敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年6月20日 公司研究 积极把握并购窗口，加大区域布局密度 ——金茂服务（0816.HK）跟踪报告 （ 买入（维持） 事件： 公司以4.5亿元通过北交所公开挂牌程序投得首置服务100%股权 1）2022年6月17日，公司发布公告称，金茂物管（金茂服务全资附属公司）通过北交所公开挂牌程序，与首创置业签订产权交易合同，以4.5亿元人民币收购首置服务100%股权（其中3.15亿元以全球发售所得款支付，1.35亿元以自有资金支付）。 2）首置物业是首创置业有限公司旗下的物业管理平台，业务范围覆盖19个省份的22个城市，业态包括住宅、商业、写字楼、公建；截至2021年末在管面积280万平，合约面积711万平，年末总资产2.07亿元，净资产1.19亿元，年度税前利润3970万元，净利润3273万元。 点评：积极把握并购窗口，加大区域布局密度，夯实高端服务定位 1）把握并购窗口，加速规模扩张：公司上市募资净额超7亿港币，资金较为充裕，当前物业整体估值回调至历史低位，公司把握当前窗口积极进行收购，按照4.5亿元交易对价来看，对应2021年PE估值不到14倍，收购价格较为合理；首置服务项目储备丰厚，合约/在管面积为2.54，为公司规模扩张提供强力支撑。我们在前期报告中提出，“IPO后公司整体发展将迈上新台阶，资本助力利于公司整合优质资源，扩大经营规模”（详见外发报告20220525《短期业绩增长迅速，城市运营提升长期发展空间——金茂服务（0816.HK）投资价值分析报告》）。 2）深化区域密度，夯实高端定位：从业态来看，首置服务在管项目主要为高端住宅和高端商写，定位及业态与金茂服务较为匹配；从地域分布来看，首置服务项目主要在北京、上海、南京、西安、成都、重庆等地，金茂服务聚焦京津冀、长三角、大湾区和成渝经济区，截至2021年末公司98.7%在管面积位于一线、新一线及二线城市，二者在管项目地域重合度较高，有利于集中管理，实现规模经济以及发挥协同效应。 3）强强合作，拓展城市运营服务发展空间。本次转让方首创置业，隶属北京首创城市发展集团有限公司，为中国领先的大型地产综合运营商，已构建起住宅开发、奥特莱斯综合体、城市核心综合体、土地一级开发四大核心业务线以及高科技产业地产、文创产业、长租业务三大创新板块。公司收购首置物业，后续有望与首创置业加深合作，拓展城市运营服务发展空间。 盈利预测、估值与评级：公司资源禀赋较好，在管项目品质较高，积极把握并购窗口，收购首置服务。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为4.4/6.5/8.3亿元，当前股价对应2022-2024年PE估值为8.3/5.6/4.4倍，估值具备较强吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：业务开展不及预期风险，次新股短期波动较大风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 944 1,516 3,076 4,639 6,216 营业收入增长率 19.8% 60.5% 103.0% 50.8% 34.0% 净利润（百万元） 77 178 438 650 826 净利润增长率 240.9% 130.8% 146.2% 48.4% 27.0% EPS（元） 0.09 0.20 0.48 0.72 0.91 ROE（归属母公司)（摊薄） 157.0% 87.3% 37.3% 39.5% 36.7% P/E 47.1 20.4 8.3 5.6 4.4 P/B 73.9 17.8 3.1 2.2 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-06-17，汇率按1港币兑换0.8526元人民币计算 当前价：4.71港元 作者 分析师：何缅南 执业证书编号：S0930518060006 021-52523801 hemiannan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.04 总市值(亿港元)： 42.6 一年最低/最高(港元)： 3.45/6.35 近3月换手率： 5.05% 股价相对走势 资料来源：Wind 相关研报 20220525短期业绩增长迅速，城市运营提升长期发展空间——金茂服务（0816.HK）投资价值分析报告 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金茂服务（0816.HK） 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：EPS按最新股本测算中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号 恒隆广场1期办公楼48层 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE