请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年06月13日晨会纪要数据日期:2022-06-10上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50收盘指数（点）3284.8312035.144238.9912278.962822.621102.84涨跌幅度（%）1.411.901.511.952.312.00成交金额（亿元）5041.535461.643240.912354.571738.71598.07晨会主题【重点推荐】行业与公司贝壳-W(02423.HK)海外公司深度报告-居住服务龙头【常规内容】行业与公司机械行业6月投资策略-把握结构性机会，精选优质个股比亚迪(002594)公司快评-5月销量首破11万，DM-P混动系统重磅发布市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数06月13日收盘指数涨跌幅%道琼斯31392.79-2.72纳斯达克11340.02-3.52S&P5003900.86-2.91法国CAC406187.23-2.69德国DAX13761.83-3.07日经22527824.29-1.49恒生21806.18-0.28基金指数06月13日收盘指数涨跌幅%债券基金指数2995.44-0.01股票基金指数11408.12-1.23混合基金指数10495.86-1.48汇率06月13日收盘指数/价涨跌幅%欧元兑美元1.05-0.93美元兑人民币6.70.24美元兑港币7.840.0美元兑日元134.420.05非流通股解禁06月13日名称解禁数量（万股）流通股增加%解禁日期宁波海运17568.32100.002022-06-13博力威287.503.652022-06-13宏昌科技233.434.662022-06-13福能东方2621.4445.172022-06-13浙富控股38921.3215.182022-06-13博汇科技71.004.012022-06-13凤凰光学4410.14100.002022-06-13通宇通讯6421.6728.582022-06-13 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2【重点推荐】行业与公司贝壳-W(02423.HK)海外公司深度报告-居住服务龙头深耕居住服务领域，依托平台延伸业务公司是中国最大的居住服务平台，2021年实现交易总额3.9万亿元，占中国居住服务总量的9.7%。公司依托ACN经纪人合作网络搭建平台、制定流程规范，使直营链家门店、加盟德佑门店及其他贝联门店均能分享佣金、合作共赢。2022年5月公司以介绍形式于港交所主板双重主要上市。公司三大主营业务为存量房业务、新房业务和新兴业务，2021年收入分别为319/465/23亿元，占比分别为40%/58%/3%。房产中介赛道迎来黄金机遇传统房产中介主要促成存量房交易赚取佣金，但近年来凭借客户资源参与新房分销收入大增。我们测算2026年行业佣金收入将增长至4066亿元，2021-2026E年复合增速4.8%。而线下门店布局和线上平台搭建均有先发优势强者恒强，公司“一枝独秀”的地位难被撼动。经纪实力卓越，新兴业务萌芽（1）存量房业务是基石业务，依托平台合作交易增速较快，但链家主导占比下降使得业务货币化率降低，除佣金收入外还按贝联门店交易额抽取平台加盟费等，凸显平台效益；（2）新房业务是后起之秀，依靠资源优势、把握市场机会，在低渗透率基数上增速迅猛，2021年收入市占率37%已成为绝对龙头，对开发商议价能力强因此业务货币化率高，但外部佣金抽成比例高导致贡献利润率较低；（3）新兴业务尚在萌芽，公司收购圣都家装，提升家装家居服务能力，强化业务战略协同。业绩与行业景气度共振，复苏弹性佳由于公司占据绝对领先的行业地位，业绩与房地产市场表现紧密相关。公司短期内经营压力较大，利润率较低。2021年收入808亿元，同比+15%，归母净利润-5.2亿元，经调整净利润10.1亿元；22Q1收入125亿元，同比-39%，归母净利润-6.2亿元，经调整净利润0.3亿元。但公司负债水平低，在手资金充裕，商业模式较轻，经营规模调整灵活。随着房地产各项放松政策效果显现，核心城市疫情管控影响减弱，需求逐渐释放带动销售改善，叠加上年同期的低基数，三季度公司有望迎来鲜明的业绩复苏。公司近期宣布股份回购计划，充分体现经营恢复的信心。估值与投资建议：结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为51.6-60.0港元，较当前股价有22%-42%空间。预计公司2022-2024年经调整净利润分别为0.7/41.4/53.3亿元，每股收益分别为0.02/1.09/1.40元，对应当前股价PE分别为--/33.0/25.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：公司业务与中国房产市场同频共振，若经济增速放缓、相关政策收紧等因素导致居住行业波动，可能对公司的经营业绩造成重大不利影响。证券分析师：任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）联系人：王静【常规内容】行业与公司机械行业6月投资策略-把握结构性机会，精选优质个股5月行情回顾5月机械行业（申万分类）指数上涨10.41%，跑赢沪深300指数8.54个pct。细分行业看，子行业呈现 fX8YlUIZrQoP9PcMaQsQmMnPpNiNpPoQkPoPoN8OqQzQvPmMrQwMtRuM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3普涨态势，半导体装备行业涨幅最大，单月涨幅达19.00%。机械行业基本面回顾与展望机械行业自2021年以来结构分化显著，一方面短期不同细分行业景气度分化显著：以工程机械为代表的传统周期机械自21Q2进入下行周期，经营逐季变差，当前仍处于周期下行阶段；以基础零部件/工业自动化/激光装备/注塑机等为代表的通用装备自21Q3先后步入行业景气拐点，当前通用制造仍维持承压态势；以光伏装备/新能源汽车装备/风电装备等为代表的专用装备处于成长期，虽短期受需求波动及行业供需变化影响，整体仍呈现较高景气趋势；另一方面中长期看产业升级+自主可控大势所趋，具备核心竞争力的优质机械公司将充分受益行业成长+份额提升，具备更强阿尔法的公司甚至穿越行业周期经营稳中向好。当前时点看，内外部经济环境因素并不完全明朗，上半年疫情反复对各行业需求、开工及物流等仍造成了一定影响，不过当前国内疫情影响基本可控，我们认为目前阶段选股应当基于长期的产业逻辑、公司的竞争力，结合短期公司经营的确定性、资本市场的估值水平来综合考虑，重点推荐优质赛道中长期胜出概率大的龙头公司。我们依据研究框架持续从两个方向寻找投资机会：1）把握优质赛道里中长期有望穿越周期的龙头公司，比如核心零部件公司、部分产品型公司和检测服务公司；2）挖掘高成长细分子行业中的优质龙头公司或高弹性低估标的，比如培育钻石、光伏/锂电/风电/工业自动化等。重要数据跟踪制造业PMI（国家统计局5月31日数据）：5月制造业PMI指数为49.60%，环比增长2.20个pct；工程机械（中国工程机械工业协会6月8日数据）：2022年5月挖掘机销量2.06万台，同比下降24%。国内市场销量1.22万台，同比下降45%；出口销量0.84万台，同比增长64%。行业重点推荐组合重点组合：华测检测；中兵红箭、黄河旋风；奥普特、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、汉钟精机、怡合达、汇川技术；恒立液压、浙江鼎力；晶盛机电、联赢激光、海目星、杭可科技。“小而美”组合：四方达、力量钻石；苏试试验、信测标准；江苏神通、明志科技；银都股份、华荣股份、凌霄泵业；容知日新、伊之密。6月金股推荐：华测检测、汉钟精机、奕瑞科技。风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、疫情反复冲击。证券分析师：吴双（S0980519120001）联系人：王向远比亚迪(002594)公司快评-5月销量首破11万，DM-P混动系统重磅发布5月销量同比增长260%，插混/纯电销量比创近4年内新高2022年5月，比亚迪汽车销量为114,943辆，同比增长260%，环比增长8%；其中纯电乘用车销量为53,349辆，同比增长197%，环比减少7%，插电混动乘用车销量为60,834辆，同比增长374%，环比增长27%，商用车销量为760辆，同比减少32%，环比增长34%。2022年1-5月，比亚迪汽车销量为512,363辆，同比增长158%；其中纯电乘用车销量为253,975辆，同比增长249%，插电混动乘用车销量为250,420辆，同比增长586%，商用车销量为2,919辆，同比减少6%。2022年5月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为6.203GWh，同比增长148%，环比减少约1%；2022年1-5月累计装机总量约为27.183GWh，同比增长174%。2022年上半年，比亚迪已发布海豹（中型轿车，21.28-28.98万元，预计年销18万台）、腾势D9（豪华MPV，33.5-44.5万元，预计年销12万台）、唐EV改款。下半年及明年，比亚迪将发布腾势SUV、军舰系列、海狮、海鸥，我们预计全年销量有望超过160万台。DM-P混动系统重磅发布，唐DMI-I/DM-P开启预售2022年6月9日，比亚迪“DM-P王者混动”技术平台正式发布。“P”即powerful，代表“动力强劲”，满足“追求急速驾驶体验”的用户。该平台拥有极速、安全、高效三大特征，可实现5S以内百公里加速、操稳全面超越机械四驱、超低能耗。超级混动唐DM-I+王者混动唐DM-P同步开启预售，预售3小时累计热销5472辆。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4提高股份回购价格，彰显公司发展信心2022年5月，公司股东大会审议通过，同意公司使用自有资金回购公司股份，本次回购总金额不超过人民币18.5亿元（含），不低于人民币18亿元（含）回购价格不超过人民币300元/股，回购期限自公司股东大会审议通过回购方案之日起不超过12个月。截至2022年6月8日，公司累计回购A股股份的数量为2,172,514股，占公司股份总数0.07463%，最高成交价为人民币300元/股，最低成交价为人民币293.37元/股，成交总金额为人民币648,547,549.44元。2022年6月，公司董事会同意调整回购公司股份价格上限，将回购价格上限由不超过人民币300元/股调整为不超过人民币400元/股。海豹发布7小时，预售订单超2万辆2022年5月20日，比亚迪发布海豹，中型轿车，售价为21.28-28.98万元，续航里程为550-700公里，百公里加速低至3.8秒。海豹为比亚迪E平台3.0技术集大成之作，首次搭载CTB电池车身一体化技术、iTAC技术、后驱/四驱动力架构和前双叉臂/后五连杆底盘悬挂。海豹拥有高效八合一电动力总成和宽温域高效热泵系统，风阻系数低至0.219。在智能化方面，海豹拥有5个摄像头、6个超声波雷达和3个毫米波雷达，车内配备了DiLink车机系统、15.6英寸可旋转液晶中控屏，高配版搭载HUD抬头显示，可选配多功能EC光感天幕。根据公司官网信息，5月20日下午3点至晚上10点，7小时内海豹的预售订单达到22,637辆。国信汽车观点：从主线逻辑看，比亚迪对上游产业链深度布局，三电技术（电池、电机、电控）实力雄厚；对下游终端市场的把握能力明显改善，纯电插混双轮驱动，接连推出爆款新车。赛道成长性好+产业链实力强+市场份额高，优质行业的优质巨头逐渐明朗。从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池以结构创新的方式大幅提高了磷酸铁锂电池的能量密度，并且通过针刺试验证明了电池包的安全性，技术实力领先，已配套一汽红旗E-QM5、赛力斯SF5、长安CS55、东风岚图FREE、福特MustangMach-E、林肯冒险家PHEV等诸多车型，公司高管已在媒体采访中表示要为特斯拉供应。未来刀片电池的外供客户有望进一步拓展，伴随储能电池的高速发展，为比亚迪带来较大的业务增量。我们维持2022年的盈利预测，预计22/23/24年公司的归母净利润为