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理想汽车-W(02015):理想L9:家庭SUV市场再进一步

理想汽车-W,020152022-06-23黄乐平华泰证券点***
理想汽车-W(02015):理想L9:家庭SUV市场再进一步

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 理想汽车-W (2015 HK) 港股通 理想L9:家庭SUV市场再进一步 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 200.00 2022年6月23日│中国香港 其他电子 L9,迈向高端汽车市场的突破性创新 6月21日,理想汽车推出了旗下第二款产品:家族旗舰级大型SUV L9。我们认为L9的尺寸可以与宝马X7、奔驰GLS和奥迪Q7相当,而售价仅为45.98万元,是同类可比车型50-70%。同时,L9还配备了基于英伟达Orin X的自研自动驾驶系统AD Max,支持 HUD和5屏交互。我们认为L9是公司打开高端汽车 (>45万元)市场的突破性创新产品。我们预计L9在2022/2023/2024交付量为3.0/9.6/9.6万。我们上调2022/2023/2024年营收预测1.1/13.6/11.5%至527/1,060/1,616亿元。考虑到理想在打造爆款产品方面的成功经验,我们将目标价从155港元上调至200港元(基于6.5x 2022E PS),比可比公司均值5.3x溢价23%。维持“买入”。 产品矩阵:L9有望接力理想ONE,成为下一代爆款产品 1-5M22理想ONE交付4.7万,占30-35万汽车/新能源车市场12/45%。我们预计L9将成为继理想ONE之后的又一款爆款车型,主因:1)相较于同价位段的传统高端车型,L9拥有领先的自研智驾系统、交互系统、域控系统以及底盘系统,形成降维打击;2)理想EREV技术在应对电池原材料价格上涨方面较纯电车型更有弹性,且没有续航里程焦虑(L9的CLTC续航里程:1315公里)。此外,我们预计理想将推出定价20-30万元的增程汽车,以及基于800V平台的纯电产品,进一步提升交付量。 行业洞察:从初期渗透阶段迈向大众市场大规模普及阶段 根据中汽协,5M22中国新能源乘用车渗透率攀升至26%。下一步,如何从初期渗透逻辑切换到大众市场普及的逻辑是核心。我们认为电动车向大众市场普及,主要特点有:1)客户群体:从最开始科技偏好型车主转向需求更加复杂多样的大众车主;2)基础设施:从充/换电设备更加普及的一线城市向二三四线城市渗透;3)产品定位:作为油车备用的“第二辆车”的比例下降,第一辆车、刚需车的比例上升。基于此,我们认为理想L9和ONE比其他同类型产品更有吸引力,家庭用车定位设计更能满足所有成员的多样化需求,且增程式技术没有里程焦虑。 提升目标价至200港元,维持“买入” 我们将理想汽车2022/2023/2024年的销量预期上调1.3/12.3/9.5%至16.0/30.5/48.5万辆,交付L9 3.0/9.6/9.6万辆(上调42.9/53.4/78.5%),并将总营收预期上调1.1/13.6/11.5%至人民币527/1,060/1,616亿元。考虑到L9上市提振了理想汽车的销量,基于6.5x 2022E PS,我们将目标价从155港元上调至200港元,比可比公司均值5.3x高23%。维持“买入”。 风险提示:芯片短缺、电池涨价; 新能源汽车需求放缓;疫情复苏。 研究员 黄乐平,PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 林志轩 SAC No. S0570519060005 SFC No. AVU633 zhixuan.lin@htsc.com +(86) 21 2897 2090 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张宇 SAC No. S0570121090024 SFC No. BSF274 zhangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (港币) 200 收盘价 (港币 截至6月21日) 137.30 市值 (港币百万) 283,623 6个月平均日成交额 (港币百万) 381.82 52周价格范围 (港币) 67.30-145.00 BVPS (人民币) 19.88 股价走势图 资料来源:S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 9,457 27,010 52,671 105,974 161,634 +/-% - 185.62 95.01 101.20 52.52 归属母公司净利润 (人民币百万) (151.66) (321.46) (599.84) 86.73 1,360 +/-% - - - - 1,468 EPS (人民币,最新摊薄) (0.91) (0.16) (0.29) 0.04 0.66 ROE (%) (0.88) (0.91) (1.47) 0.21 3.29 PE (倍) (123.39) (721.82) (386.82) 2,675 170.59 PB (倍) 3.28 5.65 5.72 5.71 5.53 EV EBITDA (倍) (285.83) (103.14) (208.02) (922.77) 174.77 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (15)(5)616266988107125144Aug-21Nov-21Mar-22Jun-22(%)(港币)理想汽车-W相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 理想汽车-W (2015 HK) L9 发布 6月21日,理想汽车推出了旗下第二款产品:家族旗舰级大型SUV L9。我们认为L9的尺寸可以与宝马X7、奔驰GLS和奥迪Q7相当,而售价仅为45.98万元,是同类可比车型50-70%。同时,L9还配备了基于英伟达Orin X的自研自动驾驶系统AD Max,支持 HUD和5屏交互。L9的CLTC航程为1315公里。 图表1: 理想L9:其它可比车型 资料来源:公司公告,华泰研究 图表2: 高端新能源汽车销量、渗透率和市场份额 图表3: 高端车型渗透率及新能源车总渗透率 注:高端车型:>45万元;渗透率=高端新能源汽车销量/高端汽车总销量;市场份额=高端新能源汽车销售额/新能源汽车总销售额 资料来源:Marklines,华泰研究 注:高端车型:>45万元;渗透率=高端新能源汽车销量/高端汽车总销量 资料来源:Marklines,华泰研究 车型理想L9奔驰GLS宝马X7奥迪Q7蔚来ES8红旗E-HS9价格 (万元)45.98106.80-132.90100.00-169.8063.28-80.4846.8-54.850.98-77.98配置差异尺寸(mm)5218*1998*18005218*2030*18235163*2000*18355067*1970*17124912*1987*17205209*2010*1731轴距(mm)310531353105299629603110座位数676/7754/6/7驱动方式四驱四驱四驱四驱四驱四驱最大功率 (kW)330367390250480405最大电机扭矩 (N.m)620500750500850750发动机增程式154马力2.5T 313 马力 L6 48V轻混/3.0T 367 马力L6 48V 轻混3.0T 340 马力 L6/4.4T530 马力 V82.0T 245马力 L4/3.0T340马力 V6纯电动653 马力纯电动 435/551马力百公里加速(s)5.36.3/6.94.7/6.15.9/7.13.96.5/5NEDC综合油耗(L/100km)-9.7/10.310.8/12.28.8/9.3--HUD显示标配选配标配选配标配部分标配副驾屏幕标配----部分标配后排液晶屏幕标配选配部分标配--部分标配音响142616/2010/19/2323120%5%10%15%20%25%30%35%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002016201720182019202020212022(辆)销量渗透率(右轴)市场份额(右轴)0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016201720182019202020212022渗透率(高端新能源汽车)渗透率(总体新能源汽车) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 理想汽车-W (2015 HK) 图表4: 高端新能源汽车市场(按品牌划分) 图表5: 高端汽车市场(按品牌划分) 注:高端车型:>45万元 资料来源:Marklines,华泰研究 注:高端车型:>45万元 资料来源:Marklines,华泰研究 图表6: 高端新能源汽车市场TOP6车型(按销量排名) 图表7: 高端汽车市场TOP6车型(按销量排名) 注:高端车型:>45万元 资料来源:Marklines,华泰研究 注:高端车型:>45万元 资料来源:Marklines,华泰研究 图表8: 理想汽车产品组合 资料来源:公司公告,华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022蔚来宝马奔驰奥迪其它0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022蔚来宝马奔驰奥迪其它01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000202020212022宝马5系混动(PHEV)蔚来ET7奔驰E级混动(PHEV)蔚来ES6蔚来ES8蔚来EC6(辆)05,00010,00015,00020,00025,00030,000202020212022奔驰E级混动(PHEV)奔驰E级混动(PHEV)蔚来ES8蔚来EC6奔驰GLC宝马5系混动(PHEV)(辆)2018年10月2022年6月中大型SUV(6座)大型SUV(6座)34.9845.985030×1960×17605218*1998*1800智驾系统理想AD理想AD MAX自动驾驶芯片德州仪器Jacinto 6-->地平线征程3英伟达 Orin X总算力(Tops)10 Tops508 Tops座舱芯片Qualcomm820A-->地平线征程3高通 8155摄像头511毫波米雷达51超声波雷达1212激光雷达-1座舱屏幕联动4屏交互5屏交互车型理想 ONE理想L9上市时间类型价格(万元)长*宽*高 (mm)车身配置 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 4 理想汽车-W (2015 HK) 图表9: 30-35万元区间新能源汽车市场(按品牌划分) 图表10: 30-35万元区间汽车市场(按品牌划分) 资料来源:Marklines,华泰研究 资料来源:Marklines,华泰研究 图表11: 30-35万元区间新能源汽车市场TOP6车型(按销量排名) 图表12: 30-35万元区间汽车市场TOP6车型(按销量排名) 资料来源:Marklines,华泰研究 资料来源:Marklines,华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022理想特斯拉比亚迪其它0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022奔驰&宝马&奥迪理想特斯拉比亚迪其它05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002019202020212022(辆)理想ONE特斯拉Model Y比亚迪

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