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新兴市场投资策略后期熊市

钢铁2022-05-10摩根士丹利变***
新兴市场投资策略后期熊市

1亚洲新兴市场股票策略年中展望|亚太地区后期熊市我们认为亚洲和新兴市场股市正进入熊市的后期阶段,该熊市已跨越估值、监管、地缘政治和供应链压力。近期风险是已知的,但仍然很强大。我们看好日本、东盟、中东和巴西,以及商品与金融和 FCF 收益率。2022 年展望——亚洲/新兴市场股票的热门交易1.自顶向下,我们对 12 个月持中性看法,因为我们认为 1H22 的不利冲击从根本上证明了降级和盈利下调是合理的,吉尔伯特·黄,CFA量化策略师陈添,CFA股票策略师水晶吴股票策略师何鸿燊,CFA量化策略师陈芳,CFA股票策略师+852 2848-7102+852 3963-4568+852 2239-1468+852 2239-1726格林威治标准时间 2022 年 5 月 10 日晚上 10:04虽然近期风险偏向下行,但我们的美国股票策略团队认为标准普尔 500 指数和欧洲/中国供应链进一步下行Ehsernta Fu+852 2848-7135问题仍然普遍存在(见全球战略年中展望)。我们一般看看近期市场领导模式的延伸。股票策略师+852 3963-37112.偏好日本股票(外汇对冲)胜过 APxJ 和新兴市场, ROE 跟踪 >10%2023 年符合我们的预测,而远期市盈率估值已从近期峰值为 18.5 倍至 12.4 倍,货币/财政政策前景良好。3. 从地区来看,我们看到东盟和中东作为更高的受益者通胀和资源受限的全球形势,宏观稳定有利重新开放支持的职位和增长。北亚面临更大的挑战出口前景疲软和半下行周期。4. 我们将巴西上调至超重,而我们继续偏爱其他商品出口商,包括沙特阿拉伯,澳大利亚,印度尼西亚和新加坡作为东盟崛起的受益者。我们走重新减持墨西哥,仍然存在结构性挑战,与新西兰和匈牙利并列.5. 在行业层面,我们建议增持能源、金融和亚洲/新兴市场的材料,具有相对的盈利势头和估值支持,尽管我们将密切关注中国的基础设施刺激措施推出与全球衰退风险。6.中国股票 –鉴于国内(Omicron 价差)和全球(地缘政治冲突、宏观经济放缓和 QT 启动)的动荡局势,我们认为近期市场波动性将保持高位。政策宽松周期正在形成,但时间和规模取决于新冠疫情的控制,因此暗示可能存在先期风险。7.数量和风格偏好——根据 1970-80 年代的剧本,我们更喜欢具有高 FCF 收益率和盈利修正领先地位的价值股。增长的拐点可能出现在第三季度末,届时美联储加息周期已过半。摩根士丹利与摩根士丹利研究涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此,投资者应注意该公司可能存在可能影响摩根士丹利研究的客观性的利益冲突。投资者应将摩根士丹利研究视为做出投资决策的唯一因素。有关分析师证明和其他重要披露,请参阅本报告末尾的披露部分。 = 非美国关联公司雇用的分析师未在 FINRA 注册,可能不是会员的关联人士,并且可能不受 FINRA 在与目标公司的通信、公开露面和研究分析师账户持有的证券交易方面的限制。摩根士丹利亚洲有限公司乔纳森·F·加纳股票策略师+852 2848-7288丹尼尔·K·布莱克股票策略师+65 6834-6597劳拉·王股票策略师+852 2848-6853 2执行摘要熊市后期,但收益和估值不足以判断转折我们的经济学家对全球前景的看法比六个月前要悲观得多。通货膨胀已经走高,现在看起来更加持久,新的冲击影响了供应链,而地缘政治竞争已经转变为乌克兰的彻底冲突。与 2018 年相比,美联储正在采取更加激进的加息和缩减资产负债表组合。与此同时,中国逐步放松政策和新冠疫情管理方法导致我们的经济团队在几个方面下调了近期 GDP 前景今年的场合。但是,我们非常清楚,当坏消息出现时,熊市就会结束。而这个熊市已经持续了很长时间,并且已经出现了非常大的跌幅。 MSCI 新兴市场自 2021 年 2 月 17 日见顶以来已下跌 28.6%。MSCI 中国同期下跌 50.5%。就绝对值而言,这使得 MSCI 中国的熊市成为有史以来第四差的熊市,相对于 MSCI 新兴市场而言也是最差的。日本也未能幸免,自 2021 年 9 月 14 日见顶以来下跌了 9.6%。新兴市场和中国的估值现在比历史低,尽管低于预期,尤其是在调整 ROE 后。新兴市场的简单远期市盈率为 11.0 倍,是 10 年区间的第 34 个百分位,MSCI 中国为 9.8 倍,是同期的第 30 个百分位。 TOPIX 的 ROE 在整个周期内一直与中国趋同——整体而言与新兴市场的趋同——交易价格为 12.5 倍,是 10 年区间的第 17 个百分位。 3图表 1:我们首选的 P/B vs ROE 框架显示,中国盈利能力的恶化可能是更持久的估值过剩,而日本在改善治理和利润率方面呈上升趋势4217%14%28%尾随 ROE资料来源:RIMES、MSCI、摩根士丹利研究部。截至 2022 年 5 月 9 日的数据新兴市场和中国的盈利修正已深陷负面区域,尚未显示出拐点迹象。但 TOPIX 盈利修正仍略为正面,至少与美国和欧洲一样好。与此同时,包括澳大利亚、南非和印度尼西亚在内的大宗商品生产市场表现良好。2014年-开始当前的市盈率30倍市盈率印度我们20 倍印度尼西亚墨西哥市盈率10倍台湾泰国澳大利亚南非欧洲中国A电磁场巴西日本中国火鸡市盈率5倍韩国尾随市净率 4图表 2:主要地区的 12 个月远期盈利修正幅度 (3mma):只有美国和东证证券交易所目前维持运营,但继续显示负盈利修正幅度,而其他所有地区均已展期12mf 3MMA 收益修订宽度20%10%0%-10%-20%-30%-40%东证标普 500 MSCI电磁场MSCI欧洲 MSCI中国资料来源:IBES、Datastream、摩根士丹利研究部。截至 2022 年 4 月的数据。根据我们自 1996 年在亚洲和新兴市场观察周期的经验,我们认为整体情况可以被描述为熊市后期——用棒球术语来说,第 7 局,或者足球术语来说,最后 10-15 分钟一场 90 分钟的比赛。因此,在本年中展望中,我们重点关注熊市结束和新牛市周期开始的迹象,就像我们在 2021 年 1 月提出的关于周期顶部是否正在形成的问题一样。在变得更加看涨之前,我们会特别寻找以下问题1.一旦美联储的紧缩周期真的在接下来的几个月里真正开始,美元是否会达到顶峰(代理 DXY),曲线长端的实际和名义收益率是否会停止上升。2.中国政治局在关键问题上的更公开信号,例如对平台互联网名称和更普遍的私营部门的政策宽松和监管立场,是否会采取具体行动。这意味着要监控传统指标,如 M2 和社会融资总额增长,以及微观举措,如放宽私人房地产公司与买家的接触(通过购买限制)和融资——包括客户预付款的托管账户。3.中国是否会在 2022 年第四季度之前发出更灵活的新冠病毒管理战略的信号——可能在 10 月或 11 月 20 日的共产党全国代表大会前后宣布。4.供应中断的演变,包括与大宗商品相关的供应中断的演变10 月 10 日11-1112 月 12 日13 年 1 月14 年 1 月15 年 1 月16 年 1 月17 月 17 日18 年 1 月19 年 1 月1月20日1月21日1月22日 5到俄罗斯和乌克兰的冲突。当前全球宏观经济环境的特征之一是能源和食品价格大幅上涨对消费者购买力的冲击。简而言之,这种 1970 年代滞胀型环境导致上涨和下跌的宏观周期更短、更不稳定。目前,我们保持谨慎,保持核心建议不变我们新的 2023 年中期基本案例目标比我们之前在 2022 年底设定的目标低 3-10%。我们对新兴市场和中国市场保持谨慎,在市场层面看好澳大利亚、印度尼西亚、新加坡和日本,在行业层面看好能源、材料和金融。我们建议在非必需消费品和通信服务(包括这两个行业的互联网名称)中低于基准权重,并对增长保持普遍谨慎。我们看好价值股,该股自 2020 年 10 月 29 日以来表现显着优于大盘,但相对于历史增长而言仍然便宜,相对盈利修正为正,特别是在与商品和基础设施相关的名称中。图表 3:2023 年 6 月亚洲/新兴市场股票策略基本案例指数目标:我们认为明年回报温和,东证指数 > 新兴市场,A 股相对于中国境外MS 自上而下每股收益同比%共识每股收益同比%指数时价MS 目标价格 Jun-23之前的 MS 目标 12 月 22 日12月22日12月23日6月24日12月22日12月23日6月24日MS Target Fwd P/E Jun-23之前的 MS 目标正向市盈率MS 目标市盈率 5 年历史。 %ileConsensus Fwd P/E Current东证1,9162,0507%2,20015%15118%1617%1645%14915%1596%1636%12.5 倍13.5 倍16%12.5 倍MSCI 新兴市场1,0321,0603%1,16012%876%937%967%9111%999%1049%11.0x12.0x7%11.0xMSCI APXJ5375706%63017%42.08%46.010%47.37%43.111%47.510%49.59%12.0x13.5 倍6%12.1x恒生20,00221,5007%22,60013%1,9305%2,17713%2,26410%2,02411%2,31114%2,40111%9.5 倍10.0x3%9.5 倍恒生企业指数6,8107,3308%7,60012%8015%89011%9178%8147%92213%97512%8.0x8.2 倍46%8.0xMSCI中国64709%7517%5.98%6.714%7.112%6.315%7.316%7.511%10.0x10.5 倍5%9.8 倍CSI3003,9094,30010%4,46014%31710%35512%37311%32212%37617%40015%11.5 倍11.8 倍28%11.5 倍资料来源:MSCI、IBES、RIMES、摩根士丹利研究部。截至 2022 年 5 月 6 日的数据。我们自上而下的 F3/22、F3/23 和 F3/24 财年 TOPIX EPS 分别为 140 日元(49%)、154 日元(10%)和 163 日元(6%), F3/22、F3/23 和 F3/24 自下而上的每股收益为 142 日元(55%)、152 日元(7%)和 161 日元(6%)。我们继续主题均值回归失败在 2022 年。与生产和消费相关的深刻结构性变化在欧洲战略对抗和现在彻底冲突的时代继续展开。 6图表 4:按年度美元回报率排名的 MSCI 新兴市场市场 – 中东地区到 2022 年的持续强劲回报与中国和韩国的持续表现不佳2010201120122013201420152016201720182019202020212022 年初至今1阿根廷 77.4%卡塔尔 8.2%土耳其 64.9%阿联酋 90.0%埃及 29.3%匈牙利 36.3%巴西 66.7%阿根廷 73.6%卡塔尔 29.8%俄罗斯 52.7%韩国 45.2%捷克共和国 58.1%沙特阿拉伯 24.3%2泰国 56.3%印度尼西亚 6.5%菲律宾 47.6%阿根廷 66.2%印度尼西亚 27.2%俄罗斯 5.0%俄罗斯 55.9%波兰 55.3%沙特阿拉伯 19.3%希腊 43.6%台湾 42.0%阿联酋 50.2%科威特 21.4%3秘鲁 53.3%马来西亚 0.1%埃及 47.1%希腊 52.7%菲律宾 26.4%阿根廷 -0.4%秘鲁 55.6%中国 54.3%科威特 15.4%埃及 42.1%中国 29.7%沙特阿拉伯 37.9%土耳其 20.9%4科威特 45.4%菲律宾 0.1%波兰 41.0%巴基斯坦 35.6%印度 23.9%印度 -6.1%巴基斯坦 41.5%韩国 47.8%秘鲁 1.6%台湾 37.7%印度 15.9%科威特 30.9%哥伦比亚 20.9%5智利 44.8%泰国 -2.4%哥伦比亚 35.9%卡塔尔 30.0%阿

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