商贸零售行业深度报告：免税行业专题（二），以第一大消费市场美国为例，出行消费产业链如何疫后复苏？
证券研究报告·行业深度报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业深度报告 免税行业专题（二）：以第一大消费市场美国为例，出行消费产业链如何疫后复苏？ 2022年06月07日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《智能投影仪和扫地机器人618预售额高增，极米，科沃斯等品牌领先优势进一步扩大》 2022-06-05 《2022年618化妆品预售数据速递：华熙生物、贝泰妮、珀莱雅等国货龙头表现突出 》 2022-05-29 《海南免税企业集群起底深度梳理》 2022-05-25 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 专题概要：始于2019年底的新冠疫情改变了世界各地的居民生活轨迹，对不管是居民出行行为本身还是与出行密切相关的各行各业均形成了重大的影响。我们试图在本文复盘作为全球第一大消费市场的美国：（1）出行相关行业是如何受到疫情影响的；（2）当前航空、旅游、零售及旅游零售行业复苏状况如何；（3）各行业上市公司财务指标和未来展望如何。希望能够为全球第二大消费市场——中国的出行相关消费产业链疫后复苏展望提供一些参考。 ◼ 美国疫情防控政策变化经历三阶段：（1）2020年初-2020年6月：全面入境限制；（2）2020年6月-2021年底：政策松绑；（3）2021年底-至今：入境限制放开。 ◼ 美国居民出行倾向：疫情后民众出行结构呈现短程化特征。疫情前，美国民众日常出行距离在1-3英里的人次占比最大。疫情出现后，由于国际和州际人口流动受限、居家办公成为普遍的工作模式，美国民众出行结构上大量日常出行距离集中在1英里以内，较疫情前人次显著增多，1英里以上的各级别出行行为均较疫情前减少。 ◼ 经过对各出行相关消费产业链的业务、财务数据进行汇总分析，总结出美国出行产业链疫后复苏的节奏与特征： ✓ 美国的出行相关消费的整体恢复与出行限制放开相关性更强。新的变异病毒在短期内对出行意愿有冲击，但由于自2020年6月以来美国出行限制持续放开，出行产业链的业务数据修复基本是连续的。 ✓ 受疫情冲击程度上看：必选消费及部分可选刚需消费受益，以商超、日用品杂货店为代表；大部分非刚需出行相关消费受损，其中受损程度最高的为国际往来相关的出行消费。 ✓ 从恢复节奏上来看：部分体验型品类出现疫后报复性消费的状况，修复较快，如短途休闲游；以夏威夷赴岛游为代表的长途休闲游出现消费回流特征；其他本土可选消费在1-1.5年逐步恢复到疫情前水平；与国际通航和国际经济往来有关的出行消费需求恢复最慢，目前仍仅恢复到七成水平。 ◼ 相关标的：推荐受益消费回流、国内出行通畅时海南赴岛旅游高景气的免税龙头中国中免；关注与海南免税销售市场繁荣程度正相关的海南发展、海汽集团、海南机场、美兰空港；关注未来国际通航预期有望出现改善的上海机场、北京首都机场、白云机场。 ◼ 风险提示：宏观经济恢复不及预期的风险，居民消费意愿降低的风险，疫情反复造成出行人数不及预期的风险 重点公司估值（截至2022年6月7日） 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601888 中国中免 3,608.17 184.80 4.94 5.55 7.71 37.38 33.30 23.97 买入 600009 上海机场 936.50 48.60 -0.89 -1.12 1.12 - - 43.39 增持 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2021/6/72021/10/62022/2/42022/6/5商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 30 内容目录 1. 美国疫情及防疫政策变化复盘 .......................................................................................................... 5 1.1. 疫情阶段复盘：新冠病毒及三种变异毒株Alpha/Delta/Omicron形成四波冲击 ................ 5 1.2. 防疫政策变化复盘..................................................................................................................... 6 2. 美国出行恢复现状：日常短程出行人数超过疫情前，民众出行结构呈现短程化特征 .............. 8 3. 从航空、旅游、零售及旅游零售等出行产业链数据看出行消费恢复情况 ................................ 11 3.1. 航空：国内航线拉动复苏，静待国际需求持续恢复........................................................... 11 3.1.1. 航司业务数据：产能恢复至疫情前同期八成以上，因国际旅行承压，客座率离疫情前水平仍有距离.................................................................................................................... 11 3.1.2. 航司财务数据：收入恢复程度不及产能投入............................................................. 13 3.1.3. 国际航协预计北美地区客流量将于2023年全面复苏，全球范围航空客运复苏预计在2024年.............................................................................................................................. 14 3.2. 旅游景区：消费回流特征明显，本土旅行景气正当时....................................................... 16 3.2.1. 景区业务数据：景区消费呈现消费回流趋势，休闲出行整体景气，国际游客缓慢恢复............................................................................................................................................ 16 3.2.2. 景区财务数据：美国本土旅游需求回流带动景区收入水平超过疫情前................. 18 3.3. 酒店：房价基本回归，需求的进一步恢复有望驱动房价弹性........................................... 20 3.3.1. 酒店业务数据：ADR恢复至疫情前水平，叠加入住率反弹，带动RevPAR增长 20 3.3.2. 酒店财务数据：需求回暖带动酒店业盈利能力恢复................................................. 21 3.4. 零售：商超、杂货店等必选消费受益，美妆、百货等可选消费零售现已恢复............... 22 3.4.1. 疫情期间商超受益于必选消费刚需及政府纾困政策................................................. 22 3.4.2. 其他零售企业经营情况有所分化，目前销售额及同店均恢复至疫情前水平......... 24 3.4.3. 刚需民生消费零售业态财务表现稳中有升，香化、服饰零售业态盈利能力恢复. 25 3.5. 旅游零售：随国际出行放开有序修复................................................................................... 27 4. 出行产业链疫后复苏总结 ................................................................................................................ 28 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 29 fX9ZnWKXnMoP9P9RaQnPrRsQnPlOnNoQeRrRxO8OpOnOMYpMrNvPnOmQ 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 3 / 30 图表目录 图1： 2020年2月-2022年5月美国每百万人中的新增新冠病例确诊及日均死亡人数 ............... 5 图2： 2019年12月-2021年12月美国乘客数量恢复状况（当周数据/2019年同期） ................. 8 图3： 2019年-2022年美国航班周度起飞架次（单位：架次） ....................................................... 9 图4： 2019-2022年美国国内航班周度起飞架次 ................................................................................ 9 图5： 2019-2022年美国国际航班周度起飞架次 ................................................................................ 9 图6： 2019-2022年加拿大至美国客运车辆数量（辆） .................................................................. 10 图7： 2019-2022年墨西哥至美国客运车辆数量（辆） .................................................................. 10 图8： 2022年2月及2019-2022年美国民众出行结构（按出行距离拆分，人次） .................... 10 图9： 美联航及西南航空旅客数量（万人次）................................................................................. 11 图10： 美联航及西南航空旅客数量恢复程度................................................................................... 11 图11： 2019Q1-2022Q1四大航司ASMs（亿英里） ........................................................
