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美股 2H22 投资策略:衰退交易蹑手蹑脚远离长达 13 年的牛市

文化传媒2022-06-23--中信证券键***
美股 2H22 投资策略:衰退交易蹑手蹑脚远离长达 13 年的牛市

证券研究报告请阅读报告末尾的免责声明这是中文报告的删节译文衰退交易在起作用,蹑手蹑脚远离长达 13 年的牛市美股2H22投资策略|2022 年 6 月 22 日中信证券研究核心观点联系人:徐光红首席海外战略研究员王一涵战略家S1010522050002高通胀、货币紧缩和对经济衰退的担忧已经结束了美国股市长达 13 年的牛市。随着基本面恶化,衰退交易可能会持续到 2H22。基本面:近期,美国消费者信心跌至历史新低,个人储蓄率回落至金融危机期间的水平。自 2Q22 以来,几家美国大公司已宣布裁员或冻结招聘。同时,高油价不仅会打击公司层面的资本支出和制造能力,而且食品价格上涨将进一步挤压家庭部门的消费支出。考虑到 GDPNow 估计 2Q22 的 GDP 增长率为 0.00%,我们认为美国将从 2H22 开始陷入衰退,衰退将持续至少半年。货币政但是,如果实体经济在 22 年 3 季度开始快速恶化,不排除美联储可能上调通胀轨道,以缓解经济增长和金融体系稳定的压力。股票:标准普尔 500 指数/纳斯达克指数目前的预期市盈率为 18.0 倍/25.4 倍,在上一个美联储货币紧缩周期中的分位数为 63.2%/97.5%。更正尚未完成。考虑到通胀、供应链、物流和强势美元等因素,我们预计美股盈利自 2022 年初以来将继续呈下降趋势。在金融环境持续收紧的情况下,我们不太可能看到机构资金持续净流入美股和散户投资者。因此,在对美联储货币政策转变的预期接管之前,我们预计美国股市似乎不太可能继续上涨,衰退交易将持续到 2H22。我们建议关注三个投资线索:1)受益于消费降级的消费股; 2)低估值、高盈利增长的能源股; 3) 知名度高的科技蓝筹股。▍美国股市:在经历了漫长的牛市之后,衰退交易开始了。截至 6 月 13 日,标准普尔 500 指数和纳斯达克指数分别从历史高位下跌 21.8% 和 32.7%,预示着熊市的开始。今年3月以来,随着美联储开始收紧货币政策、俄乌冲突导致大宗商品价格飙升、中国内地部分地区疫情扰乱全球供应链,美股反映了投资者对滞胀的担忧。然而,自 5 月中旬以来,从交易通胀明显转向交易停滞。标准普尔 500 指数和纳斯达克指数均继续跑赢以周期性为主的道琼斯指数。一度,10 年期美国国债收益率较 5 月 9 日的峰值下跌了近 50 个基点。最近,主要期限的收益率再次倒挂,表明经济衰退的风险越来越大。 美股2H22投资策略|2022 年 6 月 22 日请阅读报告末尾的免责声明▍领先指标表明,由于支出和就业可能迅速恶化,美国经济面临的风险增加,最早可能在 2H22 陷入衰退。美国 6 月份消费者信心跌至历史新低,4 月份个人储蓄率回落至 2008 年金融危机期间的水平。鉴于塔吉特和沃尔玛在 22 年第一季度的数据中看到的高库存水平,最新的看似健康的支出数据只是反映出,消费者没有增加支出,而是支付了更高的价格。全国独立企业联合会 (NFIB) 的一项调查显示,小企业的经济和销售前景继续恶化。根据 CNBC 首席财务官委员会最新调查的结果,82% 的首席财务官预测最迟会在 1H23 期间出现经济衰退。自 2Q22 以来,苹果、特斯拉、微软、英特尔和 Netflix 等美国大公司已宣布裁员或冻结招聘。总体而言,领先指标表明消费和就业环境可能迅速恶化。同时,高油价不仅会打击公司层面的资本支出和制造能力,而且食品价格上涨将进一步挤压家庭部门的消费支出。考虑到亚特兰大联储最新的 GDPNow 估计,2Q22 的 GDP 增长率为 0.00%,我们认为美国将从 2H22 开始陷入衰退,衰退将持续至少半年。▍原油和租金价格上涨将限制货币政策行动的空间,美联储可能被迫上调通胀轨迹。在俄乌冲突尚未解决、中国经济复苏之际,2H22 全球油价似乎不太可能大幅下跌。美国租金增长的拐点明显落后于房价增长的拐点。前者可能在 2H22 继续上涨,而鉴于美国零售商已开始去库存,预计消费者价格将因需求疲软而下跌。自 2021 年第二季度以来,美国工资增长的强劲增长可能归因于拜登政府上台后民主党推动将联邦最低工资提高到每小时 15 美元。尽管如此,今年 5 月的非农就业人数增长与消费者价格指数 (CPI) 存在差异。整体而言,由于油价与美国通胀预期高度相关,而房地产在 CPI 篮子中的权重为 42.4%,因此美国名义 CPI 不太可能在 2H22 大幅下跌,限制了美联储短期的货币回旋空间。但是,如果实体经济在 22 年 3 季度开始快速恶化,不排除美联储可能上调通胀轨道,以缓解经济增长和金融体系稳定的压力。观看时间为 7 月至 9 月。▍美股调整尚未完成,盈利仍有下行风险:经济衰退交易可能会持续到 2H22。标准普尔 500 指数/纳斯达克指数目前的预期市盈率为 18.0 倍/25.4 倍,处于美联储上次货币紧缩周期(2015-19 年)的 63.2%/97.5% 历史分位数。特别是,纳斯达克目前的市盈率仍远高于其 2015-19 年平均水平 22.4 倍。更正尚未完成。考虑到通胀、供应链、物流和强势美元等因素,我们预计美股盈利自 2022 年初以来将继续呈下降趋势。在金融环境持续收紧的情况下,我们不太可能看到机构资金持续净流入美股和散户投资者。因此,在对美联储货币政策转变的预期接管之前,我们预计美国股市似乎不太可能继续上涨,衰退交易将持续到 2H22。我们建议重点关注三个投资线索:1) 受益于消费的消费股 美股2H22投资策略|2022 年 6 月 22 日请阅读报告末尾的免责声明降级; 2)低估值、高盈利增长的能源股; 3) 知名度高的科技蓝筹股。防御性消费股,尤其是那些受益于消费评级下调的股票,包括麦当劳 (MCD.N)、金宝汤 (CPB.N)、卡夫亨氏 (KHC.O) 和折扣零售商美元树 (DLTR.O)。预计短期内油价将保持高位,能源公司的利润也将如此。我们建议关注雪佛龙 (CVX.N) 和埃克森美孚 (XOM.N) 的历史低位估值和持续快速的盈利增长。22 年第三季度之后,流动性预期的小幅改善预计将推动优质科技股的重新评级,因为对美联储过度紧缩的担忧开始缓解。我们喜欢 1) 软件/云计算领导者微软 (MSFT.O)/Salesforce (CRM.N); 2) 网络安全巨头 Palo Alto Networks (PANW.O); 3) 芯片领导者英伟达 (NVDA.O) 和 AMD (AMD.O)。▍潜在风险:1)美联储收紧货币政策的力度大于预期; 2)美国的滞胀情景; 3)地缘政治紧张局势进一步爆发; 4) 大流行病卷土重来。 分析师认证:主要负责编制本报告所载全部或部分研究报告的分析师特此证明: (i) 本研究报告中表达的观点准确地反映了每位此类分析师对标的证券和发行人的个人观点; (ii) 分析师的薪酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。投资评级系统收视率描述买相对于市场代表指数增长超过 20%超重相对于市场代表指数增加 5% 至 20%抓住相对于市场代表指数增加 -10% 至 5%股票评级卖相对于市场代表指数下降超过 10%跑赢大盘相对市场代表指数涨幅超过10%中性的相对于市场代表指数在 -10% 和10%投资建议评级标准本报告所载投资建议所涉及的投资评级分为股票评级和行业评级(除非另有说明)。评级标准以报告发布之日起 6 至 12 个月的市场表现为基准,即公司股票价格(或行业指数)在报告发布之日起 6 至 12 个月内的表现以同期市场代表指数的变化。沪深300指数作为A股市场的基准指数;新三板成指(协议转让的股票)或新三板做市指数(做市商的股票)是新三板的基准指数; MSCI中国指数是香港市场的基准指数;纳斯达克综合指数或标准普尔500指数作为美国市场的基准指数;和 Kosdaq 综合指数或 KOSPI 综合指数作为韩国市场的基准指数。行业评级表现不佳相对于市场代表指数下降超过 10%其他披露本研究报告由中信证券股份有限公司(“中信证券”)或其关联方编制。中信证券、其关联公司、分公司和联营公司(不包括本研究报告免责声明中的里昂证券集团公司)在此统称为“中信证券”。法律实体披露本资料通过中国证券监督管理委员会监管的 CS(证券营业执照号 Z20374000)在中华人民共和国(不包括香港、澳门和台湾地区)发行和分发。本资料由中信里昂证券有限公司代表中信证券在中国香港分发; CL Securities Taiwan Co., Ltd 在中国台湾; CLSA Australia Pty Ltd(AFSL 许可证号:350159)在澳大利亚;在美国由 CLSA 集团公司(不包括 CLSA Americas, LLC(“CLSA Americas”));在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册号:198703750W);在欧洲经济区由 CLSA Europe BV;里昂证券(英国)在英国;在印度,里昂证券印度私人有限公司,(地址:8/F, Dalamal House, Nariman Point, Mumbai 400021。电话:91-22-66505050。传真:91-22-22840271 ; CIN: U67120MH1994PLC083118; SEBI 注册号: INZ000001735 为股票经纪人, INM000010619 为商业银行家和 INH000001113 为研究分析师);在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia; CLSA Securities Japan Co., Ltd 在日本; CLSA Securities Korea Ltd 在韩国; CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 在马来西亚; CLSA Philippines Inc.(菲律宾证券交易所和证券投资者保护基金的成员)在菲律宾;由 CLSA Securities (Thailand) Limited 在泰国。管辖权特定披露中国:根据中国证监会颁发的证券业务许可证,CS的业务范围包括证券投资顾问服务。美国:本研究报告由中信证券完整制作。本研究报告由 CLSA 集团公司(不包括 CLSA Americas)在美国仅分发给符合 1934 年证券交易法第 15a-6 条规定的“主要美国机构投资者”并与 CLSA 交易的人士美洲。但是,将本研究报告交付给美国任何人不应被视为对本文讨论的证券进行任何交易的建议或对本文所载任何意见的认可。从中信证券和美国里昂证券集团公司收到本研究报告的任何人,如果希望就本文提及的任何证券进行交易,请联系 CLSA Americas。新加坡:本材料由 CLSA Singapore Pte Ltd. 在新加坡分发,CLSA Singapore Pte Ltd. 是一家从事证券交易的资本市场服务许可证持有人和豁免财务顾问,仅向机构投资者、认可投资者或专家投资者分发,如第 4A(1) 条所定义。证券和期货法。根据《财务顾问法》(第 110 章)《2005 年财务顾问(修订)条例》第 33、34 和 35 段关于机构投资者、认可投资者、专家投资者或海外投资者的规定,第 25、27 和 36 条财务顾问法(第 110 章)不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd。如对报告有疑问,请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.(电话:65 6416 7888)。 MCI (P) 024/12/2020。加拿大:本研究报告由中信证券完整制作。向加拿大境内的任何人提供本研究报告不应被视为对本文讨论的证券进行任何交易的建议或对本文所载任何意见的认可。英国:本文档是一份营销通讯。它没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求编制,也不受任何禁止在投资研究传播之前进行交易的限制。该文件由里昂证券(英国)在英国传播,针对在相关适用当地法规中定义的投资相关事项具有专业经验的人员。与其相关的任何投资活动仅适用于此类人员。如果您在投

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