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A股衍生品市场重大事项点评:衍生品再扩容,中证1000期指与期权上市可期

2022-06-23王兆宇、赵文荣、赵乃乐、汪洋中信证券甜***
A股衍生品市场重大事项点评:衍生品再扩容,中证1000期指与期权上市可期

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 衍生品再扩容,中证1000期指与期权上市可期 A股衍生品市场重大事项点评|2022.6.23 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 王兆宇 首席量化策略 分析师 S1010514080008 赵文荣 首席量化与配置 分析师 S1010512070002 赵乃乐 量化策略分析师 S1010521050001 汪洋 量化策略分析师 S1010521090005 联系人:史周 2022年6月22日,中金所针对中证1000股指期货和股指期权相关规则向社会征求意见,如顺利推出将填补A股小盘股指数衍生工具的空白。本次征求意见的中证1000股指期货和股指期权的交易细则分别与中证500期货和沪深300股指期权基本一致。中证1000指数反映小盘股价格表现,行业均衡、持股分散,跟踪中证1000指数的15只指数基金(含增强)2022Q1合计规模约83亿元,其中南方中证1000ETF是规模最大的被动产品。若中证1000股指期货和股指期权推出,有助于投资者管理小盘股风险,有助于市场中性策略、套利策略等各类策略的实施,同时也促进场外衍生品市场的发展,助力交易商产品创新和风险管理。 ▍ 中证1000股指期货和股指期权上市可期。2022年6月22日,中金所发布公告,对中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见。目前A股已有的场内金融衍生品有上证50、沪深300、中证500股指期货以及50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期权、沪深300股指期权,如中证1000股指期货与股指期权顺利推出,将填补A股市场小盘股指数衍生工具的空白,将是A股衍生品市场继2019年底推出沪深300系列期权之后的又一里程碑式创新。 ▍ 中证1000股指期货及股指期权合约细则(征求意见稿)解读。总体上本次征求意见的中证1000股指期货合约及交易细则与现行中证500股指期货保持一致,中证1000股指期权合约及交易细则与现行沪深300股指期权保持一致。中证1000股指期货的合约乘数为每点200元,当前一手合约面值约130万元,合约月份覆盖4个月。中证1000股指期权合约乘数为每点100元,一手合约面值约65万元,合约月份覆盖6个月。 ▍ 中证1000指数反映小盘股价格总体表现,行业均衡、持股分散。1)中证1000指数由全部A股中剔除中证800指数成份股后,规模偏小且流动性较好的1000只股票组成,与上证50、沪深300和中证500等指数形成互补,综合反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格总体表现。2)中证1000指数的行业分布均衡,前三大权重行业为基础化工、医药、电子;中证1000指数的持股分散,成份股集中度较低。3)跟踪中证1000指数的15只指数基金2022Q1合计规模达到83亿元,其中南方中证1000ETF是规模最大的被动产品。 ▍ 中证1000股指期货和股指期权推出的市场影响和意义。 1)有助于小盘股风险管理。目前境内市场上市的上证50、沪深300、中证500相关股指期货与期权可用于管理大盘股、中盘股风险,在大小盘风格轮动的加剧背景下,中证1000股指期货与股指期权的推出有助于管理小盘股风险。期权方面,目前仅有上证50和沪深300指数及ETF相关期权,挂钩中小盘指数和ETF的期权标的对当前A股市场而言更为稀缺。 2)助力量化策略的实施,如市场中性策略、套利策略等。中证1000指数持股分散、行业均衡、截面波动大,构建指数增强策略具有更高的超额收益空间,股指期货可将其转化为绝对收益。投资者可使用中证1000衍生品与已有衍生品构建套利策略,例如期权品种之间的波动率套利策略等,同时中证1000股指期货、中证1000股指期权、中证1000ETF也可带来同品种的套利机会。 3)促进场外衍生品发展,助力交易商产品创新和风险管理。新增衍生品提供了高效对冲场外衍生品Delta和波动率风险敞口的工具,有助于券商发行挂钩中证1000指数的场外衍生品,同时也丰富了市场参与主体进行风险管理的手段。以雪球产品为例,预计挂钩中证1000指数的雪球产品报价和收益结构将更具吸引力。 ▍ 风险因素:1)政策推进不及预期;2)征求意见稿与最终定稿规则可能存在差异。 A股衍生品市场重大事项点评|2018.08.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 中证1000股指期货及股指期权合约(征求意见稿)细则 表1:中证1000股指期货合约(征求意见稿) 合约标的 中证1000指数 合约乘数 每点人民币200元 报价单位 指数点 最小变动价位 0.2点 合约月份 当月、下月及随后两个季月 交易时间 9:30-11:30, 13:00-15:00 每日价格最大波动限制 上一个交易日结算价的±10% 最低交易保证金 合约价值的8% 最后交易日 合约到期月份的第三个星期五,遇国家法定假日顺延 交割日期 同最后交易日 交割方式 现金交割 交易代码 IM 上市交易所 中国金融期货交易所 资料来源:中金所,中信证券研究部 表2:中证1000股指期权合约(征求意见稿) 合约标的物 中证1000指数 合约乘数 每点人民币100元 合约类型 看涨期权、看跌期权 报价单位 指数点 最小变动价位 0.2点 每日价格最大波动限制 上一交易日中证1000指数收盘价的±10% 合约月份 当月、下2个月及随后3个季月 行权价格 行权价格覆盖中证1000指数上一交易日收盘价上下浮动10%对应的价格范围 对当月与下2个月合约:行权价格≤2500点时,行权价格间距为25点;2500点<行权价格≤5000点时,行权价格间距为50点;5000点<行权价格≤10000点时,行权价格间距为100点;行权价格>10000点时, 行权价格间距为200点 对随后3个季月合约:行权价格≤2500点时,行权价格间距为50点;2500点<行权价格≤5000点时,行权价格间距为100点;5000点<行权价格≤10000点时,行权价格间距为200点;行权价格>10000点时, 行权价格间距为400点 行权方式 欧式 交易时间 9:30-11:30,13:00-15:00 最后交易日 合约到期月份的第三个星期五,遇国家法定假日顺延 到期日 同最后交易日 交割方式 现金交割 交易代码 看涨期权:MO合约月份-C-行权价格 看跌期权:MO合约月份-P-行权价格 上市交易所 中国金融期货交易所 资料来源:中金所,中信证券研究部 A股衍生品市场重大事项点评|2018.08.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ▍ A股场内衍生品市场工具体系 图1:A股场内衍生品市场工具体系 资料来源:各交易所官网,中信证券研究部 ▍ 中证1000指数概况 图2:中证1000指数与主要宽基指数成分股市值对比 图3:中证1000指数与主要宽基指数的成份股累计权重分布 资料来源:Wind,中信证券研究部。注:截至2022年5月31日 资料来源:Wind,中信证券研究部。注:截至2022年5月31日 上证50指数上交所上证50ETF期权期权期货沪深300指数上交所华泰柏瑞沪深300ETF期权深交所嘉实沪深300ETF期权中金所沪深300股指期权中证500指数中金所中证500股指期货中金所沪深300股指期货中金所上证50股指期货中证1000指数中金所中证1000股指期货中金所中证1000股指期权待推出05001000150020002500300035004000上证50沪深300中证500中证1000平均市值市值中位数02040608010014997145193241289337385433481529577625673721769817865913961上证50沪深300中证500中证1000 A股衍生品市场重大事项点评|2018.08.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图4:中证1000指数在中信一级行业上的权重分布 资料来源:Wind,中信证券研究部。注:截至2022年5月31日 表3:跟踪中证1000指数的指数基金概况 基金代码 基金简称 管理人 成立日期 跟踪指数名称 是否主动管理 2022Q1规模(亿元) 产品形式 512100.SH 南方中证1000ETF 南方基金 20160929 中证1000指数 20.23 ETF 159845.SZ 华夏中证1000ETF 华夏基金 20210318 中证1000指数 2.02 ETF 006486.OF 广发中证1000A 广发基金 20181102 中证1000指数 1.26 普通 011860.OF 南方中证1000ETF联接A 南方基金 20210927 中证1000指数 1.05 ETF联接 516300.SH 华泰柏瑞中证1000ETF 华泰柏瑞基金 20210315 中证1000指数 0.49 ETF 162413.OF 华宝中证1000 华宝基金 20150604 中证1000指数 0.37 普通 013922.OF 华夏中证1000联接A 华夏基金 20220125 中证1000指数 0.18 ETF联接 161039.SZ 富国中证1000指数增强A 富国基金 20180531 中证1000指数 增强 26.57 LOF 005313.OF 万家中证1000指数增强A 万家基金 20180130 中证1000指数 增强 9.01 普通 014125.OF 华夏中证1000指数增强A 华夏基金 20211207 中证1000指数 增强 7.03 普通 014201.OF 天弘中证1000指数增强A 天弘基金 20220104 中证1000指数 增强 6.50 普通 006165.OF 建信中证1000指数增强A 建信基金 20181122 中证1000指数 增强 2.75 普通 014831.OF 兴银中证1000指数增强A 兴银基金 20220126 中证1000指数 增强 2.54 普通 004194.OF 招商中证1000指数增强A 招商基金 20170303 中证1000指数 增强 1.76 普通 003646.OF 创金合信中证1000增强A 创金合信基金 20161222 中证1000指数 增强 1.42 普通 资料来源:Wind,中信证券研究部。注:截至2022年3月31日 ▍ 两融市场反映中证1000指数的风险管理需求 从融资余额指数分布层面,截至2022年5月,沪深300、中证500、中证1000和其他个股融资余额占比分别为44.6%、22.9%、19.6%和12.9%。指数融券余额方面,截至2022年5月,沪深300、中证500、中证1000和其他个股融券余额占比分别为46.9%、26.2%、10.1%和16.8%。 02468101214基础化工医药电子电力设备及新能源计算机机械有色金属国防军工电力及公用事业汽车食品饮料通信建筑交通运输传媒农林牧渔建材房地产轻工制造煤炭钢铁商贸零售石油石化家电非银行金融综合纺织服装银行消费者服务综合金融 A股衍生品市场重大事项点评|2018.08.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图5:A股融资余额宽基指数板块分布(单位:亿元) 图6:A股融券余额宽基指数板块分布(单位:亿元) 资料来源:Wind,中信证券研究部,注:数据截至2022/5/31 资料来源:Wind,中信证券研究部,注:数据截至2022/5/31 表4:A股2022年5月ETF融券余额排名前10(单位:亿元) 代码 名称 日均融券卖出额 日均融券偿还额 融券余额 融券卖出交易占比 510500.SH 中证500ETF 2.42 1.79 134.59 18.84% 512100.SH 中证1000ETF 0.04 0.03 10.64 2.09% 512500.SH 500ETF基金 0.15 0.09

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