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中证1000股指期货和期权有望上市

2022-06-23林晓明、何康华泰证券杨***
中证1000股指期货和期权有望上市

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 中证1000股指期货和期权有望上市 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 何康,PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2039 2022年6月23日│中国内地 动态点评 中金所就中证1000股指期货和期权合约向社会征求意见 6月22日,中金所发布《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》,中证1000股指期货和期权有望上市,衍生品市场将再度扩容。根据征求意见稿,中证1000股指期货合约交易代码为IM,合约乘数为每点200元。若不考虑基差,以6月22日现货收盘价计算,一手IM合约价值约为134万元。IM最低交易保证金为合约价值的8%,实际执行保证金在此基础上有一定上浮。假定IM合约保证金比例为17%,以6月22日现货收盘价计算,一手IM合约最低保证金约为23万元。 预计IM合约贴水可能较大 计算IH、IF、IC当季合约年化基差,近3年均值分别为-3.4%、-4.2%、-10.1%。我们认为,股指期货作为主要的对冲工具,其基差水平与市场的平均Alpha水平相匹配。考察全市场公募指数增强基金近3年年化超额收益率中位数,上证50、沪深300、中证500、中证1000指增超额分别为5.7%、8.2%、9.5%、16.3%。小盘股定价有效性弱于大中盘股,相对而言更易获取Alpha。预计IM合约贴水可能较大。 中证1000股指期权合约随期货合约同时推出 中证1000股指期权合约随期货合约同时推出,这是继上交所上证50ETF期权、上交所沪深300ETF期权、深交所沪深300ETF期权、中金所沪深300股指期权之后的新一只场内金融期权。根据《中证1000股指期权合约》(征求意见稿),中证1000股指期权在合约设计和规则上,与现有沪深300股指期权基本相同,看涨/看跌期权代码分别为MO合约月份-C/P-行权价格。中证1000波动率高于沪深300和中证500,波动率套利机会相应增加。 中证1000股指期货和期权对市场的影响 中证1000股指期货和期权的推出,为小盘股提供了对冲工具,利好市场中性策略,预计对冲型产品规模有望扩充。中证1000指数型产品也可以通过期货多头获取基差收益,有利于丰富投资策略,扩大中证1000指数产品投资规模。中证1000指数成份股流动性有望提升,小盘股定价将更为有效。相关衍生品投资策略也将迎来更广阔的空间。 风险提示:期货合约保证金比例、基差等基于历史数据预测,历史规律可能失效;市场发生超预期波动,可能导致期权价格暴涨暴跌。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 金工研究 中证1000股指期货和期权有望上市 6月22日,中金所发布《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》,中证1000股指期货和期权有望上市,衍生品市场将再度扩容。 IM合约价值和保证金估算 根据《中证1000股指期货合约》(征求意见稿),中证1000股指期货合约交易代码为IM,合约乘数为每点200元。若不考虑基差,以6月22日现货收盘价计算,一手IM合约价值约为134万元。IM最低交易保证金为合约价值的8%,实际执行保证金在此基础上有一定上浮。参考6月22日华泰期货官网的保证金提示,IH、IF、IC合约保证金比例分别为15%、15%、17%。假定IM对标IC,保证金比例设为17%,以6月22日现货收盘价计算,一手IM合约最低保证金约为23万元。 图表1: 中金所股指期货合约基本信息 上证50 股指期货 沪深300 股指期货 中证500 股指期货 中证1000 股指期货(征求意见稿) 交易代码 IH IF IC IM 合约标的 上证50指数 沪深300指数 中证500指数 中证1000指数 合约乘数 每点人民币300元 每点人民币300元 每点人民币200元 每点人民币200元 报价单位 指数点 最小变动价位 0.2点 合约月份 当月、下月及随后两个季月 交易时间 9:30-11:30, 13:00-15:00 每日价格最大波动限制 上一个交易日结算价的±10% 最低交易保证金 合约价值的8% 最后交易日 合约到期月份的第三个星期五,遇国家法定假日顺延 交割日期 同最后交易日 交割方式 现金交割 上市交易所 中国金融期货交易所 资料来源:中金所,华泰研究 预计IM合约贴水可能较大 计算IH、IF、IC当季合约年化基差,近3年均值分别为-3.4%、-4.2%、-10.1%。我们认为,股指期货作为主要的对冲工具,其基差水平与市场的平均Alpha水平相匹配。考察全市场公募指数增强基金近3年年化超额收益率中位数,上证50、沪深300、中证500、中证1000指增超额分别为5.7%、8.2%、9.5%、16.3%。小盘股定价有效性弱于大中盘股,相对而言更易于获取Alpha。预计IM合约贴水可能较大。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 金工研究 图表2: IH、IF、IC当季合约近3年年化基差 资料来源:Wind,华泰研究 中证1000股指期权合约随期货合约同时推出 中证1000股指期权合约随期货合约同时推出,这是继上交所上证50ETF期权、上交所沪深300ETF期权、深交所沪深300ETF期权、中金所沪深300股指期权之后的新一只场内金融期权。根据《中证1000股指期权合约》(征求意见稿),中证1000股指期权在合约设计和规则上,与现有沪深300股指期权基本相同,看涨/看跌期权代码分别为MO合约月份-C/P-行权价格。中证1000波动率高于沪深300和中证500,波动率套利机会将相应增加。 图表3: 中金所股指期权合约基本信息 沪深300股指期权 中证1000股指期权(征求意见稿) 交易代码 看涨期权:IO合约月份-C-行权价格 看跌期权:IO合约月份-P-行权价格 看涨期权:MO合约月份-C-行权价格 看跌期权:MO合约月份-P-行权价格 合约标的 沪深300指数 中证1000指数 合约乘数 每点人民币100元 合约类型 看涨期权、看跌期权 报价单位 指数点 最小变动价位 0.2点 每日价格最大波动限制 上一交易日标的指数收盘价的±10% 合约月份 当月、下2个月及随后3个季月 行权价格 行权价格覆盖标的指数上一交易日收盘价上下浮动10%对应的价格范围 对当月与下2个月合约:行权价格≤2500点时,行权价格间距为25点;2500点<行权价格≤5000点时,行权价格间距为50点;5000点<行权价格≤10000点时,行权价格间距为100点;行权价格>10000点时,行权价格间距为200点 对随后3个季月合约:行权价格≤2500点时,行权价格间距为50点;2500点<行权价格≤5000点时,行权价格间距为100点;5000点<行权价格≤10000点时,行权价格间距为200点;行权价格>10000点时, 行权价格间距为400点 行权方式 欧式 交易时间 9:30-11:30,13:00-15:00 最后交易日 合约到期月份的第三个星期五,遇国家法定假日顺延 到期日 同最后交易日 交割方式 现金交割 上市交易所 中国金融期货交易所 资料来源:中金所,华泰研究 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2019/06/242019/08/262019/10/282019/12/302020/03/022020/05/042020/07/062020/09/072020/11/092021/01/112021/03/152021/05/172021/07/192021/09/202021/11/222022/01/242022/03/282022/05/30年化基差IH当季合约IF当季合约IC当季合约 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 4 金工研究 图表4: 主要宽基指数60日年化波动率(2012年初至2022年6月22日) 资料来源:Wind,华泰研究 中证1000股指期货和期权对市场的影响 中证1000股指期货和期权的推出,为小盘股提供了对冲工具,利好市场中性策略,预计对冲型产品规模有望扩充。中证1000指数型产品也可以通过期货多头获取基差收益,有利于丰富投资策略,扩大中证1000指数产品投资规模。中证1000指数成份股流动性有望提升,小盘股定价将更有效。相关衍生品投资策略也将迎来更广阔的空间。 风险提示 期货合约保证金比例、基差等基于历史数据预测,历史规律可能失效;市场发生超预期波动,可能导致期权价格暴涨暴跌。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2012/01/042012/07/042013/01/042013/07/042014/01/042014/07/042015/01/042015/07/042016/01/042016/07/042017/01/042017/07/042018/01/042018/07/042019/01/042019/07/042020/01/042020/07/042021/01/042021/07/042022/01/04年化波动率沪深300中证500中证1000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 5 金工研究 免责声明 分析师声明 本人,林晓明、何康,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁

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