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亚太地区投资策略因中国和欧盟的疲软而削减PT股;将闻泰科技调至OW,比亚迪电子调至EW

亚太地区投资策略因中国和欧盟的疲软而削减PT股;将闻泰科技调至OW,比亚迪电子调至EW

1大中华科技五金|亚太地区削减对中国和欧盟疲软的 PT;将闻泰科技移至OW,将BYDE移至EW由于近期中国封锁和欧洲冲突带来的负面意外,我们将全球 Android 智能手机出货量削减了 5%。我们将 BYDE 降级为 EW,但将闻泰升级为 OW;我们认为股价对近期事件反应过度。下调智能手机对中国封锁和欧洲冲突带来的负面意外的预测:我们将 2022 年全球 Android 智能手机出货量降低 5% 至 10.93 亿部,原因是:1) 中国的封锁可能拖累需求并进一步延迟复苏; 2) 欧洲地缘政治紧张局势可能导致需求疲软。 IDC 最新数据显示,22 年 1 季度中国智能手机出货量同比下降 14%。虽然这略好于我们之前预测的下降 17%,但由于封锁措施,我们将 2Q22 至 4Q22 的中国销量预测下调了 6%-20%。在欧洲,我们将东欧和中欧的出货量预测下调了约 15%。更喜欢传音而不是小米,因为它在欧洲和中国的风险较低:我们更喜欢传音而不是小米,因为传音在中国没有业务,而且很多 大中华科技五金亚太地区在欧洲的曝光率较小。 2021年,传音的销量贡献<5%来自欧洲,而小米有约 22%。由于这两个市场在 2022 年最有可能出现令人失望的出货量,我们认为传音在出货量和盈利增长方面将处于更好的位置。闻泰科技升级至OW,成熟工艺节点供应可能依然紧张:我们认为近期的股价调整反映了公司的盈利风险和潜在的半疲软。然而,我们认为成熟工艺节点的供应可能会在 ODM 恢复期间保持紧张,这可能会支持闻泰科技的强劲盈利。因此,我们将股票升级为OW 目标价 90 元,上涨空间 33%。行业视图图表 1:变更摘要与排队将 BYDE 降级为 EW:在 22 年 1 季度业绩不佳后,我们将全年预测下调至 20 亿元人民币,并将股票评级下调至 EW。我们预计 2Q22 将保持疲软,这可能会在短期内限制股价表现。当盈利复苏可见时,我们将变得更加积极。维持长飞公司-H和中兴-H的OW评级:我们预计长飞的基本面将从 22 年 1 季度开始复苏,这将是一个积极的催化剂。对中兴通讯而言,地缘政治紧张导致评级下调。然而,3 月 22 日,美国法院正式解除了监管悬垂。因此,我们预计 2022 年盈利将复苏,随后股价将上涨。摩根士丹利研究涵盖的公司。因此,投资者应注意该公司可能存在可能影响摩根士丹利研究的客观性的利益冲突。投资者应将摩根士丹利研究视为做出投资决策的唯一因素。有关分析师证明和其他重要披露,请参阅本报告末尾的披露部分。= 非美国关联公司雇用的分析师未在 FINRA 注册,可能不是会员的关联人士,并且可能不受 FINRA 在与目标公司的通信、公开露面和研究分析师账户持有的证券交易方面的限制。格林威治标准时间 2022 年 5 月 17 日晚上 9:00股票代码姓名评分老新老的PT新的变化0763.HK中兴-HOWOW29.023.0-21%688036.SS传音OWOW235.0120.0-49%600745.SS闻泰科技电子战OW145.090.0-38%1810.HK小米OWOW27.014.0-48%0285.HK拜德OW电子战38.017.0-55%000063.SZ中兴-A华盛顿大学华盛顿大学23.819.7-17%601869.SS长飞-A华盛顿大学华盛顿大学14.315.05%摩根士丹利亚洲有限公司孟安迪,CFA股票分析师+852 2239-7689青菜股票分析师+852 2848-5686摩根士丹利台湾有限公司沙龙施股票分析师+886 2 2730-2865摩根士丹利亚洲有限公司于加里股票分析师+852 2848-6918亚历克斯·潘股票分析师+852 3963-3838亚历克斯·柯股票分析师+852 2239-1225摩根士丹利有限公司埃里克·W·伍德林股票分析师+1 212 296-8083萨布丽娜·阿豪研究助理+1 212 761-3793 2优先顺序图表 2:优先顺序哟FC-H中腾E-H转换闻泰科技小米拜德中腾E-A哟FC-A6869.HK0763.HK688036.SS600745.SS1810.HK0285.HK000063.SZ601869.SS评分交易货币喔喔港币喔喔港币喔喔中国新年喔喔中国新年喔喔港币电子战港币华盛顿大学中国新年华盛顿大学中国新年价格目标17.523.0120.090.014.017.019.715.0时价11.415.682.167.511.114.523.126.2上行/(下行) (%)54%47%46%33%26%17%-15%-43%市值(以美元 m m 计)2,077.714,640.89,694.812,329.736,136.64,167.814,640.82,077.7平均每日交易量(以美元 m m 为单位)2.521.259.5231.5283.136.9261.716.0街景:评分购买/O v重量级||||||||||||||||||| 7 5 %|||||||||||||||||||||||| 9 4 %|||||||||||||||||||||||| 9 4 % |||||||||||||||||||||| 8 9 % |||||||||||||||||||| 7 9 %|||||||||||||||||| 7 2 %|||||||||||||||||||||| 8 8 % |||||||||||||||| 6 3 %保持/等重|||||| 2 5 %0 %| 6 %||| 1 1 %||| 1 0 %|||||| 2 2 %| 4 %||| 1 3 %卖出/减持0 %| 6 %0 %0 %||| 1 0 %| 6 %|| 8 %|||||| 2 5 %牛市案例价值43.236.0170.0120.018.522.030.835.4上涨 (% )279%131%107%78%67%52%33%35%熊案价值7.411.060.045.08.09.09.96.3下行 (% )-35%-29%-27%-33%-28%-38%-57%-76%风险/回报偏差8.04.44.02.32.41.40.60.5Morgan Stanley 估计22财年中国新年中国新年中国新年中国新年中国新年中国新年中国新年中国新年销售量13,765129,69053,27667,214313,31195,775129,69013,765EBITDA1,58113,9095,0785,87416,1544,75913,9091,581息税前利润1,1139,1574,8024,04514,7812,0399,1571,113每股收益1.321.745.202.480.550.901.741.3223财年销售量15,492146,22062,93180,248349,222112,480146,22015,492EBITDA1,84316,0666,5036,49821,8946,34916,0661,843息税前利润1,30610,7466,1704,53720,2753,29010,7461,306每股收益1.561.946.683.150.741.411.941.56FY 22 M Se 与共识均值销售量18%1%-12%-5%-14%-12%0%17%EBITDA19%5%-8%-8%-26%-15%11%14%息税前利润20%2%-10%-18%-31%-18%2%22%每股收益8%1%-10%-24%-41%-27%0%3%FY 23 M Se 与共识均值销售量20%2%-16%-11%-18%-9%0%18%EBITDA20%14%-6%-23%-20%-8%12%16%息税前利润22%5%-8%-30%-19%-9%3%24%每股收益9%1%-9%-29%-29%-16%-1%9%最后收盘时的估值倍数22财年市盈率7.5 倍7.7 倍15.8 倍27.3 倍17.5 倍14.0x13.3 倍19.8 倍企业价值/息税前利润14.5 倍9.7 倍9.5 倍17.7 倍16.5 倍12.0x9.7 倍14.5 倍EV/EBITDA10.2 倍6.4 倍9.0x12.2 倍15.1 倍5.2 倍6.4 倍10.2 倍电动汽车/销售1.2x0.7x0.9x1.1x0.8x0.3x0.7x1.2xFCF收益率-7.8%0.9%7.7%7.6%0.6%4.0%0.9%-7.8%23财年市盈率6.3 倍7.0x12.3 倍21.4 倍12.9 倍8.9 倍11.9 倍16.8 倍企业价值/息税前利润12.4 倍8.3 倍6.9 倍14.8 倍11.7 倍7.0x8.3 倍12.4 倍EV/EBITDA8.8 倍5.6 倍6.5 倍10.3 倍10.9 倍3.6 倍5.6 倍8.8 倍电动汽车/销售1.0x0.6x0.7x0.8x0.7x0.2x0.6x1.0xFCF收益率1.3%5.6%5.2%5.3%1.6%6.1%5.6%1.3%在 M S 价格目标上隐含的倍数22财年市盈率11.5 倍11.4 倍23.1 倍36.4 倍22.1 倍16.4 倍11.3 倍11.3 倍企业价值/息税前利润6.6 倍0.5x15.8 倍24.6 倍20.8 倍14.4 倍7.1x7.3 倍EV/EBITDA4.6 倍0.3x15.0x16.9 倍19.1 倍6.2 倍4.7 倍5.1x电动汽车/销售0.5x0.0x1.4 倍1.5x1.0x0.3x0.5x0.6x23财年市盈率9.7 倍10.3 倍18.0x28.5 倍16.3 倍10.4 倍10.2 倍9.6 倍企业价值/息税前利润5.6 倍2.8 倍17.2 倍27.3 倍17.0x11.3 倍8.4 倍6.3 倍EV/EBITDA4.0x1.8 倍16.3 倍19.1 倍15.8 倍5.9 倍5.6 倍4.4 倍电动汽车/销售0.5x0.2x1.7 倍1.5x1.0x0.3x0.6x0.5x股价表现1个月12%0%-6%-3%-8%-1%2%7%3个月-2%-23%-37%-41%-33%-40%-21%-9%1年22%-19%-49%-19%-57%-62%-20%10%年初至今-12%-27%-48%-48%-41%-49%-31%-20%资料来源:摩根士丹利研究部、汤森路透(共识平均值)。 e = 摩根士丹利研究部的估计 注:过去的表现并不能保证未来的结果。显示的结果不包括交易成本。资料来源:Eikon,摩根士丹利研究部估计。截至 2022 年 5 月 16 日收盘的股价 3执行摘要我们对智能手机需求变得更加谨慎,预计任何复苏至少会延迟 1-2 个季度由于中国的Covid-zero措施和欧洲的地缘政治紧张局势。 2022 年初,我们预计 4G SoC 短缺的逐步缓解将从 2Q22 开始提振海外智能手机出货量,而中国的低基数效应将从 3Q22 开始发挥作用,使智能手机在 2022 年复苏的可能性很大。 2 月和 3 月出现的情况——以中国封锁和俄罗斯/乌克兰冲突的形式——使得这一主题不太可能上演。我们将 2Q-4Q22 中国智能手机出货量预测下调 6-20%:摩根士丹利的中国经济团队已将 2022 年 GDP 增长预测下调至 4.2%(参见中国经济:GDP 预测的变化,还是范式的变化?)。尽管 22 年第一季度智能手机出货量可能比我们最初的预期高出约 3%,但更为悲观的宏观前景促使我们将 2022 年第二季度至第四季度的智能手机出货量削减 6%-20%。在欧洲,我们认为地缘政治紧张局势可能会削弱 Android 智能手机的需求。因此,我们将中欧和东欧的需求假设降低了约 15%。有关我们全球智能手机预估变化的更多详情,请参阅此处。传音较少受到表现疲软的主要市场的影响:通过分析 2021 年小米和传音两家智能手机 OEM 的出货量,我们发现小米在中国的出货量为 5100 万部(占总出货量的 27%),在欧洲的出货量为 4100 万部(占总出货量的 22%),而传音在

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