协同性逐渐显现 ....................................... 27 Spotmax:云计算优化效率解决方案,构建完善SaaS服务矩阵 ................................... 29 风险因素 ......................................................................................................................... 30 盈利预测、估值及投资建议 ............................................................................................ 31 行业关键假设 .................................................................................................................. 31 公司经营关键假设 ........................................................................................................... 31 盈利预测.......................................................................................................................... 33 估值及投资建议 ............................................................................................................... 34 汇量科技(01860.HK)投资价值分析报告|2022.6.23 请务必阅读正

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