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中国投资策略未来香港银行同业拆借利率将大幅上升:对金融、房地产和股票市场的影响

金融2022-05-19摩根士丹利野***
中国投资策略未来香港银行同业拆借利率将大幅上升:对金融、房地产和股票市场的影响

格林威治标准时间 2022 年 5 月 19 日晚上 9:00香港HIBOR 未来大幅上升——对金融、房地产和股票市场的影响与 2016-18 年相比,美联储更加鹰派和中国经济增长放缓可能导致香港资本外流增加,美元兑港元维持在 7.85 附近,并在未来 2-3 个月迅速提升 HIBOR。这将使银行受益,但对房地产构成压力。我们移至 MSCI HK 的 UW 位置。摩根 斯坦利 做 和 寻求 至 做 商业 和 公司 覆盖 在 摩根 斯坦利 研究。 作为 一个 结果, 投资者 应该 是 知道的 那 这 公司 可能 有 一个 冲突 的 可能影响摩根士丹利研究的客观性的利益。投资者应将摩根士丹利研究视为做出投资决策的唯一因素。有关分析师证明和其他重要披露,请参阅本报告末尾的披露部分。 = 非美国关联公司雇用的分析师未在 FINRA 注册,可能不是会员的关联人士,并且可能不受 FINRA 在与目标公司的通信、公开露面和研究分析师账户持有的证券交易方面的限制。 米2贡献者摩根士丹利亚洲有限公司郑珍妮,CFA经济学家+852 3963-4015摩根士丹利亚洲有限公司普拉文·乔杜里股票分析师+852 2848-5068摩根士丹利亚洲有限公司劳拉·王股票策略师+852 2848-6853摩根士丹利亚洲有限公司海伦赖经济学家+852 2848-5278摩根士丹利亚洲有限公司吉登丘战略家+852 3963-0303摩根士丹利亚洲有限公司丹尼尔·K·布莱克股票策略师+65 6834-6597摩根士丹利亚洲有限公司陈芳,CFA股票策略师+852 2848-7135摩根士丹利亚洲(新加坡)私人有限公司李爱彤研究助理+65 6834-6295摩根士丹利亚洲(新加坡)私人有限公司尼克·罗德股票分析师+65 6834-6746摩根士丹利亚洲有限公司乔纳森·F·加纳股票策略师+852 2848-7288摩根士丹利亚洲有限公司戴民战略家+852 2239-7983摩根士丹利亚洲有限公司杰弗里麦,CFA股票分析师+852 2239-7044 米摩根士丹利研究3未来 HIBOR 上升幅度更大——影响适用于金融、房地产和股票市场HIBOR 上升速度较 2016-18 年更快:与 2016-18 年的美联储紧缩周期相比,这次我们看到了更具挑战性的背景,因为:1)美联储更加鹰派; 2) 中国增长势头疲软,因为零疫情政策可能会持续到 10 月/11 月。因此,与上一次美联储加息周期相比,资本外流压力可能更大,从而在未来 2-3 个月内将总余额降至 1,000 亿港元以下(目前为 3,300 亿港元),并推高 1 个月 HIBOR到 7 月 / 8 月达到约 1.5%,到年底为 2.3%,到 2023 年年中为 2.8%(目前为 0.2%)。更加鹰派的美联储甚至低于预期的中国经济增长都可能加剧资本外流压力,反之亦然。港元挂钩保持不变:在资本外流和金管局干预期间,市场对港元挂钩的争论往往会出现。我们相信金管局有能力和意愿维持挂钩,因为金管局有充足的储备,而且挂钩在确保资本自由流动方面具有重要的战略意义,让香港成为连接中国与世界其他地区的主要金融门户。更高的利率使银行受益......NIM 可能在 2H22 开始受益,并在 2023 年进一步增加,从而推动明年每股收益增长强劲。尽管如此,短期内贷款需求疲软和地缘政治风险可能会部分抵消利率带来的好处。中银香港(EW)是我们首选的本地银行,而汇丰(EW)是我们在两家国际银行中的首选。...但对房地产行业施加压力:我们预计住宅房地产价格将在 2022 年下降 2%(年初至今:下降 3%),在 2023 年下降 5%。虽然有效抵押贷款利率在今年剩余时间内可能保持在 2.5% 的上限,但在2023 年,对住房负担能力和需求造成压力。我们更喜欢房东而不是开发商。投资影响:美元兑港元短期内可能会继续在兑换承诺的弱势(即 7.85)附近交易。我们希望在 7 月/8 月更大幅度地发挥美元兑港元收益率差收窄的作用。我们在 APxJ/EM 市场分配框架中移至 UW MSCI Hong Kong,更喜欢东盟(尤其是印度尼西亚和新加坡)和澳大利亚。在行业层面,我们保持对香港银行的同等权重和对香港房地产的减持。Jenny Zheng 和 Helen Lai 是经济学家,不对任何证券发表意见。 Gek Teng Khoo 和 Min Dai 是固定收益策略师,不对股票证券发表意见。 Daniel Blake 是一名股票策略师,不对固定收益证券发表意见。 Nick Lord 和 Praveen Choudhary 是股票分析师,不对固定收益证券发表意见。 米4内容5意见摘要6经济学:HIBOR 比 2016-18 年上升更快10 外汇和利率策略:保持在 7.85 附近15 香港金融:加息将有利于净息差;信用风险应保持可控18 香港房地产:较高的利率影响可负担性23 股票策略:减持香港进入紧缩周期 米摩根士丹利研究5意见摘要我们的观点投资建议经济学(珍妮 郑, 海伦 赖)与 2016-18 年美联储紧缩周期相比,考虑到美联储加息步伐加快,以及在零新冠疫情下中国内地经济增长乏力,本次香港的资本外流压力会更大。我们预计 HIBOR 会较早出现较大幅度上升, 特别 在 这 下一个 2- 个月。 我们 预计 这 港币 钉住 鉴于金管局有足够的资产支持,香港银行同业拆借利率上升也可在三难困境的压力下发挥“自动稳定器”的作用。而香港经济正在逐步退出Omicron 震惊, 引领 经过 私人的 消耗, 我们 看 鉴于市场利率上升及内地持续零疫情政策,未来复苏缓慢 中国, 特别 在 这 靠近 学期。 国内生产总值 2022 年全年增长率可能会保持在 0.5% 的水平以下,然后在 2023 年反弹至 4.5%。外汇和利率策略(Gek Teng Khoo, Min Dai)我们预计美元兑港元将维持在 7.85 附近,因为美联储提供了一个提前加息周期以及香港股票继续流出。即将到来的股息支付季节可能只会提供暂时的喘息机会。由于美联储加息和充裕的港元流动性限制了金管局吸收流动性对利率的影响,美元兑港元收益率差应保持稳定或略微扩大,直至 7 月/8 月。当金管局的总余额可能在 7 月/8 月跌至 1000 亿港元时,我们将寻求收窄美元兑港元的收益率差。我们还将淡化美元/港元隐含波动率的任何大幅飙升。金融(尼克·洛德,李爱桐)我们预计利率上升带来的 NIM 收益将推动 2H22 的净利息收入,其中大部分收益发生在 2023 年。这应该是 2023 年每股收益强劲增长的主要驱动力。鉴于 CASA 迁移和抵押贷款定价压力,我们认为较早的加息比后来的加息更有效。信用风险应保持可控。至少在短期内,更广泛的宏观和地缘政治风险在一定程度上削弱了利率收益。我们有 一个 电子战 评分 上 中银香港, 哪个 我们 更喜欢 超过 恒生银行 (UW),而汇丰银行 (EW) 是我们在两家国际银行中的首选。财产(普拉文 乔杜里 杰弗里·麦)更高 费率 是 消极的, 作为 他们 影响 负担能力 和 因此 要求。尽管美联储利率迅速上调,但我们预计 2022 年房地产价格将保持区间波动,因为有效抵押贷款利率可能会保持在 2.5%。随着抵押贷款利率超过 3%,我们认为 2023 年的可负担性以及房地产价格面临风险。在经济增长放缓和利率上升的情况下,我们对该行业保持谨慎态度。我们更喜欢房东而不是开发商,以及具有自助属性的股票。股票策略(丹尼尔布莱克)在盈利势头已经为负且相对 ROE 轨迹不佳的市场上,财务状况趋紧,导致未来 3-6 个月的风险/回报前景不佳。我们减持 MSCI 香港 (面向当地经济的 股票), 和 看 这 市场可能继续成为大宗商品出口商的资金来源,以及东盟和澳大利亚重新开放市场的内需。 米6经济学:HIBOR 比 2016-18 年上升更快郑珍妮、赖海伦虽然随着新冠疫情限制的放宽,香港经济正在逐步复苏,但我们承认,在美联储强硬政策下市场利率(HIBOR)上升可能是今年的一个关键挑战(见香港经济年中展望:逆流)在播放(2022 年 5 月 10 日))。这不是我们第一次观察到由于金管局干预以捍卫港元挂钩而导致国内利率上升,例如在 1997-98 年亚洲金融危机和 2016-18 年美联储加息周期期间。但与 2016-18 周期相比,本次 HIBOR 可能会较早上涨,原因是美联储更加鹰派、香港经济进入点较弱以及中国内地继续坚持零新冠政策.这次有什么不同:更鹰派的美联储和中国经济放缓的逆流在联系汇率制度下,香港的贴现窗口基准利率与联邦基金目标利率同步变动。尽管如此,市场利率 (HIBOR) 受国内银行同业流动性动态驱动,而后者受资本流动影响(见下文方框:在美联储加息周期中保持挂钩)。在 2016-18 年美联储加息周期中,由于银行同业流动性充裕(如总余额所反映),HIBOR 的升幅温和,并落后于前两年的基准利率。虽然市场预期本周期会出现类似的模式,但鉴于总余额一直保持在约 3,300 亿港元的高水平,我们认为这次资本外流压力更大,因为:•美国加速紧缩周期:我们的美国经济团队预计美联储将在年底前从此处再上调 225 个基点至 2.625%,并为 6 月和 7 月的会议分别加息 50 个基点。随后将在 23 年第一季度再次加息 50 个基点。相比之下,美联储在 2016-18 周期仅加息 200 个基点,最终利率为 2.375%。亚洲货币自 3 月以来已贬值约 5%,反映出美联储更加鹰派和随之而来的市场预期。由于 LIBOR-HIBOR 利差扩大和资本外流,港元上周也触及可兑换承诺的弱势(7.85)。这引发了金管局三年多来的首次干预,自 5 月 12 日以来累计从总余额中提取了 176 亿港元。•零疫情下中国大陆增长缓慢:香港作为中国在岸资本市场的主要门户,意味着流入香港的资本受到中国大陆经济基本面的影响。鉴于具有高度传染性的 Omicron 变体,北京可能会维持其零冠状病毒战略,该战略不仅限制了消费,还扰乱了中国的供应链,直到 10 月 / 11 月的政治洗牌。事实上,我们最近将中国第二季度 GDP 的跟踪预测下调了 2 个百分点至环比 -2.5(1%Y),原因是上海的实际封锁时间长于预期以及之后的崎岖复苏,以及我们的全面-年度预测倾向于我们的 3.5% 的熊市预测。这将比每年 6.8% 的平均增长率减半。在 2016-18 年。随着中国退出零疫情,我们预计 2023 年的增长反弹将更加明显。在此背景下,我们预计 HIBOR 在本周期内会较早出现大幅上升,尤其是在未来 2-3 个月:美联储提前加息(在接下来的两次会议中每次加息 50 个基点)意味着 HIBOR 将不可避免地在短期内飙升,即使联邦基金利率/LIBOR 与 HIBOR 之间的利差维持在当前的 74 个基点水平。历史经验表明,当总余额低于 1000 亿港元时,联邦基金利率/LIBOR 和 HIBOR 之间的利差往往会显着收窄。如果我们假设金管局每天从这里提取 4-60 亿港元以应对资本外流压力增加,只需 2-3 个月即可将总余额从目前的 3,290 亿港元减少至 1,000 亿港元,相比之下, 2016-18 周期的类似下降幅度。我们相信,如果这成为现实,它可能会在 7 月/8 月将 1 个月 HIBOR 推高至约 1.5%,到年底为 2.3%,到 2023 年年中为 2.8%(目前为 0.2%)。换言之,鉴于香港 97% 的按揭贷款与 1 个月 HIBOR 挂钩,未来 2-3 个月 HIBOR 的升幅最快,将推高有效按揭利率。尽管如此,鉴于住房需求低迷,银行可能会将最优惠利率的加息推迟到 2023 年,目前有效抵押贷款利率上限为 2.5%。 米摩根士丹利研究7质谱由于总余额跌至1000亿港元以下,联邦基金利率与100万香港银行同业拆息之间的利差收窄2H19 社会动荡导致 HIBOR 飙升总余额1000亿港元方框:在美联储加息周期中保持挂钩在货币

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