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以IP剧为重点的适度增长

文化传媒2022-06-23Sophie Huang、Eason X招银国际墨***
以IP剧为重点的适度增长

2022 年 6 月 23 日来自彭博的更多报告:RESP CMBR <GO>和 http://www.cmbi.com.hk买入(维持)草莓娱乐 (2125 HK)以IP剧为重点的适度增长我们预测 FY22E 的收入/利润将同比持平(后端加载),以反映在市场情绪疲软的情况下保守的剧集推出。考虑到监管环境和平台战略调整,稻草人将专注于优质作品,在内容制作上更加挑剔。 1H22,自拍剧《单身汉》的开播,支撑了其上线势头。我们预计收入将在 2H22 和 FY23E 恢复,这归因于其坚实的管道。我们维持买入评级,下调目标价 3.74 港元(10.0 倍 FY23E P/E)。22 财年温和增长。考虑到监管环境和平台战略调整,稻草人将专注于优质作品,在内容制作上更加挑剔。我们预测 FY22E 收入同比增长 0.1%,为人民币 17.04 亿元(后端负载),因为在市场情绪疲弱的情况下,公司对新游戏的推出保持保守。我们期待 adj。得益于有效的运营支出控制,22 财年净利润将达到人民币 1.95 亿元(同比增长 0.4%)。前方有坚实的管道。在1H22,推出单身汉(追爱家族),一部自制剧,支撑了它的顶线势头。我们预计收入将在 2H22 和 FY23E 恢复,这归因于其坚实的管道,包括我们的自我救赎命运(浮图缘), 飞向月球 (月歌行), 我的女朋友是解毒剂 (我的女友是解药), 比基尼传奇 (乘风踏浪)、猫与小偷(斗贼), 永远都不迟 (我的助理六十岁) , 欢迎(请君), 永不放弃 (今日宜加油), 夏花 (夏花), 你很渴望 (白日梦我)。长远来看,稻草人将在IP剧集方面探索更多合作机会。多元化线上渠道。我们预计其在线渠道集中度将下降,这得益于与多元化平台的更深入合作。比如草莓熊就和腾讯合作了《单身汉》等大片。追爱家族)。它还与芒果TV和咪咕一起探索了机会。维持买入。我们预测 FY22E 收入同比增长 0.1%,经调整。净利润同比增长 0.4%,以反映 FY22E 保守的标题发布。维持买入评级,目标价 3.74 港元(10.0 倍 FY23E P/E)。收益摘要(YE 12 月 31 日)FY20AFY21AFY22EFY23E24 财年收入(百万人民币)9521,7031,7052,0202,400同比增长 (%)24.578.80.118.518.8调整。净利润(百万人民币)131194195231276调整。每股收益(人民币)0.330.280.280.330.4同比增长 (%)100.1-13.8-0.617.618.1共识每股收益(人民币)不适用不适用不适用不适用不适用市盈率 (x)8.18.26.95.95.0P/S (x)0.90.90.80.70.6屈服 (%)0.00.00.00.00.0ROE (%)62.510.89.810.411.1净负债率 (%)28.3净现金净现金净现金净现金资料来源:公司数据、彭博、CMBIGM 估计目标价 3.74 港元(前目标价 HK$17.0)上涨/下跌 32%现价 HK$2.84请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际环球市场|股票研究 |公司更新中国互联网行业黄苏菲(852) 3900 0889徐奕迅(852) 3900 0849库存数据市值上限 (百万港元) 1,978平均 3 个月吨/吨(百万港元) 2.4852w 高/低(港币)8.66/ 2.14 已发行股份总数(百万) 697资料来源:彭博股权结构领先的荣耀金牛控股41.70%13.97%格里森全球 10.57%资料来源:彭博分享业绩绝对1 个月 3 个月 6 个月资料来源:彭博-8.8%-33.4%30.8%相对的-16.6%-37.2%45.0%12 个月价格表现(港币)98765432106月21日 2125 香港恒指(重定)Sep-21 Dec-21 Mar-226月22日资料来源:彭博审计师:安永相关报告1.内容创新使差异 – 2021 年 4 月 26 日 2022 年 6 月 23 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2图 1:收入分解202020212022E2023E2024E2025E收入(百万人民币)9521,7031,7052,0202,4002,834客户合同收入9481,7031,7052,0202,4002,834电视剧播出权许可6251,1071,1081,3131,5601,842定制剧集制作280540541641761899其他425656667893其他来源的收入500000资料来源:公司数据,CMBIGM 估计图 2:盈利修正百万人民币,12月-YEFY22E中银国际FY23EFY24EFY22E共识FY23EFY24EFY22E差异 (%)FY23EFY24E收入1,7052,0202,4001,5941,9042,2786.9%6.1%5.3%毛利4775666724355196229.7%8.9%8.1%营业利润268321386276333403-2.9%-3.5%-4.1%调整。净利195231276231277332-15.7%-16.3%-16.9%每股收益(人民币)0.280.330.390.330.390.47-15.7%-16.3%-16.9%毛利率28.0%28.0%28.0%27.3%27.3%27.3% 0.7个百分点 0.7个百分点 0.7个百分点营业利润率15.7%15.9%16.1%17.3%17.5%17.7%-1.6个百分点-1.6个百分点-1.6个百分点净利润率11.4%11.5%11.5%14.5%14.5%14.6%-3.1ppts-3.1ppts-3.1ppts资料来源:公司数据,CMBIGM 估计图 3:同行估值草莓熊2125 香港252港币3买3.747.86.75.60.90.80.6不适用不适用不适用不适用电影与戏剧光明传媒300251 C3,901中国新年9不适用不适用56.749.736.020.617.813.760.240.931.228%万达影业002739 C4,199中国新年13不适用不适用84.088.723.62.32.31.820.515.611.1118%中国电影600977 C3,001中国新年11不适用不适用不适用60.849.46.83.83.5不适用16.811.952%浙江华策300133 C1,261中国新年4不适用不适用17.217.318.32.31.82.010.47.99.915%华谊兄弟300027 C1,053中国新年3不适用不适用不适用94.1不适用4.23.86.331.4不适用241.2不适用横店耳鼻喉603103 C1,059中国新年11不适用不适用不适用82.831.56.53.02.9不适用17.211.339%阿里影业1060 港币2,646港币1不适用不适用131.343.832.86.84.74.0898.536.420.222%猫眼耳鼻喉科1896 香港998港币7不适用不适用不适用11.311.65.12.01.9不适用6.46.424%国泰教育1981 香港249港币1不适用不适用5.74.04.82.11.52.12.52.02.22%香港电视1137 香港796港币7不适用不适用24.059.0150.72.11.91.615.323.330.7158%平均53.251.139.85.94.34.0148.418.537.651%互联网巨头腾讯700 港币485,415港币396买73526.025.527.46.85.85.518.419.219.320%阿里巴巴巴巴美国297,929美元110买31411.215.615.02.82.32.18.010.810.218%迪士尼这是我们188,159美元103不适用不适用68.341.526.92.92.82.225.523.816.231%网飞NFLX 美国85,643美元193不适用不适用28.717.417.33.42.92.618.614.013.315%平均33.625.021.74.03.43.117.617.014.821%增值服务和订户爱奇艺智商美国3,910美元5买30不适用不适用不适用0.90.90.9不适用不适用18.0不适用圣经向我们收费9,890美元25买173不适用不适用不适用5.63.42.8不适用不适用不适用-54%TMETME美国7,543美元4不适用不适用10.112.115.81.71.61.86.17.59.416%芒果TV300413 C10,135中国新年36不适用不适用34.829.627.54.54.13.910.78.17.816%中国文学772 港币4,857港币37不适用不适用不适用23.523.74.03.53.4不适用15.916.619%平均22.421.722.33.42.72.68.410.513.0-1%总平均数38.938.030.54.63.53.386.616.627.132%资料来源:公司数据,CMBIGM 估计公司股票代码MKT上限货币价格 招银国际 招银国际市盈率(x)P/S(x)EV/EBITDA(x)22-24E EPS 复合年增长率(美元百万)评级 TPFY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 2022 年 6 月 23 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3财务摘要 损益表现金流概括YE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20A21 财年FY22EFY23EFY24E12 月 31 日(人民币)。FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E净收入9521,7031,7052,0202,400百万)净利18169187223(121)广播权6251,1071,1081,3131,560数据分析34791011二氧化钛280540541641761厕所的变化(123)(828)1,353(1,263)1,346其他4756566678其他84521243399操作CF13(599)1,561(987)1,635销货成本(693)(1,187)(1,228)(1,455)(1,728)毛利260516477566672资本支出(3)(2)(14)(14)(14)其他26(94)101111销售经验(81)(227)(162)(190)(223)投资CF23(95)(3)(3)(3)管理员经验(61)(57)(48)(55)(62)操作利润118232268321386净借款24153141515其他收入,净额(62)22433首次公开募股所得款项(2)(3)---其他(14)752(23)(24)(25)税前收入48246272325389融资 CF7902(9)(10)(10)所得税(30)(77)(85)(101)(121)净利18169187223268现金净变化432071,549(999)1,622 调整。网利润131194195231276现金(求年)52963031,852853 资产负债表键比率YE 12 月 31 日 (百万人民币)非流动资产PP&E使用权资产 无形资产 其他当前资产现金&现金&行政长官963031,8528532,475 增长率 (%)账目/票据收入应收账款44180326396245024.578.80.118.518.8库存8561,1005371,281752毛利141.498.7(7.5)18.518.8其他流动资产271484454454454息税前利润108.697.115.320.020.3调整。净利100.148.30.418.819.3当前的负债1,1461,0571,5671,7812,087短期贷款 其他12.413.615.715.916.1非流动负债以公允价值计量且其变动计入损益的金融负债递延税项长期经营租赁负债54444资产收益率7.06.85.96

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