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员工持股计划完成,中长期成长有制度化保障

鸿路钢构,0025412022-06-23鲍荣富、王涛、王雯天风证券向***
员工持股计划完成,中长期成长有制度化保障

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鸿路钢构(002541) 证券研究报告 2022年06月23日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6个月评级 买入(维持评级) 当前价格 32.57元 目标价格 50.75 元 基本数据 A股总股本(百万股) 690.01 流通A股股本(百万股) 491.76 A股总市值(百万元) 22,473.65 流通A股市值(百万元) 16,016.49 每股净资产(元) 13.47 资产负债率(%) 61.52 一年内最高/最低(元) 64.19/31.11 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号:S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号:S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号:S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源:聚源数据 相关报告 1 《鸿路钢构-公司点评:扩产提升成长空 间 , 需 求 呈 加 速 恢 复 态 势 》 2022-05-19 2 《鸿路钢构-季报点评:下游需求与疫情 影 响 利 润 , 期 待 疫 后 反 转 》 2022-04-28 3 《鸿路钢构-公司点评:产量有望逐季恢 复 , 继 续 看 好 中 长 期 成 长 》 2022-04-07 股价走势 员工持股计划完成,中长期成长有制度化保障 员工持股计划顺利完成,激励制度完善 6月22日,鸿路钢构公告员工持股计划完成,实际参与公司2022年员工持股计划的员工总人数为86名,持股计划规模合计1.75亿元,由鸿轩投资和鸿枫投资两家合伙企业累计买入公司股票554.8万股,占公司总股本的0.81%,我们认为这是继董事长商总卸任之后,公司制度化进一步健全的又一印证。未来在激励制度优化加持下,公司核心竞争力有望增强,中长期成长有望更有保障。 大股东支撑员工持股,彰显未来发展信心 本次员工持股计划由鸿轩投资累计买入股票274.80万股,占公司总股本的0.40%,成本均价为31.3350元/股;鸿枫投资累计买入公司股票280万股,占公司总股本的0.41%,成本均价为31.3359元/股,同时公司公告大股东以大宗交易方式减持公司股份554.8万股,占公司普通股总股本比例为0.81%,减持均价为31.33元/股,大股东以市价九四折左右的方式转让股份,所获资金在缴纳税款后,出借于上述员工进行合伙企业出资,同时,大股东对合伙员工收益实施兜底。本次员工持股计划体现了大股东和员工对公司未来发展的信心,也体现了商总本人对员工激励和公司发展的大力支持。 新增产能支撑中长期发展,22年有望实现稳健扩产 22年公司钢结构产品目标产能500万吨,21年底产能为420万吨,此前公司公告在湖北团风建设年产38万吨的绿色职能装配式钢结构建筑部件生产基地,上半年受疫情影响导致公司生产经营面临一定压力,但在新增产能支撑下,我们认为公司中长期成长性并未受到影响,行业下行期内行业集中度或具备加速提升的可能。 制度化保障中长期成长,维持“买入”评级 5月公司受益于下游需求好转和疫情缓解,产量有望实现逐月好转。伴随政策显著加力,公司后续恢复正常生产经营后有望追回前期所受影响,我们认为Q1为公司基本面底部,我们判断Q2-4基本面将逐季好转,订单亦有望保持较好趋势,此前公司公告产能扩张计划,进一步打开成长天花板,我们预计22-24年公司归母净利润14.0/17.4/20.1亿元,对应PE16.1/12.9/11.2倍,给予22年25倍PE,对应目标价50.75元,维持“买入”评级。 风险提示:钢价持续上行对利润影响超预期;公司产能利用率提升速度不及预期;疫情管控影响超预期;员工持股计划完成后的审批及要素存在不确定性。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,450.93 19,514.81 24,532.50 30,332.57 34,842.83 增长率(%) 25.07 45.08 25.71 23.64 14.87 EBITDA(百万元) 1,665.12 2,240.07 2,257.42 2,906.56 3,480.09 净利润(百万元) 799.09 1,150.11 1,399.88 1,737.01 2,011.97 增长率(%) 42.92 43.93 21.72 24.08 15.83 EPS(元/股) 1.16 1.67 2.03 2.52 2.92 市盈率(P/E) 28.12 19.54 16.05 12.94 11.17 市净率(P/B) 3.76 3.09 2.59 2.19 1.87 市销率(P/S) 1.67 1.15 0.92 0.74 0.65 EV/EBITDA 12.01 13.61 11.36 9.37 8.05 资料来源:wind,天风证券研究所 -48%-40%-32%-24%-16%-8%0%2021-062021-102022-02鸿路钢构沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司经营数据及可比公司估值表 图1:鸿路钢构单季度订单数据 资料来源:公司公告、天风证券研究所 表1:可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 (亿元) 当前价格 (元) EPS(元) PE(倍) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 002949.SZ 华阳国际 24.94 12.72 0.54 1.16 1.45 1.77 23.67 10.96 8.79 7.20 002375.SZ 亚厦股份 66.06 4.93 -0.66 0.36 0.40 (7.44) 13.62 12.32 600496.SH 精工钢构 85.75 4.26 0.34 0.42 0.51 0.59 12.49 10.12 8.38 7.24 002135.SZ 东南网架 100.94 8.66 0.42 0.55 0.71 0.87 20.48 15.61 12.28 9.99 平均 12.30 12.58 10.45 8.14 002541.SZ 鸿路钢构 224.74 32.57 1.67 2.03 2.52 2.92 19.54 16.05 12.94 11.17 注:数据截至20220622收盘,除鸿路钢构22-24年为天风预测外,其余公司22-24年EPS为Wind一致预测。 资料来源:Wind,天风证券研究所 31.3228.5346.3131.8927.348.2248.3647.8852.4252.8867.8455.1860.13010203040506070802019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1材料订单(亿元) qRnOmNoMnOmQqNqRmQnNuNbRcM9PnPqQsQpNiNrRqOlOpNnO9PpOqPxNrQpOxNmNxO 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,564.52 2,113.93 1,768.21 1,940.93 2,229.53 营业收入 13,450.93 19,514.81 24,532.50 30,332.57 34,842.83 应收票据及应收账款 1,570.89 2,150.64 2,210.70 2,844.73 2,575.26 营业成本 11,628.21 17,047.24 21,322.35 26,248.31 30,011.33 预付账款 238.36 468.53 890.13 1,005.58 995.17 营业税金及附加 99.63 136.75 171.73 212.33 243.90 存货 5,743.17 7,500.19 9,320.78 10,657.11 14,107.28 销售费用 100.82 156.11 183.99 221.43 250.87 其他 316.73 452.18 1,038.84 1,212.22 1,247.14 管理费用 222.77 277.89 331.19 403.42 459.93 流动资产合计 10,433.66 12,685.47 15,228.65 17,660.56 21,154.38 研发费用 384.37 582.95 735.97 909.98 1,045.28 长期股权投资 16.25 13.93 13.93 13.93 13.93 财务费用 101.28 152.60 123.42 198.84 269.60 固定资产 3,733.57 4,727.84 5,141.36 5,461.93 5,611.14 资产/信用减值损失 (65.71) (3.03) (20.00) (63.00) (110.00) 在建工程 295.44 198.08 249.04 224.52 212.26 公允价值变动收益 (0.00) 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 793.98 948.01 1,296.58 2,002.17 1,956.66 投资净收益 (16.37) (12.63) (5.00) (10.00) (10.00) 其他 535.29 590.12 590.12 590.12 590.12 其他 (29.79) (334.24) (160.00) (160.00) (160.00) 非流动资产合计 5,374.54 6,477.98 7,291.03 8,292.67 8,384.10 营业利润 1,025.70 1,511.17 1,798.85 2,225.26 2,601.92 资产总计 16,207.31 19,576.16 22,519.68 25,953.24 29,538.49 营业外收入 5.07 9.24 22.00 20.00 14.00 短期借款 1,939.48 1,675.79 2,281.88 3,652.28 4,641.84 营业外支出 8.21 8.27 8.00 8.00 8.24 应付票据及应付账款 3,495.69 4,457.38 4,426.94 5,051.62 5,118.89 利润总额 1,022.57 1,512.14 1,812.85 2,237.26 2,607.68 其他 1,117.64 1,495.60 3,198.32 2,732.45 3,412.15 所得税 223.48 362.03 398.83 494.43 586.73 流动负债合计 6,552.81 7,628.76 9,907.14 11,436.35 13,172.88 净利润 799.09 1,150.11 1,414.02 1,742.82 2,020.95 长期借款 496.54 1,664.84 1,793.38 2,070.29 2,181.42 少数股东损益 0.00 0.00 14.14 5.81 8.98 应付债券 1,532.88 1,341.28 1,341.28 1,405.15 1,362.57 归属于母公司净利润 799.09 1,150.11 1,399.88

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