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房地产销售数据边际回暖,高收益债净价指数先跌后涨

2022-06-23王肖梦、彭月柳婷、王晨中诚信国际赵***
房地产销售数据边际回暖,高收益债净价指数先跌后涨

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 策略周报 2022年6月13 日—6月19日 总第 81 期 2022 年第 22 期 作者: 中诚信国际 研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 联系人: 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债专题】中美债券市场回收率研究,2022-06-02 【2022年5月高收益债策略月报】资产荒下天津、贵州区域城投债领涨,信用保护工具护航民企债再融资改善,2022-06-10 【高收益债策略周报2022年第21期】省以下财政体制改革工作指导意见出台,高收益债净价指数波动下行,2022-06-15 房地产销售数据边际回暖 高收益债净价指数先跌后涨 ——高收益债策略周报2022年第22期 本期要点  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势:上周,指数整体呈波动上行走势,6月17日指数点位为138.19,涨幅为0.144%。  高收益城投债:稳增长背景下,积极的财政政策持续发力,但收支矛盾加剧财政压力,需警惕经济财政实力较差、债务压力较大、金融资源相对匮乏的区域因融资渠道不畅而导致城投债务逾期引发的债券估值波动风险。  高收益房地产债:随着各地疫情逐渐得到控制,前期密集出台的政策组合推动合理性住房需求释放,5月房地产销售数据边际回暖,考虑到去年下半年低基数效应,预计今年下半年销售数据有望延续修复。从偿债压力来看,三季度房企境内外债券将迎来新一轮到期高峰,需关注销售去化与债务到期的时间赛跑。中长期来看,受人口红利逐渐消失、城镇化进度放慢等因素影响,房地产行业进入下行周期,市场规模可能会进一步收缩,行业竞争将会更加激烈。建议投资者关注基本面和融资面双企稳后高收益房企投资机会,优选资产质量较好、经营优势突出、融资渠道通畅、债务管控良好的房企主体。  一级市场:发行规模有所回升,发行利率及利差下行  发行情况:上周已出结果的高收益债券共计24笔,发行总额116.48亿元,加权发行利率为6.58%,较前值下行42BP;加权信用利差为422.98BP,较前值下行46.20BP。  二级市场:净价指数先跌后涨,成交规模小幅增加  运行情况:上周,CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈先跌后涨走势。1)从主体类别看,仅非国有企业有所下跌;2)从区域及行业看,城投债重点区域净价指数涨跌互现,贵州、重庆涨幅居前;产业债重点行业净价指数涨跌不一,综合行业涨幅较高,煤炭、房地产行业表现不佳。  成交情况:上周,高收益债成交总额为708.19亿元,较前值增加1.70%,占二级市场狭义信用债成交总额的8.04%,较前值减少1.12个百分点。1)从成交量价看,投资型高收益债煤炭国企成交增多,投机型高收益债地产主体抛售压力不减;2)从估值偏离度看,绝对值在2%及以上规模占比为23.30%,较前值增加4.64个百分点。  风险关注:信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “20金科03”展期。  蓝盾信息安全技术股份有限公司、众信旅游集团股份有限公司、天创时尚股份有限公司主体及债项评级下调。  宜昌市交通投资有限公司主体评级下调。  山东航空股份有限公司、六盘水市城市建设投资有限责任公司被列入评级观察名单。www.ccxi.com.cn 高收益债 如需订阅研究报告,敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731; gzhao@ccxi.com.cn 1 高收益债策略周报-2022年第22期 房地产销售数据边际回暖,高收益债净价指数先跌后涨 www.ccxi.com.cn 上周,央行公开市场操作完全对冲到期量,资金面边际收敛,资金利率全面上行。利率债收益率多数上行;信用债收益率以下行为主,信用利差多数收窄。高收益债1一级市场发行规模有所回升,二级市场成交规模小幅增加,城投2债重点区域净价指数涨跌互现,贵州、重庆涨幅居前;产业债重点行业净价指数涨跌不一,综合行业涨幅较高,煤炭、房地产行业表现不佳。 CCXI高收益债券财富指数周度走势:波动上行,涨幅较前期小幅走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究,构建CCXI高收益债券财富指数3,该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响,提升组合风险调整后收益,以2018年1月2日为基期,基期指数点位为100。2022年6月17日指数为138.19,较前期小幅上涨0.144%,同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.143%。 本期策略建议方面,第一,今年1-5月,受疫情反复和大规模留抵退税政策持续影响,全国一般公共预算收入同比下降10.10%,完成预算进度41.28%,低于前两年同期;同时受商品房销售不佳、房企资金链紧张等因素影响,土拍市场低迷,1-5月政府性基金收入同比减少26.10%。在稳增长背景下,积极的财政政策持续发力,1-5月一般公共预算支出规模同比增长5.9%,专项债发行提速带动政府性基金预算支出同比增长32.8%。收支矛盾加剧财政压力,当下城投平台项目开工、资金周转更为依赖资本市场,融资能力成为短期重点观测指标。需警惕经济财政实力较差、债务压力较大、金融资源相对匮乏的区域因融资渠道不畅而导致债务逾期引发的城投债估值波动风险。第二,随着各地疫情逐渐得到控制,前期密集出台的政策组合推动合理性住房需求释放,2022年5月房地产销售面积较4月环比增加25.8%,同比降幅较4月降幅收窄7.2个百分点至31.8%,一定程度说明销售环节呈现边际回暖态势。考虑到去年下半年低基数效应,预计今年下半年销售数据有望延续修复。从偿债压力来看,三季度房企境内外债券将迎来新一轮到期高峰,需关注销售去化与债务到期的时间赛跑。中长期来看,受人口红利逐渐消失、城镇化进度放慢等因素影响,房地产行业进入下行周期,市场规模可能会进一步收缩,行业竞争将会更加激烈。建议投资者关注基本面和融资面双企稳后高收益房企投资机会,优选资产质量较好、经营优势突出、融资 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径,并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况,将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本,形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究,构建CCXI高收益债券财富指数,该指数基期为2018年1月2日,基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势,构建CCXI高收益债券被动型财富指数,该指数基期为2018年1月2日,基期点位为100。 2 高收益债策略周报-2022年第22期 房地产销售数据边际回暖,高收益债净价指数先跌后涨 www.ccxi.com.cn 渠道通畅、债务管控良好的房企主体。 风险提示:结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况,存在兑付风险的主体及债项:福建阳光集团有限公司“21福建阳光SCP004”、福建福晟集团有限公司“20福晟01”“20福晟02”、苏宁电器集团有限公司“20苏电01”“19苏电05”、深圳市龙光控股有限公司“21龙控02”、融创房地产集团有限公司“PR融创01”、金科地产集团股份有限公司“21金科04”,上述债券本金或利息将于近期兑付,提醒投资者关注。  一级市场:发行规模有所回升,发行利率及利差下行 高收益债发行规模有所回升,发行利率及利差下行。上周已出结果的高收益债券共计24笔,发行总额116.48亿元,加权发行利率为6.58%,较前值下行42BP;加权信用利差为422.98BP,较前值下行46.20BP。分主体性质来看,高收益城投债共发行21笔,合计发行规模99.48亿元,占高收益债发行比例为85.41%,加权发行利率下行33BP至6.63%;区域分布上,山东、湖南、四川等9省市有高收益城投债发行,其中蜀都川菜发行3年期“22川菜01”10亿元,票面利率为6.00%,舜邦投资发行“3+1”年期“22舜邦小微债”8亿元,票面利率为6.00%,怀化交投发行1年期“22怀化交投CP001”8亿元,票面利率为6.50%,上述债券发行规模靠前。非城投国企发行高收益债2只,综合行业吉林国资发行“3+2”年期“22吉林国资MTN002”10亿元,票面利率为6.00%,天风天睿发行“3+2”年期“22天睿01”5亿元,票面利率为6.50%。非国有企业方面,仅东阳光发行270D“22东阳光SCP003”2亿元,票面利率为7.00%。 图1:CCXI高收益债券财富指数 图2:CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源:Wind,中诚信国际 数据来源:Wind,中诚信国际 1001101201301402018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数138.04138.06138.08138.10138.12138.14138.16138.18138.20138.22 3 高收益债策略周报-2022年第22期 房地产销售数据边际回暖,高收益债净价指数先跌后涨 www.ccxi.com.cn  二级市场:净价指数先跌后涨,成交规模小幅增加 图3:高收益债发行分布 图4:一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源:Wind,中诚信国际 数据来源:Wind,中诚信国际 表1:新发行高收益债券(前十) 发行人简称 债券简称 发行规模(亿) 票面利率(%) 信用利差(BP) 发行期限(年) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 吉林国资 22吉林国资MTN002 10.00 6.00 365.51 3+2 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 非城投国企 蜀都川菜 22川菜01 10.00 6.00 363.63 3 私募/余额包销 私募债 AA 城投 舜邦投资 22舜邦小微债 8.00 6.00 365.51 3+1 公募/余额包销 一般企业债 AA 城投 怀化交投 22怀化交投CP001 8.00 6.50 448.98 1 公募/余额包销 一般短期融资券 AA 城投 钦州开投 22钦州开投PPN003 7.85 7.50 514.60 3 私募/余额包销 定向工具 AA 城投 海州工投 22海工02 7.14 6.48 413.51 3+2 私募/余额包销 私募债 AA 城投 渝垫国资 22渝垫专项债01 6.00 6.70 392.01 7 公募/余额包销 一般企业债 AA 城投 水浒城建 22郓城01 6.00 7.00 471.62 2 私募/余额包销 私募债 AA 城投 潍坊高新 22潍新01 6.00 7.00 469.10 2 私募/余额包销 私募债 AA 城投 张家界经投 22张家界专项债02 5.50 6.50 372.01 7 公募/余额包销 一般企业债 AA 城投 数据来源:Wind,中诚信国际 5.507.509.500501001502005.16-5.205.23-5.275.30-6.36.6-6.106.13-6.17非国有企业(亿元)非城投国企(亿元

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