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2022-06-23张良卫东吴证券南***
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证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2022年06月23日 晨会编辑 张良卫 执业证书:S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评20220619:美股定价衰退,还能跌多少? 我们认为,美国经济将在未来1年内陷入衰退,考虑到美国私人部门较之前更加稳健的资产负债表,这很可能是一场小型温和衰退(持续时间在10个月之内),据此我们预计本轮美股的低点在3100至3200左右,仍有约10%的调整空间。 宏观点评20220615:美联储6月会议:加息直至衰退? 对于即将召开的美联储6月议息会议,最受关注的莫过于加息路径的变化,对此我们有三大推测: 第一,本次会议加息幅度或扩大至75bp。 第二,点阵图对年末利率终值的预测或超过3%。 第三,年内暂缓加息的概率不大。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收点评20220622:富春转债:纱线染整领域的“深耕者” 富春转债(111005.SH)于2022年6月23日开始网上申购:当前债底估值为78.49元,YTM为2.41%。当前转换平价为96.33元,平价溢价率为3.80%。转债条款中规中矩,总股本稀释率为16.45%。我们预计富春转债上市首日价格在109.33~122.05元之间,我们预计中签率为0.0014%。公司作为国内领先的色纱生产企业之一,主营业务为色纱的研发、生产和销售。2016年以来公司营收波动增长,2016-2021年复合增速为4.41%。公司营业收入构成较为稳定,色纱为主要收入来源。公司销售净利率和毛利率有所上扬,管理费用率略有下降。风险提示:项目进展不及预期风险、违约风险。 固收深度报告20220620:后疫情时代就业的结构性特征 本文将主要回答三个问题:(1)后疫情时代的就业与经济之间是否存在关联性?(2)就业的产业、企业和群体格局呈现怎样的结构性特征?(3)哪些领域存在吸纳就业的空间? 疫情对供需的双重冲击给经济和就业带来了严重的下行压力。新冠疫情不仅直接导致供给侧的停工停产和产业链受损,用工减少,也给需求端的消费、投资和出口带来了负面影响,进而导致就业形势进一步恶化。同时,疫情爆发后我国经济增长与就业之间的相关性减弱。 疫情爆发后,由于从萧条行业流出的劳动人员掌握技能与新兴的就业机会岗位需求之间的匹配程度较低,因此结构性失业压力较大。与此同时,由于疫情带来的不确定性,一部分人暂时退出劳动力市场,也造成岗位供求缺口增大。从产业方面来看,第三产业是吸纳就业最多和就业弹性最大的产业,但是近年来第三产业的就业弹性持续上升但不足以弥补第一产业和第二产业就业弹性的下降。从企业方面来看,中小企业面对经济下行受到的冲击更大。从群体方面看,需关注农民工和大学生群体。 “结构性失业”是大背景,因此重要的是能够达到供需吻合。农民工方面,抗击新冠疫情的过程中催生了新的就业机会。随着网约车合规化进程加快和平台间竞争更加充分,我们预计网约车客运量仍将增长,有望提供更多的就业岗位。高校毕业生方面,短期可采取对用人单位进行就业补贴、增加见习岗位等政策,但长期来看,基于 证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 我们对“结构性失业”环境的判断,加大职业技能教育的投入,将更多的人才分流至制造业等行业才是“治本”之道。 行业 [Table_Industry] 纺织服饰行业月报:618服装消费现拐点,运动品牌复苏领跑 1)品牌服饰:前期受疫情影响销售表现平淡,随6月上海放开封锁叠加618大促,流水出现修复拐点,其中①运动服饰赛道成长性凸显,结合疫情后居民健康意识增强,有望迎来较快复苏。推荐李宁、特步、安踏、比音、报喜鸟等。②地产放松政策持续传导下后续住宅销售有望逐步复苏,利好对地产链下游的家纺龙头业绩修复,推荐水星家纺、罗莱生活等。2)纺织制造:22年在人民币汇率贬值、原材料价格易跌难涨、订单向外转移趋势可能恢复等因素影响下,上游出口制造龙头业绩确定性较强,尤其是拥有成熟海外产能布局、处于纺织产业链中游的面料企业、以及客户粘性强的纺织出口制造龙头,推荐华利集团、申洲国际、鲁泰A、健盛集团、浙江自然等。 半导体设备行业月报:预期差仍然存在,板块具备配置价值 投资建议:下游需求旺盛,叠加国产替代驱动,2022年本土半导体设备龙头业绩有望延续高速增长。重点推荐【拓荆科技-U】、【华海清科】、【长川科技】、【芯源微】、【至纯科技】、【北方华创】、【中微公司】、【华峰测控】、【盛美上海】。建议关注【万业企业】、【精测电子】。 风险提示:下游资本开支不及预期、设备国产化不及预期等。 商贸零售行业深度报告:618大促复盘:消费复苏成色几何,有哪些值得关注的趋势? 投资建议:618大促对于品牌商而言是一个营销宣传活动,大促排名具较强参考意义,体现品牌认知,也为后续的搜索排名自然流量分配提供重要参考。在行业整体增速不高的环境下,部分实力强劲的品牌仍然能够取得高速成长,关注优质国产品牌的Alpha。推荐标的:化妆品优质国产品牌企业华熙生物、珀莱雅、贝泰妮,投影仪龙头极米科技等。 国内分布式及海外需求旺盛,2022年逐季向上 投资建议:当前为布局良机,强烈看好组件、逆变器和金刚线环节的成长alpha,强烈推荐:组件(隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源)逆变器(锦浪科技、禾迈股份、阳光电源、固德威,关注德业股份)金刚线(美畅股份),格局稳定的胶膜和玻璃环节(福斯特、福莱特、海优新材,关注信义光能)、硅料龙头(通威股份、大全能源)、硅片龙头(关注TCL中环、上机数控)等。 u风险提示:竞争加剧,政策不及预期。 推荐个股及其他点评 [Table_Recommend] 太阳纸业(002078):获南宁政府2亿元补助,关注溶解浆利润弹性释放 事件:公司全资子公司南宁太阳收到2亿元政府补贴。公司公告全资子公司南宁太阳收到南宁市政府拨付的现代工业发展补助资金2亿元,占公司2021年净利润的6.74%。该补助属于资产相关补助,本期计入递延收益,将自相关资产达到预定可使用状态时起,按照该资产预计使用期限分期摊销计入损益,对2022年度利润不产生影响。 理想汽车-W(02015.HK):L9有望成为新能源豪华车市场热销车型! 我们维持2022~2024年营收576/1298/2215亿元,归母净利润分别为3.6/33.7/99.0亿元的预期,对应PE分别为668/71/24倍。看好理想L9+ONE 证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 组合拳带来公司2022年销量高增长,后续多款新车有望带来2023-2024年持续增长。维持理想汽车“买入”评级。 低估值、高分红、具备稀缺资源禀赋的水电资产,价值显著低估 水电行业:商业模式清晰、现金流稳健、高股息率,具备显著防御价值。1)特点:水电项目建设期长,工程投入大,稳定运营后现金流充沛、商业模式清晰、业绩确定性强,且成本中折旧占比高,因此现金流保障高分红高股息率,具备显著防御价值。2)资源:我国“十三大”水电基地已开发和将开发的水电站中,除了白鹤滩电站和乌东德电站之外,装机500万千瓦以上水电站增量近乎为零,优质大水电具有较强的稀缺性,其中金沙江、长江和雅砻江是水电规划基地重点,对应的上市公司分别为长江电力、川投能源、国投电力。3)防御:历史上来看,自2000年以来凡是上证综指涨幅小于零的区间,SW水力发电指数的超额收益均较为明显。4)跨行业比较:我们选取高股息率、低估值标的做跨行业对比:相比交运行业,水电行业仍有新机组投产,在A股,成长是永恒的主题;相比煤炭行业,水电行业的业绩和ROE更加稳定,波动性更小。 雅砻江水电:具备优质资源禀赋的稀缺资产,两、杨电站将贡献业绩增量。 1)资源禀赋:雅砻江干流规划开发22级电站,规划可开发装机容量3000万千瓦,在全国规划的十三大水电基地中,装机规模排名第三。根据公司长期的发展规划和战略目标,实施绿色能源开发两个“四阶段”战略,即水能资源开发“四阶段”战略和新能源及抽水蓄能开发“四阶段”战略,预计未来数年,雅砻江水电仍具持续成长性。2)盈利能力:2019-2021年,公司机组平均利用小时数相比四川省平均利用小时数分别高出1411、1092、855小时,且ROE常年维持在11%-15%之间,盈利能力较为稳定。3)成长空间:两河口和杨房沟电站已于2022年3月全部建成投产,相比雅砻江水电原有机组容量提升30.61%。根据我们的测算,极度保守预测下,两、杨电站投产后将贡献增量净利润15.66亿元。假设2022年川投能源分红比例从2021年的57.08%提升至60%,则对应目前股息率为4.09%,价值显著低估。 盈利预测与投资评级:我们预计公司22-24年EPS分别为0.80、0.83、0.86元,对应PE分别为15、14、14倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、终端销售电价受到政策影响持续下降等 拓荆科技-U(688072):引领薄膜沉积设备进口替代,业绩持续高速增长 盈利预测与投资评级:我们预计2022-2024年公司营业收入分别为12.64、18.61和25.78亿元,当前市值对应动态PS分别为15、10和8倍。公司PECVD稀缺性显著,叠加SACVD&ALD放量,成长性突出,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:晶圆厂资本开支不及预期、Demo机台无法实现最终销售等。 [Table_Yemei] 晨会纪要 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [table_Details] 宏观策略 [Table_MacroStrategyDetials] 宏观点评20220619:美股定价衰退,还能跌多少? 本周标普500指数正式跌入近140年以来的第20次熊市,从历史上看,美股(在本文中美股和标普500同义)走熊和美国经济衰退往往“如影随形”。但目前看来,美股对于衰退的定价并不明显,下跌主要反映的是利率上涨带来的杀估值,企业盈利依旧表现稳健,市场对于后续美国经济衰退仍抱有疑虑。我们认为,美国经济将在未来1年内陷入衰退,考虑到美国私人部门较之前更加稳健的资产负债表,这很可能是一场小型温和衰退(持续时间在10个月之内),据此我们预计本轮美股的低点在3100至3200左右,仍有约10%的调整空间。 以史为鉴,美股走熊是经济衰退的重要“温度计”。二战结束以来,除了1961年、1966年、1987年的三轮美股熊市外,其余的熊市均伴随着美国经济衰退的出现。如表1所示,美股进入熊市通常可以作为衰退的前兆,而熊市的结束又提前于经济复苏:美股的见顶往往提前于经济衰退的开始,平均而言,在衰退到来前6个月见顶,并且在衰退结束前见底反弹。因此美国咨商会(Conference Board)在编制美国经济领先指标时,将标普500指数作为主要的输入变量之一。 通胀过高是本轮美国经济衰退的“导火索”,失业率低则给了美联储“加一把火”的底气。一方面,全球能源紧张问题因俄乌危机而更加严峻,显著加剧了通胀压力,美国CPI同比增速已连续13个月超过5%水平。这既加大了美联储紧缩的压力,也开始反噬美国居民端的需求:从近期美国经济活动来看,虽然个人消费支出依然强劲,但价格因素是主要支撑因素,同时剔除转移收入后的实际个人收入同比已在2021年4月见顶后逐步回落,现已低于2019年平均水平(图1)。另一方面,美国劳动力市场从2021年11月以来日渐紧张,持续低于4.5%的自然失业率水平,且已连续6个月维持在小于等于4%水平,这是美联储从3月加息25bp到6月加息75bp的重要底气。 以史为鉴,通胀>5%+失业率<4%=未来一年内出现衰退。1950年至2019年间,美国共经历了10次经济衰退。在280个季度中,NBER将243个季

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