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2022-06-23平安证券北***
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晨会纪要 2022年06月23日 本文为证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责条款。 今日重点推荐 策略深度报告*危机复盘系列报告(一):无限量宽与低利率的逆转——次贷危机的回顾与启示 研究分析师:薛威 021-20667920 投资咨询资格编号:S1060519090003 研究分析师:魏伟 021-38634015 投资咨询资格编号:S1060513060001 核心观点:美国地产热潮与衍生品的疯狂引爆了次贷危机,并演变成全球金融危机。在极端救市举措下,美国政府部门承接了居民部门的杠杆,同时对美国经济,还是金融市场都带来了显著提振,美股迎来“黄金十年”。新冠疫情爆发后,美联储出台了更大规模的天量宽松政策,也使得美国乃至全球金融市场迅速脱离疫情底。不过,随着疫情与大国博弈对全球供应链的冲击日益加深,西方世界迎来了通胀高企,进而带来联储货币政策的逆转,招致美国股债大跌,全球市场动荡加剧,大类资产逻辑也发生显著改变:债市疲弱,关注权益与商品。我国地产当前出现疲弱,纾困举措尚未产生显著效果。在海外仍会继续紧缩的背景下,地产行业的债务暴露风险依然存在,值得高度警惕,应采取积极稳妥的方式来调控地产难题。我们认为宽松货币环境与政府部门承接杠杆是值得考虑的手段,同时积极摸底地产相关债务主体与金融产品潜在风险,并做好适当的风险隔离与管控;另外,加强金融监管也是应当关注的重点。 债券半年度报告*2022年中资美元债中期策略:守得云开见月明 研究分析师:郑子辰 投资咨询资格编号:S1060521090001 研究分析师:刘璐 010-56800337 投资咨询资格编号:S1060519060001 核心观点:22年上半年,中资美元债发行低于过去三年的同期水平,结构上主要系地产明显缩量;二级市场方面市场整体下跌,其中投资级好于高收益,分行业来看城投好于金融好于地产。当前市场交易主线正在从滞涨向衰退过渡,尽管难以避免波动,10Y美债中枢预计下行。当前中资美元债步入配置区间,短期城投发力,中期高收益债接力。投资级美元债在长端美债利率中枢下行的背景下可逐渐布局,高收益债需等待地产销售回暖和违约潮结束,可能在四季度。城投美元债的估值性价比最高,当前维持强势,后半程需警惕政策反复。 理想汽车-W*2015.HK*L9错位竞争优势显著,爆款潜力突出*推荐 研究分析师:王德安 021-38638428 投资咨询资格编号:S1060511010006 研究助理:王跟海 一般证券从业资格编号:S1060121070063 研究助理:王子越 一般证券从业资格编号:S1060120090038 核心观点:公司新车L9竞争力较强,有望成为40万元以上SU V市场非常有竞争力的一款车型,随着L9的交付,公司的价格中枢和盈利能力有望进一步提升。如果L9能够取得成功,公司高端品牌定位将进一步强化,增强公司在家用豪华新能源市场的龙头地位,公司估值水平也有望得到进一步提升。鉴于理想L9相比同价位SU V拥有更加出色的产品竞争力,我们上调公司2022~2024年营业收入预测为586.0亿/1113.0亿/1598.6亿(原营业收入预测为552.8亿/1008.1亿/1453.5亿),上调公司净利润预测为-2.4亿/-0.7亿/13.4亿(原净利润预测为-5.5亿/-1.8亿/9.4亿),维持 “推荐”评级。 晨会纪要  Page 2 重点推荐报告摘要 策略深度报告*危机复盘系列报告(一):无限量宽与低利率的逆转——次贷危机的回顾与启示 债券半年度报告*2022年中资美元债中期策略:守得云开见月明 理想汽车-W*2015.HK*L9错位竞争优势显著,爆款潜力突出*推荐 新股概览 即将发行的新股 - 新股发行一览表 已发行待上市的新股 - 新股上市一览表 资讯速递 国内财经 中央全面深化改革委员会会议强调,要依法依规将平台企业支付和其他金融活动全部纳入监管,健全支付领域规则制度和风险防控体系,强化事前事中事后全链条全领域监管 国务院常务会议指出,消费是经济主拉动力,是当前推动经济运行回归正轨重要发力点,促消费政策能出尽出。 上海将加快推出各项惠企举措 国际财经 美联储主席鲍威尔表示,美联储坚定致力于降低通胀,并有能力做到这一点 美国三大股指小幅收跌 美债收益率多数下跌 行业要闻 国务院国资委要求积极稳健深化国有企业办医疗机构改革 国家广播电视总局、文化和旅游部联合发布《网络主播行为规范》 中国物流与采购联合会发布2022年上半年公路货运物流市场景气度调查报告 两市公司重要公告 佛塑科技控股子公司拟4.99亿元投建偏光膜三期项目 新纶新材拟2.8亿元出售新纶科技产业园 晶澳科技拟26.22亿元投建扬州10GW高效电池项目 泰达股份与国华能源投资有限公司签署合作框架协议 科林电气:子公司中标1.75亿元分布式光伏发电项目工程EPC总承包项目 包钢股份拟与北方稀土重新签署稀土精矿供应合同 重点推荐报告摘要 策略深度报告*危机复盘系列报告(一):无限量宽与低利率的逆转——次贷危机的回顾与启示 平安观点: 始于2007年美国房地产泡沫破裂后的次贷危机,在大量复杂金融衍生品的加持下,迅速演变升级为2008年全球性金融危机,引发了金融海啸的同时,也带来了美联储量化宽松政策与低利率环境,新冠疫情爆发初期加剧了流动性的泛滥;不过,随着全球通胀的普遍上行带来了流动性收紧的新趋势。考虑到我国当前地产行业面临的风险,本文致力于就美国次贷危机的影响和后续发展进行探讨,来给我国地产问题的妥善解决带来一些启示。 1、次贷危机带来极限宽松,美国政府承接杠杆效果显著 美国地产热潮与衍生品的疯狂引爆了次贷危机,并演变成全球金融危机。在极端救市举措下,美国政府部门承接了居民部门的杠杆,同时对美国经济,还是金融市场都带来了显著提振,美股迎来“黄金十年”,房地产市场也重回良性,美国经济也在多年修复之后,相对于欧洲等主要经济体表现持续强势。 2、通胀飙升引发流动性逆转,大类资产配置迎变局 2020年新冠疫情爆发后,美联储出台了更大规模的天量宽松政策,也使得美国乃至全球金融市场迅速脱离疫情底。不过,随着疫情与大国博弈对全球供应链的冲击日益加深,美欧等西方世界迎来了通胀的飙升与持续高企,进而带来联储货币政策的大幅转向,这也带来美国股债大跌,全球金融市场动荡加剧。本轮紧缩周期的高通胀不仅程度剧烈,而且异常顽固,带来全球大类资产配置逻辑的显著改变:债市疲弱,关注权益与商品。权益方面,A股的强独立性与港股的高性价比带来了全球股市下行中的较好机遇;商品在内部分化下,受益于需求刚性与较低的供给弹性,新能源上游金属、油气能源、粮食猪肉的表现会明显强于工业金属,贵金属在美联储抗通胀的过程中将震荡加剧。 3、宽松环境叠加政府加杠杆,积极稳妥调控地产难题 我国地产当前面临居民与非金融企业部门杠杆率高企的境况,也出现了疲弱态势,并对经济造成负面影响,纾困举措的落地尚未产生显著效果。在海外未来一段时间仍会继续紧缩货币的背景下,地产行业的债务暴露风险依然存在。在这样的背景下,我国地产行业风险值得高度警惕,并应采取积极稳妥的方式来调控地产难题。通过总结美国次贷危机后的救市经验,我们认为宽松货币环境与政府部门承接杠杆是值得考虑的手段,同时积极摸底地产相关债务主体与金融产品潜在风险,并做好适当的风险隔离与管控;另外,加强金融监管也是应当关注的重点。 4、风险提示: 1)新冠疫情反复,冲击地产销售;2)融资扶持政策不及预期,地产企业接连出现资金周转困难;3)外围利率过快上行,增加地产风险累积风险。 研究分析师:薛威 021-20667920 投资咨询资格编号:S1060519090003 研究分析师:魏伟 021-38634015 投资咨询资格编号:S1060513060001 债券半年度报告*2022年中资美元债中期策略:守得云开见月明 平安观点: 1、【市场回顾:市场下跌,投资级好于高收益】 22年上半年,中资美元债发行低于过去三年的同期水平,结构上主要系地产明显缩量,而金融和城投板块发行量略高于去年同期水平。二级市场方面,上半年中资美元债整体下跌,投资级跌幅(-9.04%)小于高收益(-25.29%)。节奏上,投资级主要跟随美债波动下跌,高收益深度下跌之余,会受到大型监管放松政策的脉冲式利好的扰动。分行业涨跌幅来看,城投>金融>地产,市场在城投板块选择进一步下沉。上半年多家房企暴露信用风险,主要分为廉价交易和实质性违约两种类型,当前地产美元债的出险规模仍在高位。 2、【基准判断:长端美债中枢预计下行】当前市场交易主线正在从滞涨向衰退过渡,尽管难以避免波动,10Y美债中枢预计下行。 3、【投资策略】中资美元债步入配置区间,短期城投发力,中期高收益债接力。 择时:投资级美元债在长端美债利率中枢下行的背景下可逐渐布局,高收益债需等待地产销售回暖和违约潮结束,可能在四季度。 套息:当前投资级套息仍可行,投资级美元债和3个月LIBOR的套息空间在288BP,位于68%分位数,但须防范未来2-3个月通胀和货币政策带来波动。 行业&票息:城投美元债的估值性价比最高,当前维持强势,后半程需警惕政策反复。 晨会纪要  Page 4 跨市场套利:投资级美元债静态估值仍优于境内债,美元指数短期内维持景气,不过人民币贬值最快的时期也已经过去,下半年伴随着中美基本面位置差和货币政策差的收敛,美元优势或将被削弱。综合利差与汇率,跨境投资吸引力中性。 择券:我们筛选了投资级、城投发行人的相关境内外债券,可以关注这部分债券的定价差。 4、风险提示:1)新冠疫情的发展演变超出市场预期。2)需持续关注美联储政策表态。3)经济数据快速向好。 研究分析师:郑子辰 投资咨询资格编号:S1060521090001 研究分析师:刘璐 010-56800337 投资咨询资格编号:S1060519060001 理想汽车-W*2015.HK*L9错位竞争优势显著,爆款潜力突出*推荐 平安观点: 理想汽车发布公司第二款车型L9,新车定位豪华旗舰SUV,售价45.98万元,于6月21日开启预订,将在8月底之前正式交付。 1、L9产品力跃升,“奶爸车”属性进一步强化。 理想L9相比理想ONE产品力进一步提升,车身尺寸和配置全面提升,搭载新一代增程式混动系统以及自研的中央域控制器,自动驾驶硬件全面升级,搭载英伟达Orin芯片、激光雷达以及自研的智能驾驶系统“理想AD Max”,座舱体验行业领先。公司首款车型理想ONE成功定义“奶爸车”这一全新品类,新发布的理想L9进一步强化理想汽车的定位优势。 2、L9错位竞争优势显著,爆款潜力突出。 我们认为理想L9拥有较强的竞争优势,以百万级豪华SUV的产品力与40万元左右的SUV车型进行错位竞争,L9在车身尺寸、配置以及智能化体验方面均领先同价位的豪华品牌SUV,有望成为继理想ONE之后的又一爆款车型。近几年我国40万元以上SUV销量大约在90万台左右,我们预计理想L9月交付量有望达到1万台左右。 3、盈利预测与投资建议。 公司新车L9竞争力较强,有望成为40万元以上SUV市场非常有竞争力的一款车型,随着L9的交付,公司的价格中枢和盈利能力有望进一步提升。如果L9能够取得成功,公司高端品牌定位将进一步强化,增强公司在家用豪华新能源市场的龙头地位,公司估值水平也有望得到进一步提升。鉴于理想L9相比同价位SUV拥有更加出色的产品竞争力,我们上调公司2022~2024年营业收入预测为586.0亿/1113.0亿/1598.6亿(原营业收入预测为552.8亿/1008.1亿/1453.5亿),上调公司净利润预测为-2.4亿/-0.7亿/13.4亿(原净利润预测为-5.5亿/-1.8亿/9.4亿),维持 “推荐”评级。 4

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