有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402903403902021-062021-092021-12中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-06-22 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供需面改善，有色或酝酿反抽 摘要： 铜观点：下游消费有所好转，沪铜或有望迎来低吸机会 铝观点：铝现货阶段性升水，下游维持去库趋势。 锌观点：海外锌价大幅上涨，沪锌价格企稳回升。 铅观点：国内消费未见好转，铅价上行空间有限。 镍观点：库存低位去化支撑，镍价暂不宜过分看空。 不锈钢观点：成本下移不止，需求明显改善前谨慎看多反弹空间。 锡观点：冶炼厂集中检修，沪锡不宜过分悲观。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：供需面改善，有色或酝酿反抽 逻辑：海外主要央行几乎全面转为收紧流动性，美联储为压制通胀，将保持较快的加息节奏，这对市场负面影响较大，投资者担忧下半年海外经济衰退风险，有色金属价格一度承压。在有色金属价格快速下跌后，我们看到供需面有所改善，部分品种供需明显修复（要么供应收缩，要么需求改善），一旦宏观面缓和，有色金属价格或存在反弹要求。短期来看，可考虑谨慎参与反弹；中长期来看，海外流动性收紧且供应增长，有色整体确认拐点。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/19 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：下游消费有所好转，沪铜或有望迎来低吸机会 信息分析： （1）根据汽车行业数据预测公司AutoForecast Solutions（以下简称为AFS）的最新数据，截至6月19日，由于芯片短缺，今年全球汽车市场累计减产量约为225.8万辆。AFS预计，今年全球汽车市场累计减产量会攀升至逾306万辆。 （2）中国汽车工业协会发布，5月汽车销量186.2万辆，环比增长57.6%，同比下降12.6%。其中，新能源汽车销量44.7万辆，环比增长49.6%，同比增长105.2%。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水250元-升水290元，均价升水270元，环比减少10元；6月20日SMM铜社库较上周同期减少1.21万吨，至10.36万吨，6月21日广东地区环比增加1821吨，至22956吨；6月21日上海电解铜现货和光亮铜价差582元，环比增加129元。 逻辑：宏观面上，欧洲央行计划在7月份和9月份加息25bp，将告别负利率时代，6月英国央行宣布加息25bp，美联储加息75bp，海外流动性逐步收紧，海外经济衰退的担忧也在加大。供需面来看，国内精铜供应恢复增长；而铜价快速回落后，下游逢低买盘有所活跃。短期宏观悲观情绪引发恐慌抛售，但供需面仍偏紧，精废价差也跌至极低水平，一旦宏观面缓和，铜价或将迎来反弹；中长期来看，维持铜价中心将下移的观点。短期海外流动性收紧将施压铜价；中长期来看，维持铜价中心将下移的观点。 操作建议：短线可试多 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡偏弱 铝 铝观点：铝现货阶段性升水，下游维持去库趋势 （1）6月21日，SMM上海铝锭现货报价19840-19880元/吨，均价19860元/吨，上涨140元/吨，平水-升水40元/吨，升水20元/吨。 （2）2022年6月20日，SMM统计国内电解铝社会库存78.5万吨，较上周四库存下降6.8万吨，较5月末库存下降13.8万吨。本周铝价走低，市场贸易活跃，下游拿货采购。 （3）SMM统计最新铝棒库存数据显示，目前铝棒库存较上周四减少2.11万吨至11.89万吨。 逻辑：国内供应端稳步抬升，需求处于疫情后恢复阶段，铝库存维持去库状态，铝现货维持升水。预计随着相关消费利好政策的推出，以及下游补库需求较强，铝价破20000后可能存在短暂回升可能，但后市价格仍不乐观。供应端：预计6-7月份日产量环比回升。消费端：下游需求预期偏弱。中长期来看，国内供应大幅增长，市场对房地产需求偏悲观，供需过剩显著，铝价上方或持续承压。 操作建议：空头持有或滚动做空。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长 震荡偏弱 锌 锌观点：海外锌价大幅上涨，沪锌价格企稳回升 信息分析： （1）6月21日锌升贴水均值持稳于70元/吨，沪锌期货近月端为Back结构；6月20日LME锌升贴水（0-3）增加23.3美元至76.25美元/吨。 （2）现货方面，上海0#锌普通对2207合约报升水60-80元/吨，宁波对上海溢价40元/吨左右，津市较沪市贴水20元/吨，粤市较沪市贴水140元/吨。 震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 3/19 （3）6月20日SMM七地锌锭库存总量为21.81万吨，较上周减少1.45万吨。 （4）根据海关总署最新数据显示，2022年5月未锻轧锌合金出口量约为209.971吨，环比增长262.08%，同比减少46.05%。2022年1-5月未锻轧锌合金出口量529.714吨，同比去年1-5月减少78.8%。 逻辑：宏观上全球流动性收紧，有色金属压力偏大；供应端：国内矿端产量同比下滑，供给端原料供应压力仍存，精炼锌冶炼排产同比小幅增加，供应略偏紧。需求端：受钢材价格下滑影响采购量减少，初端开工率下滑。终端来看，基建受疫情影响终端消费延迟，暂未看到实际订单的明显好转。国内库存去化幅度增加，海外库存维持去化，叠加海外升水再次大幅提升，短期预计震荡回升；中长期来看，稳增长叠加伦锌库存持续偏低，仍有挤仓可能，锌锭价格有可能恢复强势。 操作建议：做多 风险因素：供应增多；需求迅速好转 铅 铅观点：国内消费未见好转，铅价上行空间有限 信息分析： （1）6月21日铅升贴水均值减少155元至-165元/吨，沪铅期货近月端为Contango结构；6月20日LME铅升贴水（0-3）增加4.7美元至-4.06美元/吨。 （2）6月21日，再生铅利润理论值约为-742元/吨，原生铅和再生铅价差约为275元/吨。 （3）6月20日SMM铅锭库存总量为9.42万吨，较上周增加0.56万吨。 （4）据中国海关总署数据公布，中国2022年5月精炼铅进口量约为57吨，环比增加50.77%，同比增加172.8%。1-5月精炼铅累积进口量为184吨，累计同比下降83.11%。5月出口精炼铅1.0133万吨，环比增加132%，1-5月累积进口5.23万吨，累积同比增加5242.77%。 逻辑：供应端：目前原生铅原料偏紧，再生铅利润较低，再生铅供应环比有收紧预期，两者开工率均有下滑。需求端：下游蓄电池企业开工率大幅回升，主要是假期结束复工导致，终端来看电池需求仍然偏弱；当前铅锭出口仍保持强势，出口窗口偶有打开。库存再次大幅累库，主要是江浙地区，国内铅酸蓄电池消费不好，但出口仍有支撑。总体来看，短期铅锭供应有收紧预期，但下游消费弱势，供需双弱情况下，铅价预计区间震荡，中长期再生铅原料市场均衡后，铅价格中枢有下行风险。 操作建议：尝试低吸做多 风险因素：宏观情绪恶化；需求恶化 震荡偏弱 镍 镍观点：库存低位去化支撑，镍价暂不宜过分看空 信息分析： （1）最新LME镍库存6.87万吨，较前一日减少120吨，注销仓单0.93万吨，占比13.55%；沪镍库存1113吨，减少137吨。LME库存延续小幅去化，国内社库同样处于极低位，仓单库存交割流入市场，全球显性库存整体低位去化对价格保有支撑，短期价格或难再度深跌。 （2）现货方面，金川镍、俄镍对10点30分2207合约分别升水11000-11500元/吨，升水5500元/吨；现货升水分别下跌1250元/吨、下跌250元/吨；合约交割后仓单资源流入市场，市场现货紧张稍有缓解。 （3）根据资讯信息，6月21日，印尼青山Weda bay园区30#电炉继5月下旬点火后，现已顺利完成浇筑，成功出铁。这是该园区月内第二条顺利投产的镍铁产线。 震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 4/19 （4）华南某钢厂以1440元/镍点（到厂含税）成交高镍生铁。成交量数千吨，交期为7月。此外，华东某特钢厂以1450元/镍点（到厂含税）的价格成交国内高镍生铁数千吨。 逻辑：供应端，国内镍板短时紧缺持续改善，镍铁、中间品均偏松；需求端，不锈钢减产持续，新能源车产业链中间品持续替代，价格居高合金仍保持刚需为主，整体需求不佳，近期价格大幅走低后存在一定补库需求释放。整体来看，在宏观和供需面压力共振下价格已然大幅回落，且负面压力仍存，但短期在库存低位去化支撑下，同样不宜过分看空。中长期来看，随着印尼镍铁及硫酸镍原料持续放量，原生镍将进一步面临过剩状态，价格或将承压下行为主。 操作建议：暂观望 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期 不锈钢 不锈钢观点：成本下移不止，需求明显改善前谨慎看多反弹空间 信息分析： （1）最新不锈钢期货库存13479吨，较前一日下降180吨，仓单库存自4月初以来持续下降，期现货基差过高的背景下，库存资源保持快速流出，目前库存已从较高水平大幅回归。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2207合约升水315元/吨-升水615元/吨；佛山地区现货对10点30分2207合约升水115元/吨-升水615元/吨。镍铁主流价格虽已近成本线暂有一定企稳，但镍矿端仍有较大空间，成本下移趋势未止，仍应保持关注。前期库存压力较大的某大型钢厂近期停产较多，加之成交较好，去库速度较快，受消息提振，市场成交小有回暖。 逻辑：供应端，6月计划减产较多；需求端，汽车家电等仍待进一步恢复，5月在前期部分订单迟延背景下出口表现较好，但受制于海外经济疲态，6月预计难持续。整体来看，需求仍待改善，库存依旧居高，价格上行承压；成本下移不止且预期偏确定，下方支撑弱化，价格运行难改弱势。在钢厂利润较差，期现基差高位运行的背景下，前期价格确有超跌成分，近日市场在某钢厂库存大幅去化消息刺激下有所反弹，但在需求明显改善前，仍建议谨慎看多反弹空间，价格经历过快反弹后可继续关注空头布局机会。中长期来看，供应确定性相对较强，若需求恢复不及预期，将致使不锈钢价运行重