1 2022年5月30日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京东园四区2号中航产融大厦37层 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562666 传真：010-59562666 中航证券研究所 分析师：邹润芳 证券执业证书号：S0640521040001 研究助理：唐保威 证券执业证书号：S0640121040023 分 析 师：卢正羽 证券执业证书号：S0640521060001 研究助理：朱祖跃 证券执业证书号：S0640121070054 行业分类：机械设备 宇晶股份（002943.SZ）：硅片切割设备+切割耗材+热场系统协同发展，代工业务有望打开新成长级 公司投资评级 买入 当前股价 41.38元 基础数据 上证指数 3130.24 总股本（百万） 100.00 流通A股（百万） 67.08 2021年资产负债率 41.99% 2021年ROE（摊薄） -0.89% PE（TTM） 431 PB（LF） 5.30 公司近一年与沪深300走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%宇晶股份沪深300◼ 多线切割机设备先驱，光伏专机逐渐获得客户认可 公司成立于1998年，以高端数控设备制造、配套核心耗材为主营业务，目前主要产品包括三部分：1）高硬脆性材料切割、研磨抛光、真空镀膜等高硬脆性材料加工设备；2）高硬脆性材料切割耗材；3）热场系统系列产品, 主要应用领域报告消费电子、光伏等材料制造环节。 2021年公司营收4.57亿元，同比+25.08%；归母净利润-0.07亿元，同比-13.23%，主要系公司计提了较大金额的应收票据及应收账款坏账准备和存货跌价准备，导致公司信用减值损失、资产减值损失合计约0.29亿元；毛利率26.31%，同比+0.99pct。2022Q1公司营收1.84亿元，同比+135%；归母净利润0.18亿元，同比+827%；毛利率26.19%、净利率11.30%。 在线切设备方面，公司在2003年研发出中国大陆第一台多线切割机（XQ120）、2008年开发出国内第一代砂浆型硅片多线切割机，是国内多线切割机设备先驱企业；公司2017年开始为晶澳、协鑫、环太等著名光伏制造企业提供梅耶博格改造机业务，同年开发出第一代金刚线专机；自2021年以来，公司光伏切割专机（YJ-XQL921B）逐渐获得客户认可，取得近500台订单。 ◼ 布局切割耗材及热场系统，实现硅片加工业务协同共振 在深耕光伏切割设备的同时，公司不断实现产品类型和领域的拓展。公司于2020年收购益缘新材、2021年设立宇星碳素，目前持股比例均为51%。益缘新材主营切割耗材，主要产品金刚线在硅材料、宝石材料、磁性材料、陶瓷材料、碳化硅等高精端产业的硬脆材料切割中广泛使用。宇星碳素主营碳素热场系统，产品主要为单晶拉制炉的坩埚、保温筒、热屏、支撑环、加热器等；多晶炉的顶板、盖板、护板、紧固 相关报告： 《光伏系列报告之硅片篇：技术进步持续推动降本增效，大尺寸产能紧俏催生新需求》 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宇晶股份（002943.SZ）点评报告 件等。两家子公司有利于公司完善硅片加工环节的整体布局，2021年公司自产金刚线收入约0.66亿元，毛利率39%、热场系统收入约0.3亿元，毛利率34%。 ◼ 大尺寸硅片产能紧俏，切片代工有望助力打开新增长极 切片代工不是新事物，但是由于近年来切片环节技术快速进步，代工模式的价值应该被重新评估。我们认为以下原因促使代工越来越受到市场关注：1）硅片在朝大尺寸化快速前进，新投资的切片设备可能因无法生产大硅片而迅速落伍；2）薄片化叠加大尺寸导致硅片良率难以控制，需要企业对切片设备、切割耗材和工艺有深刻的理解；3）大尺寸硅片供不应求，我们测算22年市场对182以上硅片需求或将超过220GW，而21年年底182及210产能合计约180GW，产能不足以覆盖需求在硅片环节是不常见的，大尺寸产能紧俏导致许多拉晶产能来不及配备切片产能，转而选择和有切片能力的代工厂家合作。我们认为大尺寸硅片供不应求的现象仍将持续，同时，当这一阶段拉晶+切片代工的表现优于拉晶切片一体厂商时，代工模式有可能成为市场未来的主流选择。 公司2022年4月7日发布公告，拟与双良节能合作，在江苏盐城设立子公司“江苏双晶新能源科技有限公司”建立25GW大尺寸切片产能，其中公司持股70%，双良持股20%。切片代工业务有望成为公司业绩持续增长的动力来源。 ◼ 新增装机量创新高，光伏高景气有望持续 2021年全球光伏新增装机170GW，创历史新高,中国光伏新增装机54.88GW，同比增长13.9%，累计光伏并网装机容量达到308GW，同比增长25.1%，新增和累计装机连续9年位居全球第一。全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展包括光伏在内的可再生能源已成为全球共识，再加上光伏发电在越来越多的国家成为最有竞争力的电源形式，预计全球光伏市场将保持高速增长，而我国光伏产业在制造业规模、产业化技术水平、应用市场拓展、产业体系建设等方面均位居全球前列。我们预计2022-2030年全球光伏年均新增装机量有望超430GW，光伏市场持续繁荣将为公司带来稳定业绩增长。 ◼ 投资建议 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为0.85亿元、3.22亿元、4.41亿元，对应目前PE分别为49X /13X /9X，重点推荐。 ◼ 风险提示 宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等。 ◼ 盈利预测 单位/百万 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 365.29 456.91 836.04 1944.69 2531.14 增长率（%） 21.11% 25.08% 82.98% 132.61% 30.16% 归属母公司股东净利润 -5.98 -6.77 84.61 322.38 441.33 增长率（%） -143.60% -13.23% 1350.48% 281.04% 36.90% 每股收益EPS(元) -0.060 -0.068 0.846 3.224 4.413 PE -692.55 -611.60 48.91 12.84 9.38 资料来源：wind，中航证券研究所 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宇晶股份（002943.SZ）点评报告 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 365.29 456.91 836.04 1944.69 2531.14 减: 营业成本 272.78 336.71 594.73 1269.68 1643.35 营业税金及附加 5.40 5.74 10.03 21.39 25.31 营业费用 22.87 29.76 29.26 48.62 25.31 管理费用 32.07 45.06 50.16 87.51 75.93 研发费用 21.99 26.21 41.80 87.51 113.90 财务费用 2.34 3.83 4.18 9.72 12.66 资产减值损失 -18.87 -16.47 0.00 0.00 0.00 加: 投资收益 2.76 -0.81 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 -40.87 -42.68 0.00 0.00 0.00 营业利润 159.43 399.77 105.88 420.26 634.68 加: 其他非经营损益 16.22 12.69 14.54 14.54 14.54 利润总额 166.49 407.60 120.42 434.80 649.22 减: 所得税 0.49 -0.01 14.66 55.53 83.40 净利润 135.64 339.62 105.76 379.27 565.81 减: 少数股东损益 0.85 -0.49 21.15 56.89 124.48 归属母公司股东净利润 -5.98 -6.77 84.61 322.38 441.33 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 122.17 84.98 8.36 19.45 415.73 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收和预付款项 258.70 365.95 765.60 1854.48 1554.75 其他应收款（合计） 7.20 7.98 1.24 7.20 7.98 存货 172.24 253.89 489.52 1097.58 956.61 其他流动资产 48.61 37.18 37.18 37.18 37.18 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 11.10 19.09 16.14 13.19 10.24 固定资产和在建工程 319.05 388.71 359.86 314.21 266.89 无形资产和开发支出 82.69 80.80 72.61 64.41 56.22 其他非流动资产 32.67 46.44 -61.06 -734.34 -652.63 资产总计 1096.02 1344.31 1738.75 3322.38 3119.70 短期借款 3.00 44.89 137.63 614.24 0.00 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 209.74 305.79 585.18 1301.42 1131.42 长期借款 0.00 47.06 47.06 47.06 47.06 其他负债 100.24 211.68 217.96 694.56 80.33 负债合计 309.98 564.53 850