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立足工业客户,逐鹿全球市场

百普赛斯,3010802022-06-23代雯、孔垂岩华泰证券孙***
立足工业客户,逐鹿全球市场

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 百普赛斯 (301080 CH) 立足工业客户,逐鹿全球市场 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 203.63 2022年6月23日│中国内地 生物医药 专注服务创新药产业链的国产生物试剂龙头,首次覆盖给予“买入”评级 百普赛斯是专业提供重组蛋白等关键生物试剂的国产龙头,聚焦创新药研发供应链,客户覆盖全球Top20药企和国内各大药企。我们考虑2022年疫情冲击,预计2022-2024年非新冠收入同比增速为43%/54%/49%,CAGR达48%。我们预测公司2022-2024年EPS为2.83/3.97/5.86元,同比+30%/+40%/+48%。考虑到公司聚焦工业客户,客户粘性大,切入壁垒高,海外布局领先,且常规业务占比高,我们预计2022-2024年净利润CAGR为39%,高于可比公司均值22%,因此我们给予公司2022年72x的PE估值(可比公司2022年Wind一致预期PE平均估值为58x),对应目标价203.63元,首次覆盖给予“买入”评级。 核心产品重组蛋白市占率低,行业较快增长,未来可期 公司核心产品重组蛋白被广泛应用于创新药研发,占公司2021年85%收入。根据弗若特沙利文,全球及我国重组蛋白市场规模均持续增长,2024年全球市场达98亿元, 2020-2024年CAGR为14%;国内市场达19亿元,预计2020-2024年CAGR保持18%。我们计算公司2019年在中国和全球市场市占率分别仅为4.1%和2.0%,国内和全球市场均以Bio-techne为代表的进口品牌为主,替代空间大,赛道持续高景气。 公司战略性覆盖创新药全产业链,构建产品壁垒,分享创新药成长红利 公司重组蛋白在应用检测数据、质量指标检测、人源化领域等方面具有明显优势。公司专注服务医药企业,不仅单个产品收入高(2021年14.7万元/个vs国产可比平均3.3万元/个)、销售人效领先(剔除新冠后2021年337万元/人vs国产可比平均217万元/人)、客户粘性高,而且覆盖创新药全产业链各个环节,针对单个靶点的试剂年销售从临床前的几万元,逐步扩展到商业化阶段的几百万元,产值随着产业链逐步扩大,与下游客户共同快速成长。 国际化成绩斐然,打造生物试剂的中国名片 百普赛斯海外布局时间较早,凭借产品过硬质量,已进入全球Top20药企的供应链,通过Google等渠道营销策略精准匹配潜在海外客户。公司2021年美洲区和欧洲区分别贡献71%和17%常规海外收入,2021年公司在欧洲设立子公司,进一步深耕国际市场。2019-2021年公司海外收入占比为63%/68%/58%,海外常规业务收入同比增速为 44%/42%/51%,海外发展进入快车道。 风险提示:产品不能满足市场需求;市场竞争加剧;海外发展低预期。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 孔垂岩,PhD SAC No. S0570520010001 kongchuiyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王殷杰 SAC No. S0570121060025 wangyinjie@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 203.63 收盘价 (人民币 截至6月22日) 171.31 市值 (人民币百万) 13,705 6个月平均日成交额 (人民币百万) 93.91 52周价格范围 (人民币) 121.99-247.01 BVPS (人民币) 31.51 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 246.32 384.99 500.96 704.77 1,005 +/-% 138.47 56.30 30.12 40.68 42.54 归属母公司净利润 (人民币百万) 115.88 174.21 226.26 317.65 469.05 +/-% 943.79 50.34 29.87 40.39 47.66 EPS (人民币,最新摊薄) 1.45 2.18 2.83 3.97 5.86 ROE (%) 57.83 7.03 8.76 11.58 15.67 PE (倍) 118.26 78.67 60.57 43.14 29.22 PB (倍) 68.42 5.56 5.33 5.01 4.59 EV EBITDA (倍) 93.72 60.54 52.80 34.41 21.85 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (16)1183552121153185216248Oct-21Jan-22Mar-22Jun-22(%)(人民币)百普赛斯相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 百普赛斯 (301080 CH) 正文目录 与市场不同的观点和投资要点 ................................................................................................................................ 3 与市场不同的观点 .......................................................................................................................................... 3 投资要点 ........................................................................................................................................................ 3 百普赛斯:专注创新药产业链布局的生物试剂国产龙头 .......................................................................................... 6 下游生物药研发高景气驱动重组蛋白市场 ............................................................................................................... 9 全球生命科学研究蒸蒸日上,规模乘浪而起 .................................................................................................... 9 重组蛋白下游延伸生物药开发,市场增长动力强劲......................................................................................... 11 百普赛斯:聚焦工业,布局全球........................................................................................................................... 16 专注创新药靶点,产品差异化优势凸显 ......................................................................................................... 16 聚焦工业客户,发展直销优势 ....................................................................................................................... 20 海外市场布局领先,国际化影响力不断提升 .................................................................................................. 24 研发管线围绕生物药开发,稳固长线增长动力............................................................................................... 26 盈利预测和估值 ................................................................................................................................................... 28 盈利预测 ...................................................................................................................................................... 28 估值分析 ...................................................................................................................................................... 31 风险提示 ...................................................................................................................................................... 32 nMmPoPsQnOrNtOqRsOrRwPaQ8Q7NoMoOpNnPiNqQpRlOoMtQ8OmNsNNZrQmNvPnRuN 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 百普赛斯 (301080 CH) 与市场不同的观点和投资要点 与市场不同的观点 我们与市场大部分声音不同之处在于: 1.我们认为百普赛斯成长天花板并不低。部分投资者认为公司主要产品重组蛋白对应的2019年全球市场仅为8亿美元(根据弗若特沙利文),成长空间有限,但我们不同意这个观点:1)全球重组蛋白行业都受到下游创新药研发驱动,处于快速成长阶段,全球行业2020-2024年的CAGR达14%,明显快于全球大多数试剂制品;2)公司希望覆盖客户产品全生命周期需求,一旦公司合作的产品进入商业化阶段,单个药物靶点需求金额会达到百万量级,公司产品价值较临床前阶段放到百倍;3)虽然重组蛋白业务2021年占公司总营收85%,但是抗体、试剂盒及其他试剂收入快速提高,未来有望成为公司第二成长曲线。 2.我们认为百普赛斯领先优势突出,地位稳固。部分投资者认为公司行业壁垒较低,后来者较易追赶。我们认为公司聚焦工业客户,而工业客户更看重产品质量和批件稳定性;而且一旦公司获得工业客户充分认可,后续就较难被替换。因此可见,作为蛋白类生物试剂领头羊,公司很难被后来者赶上

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