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亚太地区投资策略寻找国内需求

亚太地区投资策略寻找国内需求

1亚洲经济年中展望|亚太地区寻找内需随着外部需求放缓,亚洲将不得不并且可以依靠国内需求来推动增长。除中国外的亚洲领先,中国在 22 年第四季度过渡到与 Covid 共处后加入。地缘政治、中国和美联储收紧政策使经济增长面临下行风险。摩根士丹利亚洲有限公司切坦阿亚亚洲首席经济学家井架 Y Kam经济学家乔纳森·张经济学家+852 2239-7812+852 2239-7826+852 2848-5652内需抵消外需疲软:我们的全球经济团队预计,全球增长放缓的环境意味着亚洲的外部需求状况将会减弱。然而,我们认为国内需求将有助于填补缺口,因为大多数亚洲大型经济体处于扩张的中期阶段,并得到更全面重新开放的支持。中国的增长在短期内仍将相对疲软,但在 10 月/11 月向新冠疫情过渡将有助于提高宽松政策的有效性,届时将推动更强劲的复苏。我们预计到 2023 年第二季度亚洲的 GDP 增长将从 2022 年第一季度的低点 4%Y 增至 5.8%。通胀压力在增加但并未消失:与世界其他地区一样,食品和能源价格上涨正在使亚洲九个经济体中的五个经济体的通胀率超过中央银行的目标。我们预计未来几个季度内需,尤其是消费将复苏,这将为我们已经经历的成本推动的通胀过程增加需求拉动因素。然而,我们预计通胀不会失控,因为该地区的工资增长仍大大低于疫情前的运行速度。总体而言,我们预计总体通胀率将从目前的 3% 上升至 22 年第三季度的峰值 3.4%,然后在 2023 年第二季度放缓至 2.5%。未来将以更快的速度加息:国内需求复苏和通胀冲动意味着亚洲央行将不得不加快政策正常化进程。到 2022 年 9 月,我们预计该地区的加权平均名义政策利率将超过疫情前的水平。随着通胀压力的增加,我们认为央行有必要提高利率,并为澳大利亚、印度和韩国制定了更高的 2023 年底利率预测。尽管几乎所有央行都倾向于鹰派,但中国和日本却处于另一端。中国仍走在宽松的道路上,进一步削减政策和存款准备金率,同时推动基础设施支出,放松住房政策和大型科技监管。在日本,我们预计基本利率不会在 2022-23 年间上调,但预计日本央行会将其 YCC 目标从目前的 ±25 个基点上调至 ±50 个基点。风险:由于对滞胀的担忧比比皆是,我们认为亚洲前景面临的风险偏向于增长的下行和通胀的上行。由地缘政治紧张局势、美联储收紧政策和中国经济放缓引发的全球衰退是我们正在关注的风险。图表 1:摩根士丹利对 Asa 的 GDP 增长预测2022E2023E2021质谱缺点*质谱缺点*2024-26E中国8.14.24.95.75.14.0香港6.40.51.24.53.52.5印度8.17.47.46.76.16.8印度尼西亚3.75.65.15.35.25.7韩国4.02.82.82.62.52.5马来西亚3.15.65.94.95.04.8菲律宾5.76.86.76.36.16.7新加坡7.63.54.03.13.23.0台湾6.43.13.62.72.82.5泰国1.63.33.43.14.52.7澳大利亚4.74.24.12.53.02.3日本1.61.92.11.61.81.0亚洲6.64.64.95.14.74.3AXJ7.24.95.35.55.14.6AXJ(中国除外)6.05.75.75.35.15.4资料来源:彭博、CEIC、Consensus Economics、摩根士丹利研究估计* Consensus Economics 的共识数据(印度除外)来自彭博社。有关重要披露,请参阅本报告末尾的披露部分。格林威治标准时间 2022 年 5 月 10 日晚上 10:15 2增长前景——内需强劲抵消外需疲软环境随着外部需求环境放缓......22 年第一季度,亚洲不得不与多重逆风作斗争:Omicron 的出现和中国的持续下降,地缘政治紧张局势的出现,以及美联储政策收紧。展望未来,外需环境的前景有所缓和:我们的全球经济团队现在预计全球 GDP 增长将放缓至 2.9%(不包括俄罗斯和乌克兰的全球增长为 3.6%,而我们对未来一年的预测分别为 4.7% 和 4.8%)。Omicron 对流动性的影响在中国以外的大多数经济体中是暂时的,但在中国继续产生影响。与 2021 年 12 月相比,地缘政治紧张局势导致油价上涨约 42%,欧洲能源中断情景的前景很高。鉴于中国经济放缓,非石油大宗商品价格仍处于高位,尽管已脱离峰值。我们预计这种背景将持续存在,以牺牲进口商的利益为代价,使大宗商品出口商受益。在美国,总需求似乎将放缓,消费者支出更多地转向服务而非商品,库存开始增加。美联储政策的累积收紧和金融环境收紧将拖累经济增长。总而言之,我们预期的全球增长速度将更加温和,这意味着亚洲的外部需求状况将以更加温和的速度运行,而不是过去 18 个月的高速增长。...是时候在国内寻找增长动力了在全球增长放缓的背景下,我们不再处于涨潮举起所有船只的环境中。因此,亚洲经济体有责任在国内实现增长。幸运的是,由于大多数亚洲大型经济体处于复苏的中期阶段,经济体仍有足够的空间来产生内需。从 2022 年第二季度开始,这种说法适用于中国以外的亚洲,而我们预计中国将在今年晚些时候加入新冠疫情,提高宽松措施的有效性。 3图表 2:全球增长放缓2022图表 3:G4国内需求正在走软8实际 GDP %Y--46.26.3 MS F'cast876543210Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23资料来源:Haver、分析、摩根士丹利研究预测资料来源:Haver Analytics、摩根士丹利研究预测。注:总量为 PPP 加权平均值。中国以外的亚洲——重新开放的推动力限制解除,内需增加:对于中国以外的亚洲地区,迄今为止增长复苏的驱动力是出口和资本支出,而由于连续波和严格的限制,消费一直落后。然而,随着我们将 Omicron 浪潮抛在脑后,经济正在以非常快的速度重新开放,并将限制解除到自大流行开始以来最不繁琐的程度。自大流行以来,流动性最近达到了新的高峰,我们看到了进一步复苏的空间,这将反过来推动消费增长。接触密集型服务领域的活动可能会迅速反弹,从而提振就业。这些工作往往处于收入范围的中低端,因此活动的反弹将有助于确保消费的广泛回升。国内需求的另一个关键组成部分资本支出仍将走上复苏之路,尽管速度会更加温和——潜在驱动力将从出口转向消费。尽管该地区的中央银行开始使政策正常化,但我们认为货币政策并未进入限制性领域,也没有看到未来出现破坏性的加息步伐。6全球的全球前俄罗斯前乌克兰43.6 3.5 3.52.9202G4质谱 投资 (%QSAAR) 消费 (%Y) 投资 (%Y)消耗 (%Q SAAR)2011201220132014201520162017201820192020202120222023 47.9私人消费 (%Y)投资 (%Y) GDP (%Y)5.76.05.55.0 5.04.44.74.84.64.84.5对于我们认为内需有空间填补外需缺口的经济体,我们更具建设性。为此,我们正在通过以下四个因素将如何影响该地区经济体的国内需求前景来评估它:1.需求导向 - 外部与国内2.交易条件3.价格稳定4.政策周期图表 4:从 2H22 开始,内需将成为除中国以外亚洲地区的增长动力...图表 5:...作为重新开放过滤器的影响,以进一步改善流动性9.08.07.06.05.04.03.0亚洲(中国除外) (%Y)20100-10-20-30-40-50-60亚洲(中国除外),香港 Google 社区流动性报告,7 天平均值(与基线相比的百分比变化*)海浪2.01H22 2H22 1H23 2H23资料来源:CEIC、摩根士丹利研究预测。注:除中国外的亚洲包括印度、印度尼西亚、韩国、台湾、澳大利亚和日本。资料来源:谷歌移动、摩根士丹利研究部评估和排名亚洲经济体的前景将此框架应用于除中国以外的地区我们对印度、印度尼西亚和菲律宾的前景最具建设性:这是最依赖内需推动增长的三个经济体。印度:在重新开放的帮助下,国内需求已经上升,并且在即将到来的数据中变得更加明显。令人鼓舞的是,产能利用率也在上升,除其他原因外,这将有助于启动资本支出周期。此外,印度甚至在大流行爆发之前就已经开始进行结构性改革,随着周期性复苏的实施,这些改革的好处现在将越来越多。几周前我们的担忧之一是印度储备银行在解决通胀问题上可能落后于曲线。然而,这些担忧随着近期会议间意外加息 40 个基点而得到缓解,这为央行采取进一步行动解决价格稳定问题的前景(这在 2019 年有效政策利率上调 40 个基点后迅速接连出现)四月会议)。印度尼西亚和菲律宾:这些经济体将遵循印度已经走的道路,通过重新开放和养活欧姆波冬波三角波最初的Covid零售和娱乐20 年 3 月5月20日7月20日9月20日11月20日1月21日3月21日5月21日7月21日9月21日11月21日1月22日3月22日5月22日 5印度功率需求 %Y电子运单 %Y 铁路货运 %Y两轮车销售 %Y70资本支出的需求。在这两种情况下,央行都将很快开始加息,但货币政策仍将保持宽松,并将有助于促进增长加速。澳大利亚、印度尼西亚和马来西亚:对于这些大宗商品出口国来说,大宗商品价格的上涨促进了他们的贸易条件,这将提高企业的盈利能力并支持私人投资。大宗商品价格上涨也将增加财政收入,减轻政府削减财政整顿支出的压力。贸易条件的这种改善也意味着中央银行的加息不会对私营部门的支出造成破坏。日本、韩国、台湾:这些是该地区更多以贸易为导向的经济体之一,因此外部需求强劲增长带来的顺风将从这里开始减弱。与此同时,这些经济体的商品贸易敞口也名列前茅。我们预计日本的增长将高于趋势,而韩国和台湾的增长将更接近趋势。在日本,非常宽松的货币政策立场将缓解国内需求。就韩国和台湾而言,中央银行在该地区最早采取行动以保持价格稳定。图表 6:随着经济重新开放的进展,印度的指标显示出更显着的改善......40%30%20%10%0%-10%-20%图表 7:...并且产能利用率已超过疫情前的水平80印度制造业产能利用率(%)75727065605550-30%-40%6月21日8月21日10 月 21 日 12 月 21 日 2 月 22 日Apr-2245Dec-17 Jun-18 Dec-18 Jun-19 Dec-19 Jun-20 Dec-20 Jun-21 Dec-21资料来源:Haver,摩根士丹利研究部资料来源:CEIC、Haver Analytics、CRISIL、Tom Tom、PPAC、Vaahan 车辆登记、摩根士丹利研究部 6与该地区其他地区相比,中国处于不同的位置,原因有二:虽然 Covid 不再是其他国家增长的严重逆风,但鉴于坚持严格的 Covid 管理方法,在中国仍然如此。我们的基本情况是,政策制定者将在接下来的 4-5 个月内继续采用严格的 Covid 管理方法。但是,如果新冠疫情没有改善,经济继续面临持续下行压力,尤其是在劳动力市场上,我们认为政策制定者可能不得不改变他们的做法,并尝试比我们的基地更早地与新冠病毒共存案子。图表 8:澳大利亚、印度尼西亚和马来西亚等大宗商品净出口国是大宗商品价格上涨的受益者商品贸易差额澳大利亚印度尼西亚马来西亚泰国印度中国菲律宾日本台湾韩国油和气*1.6%-1.3%3.3%-6.5%-3.1%-2.0%-3.7%-2.8%-4.5%-5.4%商品贸易平衡13.3%5.8%-0.4%4.4%-0.5%-2.8%-1.9%-3.0%-3.5%-4.5%煤炭3.6%2.5%-1.3%0.4%-1.0%-0.2%-0.8%-0.6%-1.2%-1.0%农产品1.3%2.4%2.8%4.3%0.3%-0.4%-1.7%-1.3%-1.1%-1.6%金属和原油材料8.4%0.9%-1.9%-0.2%0.1%-2.2%0.5%-1.1%-1.1%-1.9%商品贸易平衡14.9%4.

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