您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。中国保险行业为'老龄化'中国做准备_【发现报告】
当前位置:首页/行业研究/报告详情/

中国保险行业为'老龄化'中国做准备

金融2022-05-18摩根士丹利劫***
中国保险行业为'老龄化'中国做准备

米基础格林威治标准时间 2022 年 5 月 18 日晚上 9:00香港/中国保险为“老龄化”中国做准备中国迅速老龄化的人口正在成为一个新的焦点——但它对金融市场的影响尚未得到很好的讨论。在本报告中,我们回顾了中国当前的养老金体系以及其未来发展将如何重塑保险业。摩根 斯坦利 做 和 寻求 至 做 商业 和 公司 覆盖 在 摩根 斯坦利 研究。 作为 一个 结果, 投资者 应该 是 知道的 那 这 公司 可能 有 一个 冲突 的 可能影响摩根士丹利研究的客观性的利益。投资者应将摩根士丹利研究视为做出投资决策的唯一因素。有关分析师证明和其他重要披露,请参阅本报告末尾的披露部分。 = 非美国关联公司雇用的分析师未在 FINRA 注册,可能不是会员的关联人士,并且可能不受 FINRA 在与目标公司的通信、公开露面和研究分析师账户持有的证券交易方面的限制。 米基础2贡献者摩根士丹利亚洲有限公司蒋珍妮,CFA股票分析师+852 2848-7152摩根士丹利亚洲有限公司龚可可研究助理+852 3963-4703 摩根士丹利研究3米基础为“老龄化”中国做准备中国的老龄化速度比现代历史上几乎所有其他国家都要快......近年来,出生率的迅速下降令许多人感到意外。然而,投资者还应注意其他令人不安的人口趋势:一、2022年中国人口可能3.扩大不平等– 年轻人和老年人之间的冲突更多,但设计良好的养老金制度可以帮助重新分配财富,促进共同富裕;和4.阻碍资本市场发展– 如果没有这一重要的长期资金来源,将难以行业观点香港/中国保险 |亚太地区排队第一次下降。这比国务院此前的预测早了几十年。2.中国社会已经从“老龄化”进入到2021年的“老龄化”状态,65岁的人口比例从2000年的7%超过14%。这个老龄化过程大多数发达国家用了大约50到100年,但根据中国国家统计局和联合国的数据,中国只用了二十年。3.据联合国估计,随着退休人员数量的增加和劳动人口的减少,中国的老年抚养比将比目前的水平大幅下降。~20% (5:1) 到接近 50% (1:1)2050.从长远来看,直接融资和创新低迷。更多政策变化即将到来,商业模式将不断发展:我们肯定会看到养老金制度的重大改革,以及解决中国人口问题的其他政策变化(一些已经出现——例如,在教育和房地产方面)。我们也同意(普遍认为)中国将发展一个重要的私人养老金市场,而不是依靠公共计划来减少短缺并实现更好的包容性,特别是考虑到中国大量的“灵活就业”工人。我们估计,到 2025 年,养老金资产可能增长至 19 万亿人民币,主要由私人储蓄推动,其中 6 万亿人民币可用于 A 股(约占其当前资本的 10%)。在这种背景下,保险公司可能会更加关注财富和储蓄领域(与过去 10 年相比)。有些想要专业化,甚至可能变得更像“资产管理人”,类似于我们在美国和英国看到的情况。对于大型现有企业,“保险服务”生态系统的试点仍在继续。关注一个综合模式(如平安)的效率和回报,将金融、医疗和老年社区放在一个屋檐下,这将是一件有趣的事情。这些不可避免的力量在未来几年引发了重大政策变革、经济调整和商业模式变革的呼声。......但金融体系转型滞后:养老金一直是许多发达市场金融体系的关键力量,占家庭财富的 30%(而在中国微不足道),并且是资本市场的主要资金提供者。未来养老金储蓄发展的缺乏可能:1.造成财政负担– 当前公共养老金计划的可持续性面临更大压力的地方;2.抑制消费– 没有平滑,人们不得不降低退休后的生活水平;从长远来看,我们看到三类保险公司受益最大:1.现有企业养老金风险敞口的国有企业(中国人寿);2.越来越重视养老服务和生态建设的民营保险公司(如平安);3.专注于发展卓越投资能力的更专业化的参与者(如 NCI)。 米基础4内容5 执行摘要 7 一个“老龄化”的中国10 财务准备好了吗?14中国的“401K与IRA改革”15政策展望与市场方向 16 养老金市场预测17到 2025 年的养老金资产预测18养老金市场比你想象的更重要19保险公司准备好抓住下一个大机会了吗?24 附录 1:人口趋势 25 附录 2:中国与全球同行26 附录 3:中国城镇职工计划 27 附录 4:中国养老金体系与同行28附件五:公共养老金的筹资机制29附件六:养老资产与投资收益 30 养老资产投资监管 摩根士丹利研究5米基础执行摘要中国刚刚宣布了期待已久的养老金改革,并推出了税收支持的个人退休储蓄计划,以补充其现有的政府和企业储蓄计划(即中国的 401K 和 IRA 改革)。我们相信,这种范式转变将有助于加速家庭财富配置的变化,并随着时间的推移进一步完善中国的资本市场。在全球冲突、新冠疫情中断和美联储收紧政策引发的市场动荡中,许多投资者可能忽略了中国养老金和退休金变化的重要性及其长期影响。中国的养老金制度和法规也是不透明和复杂的,涉及到各级政府和各种监管机构。该系统过去主要通过公共部门运行。本报告旨在通过以下方式帮助投资者:•建立中国养老金制度的基础知识,•了解其与商业金融服务和资本市场的联系和互动,以及•从长远来看,它在重塑家庭财富配置和金融市场发展方面具有重要意义。在本报告中,我们为这些类型的投资者提供了详细信息:•那些想要模拟养老金市场可能给金融服务业带来的迫在眉睫的机会的人,•那些想了解养老金市场对资金流动和长期分配的影响的人,以及•那些想在这个主题下探索商机的人。我们首先强调中国人口问题的紧迫性。虽然大多数趋势是已知的,但中国最新的人口普查数据(2020 年 11 月进行并于 2021 年 5 月发布)显示,人口老龄化速度加快和人口下降快于预期加剧了人口普查的加速。这种恶化增加了立即采取政策反应的呼声,一些行业已经受到了深刻影响(例如,房地产、教育、医疗保健)。保险公司也不例外。他们应该看到多年的政策变化,以更好地为老龄化社会做好准备——最近在消费者保护(2021 年)和资本(2022 年),但也可能会采取更多支持性措施来填补老年人的资金和服务缺口。我们还详细研究了中国当前的养老金体系——养老金资产总额为 12 万亿人民币(约占 GDP 的 10%),仍远低于经合组织 50% 的平均水平(2020 年)。该系统主要由政府计划主导(约 70%),仍然缺少重要的个人储蓄支柱,而这通常占经合组织国家养老金储蓄总额的大部分。幸运的是,政府早就注意到了这个问题,并一直在考虑重塑这个系统。作为回应,它允许通过额外的税收支持来发展更具活力的私人养老金市场 ——个人现在每年可以节省高达 12,000 元人民币。除政府和企业养老金计划外,退休时免税。我们估计,这可能会带来每年约 5,000 亿元人民币的增量养老金储蓄流入。 – 一个重要的新的长期资金来源。从长远来看,如果中国的养老金体系能够增长到与经合组织平均水平相似的规模(即占 GDP 的 50%),这可能意味着总资产> Rmb50trn,在金融体系中形成重要的生力军。我们呼应了我们最近发布的《中国财富将走向何方》蓝皮书中的结论,即养老金资产在未来几年内可能会保持较小规模(我们估计到 2025 年将达到 20 万亿人民币)并需要数十年的时间才能积累。然而,长期影响仍然很深远:1.长期来看,家庭财富配置可能会逐渐从房地产(~300 万亿人民币)和包括理财产品在内的银行存款(~50 万亿人民币)转向更专业管理的长期退休产品——养老金储蓄通常占家庭财富的 20%-30%发达国家的分配。2.养老基金可以成长为股票市场的主要投资者,进一步制度化A股市场。我们估计,到 2025 年,约 6 万亿人民币的总资金可用于 A 股市场,相当于当今 A 股资本的约 10%,赶上发达市场国家 20-30% 的比例。3.尽管银行业仍然是中国的主要信贷分配机构,但日益壮大的养老金和保险业在一定程度上有助于促进直接融资并推动创新。 米基础6中国将为其私人养老金市场运行一个开放的架构模式——保险公司、银行、基金和其他金融机构都可以申请设计退休产品或管理养老金资产的许可。目前,保险公司在管理企业养老金计划方面已占据约 50% 的市场份额,截至 2021 年底累计年金资产约为 6,300 亿元人民币。鉴于其庞大的现有客户群,以及强大的特许经营权和分销能力,我们预计保险公司将通过更多样化的业务模式继续在个别市场占据市场份额:1.国有保险公司(中国人寿)可以利用其与政府和其他大型国有企业的密切关系,继续主导企业/职业养老金管理业务,并将“转移流”纳入个人计划和追加销售机会。2.如果能够建立优于同行的投资记录,专注于建立卓越投资能力的保险公司(如 NCI)也可以赢得钱包份额。3.当退休资金和服务捆绑在一起时,大型金融集团(如平安)也可以通过提供一流的生态系统体验来吸引客户。这个长期主题虽然重要,但不会改变我们当前的行业观点和偏好顺序;未来六个月,我们继续看好财产险和区域保险公司,而不是国内寿险公司。随着新冠疫情的持续中断,一些审批流程和产品发布可能需要比我们目前预测的更长的时间。如果经济活动不能迅速恢复,家庭财富增长也可能放缓。对股票的持续低迷情绪、普遍存在的资产质量问题或持续的低收益率也可能阻碍投资产品的吸引力和新养老金市场的发展。从长远来看,中国产业政策的转变也可能导致难以获得优质资产,而以不适当的保证回报不断增长的长期养老金负债可能会给保险公司的资产负债表增加更多风险。 米基础摩根士丹利研究72.52.12.01.51.31.00.50.0一个“老”的中国人口老龄化是一种全球趋势,反映了技术和社会进步,导致死亡率和生育率均下降。在规划医疗保健、社会保障、退休甚至住房和基础设施时,这些变化会影响个人、公司和政府。中国也不例外,其人口老龄化问题显得更加紧迫。早于预期的人口下降生育率在相当长的一段时间内一直低于 2.1 的替代率:自 1990 年代以来,中国的人均生育率一直低于 2.1,这是保持人口稳定所需的最低水平。尽管随后在 1980 年代实施了放弃独生子女政策,但生育率并未反弹。曾一度维持在 1.6-1.7 左右,但到 2020 年恶化至仅 1.3,不足以改变人口下降的进程。人口政策转变尚未导致出生人数激增:中国在 2011 年改变了独生子女政策,在经历了近 30 年的出生率下降后,从 2016 年开始正式允许生二胎。然而,出生率在短暂飙升后再次大幅下降,导致 2021 年再次放宽,允许夫妇最多生育三个孩子。然而,除了政府限制之外,可能还有更多的社会经济因素导致下降,例如死亡率下降、儿童保育成本上升、女性接受高等教育以及对职业成就的关注。事实上,早在实行独生子女政策之前,中国的生育率就已经开始下降。人口萎缩的风险迫在眉睫:国务院 2016 年最初预计,到 2030 年,中国人口将继续增长,达到 14.5 亿左右。然而,低生育率(2020 年的实际生育率为 1.3,而预测中的生育率为 1.8)可能会在短期内使人口拐点提前。 2021年新出生人口仅为1000万,导致中国人口净增长仅48万。许多人认为,我们甚至会在 2022 年看到人口下降,人口已经达到 14.1 亿的峰值。图表 1:中国 – 生育率(每名妇女的活产)3.0资料来源:国家统计局、摩根士丹利研究部图表 2:中国 – 出生率‰2520151050资料来源:国家统计局、摩根士丹利研究部图表 3:中国——人口增长放缓至仅0.3‰‰2520151050-5-10-15-20出生率 死亡率 人口增长率资料来源:国家统计局、摩根士丹利研究部所有省份都允许到 2011 年,双方都是独生子女的夫妇将生育两个孩子一个小孩1980年开始的政策普遍的2021年三孩政策通用二孩2016年政策21.0 21.118.217.114.012.4 11.9 12.0 10.9 10.48.57.5-6.3 -6.8 -6.7 -6.6 -6.5 -6.5 -7.1-7.1-7.1 -7.1 -7.1 -7.20.31.53.33.84.94.85.97.610.

关于我们

发现报告是苏州互方得信息科技有限公司推出的专业研报平台。平台全面覆盖宏观策略、行业分析、公司研究、财报、招股书、定制报告等内容。通过前沿的技术和便捷的产品体验,为金融从业人员、投资者、市场运营等提供信息获取和整合的专业服务。

商务合作、企业采购、机构入驻、报告发布 > 添加微信:hufangde04

联系我们

0512-88971002

hfd04@hufangde.com

中国(江苏)自由贸易试验区苏州片区苏州工业园区旺墩路269号星座商务广场1幢圆融中心33楼

微信公众号

微信公众号
公众号
小程序
kefu
联系客服
kefu
社群