贵金属日度观察

	发布时间：2020-8-24
证券研究报告/宏观数据
贵金属短期宽幅震荡，长期依然看涨

	——海外宏观周度观察（2020年第34周）
报告摘要：
美国初请失业金人数重新抬升，反映出二次疫情对就业市场的冲击显现，经济复苏出现实质性放缓。预计未来新增非农就业人数也将出现明显放缓。整体来看美国经济仍在复苏之中，但趋势边际放缓，各地区也存在着较大差异。未来经济存在较大的不确定性。相对于美国8月PMI的强势表现，欧元区则非常疲软，这也引起周五美元兑欧元大幅升值。

	本周四凌晨美联储公布7月会议纪要。美联储并没有如市场预期般鸽派，引发市场剧烈震荡，美元指数大幅回升，贵金属暴跌。我们认为10年期美债收益率未来难以下破0.5%，但上行幅度也将有限。美联储将长期维持宽松的货币政策，也有望提高通胀容忍度，但能否会有YCC等重要的进一步宽松举措须视二次疫情对经济的冲击程度而定。

	随着各国经济的解封，很多国家疫情出现了反弹，经济重启之路大多并不顺利。整体来看，疫情第二次反弹在大多数国家都有发生，经济重启进程也将受到影响。但几乎没有任何国家再回到3-5月份全面封锁的状态。我们认为疫情二次反弹会造成全球经济复苏放缓，但二次触底的可能性很低。

	近日贵金属出现较大幅度的回调，我们认为短期内贵金属将为宽幅震荡行情，但长期来看配臵价值仍然很高。首先，我们认为实际利率虽然在短期进入瓶颈期，但仍足以支撑当前的金价。其次，通过黄金价格与实际利率的关系可以看出，二者相关性并非线性的，而是凸性的，即在实际利率水平很低的时候，实际利率边际降低可以带来更大幅度的金价上涨。第三，当前通胀预期并不高，还有上升空间。第四，美国新一轮财政刺激仍将大概率推出。此外，海外各国疫情纷纷二次反弹、俄罗斯疫苗有效性尚需观察，这些也有可能成为刺激金价上涨的风险因素。此外，我们认为白银亦值得关注。历史上任何一次的贵金属牛市中，金银比价均会跌破50，无一例外。长期来看白银仍有较大投资价值，上涨空间高于黄金。但投资者也需谨慎考虑其高波动性带来的高风险。

	本周全球股市大多下跌。主要国债收益率小幅下行。有色金属普遍上涨，粮价上涨。

	风险提示：美联储政策超预期收紧
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《中西方疫情后的复苏路径有何差异——海外宏观周度观察（2020年第33周）》 20200817
《美国新一轮财政刺激两党分歧何在——海外宏观周度观察（2020年第32周）》 20200809
《特朗普推迟大选几无可能——海外宏观周度观察（2020年第31周）》 20200802

	证券分析师：沈新凤
执业证书编号：S055051804000118917252281shenxf@nesc.cn
证券分析师：尤春野
执业证书编号：S055052006000113817489814youcy@nesc.cn
目录
1.下周海外重点数据及事件预警3
2.海外经济复苏边际放缓3
2.1.美国初请失业金人数重新上升3
2.2.欧元区PMI超预期下滑4
3.美联储7月会议纪要未有进一步鸽派表态4
4.多个国家经济重启进程受阻5
5.贵金属短期震荡，长期行情仍在6
5.1.7月以来贵金属为何大涨7
5.2.8月之后贵金属为何大跌7
5.3.贵金属后市展望8
6.全球市场表现10
6.1.全球股市大多下跌10
6.2.主要国债收益率小幅下行11
6.3.有色金属普涨，粮食价格上涨12
图表目录
图1：初请失业金人数再度回升3
图2：纽约与费城联储制造业指数双双下降4
图3：美国MarkitPMI指数回升4
图4：美债实际收益率可以支撑当前黄金价格8
图5：金价与实际利率关系为凸性而非线性9
图6：美国当前通胀预期并不高9
图7：贵金属牛市中金银比价均将大幅下行，当前还处于较高水平10
图8：全球股市大多下跌11
图9：美债收益率下行11
图10：日债收益率下行11
图11：欧债收益率下行12
图12：有色金属普涨12
图13：粮价上涨12
表1：重点数据及事件3
表2：美国以外的一些主要国家的经济重启也不顺利5
1.下周海外重点数据及事件预警
表1：重点数据及事件

	日期 国家 数据/事件
2020/8/25 德国 二季度GDP终值
2020/8/25 德国 8月IFO商业景气指数
2020/8/26 美国 7月耐用品订单
2020/8/27 美国 当周初请失业金人数
2020/8/27 美国 二季度GDP修正值
2020/8/27 美国 7月成屋销售指数
2020/8/28 法国 8月CPI、二季度GDP终值
2020/8/28 欧元区 8月经济景气指数
2020/8/28 美国 7月PCE
2020/8/28 美国 8月密歇根大学消费者信心指数

	数据来源：东北证券整理
2.海外经济复苏边际放缓
2.1.美国初请失业金人数重新上升
美国至8月15日当周初请失业金录得110.6万人，超出预期的92.5万人，前臵上修至97.1。美国初请失业金人数重新抬升，反映出二次疫情对就业市场的冲击显现，经济复苏出现实质性放缓。预计未来新增非农就业人数也将出现明显放缓。

	图1：初请失业金人数再度回升
数据来源：东北证券，Wind
8月纽约和费城联储制造业指数也均出现了超预期下行。纽约联储制造业指数为
3.7，市场预期15，前值17.2。费城联储制造业指数为17.2，市场预期20.8，前值
24.1。

	但美国8月MarkitPMI指数超预期回升。Markit制造业PMI为53.6，预期51.9，前值50.9。服务业PMI为54.8，预期51，前值50。

	整体来看美国经济仍在复苏之中，但趋势边际放缓，各地区也存在着较大差异。未来经济存在较大的不确定性。

	图2：纽约与费城联储制造业指数双双下降图3：美国MarkitPMI指数回升
数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind
2.2.欧元区PMI超预期下滑
欧元区8月制造业PMI录得51.7，预期52.9，前值51.8。服务业PMI下滑更加明
显，8月录得50.1，预期54.5，前值54.7。相对于美国8月PMI的强势表现，欧元区则非常疲软，这也引起周五美元兑欧元大幅升值。

	欧洲多个国家近期也出现了疫情的二次反弹，经济重启的进度受阻，加之财政刺激力度逊于美国，导致欧元区经济数据表现弱于美国。

	3.美联储7月会议纪要未有进一步鸽派表态
本周四凌晨美联储公布7月会议纪要。在此之前市场预期美联储会议中会有对通胀容忍度的提升以及对收益率曲线控制政策的正面表态。但是会议纪要中美联储多数官员认为收益率曲线控制政策“益处有限”，即对YCC政策持偏负面的态度，同时
美联储虽透露出提高通胀容忍度的意愿但未有较明确的表态，市场对货币政策进一
步宽松的预期落空。

	美联储不够鸽派的纪要引发市场剧烈震荡，美元指数大幅回升，贵金属暴跌。我们认为经济重启以来美国经济的快速反弹以及债券收益率维持低位是美联储没有进一步宽松表态的原因。在当前的状况下财政政策效率高于货币政策。10年期美债收益率未来难以下破0.5%，但上行幅度也将有限。美联储将长期维持宽松的货币政策，
也有望提高通胀容忍度，但能否会有YCC等重要的进一步宽松举措须视二次疫情对经济的冲击程度而定。

	4.多个国家经济重启进程受阻
随着各国经济的解封，很多国家疫情出现了反弹。美国疫情二次反弹最为严重，半数州已经暂停甚至回退经济重启。近期其它很多国家也出现了疫情的反弹，经济重启之路大多并不顺利。

	在墨西哥，墨西哥城曾推迟进入下一阶段的商业“解封”计划，在经过一周的经济重启过渡期后，再次进入封城状态。意大利也出现类似现象。面对全面解封引起的第二波疫情，意大利政府于8月17日出台新规，要求关闭相关公共场所，停止部分行业的经济恢复进程。德国、法国和巴西等国虽然暂未加强防控措施，但宣布不排除加强疫情管制措施的可能性。值得注意的是，多数国家仅在疫情严重的地区加强或保持防疫管制，受疫情影响较小的地区则继续复工复产。韩国政府宣布将从8
月19日开始全面启动首都圈（首尔、京畿道、仁川）防疫二级响应，加强疫情管
控工作力度。同时，澳大利亚的维多利亚州宣布自8月2日开始实行更高的防疫要求，并且在大墨尔本地区实行澳洲迄今最严格的封锁措施。哥伦比亚目前在首都波哥大部分行政区实行严格的隔离措施，受疫情影响较小的市镇继续推进复工复产。

	整体来看，疫情第二次反弹在大多数国家都有发生，经济重启进程也将受到影响。但几乎没有任何国家再回到3-5月份全面封锁的状态。我们认为疫情二次反弹会造成全球经济复苏放缓，但二次触底的可能性很低。

	表2：美国以外的一些主要国家的经济重启也不顺利

	英格兰大部分地区正在全面解封，小部分地区的经济重启计划暂停在第四阶段。英国解封分为五阶段，8月
英国

	德国
15日，英国英格兰地区59个郡中，除3个郡的解封计划停止在第四阶段外，56个郡开始进行最后一个阶段解封计划。

	安倍政府坚持重启经济，部分地方政府宣布进入紧急状态。面对国内疫情反弹，日本中央和地方政府在防疫
政策上陷入了分歧。截止8月11日，安倍政府暂未宣布进入紧急状态，继续重启经济；截止8月4日，日本
47个地方政府中的3个政府单独宣布进入紧急状态，选择回退经济到疫情状态。

	韩国首都圈经济重启回退，防疫二级响应地区范围或将进一步扩大。截至8月19日，在韩国17个一级行政区中，3个区已启动防疫二级响应，经济重启进度回退。同时，韩国有关部门正在考虑将实施防疫二级响应的地区范围进一步扩大。

	西班牙疫情二次爆发，政府关闭全国夜生活场所。封锁解除后，西班牙新冠疫情二次蔓延，8月14日，西班
牙卫生部宣布将暂时关闭全国夜生活场所，并宣称这只是“最低限度”的防疫措施，各自治区可采取更加严格的措施。

	法国经济重启平稳进行，不排除重启计划被暂停或倒退的可能。解封后，法国疫情二次爆发概率上升，截止
7月30日，除免费派发口罩外，法国政府虽然暂未采取防控措施，但宣布不排除会重新关闭部分地区的酒吧和餐饮场所，同时将研究重新启动居家隔离措施的可行性。

	德国坚持恢复经济，但存在重启计划暂停的可能性。在国内疫情持续反弹的背景下，德国总理呼吁公众遵守
防疫规定，将排除进一步放松疫情管制措施的可能性，经济重启计划可能暂停在当前阶段。

	伊朗伊朗经济在短暂重启后继续恢复。在疫情二次爆发之后，伊朗总统要求公民遵守防疫措施，启动为期一周的
印度
澳大利亚秘鲁
意大利巴西
加拿大
沙特阿拉伯墨西哥
阿根廷孟加拉国哥伦比亚
哈萨克斯坦
菲律宾
管控措施，但控制力度不如之前，并于8月12日开始控制境外输入。

	印度保持经济重启状态，地方政府在封锁和解封间切换。除边境管控，印度政府已宣布全面解封，同时将封锁决定权转移给各州政府。截止7月20日，印度28个邦中3个邦曾再度实施封锁措施，各地方政府在封锁和解封之间切换。

	澳大利亚处在解封最后阶段，部分地区封锁加强。除维多利亚州出现封锁措施加强、经济回退的现象，澳大
利亚其余5个州和2个领地进入解封最后阶段。

	秘鲁恢复每周日强制隔离规定。伴随疫情，秘鲁进行分阶段复工复产。8月16日起，秘鲁对全国195省恢复

	此前的强制性每周日隔离规定。同时秘鲁法律规定，7月31日起，除7个省宵禁时间保持不变，其余188个省的宵禁时间进一步缩短，促进地区经济恢复。

	为防疫情二次爆发，意大利暂停部分经济业务。全面解封后，面对突如其来的二波疫情，8月17日，意大利
政府出台新规，要求关闭相关公共场所，例如夜店和舞厅，其他行业暂未受到新规管控。

	地方政府正在考虑将社会隔离措施继续延长。虽然巴西各行政区曾陆续放松隔离措施，分阶段恢复经济活动，但目前地方政府正在考虑将社会隔离措施继续延长，其中圣保罗州计划再次实施全面的隔离措施。

	加拿大进入经济重启最后阶段，同时宣布再次延长边境解封日期。加拿大某些地区曾出现经济重启计划暂停现象。7月17日，加拿大安大略省34个行政区域中的24个进入第三阶段经济重启计划，10个行政区域停留

	在第二阶段。8月1日，暂停在第二阶段的行政区域已全部开启第三阶段经济重启计划。同时，加拿大的入境禁令二次延长到8月31日，与美国政府的边境解封日期定在9月21日。

	沙特阿拉伯全境解封，仅麦加处在防控第二阶段。6月21日，在全国15个城市里，除麦加停留在防疫二阶

	段外，沙特阿拉伯宣布全境解封。朝觐收入是沙特财政收入的重要组成部分，目前麦加已经暂停副朝，限制朝觐人数。

	墨西哥重启经济计划在启动、暂停和倒退间切换。墨西哥政府计划分阶段重启经济。墨西哥城曾推迟进入下

	一阶段的商业“解封”计划，并且经过一周的重启过渡期后，再次进入封城状态，经济活动在复工复产和停业中反复切换。

	阿根廷曾再次实行严格隔离措施，经济重启活动在经历倒退和暂停后分步重启。由于复工复产引起新冠疫情
持续爆发，阿根廷政府重新实行强制性的社交隔离措施。首都及周边地区的第一阶段隔离期曾被二次推迟到
8月2日结束，现在正在推进第二阶段的逐步解封计划。

	孟加拉国重新加强防疫限制措施，经济重启计划倒退并延迟。虽然在4月份放松疫情管控，孟加拉国于6月
15日重新加强防疫限制措施，对疫情严重的区域实行封锁。新一轮的防控措施原定于8月3日结束，现已被
推迟到8月31日。

	首都大部分地区经济倒退，受疫情影响较小的行政区继续复工复产。哥伦比亚于6月份放松封锁措施，由于
疫情反扑，首都波哥大部分行政区自7月13日至8月23日分三批实行严格隔离措施，经济重启计划回退，

	受疫情影响较小的市镇可继续推进复工复产。同时，全国强制预防性隔离政策被四次推迟到8月30日结束。哈萨克斯坦大部分地区再次重启经济，小部分地区经济仍处在回退阶段。在隔离限行政策分阶段解除后，哈萨克斯坦疫情明显反弹，哈政府再次实行隔离措施，两次延迟隔离结束日期，最终于8月17日宣布，将逐步
解除15个一级行政区的隔离限制措施，将其余2个一级行政区的隔离结束日期延长至8月31日。

	菲律宾经济重启活动在倒退后前行。在菲律宾大范围解封后，首都大马尼拉地区和周边的四个省份的防疫措施曾被提升到“增强社区隔离”状态，现已经恢复“一般社区隔离”状态，其余地区则维持“一般社区隔离”
状态或执行更宽松的“改进版一般社区隔离”政策。

	数据来源：东北证券整理
5.贵金属短期震荡，长期行情仍在
我们6月初在《黄金牛市未完待续》及《美国经济会出现V型反转吗？》报告中指出，黄金将延续牛市，6月5日的下跌即为最佳买点。时至今日黄金涨幅已经超过
13%，最大涨幅达20%以上，且6月5日即为我们预计的阶段性最低点。近日贵金属出现较大幅度的回调，我们认为短期内贵金属将为宽幅震荡行情，但长期来看配臵价值仍然很高。

	5.1.7月以来贵金属为何大涨
7月以来贵金属暴涨，主要原因有以下几点：
第一，市场通胀预期回升，美债实际收益率下行。随着各国经济重启后超预期复苏，市场对于通胀率的悲观预期逐步缓解，通胀预期逐步抬升。而在美联储宽松表态下，名义利率仍保持下行趋势，导致实际利率下降很快。进而推升黄金价格。

	第二，美国疫情二次爆发导致市场对经济前景再度悲观，从而资本涌向避险资产黄金。

	第三，欧洲疫情控制强于美国，经济前景更加稳定，导致美元兑欧元走弱，美元指数下行。计价因素及保值需求促使美元黄金一路上行。

	以上三个原因是此前黄金一路上行突破历史高点的因素。

	第四，美国新一轮财政刺激预期再起。民主党提议3万亿刺激计划，共和党提议1万亿，巨额的财政刺激将引起美元信用再度受损，同时推升了通胀预期。黄金作为可替代美元的储备货币则得到追捧。这是黄金在7月末盘整之后再度迅速上涨突破
2000美元/盎司的核心原因。

	5.2.8月之后贵金属为何大跌
而在8月7日开始，黄金出现了大幅的回调，其原因主要有以下几点：
第一，技术性调整是下跌的核心因素。黄金史无前例的快速上涨带动了众多资金入场，技术面上各种指标来看黄金都出现了严重的超买迹象，此时大量资金有获利了
结的意愿，金价一旦出现较大幅度的下跌，就会引发杠杆资金止损，从而加速下跌。所以黄金内在的回调压力很大。在一些基本面导火索的驱动下，交易员大量抛售黄金结利，进而引发大量杠杆资金爆仓，最终导致了8月11日可以载入史册的暴跌。

	第二，美国财政刺激谈判僵持是引发贵金属大跌的核心导火索。贵金属大跌并非由于7月美国非农数据超预期等经济基本面原因导致，这一点很多投资者都有错误理
解。事实上，在8月7日周五美国非农数据公布之后，黄金超短线下挫但随后即大
幅反弹创出历史新高，可见非农数据并非引起金价下跌的因素。促使黄金大跌的原因是当日美国两党关于新一轮财政刺激的谈判破裂，而贵金属此前已经将谈判成功的预期计价，所以谈判破裂对金银价格打击很大，是促进回调的导火索。

	第三，俄罗斯疫苗的问世加剧了贵金属的恐慌性抛售，是促进金价下跌的另一导火索。8月11日普京宣布俄罗斯开始量产疫苗，这缓解了市场对经济前景的悲观预期，避险需求下降，从而引起黄金下跌。

	客观而言，第二、第三两个原因不足以引发黄金价格在8月11日如此大幅的暴跌。金价快速上涨后积累的技术性回调压力是造成暴跌的根本原因。

	5.3.贵金属后市展望
每轮黄金牛市中出现10%以上的回调亦很常见，由于前期上涨过快及短期内一些基本面因素的压制，贵金属将会在一段时间内宽幅震荡盘整。展望后市，我们认为贵金属的长期逻辑仍然存在，长期依然看涨。

	首先，我们认为实际利率虽然在短期进入瓶颈期，但仍足以支撑当前的金价。观察黄金价格与实际利率的历史走势关系，可以看出，当前美债实际收益率可以支撑当前的金价，甚至可以容纳更高水平的黄金价格。

	图4：美债实际收益率可以支撑当前黄金价格
数据来源：东北证券，Wind
其次，通过黄金价格与实际利率的关系可以看出，二者相关性并非线性的，而是凸性的，即在实际利率水平很低的时候，实际利率边际降低可以带来更大幅度的金价上涨。所以当前实际利率下行空间虽然不大，但很小幅度的下行就可以对应较大幅
度的金价上涨。

	图5：金价与实际利率关系为凸性而非线性
数据来源：东北证券，Wind
第三，当前通胀预期并不高，还有上升空间。从美债收益率隐含的通胀预期来看，当前美国的通胀预期尚未达到疫情前的水平，即是说，市场认为本轮史无前例的大
水漫灌并不能推动通胀，甚至不能推升至放水之前的水平。诚然，在2000年以来，由于经济全球化等原因，货币政策对通胀的推升作用减弱，但目前的通胀预期至少不能算高。而本轮放水一方面有巨额的财政刺激相配合，一方面有全球民粹主义引发的关税之战，未来通胀存在较强的上行动力。因此实际利率仍有下降的空间。

	图6：美国当前通胀预期并不高

	数据来源：东北证券，Wind
第四，美国新一轮财政刺激仍将大概率推出。两党谈判僵持导致了贵金属大幅回调，但谈判僵持不意味着破裂，民主党与共和党都有较强意愿继续谈判退出财政刺激政
策。目前来看谈判彻底破裂的概率很小，而谈判成功则将进一步驱动贵金属行情。

	此外，海外各国疫情纷纷二次反弹、俄罗斯疫苗有效性尚需观察，这些也有可能成为刺激金价上涨的风险因素。

	基于以上判断，我们认为黄金长期行情仍将继续。

	此外，我们认为白银亦值得关注。历史上任何一次的贵金属牛市中，金银比价均会跌破50，无一例外。虽然与黄金相比，白银有较多的工业品属性，但是决定白银价
格的核心因素始终是贵金属属性。而由于其高弹性，在贵金属牛市中白银的涨幅都会远远超过黄金。当前金银比价仍在70以上，还存在较大的下行空间。长期来看白银仍有较大投资价值，上涨空间高于黄金。但投资者也需谨慎考虑其高波动性带来的高风险。

	图7：贵金属牛市中金银比价均将大幅下行，当前还处于较高水平

	数据来源：东北证券，Wind
6.全球市场表现
6.1.全球股市大多下跌
本周全球股市大多下跌。俄罗斯股指下跌4.78%，韩国股指下跌4.37%，阿根廷估值下跌2.37%。美股相对坚挺，纳指上涨2.62%，标普500指数上涨0.72%

	图8：全球股市大多下跌
数据来源：东北证券，Wind
6.2.主要国债收益率小幅下行
本周主要国债收益率小幅下行。美国3月期国债收益率持平，10年期国债收益率下行7bp。日本1年期国债收益率持平，10年期国债收益率下行2bp。欧元区3月期公债收益率上行0.8bp，10年期公债收益率下行5.1bp。

	图9：美债收益率下行图10：日债收益率下行
数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind

	图11：欧债收益率下行
数据来源：东北证券，Wind
6.3.有色金属普涨，粮食价格上涨
有色金属普遍上涨。锌价上涨3.35%；镍上涨2.68%，铜上涨2.2%。布油下挫1.54%，焦炭下跌3.09%。

	农产品涨跌互现，粮价上涨。小麦价格大涨6.75%；玉米上涨0.81%，大豆上涨0.64%。费上涨2.31%。糖价下跌2.29%，苹果下跌1.77%。

	图12：有色金属普涨图13：粮价上涨

	数据来源：东北证券，Wind数据来源：东北证券，Wind
风险提示：美联储政策超预期收紧。

	分析师简介：
沈新凤:东北证券首席宏观分析师，上海财经大学经济学博士。出版两部学术译著《内部流动性与外部流动性》（诺贝尔经济学奖得主梯若尔、霍姆斯特罗姆合著）和《行为经济学教程》。独立论文《内生家庭谈判力与婚姻匹配》发表于《经济学（季刊）》，曾担任该刊匿名审稿人。多次在《中国证券报》、《经济参考报》、《金融市场研究》等主流金融媒体
发表评论文章，观点常被国内外主流媒体引用。华尔街见闻、陆想汇、今日头条等媒体专栏作者。

	尤春野：美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，北京大学理学学士，经济学双学士，现任东北证券宏观分析师。2018年以来具有2年证券研究从业经历。

	刘星辰：上海财经大学数量金融硕士，上海财经大学数学本科，现任东北证券宏观组研究人员。曾任职于首席经济学家论坛做宏观经济研究，2020年加入东北证券研究所。

	重要声明
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增持 未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
中性 未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
减持 在未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
卖出 未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
行业投资评级
说明 优于大势 未来6个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。
同步大势 未来6个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。
落后大势 未来6个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。

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海外宏观周度观察（2020年第34周）：贵金属短期宽幅震荡，长期依然看涨

	期市周度观察
研究报告·热点周评
报告作者
作者：吉明袁玮
蒋一星张君陶
李志超姜颖
沈祺苇刘志诚徐远帆
电话：（0510）82758631
E-mail：jiming@glqh.com从业资格号：
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报告日期：2020年12月4日
独立申明
作者保证报告所采用的
摘要
第一部分贵金属
贵金属：开启阶段性上涨模式
美元指数加速下跌，刺激方案有望推出；叠加年底大宗商品上涨，贵金属开启阶段性反弹行情。

	第二部分农产品
棉花：经济复苏预期，看涨逻辑不变
美国禁止进口新疆棉花；收储轮入已暂停；疫苗提振经济复苏预期，郑棉将逐渐展开上涨行情。

	玉米：高位运行，看涨依旧
中美达成协议，将购买1000万吨玉米。玉米指数震荡区间为2500-2800元/吨，盘面或先回后升。

	白糖：供应压力大期价破位
国内供应面临阶段性压力，进口和库存相对高位，基本面仍较弱,期价跌破5000元/吨重要支撑。

	豆粕：极端天气与高库存并存建议观望
天气对南美大豆的影响仍具不确定性，国内豆粕库存压力大，建议暂时观望。

	第三部分工业品
铜：PMI超预期，印证经济向好发展
铜价短期快速上涨后陷入盘整，但长期涨势或将维持。

	铝：低库存始终对铝价有支撑
多头获利平仓出现踩踏，铝价大跌，但库存仍处于低位，笔者认为铝价不存在持续下跌的基础。

	镍：维持中长线看多
短线关注宏观波动和不锈钢起落带来的影响。

	数据均来自合规渠道，分析逻不锈钢：警惕下周大幅波动
短线市场情绪好转，但弱势尚未终结。或在震荡寻底，但尚未到底。

	辑基于本人的职业理解，通过
尿素：印标显现价格趋于乐观
合理判断并得出结论，力求客
印度需求落地，仍有上涨空间。

	观、公正。结论不受任何第三苯乙烯：基本面转弱多单离场
上游供应将逐渐增加，下游除ABS外，开工均下滑明显。

	橡胶：或迎最后一挫，未来涨势可期

	发现价值创造价值
产区进入停割期，国内橡胶供应有限。需求托底之下，沪胶回调后或重拾涨势。

	乙二醇：需求利空有限，整体重心向上
港口继续降库，但下游终端走弱。新产能集中投放后，MEG或跟随化工市场回暖。

	动力煤：供应持续紧张关注政策变化
供应偏紧，冷冬旺季来临，年内供需矛盾难解，关注产地及进口煤政策变化。

	钢市：需求承压高位震荡
需求走弱，成材原料走势分化，弱需求下震荡承压为主。

	焦炭：等待跌出做多机会
主力合约即将换月，可能导致振幅加剧。

	铁矿石：头部将于1月、2月出现
流动性合理充裕，做多仍是主基调。

	第一部分贵金属
贵金属：开启阶段性上涨模式
1.市场表现
COMEX黄金指数最新报价为1846美元/盎司，白银为24.39美元/盎司。技术上，黄金在击穿1800
美元/盎司的心理支撑后又迅速抽回了，白银在击穿23.00美元/盎司支撑后的表现亦是如此。

	本周，沪市贵金属出现探底回升。黄金最低点在371.94元/克处企稳，白银亦下探至4692元/千克。之所以回升，是因为：美元下跌，美国国会在刺激方案上有所进展。与此同时，年底大宗商品的备货行情正在开启，势必驱动贵金属市场形成一轮阶段性反弹行情。

	今日AU2106合约报387.46元/克，周涨幅2.90元；AG2106合约5170元/千克，周涨幅193元。

	2.影响因素及分析
下面就影响贵金属的三大要素及演变来分析：避险、美元、通胀。

	先看避险因素。前期，沪市贵金属出现下滑，这是因为不确定的避险因素降低所至。有两方面：1、三款疫苗即将在12月份推出，给全球市场带来了极大信心；2、美国新任总统拜登基本确定，因而政局不稳的因素消除。这两个主要避险因素消失，导致贵金属市场重挫。至此，利空因素基本消化。

	再看美元趋向。当下海外疫情不断恶化，英国紧急批准辉瑞公司生产的新冠疫苗。可以推测：美国监管机构会很快批准新疫苗投入商业应用。不过，疫苗使用与疗效会有一个过程，至少到明年上旬才会有显著的效果。期间，美国新任总统拜登将着力扩大财政刺激和救助措施。

	另外，美联储表态，将维持宽松的货币政策不变；并承诺在未来几个月竭尽全力让美国经济复苏得以持续。美联储的长期政策是：在2023年之前将基准利率保持在接近零的水平。

	因此，在宽松货币和财政刺激下，美元指数下跌的格局不会改变；会持续至明年上旬。最后看通胀压力。在年底，通常大宗商品会有一波春季备货上涨行情。

	COMEX原油在11月初就结束了调整，当下正处在冬季备货向春季旺季的上涨阶段。最新消息，OPEC+及同盟同意从明年1月开始在现有减产规模上（770万桶/日）每月缩减50万桶/日，且每月讨
论下一个月的增产量（最多为50万桶/日）。对此中庸方案，市场反映积极。

	从大宗商品看。首先，全球“粮食危机”并非空穴来风。文华农产品指数在低位徘徊4年后，如今突破大区间，正向更高的空间迈进。其次，在全球低利率背景下，工业品指数呈现恢复性上涨。我们推断：在年底备货的驱动下，文华工业品指数有望迎来一波显著上涨，直至明年春季。

	可见，大宗商品普涨，叠加消费旺季，贵金属有望在春季产生一波反弹行情。

	3.结论及策略
短期，不确定性因素逐渐“尘埃落定”，贵金属进入企稳和回升阶段。

	中长期看，美元弱势格局稳固，大宗商品通胀压力加大；加上宽松货币和积极财政刺激，以及春节消费旺季，贵金属市场的春季上涨是大概率事件，尤其是商品属性较强的白银。

	但是，需要强调的是：这仅仅是一个季节性反弹。策略上，可以买入白银，或是买银抛金。

	从历史规律看，明年3月前后将形成这波上涨的转折高点，市场再度步入熊市格局。因此，真正战略性机会在于等待抛空贵金属市场！（吉明）
第二部分农产品
棉花：经济复苏预期，看涨逻辑不变
1.市场表现
本周，郑棉盘面走弱。消息面，疫苗的希望以及中国好于预期的经济数据，提振经济复苏情绪；政策面，发改委轮入计划已暂停；基本面，正值新棉上市高峰，商业库存增加。

	今日，主力2101合约报14315元，周跌幅240元。

	2.影响因素及分析
本周，中国棉花协会预测，2020年度全国棉花总产量592.4万吨，同比增长0.3%。全球供应将保持宽松，国内纺织企业订单充足，原料需求增加。

	美棉方面，疫情因疫苗弱化，美元跌至多年低点，美棉保持上行通道。

	疫情方面，疫苗频传利好，但疫苗难改欧美春季订单较弱的局面，出口订单后劲不足。中美关系，美国于本周三加大对中国施压态度，禁止从新疆进口棉花。

	天气方面，今年的“拉尼娜”冷冬现象将持续较长时间，这会对秋冬消费给予较高预期。

	收储方面，2020年11月26日至11月30日，内外棉价差已连续三个工作日超过800元/吨，12
月1日暂停新疆棉轮入交易。在轮入期间，当内外棉价差回落到800元/吨以内时，回落后第一个工
作日重新启动交易。截止12月2日，内外价差为1602元/吨.
仓单方面，截止12月3日，郑棉注册仓单7955张，折合棉花31.8万吨（较上周增加6.2万吨）。

	库存方面，截止11月初，全国棉花工业库存约91.2万吨，环比增加24.9%。

	需求方面，出口订单因欧美第二波疫情出现阶段性放缓。2020年10月，我国出口纺织品服装248亿美元，同比增长10.7%，环比下跌12%。其中出口纺织纱线、织物及制品116.62亿美元，同比增加15.7%，环比减少11%。短期看，环比呈现放缓；长期看，随着国内外疫情消退，终端消费大幅好转后将带动棉花需求不断提升。

	USDA11月数据，全球方面，产量调低，期初库存略高，消费调低，期末库存略增，报告整体略偏空。中国方面，预估2020/21年度新棉产量为598.7万吨，增加5.5万吨；因疫情可控的良好预期，消费量调增98万吨至816万吨；产需缺口有所缩小，达217.7万吨；期末库存减少至789.6万吨（库
存/消费比略升至96.7%）。结合目前行情，历史低位已反映今年疫情所至的需求疲软利空。3.结论及策略
在供应保持充足的情况下，需求端将逐渐走出阶段性低谷，基本面有所好转。疫苗又频传利好，全球纺织市场将逐渐复苏。同时，新棉成本较高，提供支撑；又因上方套保压力较重，所以后市将展开缓慢上涨行情。（徐远帆）
玉米：高位运行，看涨依旧
1.市场表现
本周，大连玉米盘面小幅回落。消息面，雨雪过后，东北主产区价格再度走强；政策面，国家高价收粮；基本面，基层售粮放缓，部分粮源已逐步转移至贸易商。

	今日，主力2105合约收于2651元/吨，周跌幅2元/吨。2.影响因素及分析
近期，玉米盘面有所反弹，是因为主产区天气恶化和各地中储粮托底高价收粮。但是，促使玉米不断走高的根本逻辑还是产需缺口长期存在。

	季节性供应主要来自三个方面：1、新玉米上市完成，2、临储仍在出库，3、进口玉米和替代品陆续到位。而当下，整体供应情况放缓，大部分粮源已逐步转移到贸易商库存。市场整体呈看涨氛围，多家企业上调收粮价格，多为囤粮行为，并不急于出售。因此，在农民惜售和贸易商积极备货背景下，玉米在明年2-3月前依然以看多为主。

	替代品上，国家库存小麦、稻谷总量在2亿吨以上，饲料替代比重越来越大，这会压制玉米价格。

	进口方面，中粮集团已经和美国贸易商就1000吨进口量达成协议，预计中国今年进口美国玉米
总量将达到3000万吨。然而，国内玉米产能持续恢复，今年我国玉米产量达到2.61亿吨，预计与上年持平略增。所以，接下来进口量会随国内产能恢复而逐渐减少。

	现货方面，南北均有所回升。截止12月4日，北方锦州港二等以上水分15%的玉米平舱价为
2620-2630元/吨（较上周平均+50元）；南方广东蛇口港报2650-2680元/吨（较上周平均+60元）。需求方面，目前生猪产能已恢复至2017年年末的88%。最新数据显示，10月生猪存栏3.87亿头，
环比增4.2%，同比增27%；10月能繁母猪存栏3950万头，环比增3.1%，同比增32%。生猪产能恢复趋势已非常明显，照此速度，明年二季度，全国生猪存栏将基本恢复到正常年份水平。

	据USDA11月数据，2020/21年度我国玉米产量预估为26000万吨（-78万吨），消费总量增加400万吨至28200万吨，产量减少而需求回升（缺口扩大为2200万吨），预计期末库存减少902万吨至
19151万吨（库/消比略升至67.9%）。玉米已连续三年出现产需缺口，供给偏紧将持续较长时间，因
而我国玉米长期看涨。3.结论及策略
多家企业上调收购价格，囤粮待涨，叠加供需缺口长期存在。所以，我们认为玉米在明年2-3月前依然以看多为主。但考虑到当下已达历史高位，叠加进口和替代品的压力依然存在，上涨空间亦受限。玉米将保持偏强震荡格局，区间为2500-2800元/吨。（徐远帆）
白糖：供应压力大期价破位
1.市场表现
ICE原糖本周继续回调回调，主力合约最新价14.72美分。

	国内白糖持续下跌，主力合约换至SR105，跌破5000元/吨支撑，收于5005元/吨，周度跌幅110元/吨。

	2.影响因素及分析
国际原糖与国内郑糖无论是基本面还是盘面走势，都是进一步分化。

	国际原糖的供应缺口进一步放大。国际糖业组织ISO表示,2020/21年度全球糖市供应缺口将在350万吨,产量前景由1.735亿吨下降至1.711亿吨。市场关注的印度出口补贴仍然没有消息。印度政府财政紧张使得补贴几乎已不太可能。2019-20榨季印度政府所承诺的补贴到目前为止也只支付了20%。对于2020-21榨季印度出口补贴，最新情况是，日前印度财政部退回了食品部递交的关于2020-21年食糖出口补贴的建议。如果印度对出口补贴力度不足，按照印度糖与国际糖的价差，印度糖将很难大量进入全球市场。

	国内郑糖仍处于供应压力之中。

	（1）新榨季开始，阶段供应即将面临高峰。截至10月底,新疆、内蒙古等甜菜糖产区31家糖厂
全部开榨,全国产糖43.26万吨，比上年同期增加3.38万吨;销糖14.97万吨,比上年同期增加1.34万吨,全国食糖生产形势总体平稳。但广西雨水较多，可能会影响单产。从中糖协公布的产量预估数据看，2020/21榨季产量约1050万吨，相比于上个榨季1048万吨，整个新榨季增产压力不太大。

	（2）RECP的签署有可能导致进口糖浆的增加。从调降关税的品种来看，白糖未在列，但糖浆在关税壁垒消除名单中。进口糖浆有可能对国内食糖产生较大冲击，后续需要持续关注是否有相关管控政策出台。

	（3）进口持续增加。10月进口88万吨，环比增加63%，同比增加94%。2020年1-10月总进口
365.34万吨，同比增加28.27%。

	[02]
[03]
[02]
（4）10月份数据尚未发布。9月份新增工业库存56.62万吨，处于近五年同期的相对高位，因
期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值

	[03]
此库存商品对价格支撑力度较弱。

	3.结论及策略
由于基本面羸弱，白糖主力5月合约已经跌破5000元/吨的关键点位。但从绝对价格上看，已经跌破国内产糖成本，下方空间并不大。但同时基本面很弱，供应存在较大压力，逻辑上也不能支撑反弹，短期建议观望。（姜颖）
豆粕：极端天气与高库存并存建议观望
1.市场表现
CBOT大豆本周在1200美分处遇阻下行，主力合约最新价格1169美分。

	国内豆粕大幅下挫，主力合约换月至2105，目前收于3122元，周度跌幅90元。

	2.影响因素及分析
成本端美豆的多头趋势已经阶段性结束。从技术上看，五浪上涨结束，进入较大级别的调整阶段，大概率维持高位震荡。基本面上，前期支撑美豆上涨的两大关键因素——美豆进口和南美极端干旱天气，近期均有所减弱。

	从往年的采购节奏来看，中国对美豆的采购高峰集中在10月、11月份。进入12月份，美豆采购逐步进入淡季。美国农业部周四公布的出口销售报告显示，11月26日止当周，美国2020/2021年度大豆出口销售净增4069万吨为市场年度低位较前一周减少47%，较前四周均值下滑68%。

	南美天气有所改善，巴西和阿根廷迎来降雨，种植进度显著加快。其中，巴西已进入种植收尾阶段，播种进度达到预期播种面积的87%，与往年平均进度持平。此外，巴西由于种植面积高于预期播种面积，产量预估上调。咨询机构Datagro预估巴西2020/21年度大豆种植面积为3,879万公顷，较上年度增加约3%，为连续第14年种植面积增加。产量预计达到1.3498亿吨，较2019/20年度的1.2745亿吨高出约6%。

	因此，前期支撑美豆上涨的因素已出现弱化，连粕成本端的支撑力度减弱。但天气方面极有可能有后续，因为拉尼娜将会持续至明年，覆盖南美大豆的生长期，对产量的影响仍有诸多不确定性。

	国内豆粕由于前期库存压力过大，很多油厂被迫停机，大豆开机率大幅下降，本周开机率52.64%，较上周下降5.5%。截至11月27日，全国各地油厂大豆压榨总量184万吨，较上周下降19万吨，降幅9.45%。目前豆粕库存也开始出现下降，但从绝对量上，仍然处于历年同期高位。长期看，生猪修复势头良好，豆粕消费景气有望延续至明年。10月份能繁母猪存栏3950万头，连续13个月增长，比去年同期增长32%；生猪存栏3.87亿头，连续9个月增长，比去年同期增长27%。目前生猪产能已经恢复到2017年年末的88%左右。照此趋势，明年二季度，全国生猪存栏将基本恢复到正常年份
的水平。需求长期看好，支撑豆粕底部抬升。

	3.结论及策略
技术上，豆粕2105合约现在处于第四浪调整，预计在3020元/吨附近止跌。美豆多头趋势阶段性结束，后期走势关键是南美天气。中长期看生猪修复势头良好，豆粕消费景气有望延续至明年。但由于库存压力短时间无法消耗，还不具备上涨的动力。建议暂时观望。（姜颖）
第三部分工业品
铜：PMI超预期，印证经济向好发展
1.市场表现
本周沪铜呈现宽幅震荡的走势，主力2101合约收于57450元，周上涨1330元。

	自新冠疫情爆发后，铜价已经出现了两轮快速上涨行情。本周铜价上升动能减弱，陷入横盘盘整，但无论短期是否会有调整，笔者长期依旧维持看涨观点。

	2.影响因素及分析
11月财新中国制造业PMI为54.9，环比增加1.3个百分点，创十年来新高。另外，国内服务业供需持续加速复苏，11月服务业PMI和新订单指数连续七个月保持扩张，分别提升至2010年5月以来的次高点和最高点。

	据国家统计局数据，10月国内电解铜产量为91.4万吨，同比增加5.4%，环比增加0.6%。电解铜产量进一步回升，这主要是因为10月国内炼厂检修结束，检修产能恢复。虽然目前铜精矿加工费仍偏低，但因为进口铜精矿大幅增加，预计直到今年年底，电解铜产量仍将维持高位。

	周四，LME铜库存合计14.9万吨，较上周四减少0.3万吨。上周，上期所铜库存为9.3万吨，
较上上周减少0.4万吨。目前，国内铜库存再次来到了历史极低水平。一般而言，对于任何大宗商品，在低库存下，价格都是易涨难跌的。

	据SMM了解，11月电线电缆企业开工率为96.83%，环比增加2.15个百分点，同比增加3.99个百分点。11月份铜线缆开工率小幅回升，四季度国网订单有小幅回暖，但增速不明显，除了轨道交通和风力发电以及石油开采的工程项目表现比较稳定以外，其余的版块表现平平。

	3.结论及策略
财新制造业PMI数据超预期，表明国内经济正在稳定向好发展。虽然铜价经历了一波快速上涨后，短期陷入横盘震荡，但因为国内外库存仍处于低位，下游需求稳定，新冠疫苗即将普及，笔者长期依旧看好铜价。（蒋一星）
铝：低库存始终对铝价有支撑
1.市场表现
本周沪铝呈现先扬后抑的走势，主力2101合约收于16350元，周上涨260元。

	沪铝价格在经历了一波加速上行后，于周四周五出现了大幅调整，此次回落主要是前期多头获利平仓。

	2.影响因素及分析
据统计，周四电解铝社会库存合计60万吨，较上周四增加0.4万吨。虽然本周电解铝社会库存出现回升，但尚无法确认拐点是否出现，笔者认为属于正常波动的概率较大。上周上期所铝库存减少
1.2万吨至22万吨。整体而言，国内铝库存依旧处于较低水平。

	受周四、周五铝价大幅下跌的影响，铝棒加工费出现了较大幅度的增长，据SMM了解，铝棒持货商挺价意愿较强，加工费有继续涨价的现象。因为近两天铝价大幅下跌，符合下游厂家心里价位，同时又有备货需求，下游接货积极，成交较为活跃。

	进入12月后，预焙阳极价格再度上调，目前全国市场平均价为3655元/吨，较11月底增加了约
200元。预焙阳极价格变化有很强的规律性，一般都是在山东魏桥调整基础采购价后，市场平均价就会在月初跟随调整。

	周四，全国氧化铝市场平均价为2290元/吨，处于历史较低水平。因为占电解铝成本大头的氧化
铝价格一直处于低位，所以当前电解铝冶炼利润特别高，盘面利润大约为3800元，由此预计，未来电解铝产能仍会增加。

	3.结论及策略
本周电解铝社会库存出现小幅增加，笔者认为，这大概率属于正常波动，但沪铝多头或许对此较为敏感，又或许是因为铝价连续多日大幅上涨后，多头已经获利丰厚，周四周五时，多头平仓出现踩踏，导致铝价大幅下跌。但是因为目前仍是低库存，笔者认为铝价不存在持续下跌的基础，除非铝价库存拐点到来。（蒋一星）
镍：维持中长线看多
1.市场表现
沪镍本周大幅下挫，但波动范围仍在日线运行的楔形里。笔者仍认为，沪镍指数突破上行是大概率事件。

	今日，沪镍主力2102合约收于117750元/吨，周跌幅5100元/吨。

	2.影响因素及分析
宏观面稍有波动。国内经济数据延续暖意。11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）52.1%，比上月上升0.7个百分点，连续9个月位于临界点以上。制造业景气面有所扩大。我国经济继续稳定恢复。11月财新中国服务业PMI升至57.8，说明疫情后生产生活秩序逐渐恢复正常，国内服务业持续加速恢复。11月份中国物流业景气指数升至57.5%，亦升至年内高点。

	而国际方面波动一直存在。拜登方表示不会立即取消第一阶段中美经贸协议。美国将中国海油和中芯国际等四家中国企业列入被中国军方持有或控制的企业名单，此举将导致这些企业被加大监察并可能受到美国制裁。种种迹象显示，中美关系立刻改善不太现实。另外，辉瑞将今年早些时候做出的疫苗产量目标下调一半。此举也让市场对疫情的乐观预计大打折扣。

	据SMM，今日，金川镍报价121500-121900元/吨，升水4400元/吨；进口镍117100-117400元/
吨，平水。菲律宾红土镍矿价格持稳，报75美元/湿吨（1.5CIF）。硫酸镍价格继续小幅上涨，均价
30000元/吨。山东、江苏地区高镍铁出厂价微降至1030-1040元/镍。低镍铁3350元/吨。

	镍产业面未发生明显改变。但下游不锈钢行业却有减产预期，或将短线对镍价造成负反馈。不过，从绝对值的角度，今年下游对镍端的需求仍维持较大幅度增长，而镍的产量增长幅度却较小。同时，菲律宾镍矿发运下降，国内镍铁厂也开始减产，或对镍价形成一定的支撑。

	镍前期涨幅不大，因新能源车及电池景气度大幅提升而得到了广泛的关注。不过笔者仍认为，镍下游电池部分目前所占比例相对较小，因此短期对价格的实际支撑有限。只是目前镍价波动受宏观因素影响比例较大。新能源车及电池的新闻或政策对镍价造成的影响要放大来看。

	3.结论及策略
镍价短线主要关注下游转弱带来的持续压制，以及新能源汽车及电池端带来的情绪提振及宏观震动带来的情绪波动。中长线看，镍受电动电池需求及不锈钢两条线需求提振，或可强势向上再创去年辉煌。（李志超）
不锈钢：警惕下周大幅波动
1.市场表现
本周沪不锈钢指数横盘整理，下周或要出现大幅波动。笔者认为，中短线来看，沪不锈钢或在震荡寻底，但尚未到底。

	今日，不锈钢主力2101合约收于13320元/吨，周跌幅50元/吨。

	2.影响因素及分析
现货方面，钢厂给薄料加价，且市场货源不多。因此，本周市场情绪比较乐观，报价多平稳。有
个别商家调涨50-100元/吨，但没有形成大规模的趋势性行为。也许有年底保量出货的因素在。但笔者认为，目前市场的情绪似乎过于乐观，这种情况最可能被泼冷水。

	今日，无锡市场主流304民营热轧报至12900元/吨；304冷轧切边报至13550-13900元/吨，基
本持平于上周。德龙304冷轧开盘基价13000元/吨（含返利100元/吨）。

	原料端，高镍铁价格止跌企稳。华东某不锈钢厂本周以1045元/镍（含税到厂）采购少量高镍铁较前期市场价涨15元/镍。据Mysteel调研信息，国内镍铁企业或在年底迎来集中检修，影响国内镍铁产能逾26万。不过，不可忽视的是印尼镍铁逐步进入国内，或将造成一定的市场压力。高碳铬铁价格弱稳，市场价报至6200元/50基吨。据悉，铬矿港口报价止跌，但外盘南非原矿价格小幅下调。而废料价格稳中见涨。青山本周废料采购价环比上次提高100元/吨，报至9100元/吨。

	从供需看，目前钢厂产量仍在高位，消费虽有季节性转弱，但比之往年只高不低。因此市场总库存没有出现大幅的累积。且贸易商手中库存竟然偏低，甚至开始惜售个别型号的货。

	笔者认为，消费之所以比往年增长明显，除了国内经济总体复苏态势延续外，还有一个重要原因是家电汽车板块复苏态势明显。尤其是家电板块在三季度后期开始有国外订单回流的情况，这也托起一部分淡季需求。不过，随着天气转冷，多地出现大范围的雨雪天气，对后期需求料将造成一定程度的影响。

	数据方面，2020年10月,我国不锈钢出口总量为28.44万吨，环比增加2.1万吨，增幅约7.96%，
同比下降9.61%。进口总量为20.7万吨，环比增加近3万吨，环比增幅约16.9%，同比增136.34%.
3.结论及策略
短线市场情绪好转，但弱势尚未终结。沪不锈钢或在震荡寻底，但尚未到底。（李志超)
尿素：印标显现价格趋于乐观
1.市场表现
UR2101合约本周收于价格1781/吨，较上周持平。

	1750将有较强支撑，且1750是目前河南厂库现货出厂价格，如若突破1750后又会刺激产业接货意愿。

	2.影响因素及分析
供给来看，今年四季度尿素企业开工未出现季节性下滑，且日产变化相对稳定，整个供应端没有出现大的矛盾。本周气头装置开工率下降2.4个百分点至73.1%，年比大幅高出25个百分点，与去年相比，今年煤头装置相对稳定、气头开工出现了明显的增幅，需要注意的是，12月份内蒙、西南
部分企业将开始停产检修，对此我们需保持关注。

	尿素企业库存周比增加7.36万吨至44.04万吨，年比低20万吨（上周低40万吨）。库存的紧张格局有所好转，但仍处于同期谷值水平。

	需求端，本次印标价格落地，但与国内山东地区有近100元/吨的价差，预计国内尿素企业、贸易商参与印标程度有限。需求方面市场成交一般，工业刚需采购为主，但受淡储仍存缺口、复合肥企业库存低下等因素影响，后期市场成交或有回暖。另外，国内尿素企业库存低下也利于厂家挺价。河北部分工厂开始接触出口商，或存在接印标订单的可能，不过目前国内出口价格倒挂，具体是否存在降价对接出口的可能待验证。

	3.结论及策略
综合来看，当前尿素企业低库存、预收良好下销售压力并不大，因此本轮印标若无意外发生对国内现货价格的有支撑作用。对于05来说，高投产预期是主线，也是压制05合约上涨的主要预期。盘
面交易01意义有限，具体关注标前内外价差会否进一步缩窄，以及工厂具体出口成交是否放量。

	苯乙烯：基本面转弱多单离场
1.市场表现
EB2101合约本周收于价格7087元/吨，较上周下跌445元/吨。

	市场目前的基差结构处于高升水状态，现货价差900元/吨附近，但1月纸货与盘面基本平水，整体上处于强现实、弱预期的格局。

	2.影响因素及分析
供给来看，11月进口量下滑程度略超预期，不过月末需求端明显走弱，整体供需情况延续10月。12月国产检修偏少，新产能已经投放，远洋货源到港，进口量将有所回升，叠加下游检修以及
边际需求走弱预期，月度供需有望回归平衡，预计库存去化节奏将告一段落。

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