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中证1000指数衍生品有望齐推,改善相关ETF产品融券压力

2022-06-23祁嫣然、宋朝攀光大证券点***
中证1000指数衍生品有望齐推,改善相关ETF产品融券压力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年6月23日 总量研究 中证1000指数衍生品有望齐推,改善相关ETF产品融券压力 ——《中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则(征求意见稿)》点评 2022年6月22日,中国金融期货交易所发布《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》,中证1000指数的期货、期权合约有望同时推出。 我们将中证1000衍生品合约与中金所已有主要指数的衍生品规则进行对比,发现中证1000指数衍生品和已有衍生品交易规则基本相同,预计投资者可迅速适应新的衍生品工具。 截至2022年6月22日,跟踪中证1000指数的被动型ETF有三支,规模最大的为南方中证1000ETF(512100.SH),流通市值约22亿。在缺乏中证1000市场风险对冲工具的背景下,规模最大的ETF承受了较大融券卖出压力。我们测算,近一年南方中证1000ETF融券余额占比与其基金份额参考净值(IOPV)折价率的相关性约-0.29——即融券越多,收盘价相对IOPV越低,证明了融券卖出压力对于ETF流动性影响。 如中证1000指数衍生品顺利推出,投资者将拥有更多可选对冲工具,有望缓解中证1000ETF的融券卖出压力,改善相关ETF的流动性。 风险分析:文中中证1000衍生品相关内容根据征求意见稿整理,实际规则以中国金融期货交易所公布终版为准。 作者 分析师:祁嫣然 执业证书编号:S0930521070001 010-56513031 qiyanran@ebscn.com 分析师:宋朝攀 执业证书编号:S0930522030002 010-56513042 songchaopan@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金融工程 目 录 1、 中证1000指数衍生品合约对比 ......................................................................................... 3 2、 中证1000股指期货、期权推出有望提升相关ETF流动性 .................................................. 4 3、 风险提示 .......................................................................................................................... 5 图目录 图1:南方中证1000ETF近一年融资余额占比 ................................................................................................... 4 图2:华夏中证1000ETF近期融资余额占比 ....................................................................................................... 4 图3:南方中证1000ETF融券占比与IOPV折价率呈现负相关性(-0.29) ........................................................ 4 图4:南方中证500ETF融券占比与折价率无明显相关性................................................................................... 5 图5:华泰柏瑞沪深300ETF融券占比与折价率无明显相关性 ........................................................................... 5 表目录 表1:中证1000股指期货合约与已上市股指期货合约的交易规则 ..................................................................... 3 表2:中证1000股指期权合约的交易规则与沪深300股指期权合约基本一致 ................................................... 3 表3:跟踪中证1000被动型ETF ........................................................................................................................ 4 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 金融工程 2022年6月22日,中国金融期货交易所发布《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》,中证1000指数的期货、期权合约有望同时推出。我们将中证1000指数与中金所已有主要指数的衍生品规则进行对比,并分析中证1000衍生品合约推出对于指数型基金产品的影响。 1、 中证1000指数衍生品合约对比 我们整理了中金所已经上市交易的上证50、中证500、沪深300期货合约与中证1000期货合约(征求意见稿)在交易规则方面的异同。 表1:中证1000股指期货合约与已上市股指期货合约的交易规则 中证1000期货 中证500期货 沪深300期货 上证50期货 合约乘数 每点200元 每点200元 每点300元 每点300元 最小变动价位 0.2点 0.2点 0.2点 0.2点 合约月份 当月下月及随后两个季月 当月下月及随后两个季月 当月下月及随后两个季月 当月下月及随后两个季月 每日最大波幅 上一日结算价±10% 上一日结算价±10% 上一日结算价±10% 上一日结算价±10% 最低交易保证金 合约价值8% 合约价值8% 合约价值8% 合约价值8% 交割日期 到期月第三个周五 到期月第三个周五 到期月第三个周五 到期月第三个周五 交割方式 现金交割 现金交割 现金交割 现金交割 交易代码 IM IC IF IH 资料来源:中金所官网,光大证券研究所整理,注:中证1000相关内容根据征求意见稿中信息整理 可以看出,中证1000股指期货在交易规则上与中证500保持一致,交割方式采用现金交割。 表2:中证1000股指期权合约的交易规则与沪深300股指期权合约基本一致 中证1000期权 沪深300期权 合约乘数 每点100元 每点100元 最小变动价位 0.2点 0.2点 合约类型 欧式:看涨、看跌 欧式:看涨、看跌 合约月份 当月、下2个月及随后3个季月 当月、下2个月及随后3个季月 每日最大波幅 上一日指数收盘价±10% 上一日指数收盘价±10% 行权价格 覆盖中证1000指数上一交易日收盘价上下浮动10%对应的价格范围 覆盖沪深300指数上一交易日收盘价上下浮动10%对应的价格范围 交割日期 到期月第三个周五 到期月第三个周五 交割方式 现金交割 现金交割 资料来源:中金所官网,光大证券研究所整理,注:中证1000相关内容根据征求意见稿中信息整理 中证1000期权合约在交易规则上与中金所沪深300期权合约基本一致。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 金融工程 2、 中证1000股指期货、期权推出有望提升相关ETF流动性 截至2022年6月22日,追踪中证1000指数的被动型ETF有三支,按照2022年6月22日规模从大到小排名,分别为南方中证1000ETF(512100.SH),华夏中证1000ETF(159845.SZ),华泰柏瑞中证1000ETF(516300.SH)。 表3:跟踪中证1000被动型ETF 基金代码 基金名称 流通市值(亿元) 512100.SH 南方中证1000ETF 22 159845.SZ 华夏中证1000ETF 2.73 516300.SH 华泰柏瑞中证1000ETF 0.55 资料来源:Wind,光大证券研究所,截至2022.6.22 在中证1000衍生品合约推出之前,投资者对冲中证1000的市场风险手段主要为融券卖出相关ETF,因此导致被动型ETF融券余额占场内总额长时间保持较高比例。 图1:南方中证1000ETF近一年融资余额占比 图2:华夏中证1000ETF近期融资余额占比 资料来源:Wind,光大证券研究所,2021.6.25-2022.6.22 资料来源:Wind,光大证券研究所,2021.10.22-2022.4.15,注:数据截至4月15日因该ETF在4月18日被调出融券标的 从规模最大的南方中证1000ETF融券情况分析,近一年ETF融券余额占比与其基金份额参考净值(IOPV)折价率保持明显负相关性。即融券占比越高,收盘价相比IOPV折价越多。 图3:南方中证1000ETF融券占比与IOPV折价率呈现负相关性(-0.29) 资料来源:Wind,光大证券研究所,2021.6.25-2022.6.22 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 金融工程 与此相对,我们整理了其他主要指数(中证500、沪深300)截至2022年6月22日规模最大的ETF(南方中证500ETF、华泰柏瑞沪深300ETF)融券情况。结果显示,两个ETF的融券占比均低于南方中证1000ETF融券占比。南方中证500ETF、华泰柏瑞沪深300ETF的融券占比与IOPV溢折价率相关性分别为0.07、0.05,无明显关联。中证500、沪深300股指期货分别在2015年、2010年上市,沪深300股指期权于2019年12月上市,相关指数投资者早已适应在不同对冲工具之间灵活选择。 图4:南方中证500ETF融券占比与折价率无明显相关性 图5:华泰柏瑞沪深300ETF融券占比与折价率无明显相关性 资料来源:Wind,光大证券研究所,2018.3.23-2022.6.22,注:相关性0.07 资料来源:Wind,光大证券研究所,2018.3.23-2022.6.22,注:相关性0.05 随着中证1000衍生工具推出,投资者可通过多种渠道对冲市场风险,有望缓解中证1000ETF的融券卖出压力,使得流动性改善,折价率缩窄。 3、 风险提示 文中中证1000衍生品相关内容根据征求意见稿整理,实际规则以中国金融期货交易所公布终版为准。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明: A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名

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