固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 富春转债，国内色纱行业的领军者 证券研究报告 2022年06月22日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：瑞鹄转债，国内领先的汽车模具生产企业-申购建议：积极申购》 2022-06-21 2 《固定收益：如何看待贬值环境下的利率走势？-2018年汇率贬值过程中的启示(2022-6-21)》 2022-06-21 3 《固定收益：通裕转债，国内领先的锻、铸件制造商-申购建议：积极参与》 2022-06-20 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 富春转债发行规模5.7亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价23.19元，截至2022年6月21日转股价值96.33元；各年票息的算术平均值为1.27元，到期补偿利率8.3%，属于新发行转债较低水平。按2022年6月21日6年期AA-级中债企业到期收益率6.42%的贴现率计算，债底为80.30元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为19.70%，对流通股本的摊薄压力为59.09%，对现有股本摊薄压力较大。 2. 截至2022年6月21日，公司前三大股东何培富、何壁宇、何璧颖分别持有占总股本45.13%、5.64%、5.64%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在76%左右。剩余网上申购新债规模为1.37亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0012%-0.0013%左右。 3. 公司所处行业为棉纺（申万三级），从估值角度来看，截至2022年6月21日收盘，公司PE(TTM)为12.67倍，在收入相近的10家同业企业中处于一般水平，市值27.88亿元，处于同业较低水平。截至2022年6月21日，公司今年以来正股下跌10.38%，同期行业指数下跌12.61%，万得全A下跌12.61%，上市以来年化波动率为39.98%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为7.85%，股权质押风险较低。其他风险点：1.市场竞争加剧风险；2.宏观经济波动风险；3.产业政策变动风险；4.环境保护风险；5.原材料价格波动风险；6.存货跌价风险；7.汇率波动风险；8.技术流失的风险等。 4. 富春转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予30%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益|固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.富春转债要素表 .............................................................................................................................. 3 2.富春转债价值分析 .......................................................................................................................... 3 3.富春染织基本面分析 ..................................................................................................................... 4 图表目录 图1：2021年公司营收结构 ....................................................................................................................... 4 图2：富春染织股权关系示意图 ................................................................................................................ 4 图3：营业收入、营业成本与营收增长情况 ......................................................................................... 5 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 5 图5：期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图6：流动性情况 ............................................................................................................................................ 5 图7：2019-2022一季度规模以上印染布产量及增速 ................................................................... 6 图8：2019-2022一季度规模以上印染企业营收、利润及增速 ................................................. 6 图9：近期棉纱价格呈现高位震荡 ............................................................................................................ 7 图10：产能利用率与产销率维持高位 .................................................................................................... 7 图11：产能扩张速度逐年增加 .................................................................................................................. 7 图12：富春转债近3年PE-Band ......................................................................................................... 8 表1：富春转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：2022年第一季度同业上市公司经营情况比较 ........................................................................ 6 表3：公司生产经营模式 .............................................................................................................................. 7 固定收益|固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1.富春转债要素表 表1：富春转债发行要素表 代码 111005.SH 证券简称 富春转债 公司代码 605189.SH 公司名称 富春染织 外部评级:债项/主体 AA-/AA- 发行额 5.7亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.50% 预计发行/起息日期 2022-06-23 转股起始日期 2022-12-29 转股价 23.19元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：108.3元 原始股东股权登记日 2022-06-22 网上申购及配售日期 2022-06-23 申购代码/配售代码 713189/715189 主承销商 国元证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 2.富春转债价值分析 转债基本情况分析 富春转债发行规模5.7亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价23.19元，截至2022年6月21日转股价值96.33元；各年票息的算术平均值为1.27元，到期补偿利率8.3%，属于新发行转债较低水平。按2022年6月21日6年期AA-级中债企业到期收益率6.42%的贴现率计算，债底为80.30元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为19.70%，对流通股本的摊薄压力为59.09%，对现有股本摊薄压力较大。 中签率分析 截至2022年6月21日，公司前三大股东何培富、何壁宇、何璧颖分别持有占总股本45.13%、5.64%、5.64%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在76%左右。剩余网上申购新债规模为1.37亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0012%-0.0013%左右。 申购价值分析 公司所处行业为棉纺（申万三级），从估值角度来看，截至2022年6月21日收盘，公司PE(TTM)为12.67倍，在收入相近的10家同业企业中处于一般水平，市值27.88亿元，处于同业较低水平。截至2022年6月21日，公司今年以来正股下跌10.38%，同期行业指数下跌12.61%，万得全A下跌12.61%，上市以来年化波动率为39.98%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为7.85%，股权质押风险较低。其他风险点：1.市场竞争加剧风险；2.宏观经济波动风险；3.产业政策变动风险；4.环境保护风险；5.原材料价格波动风险；6.存货跌价风险；7.汇率波动风险；8.技术流失的风险等。 富春转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予30%的溢价，预计上市 固定收益|固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 3.富春染织基本面分析 国内色纱行业的龙头企业 公司主要从事色纱的研发、生产和销售，是国内领先的色纱生产企业之一。公司依托开发、涵盖六百余种色彩的富春标准色卡，采取“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的业务模式，致力于为客户提供高品质的色纱系列产品。色纱、贸易纱和加工费为公司的主要营收来源，截至2021年底，分别占公司营收的89.74%、7.50%